DeFi Uncover: как справиться с аварией

DeFi продемонстрировала свою устойчивость на уровне протокола в условиях повышенной волатильности цен и экстремальных цен на газ. Механизмы ликвидации и арбитража работали по назначению, поддерживая стабильность, в то время как стейблкоины держали свою привязку, наблюдая огромный объем переводов и использования во всей экосистеме. Объемы DEX достигли рекордно высокого объема, платформы деривативов стали более популярными, а оценка токенов достигла рекордно низкого уровня, поскольку доходы от протоколов увеличились, а цены на токены снизились.

В этом отчете мы рассматриваем:

• Реакция DeFi на снижение цен на токены
• Оценка токенов после сбоя
• Цена на газ и разведка использования

Деятельность DeFi на фоне снижения цен на токены

Реакция DeFi на массовое снижение со стороны ATH была неоднозначной. Цены на токены в голубых фишках DeFi в значительной степени следовали за падением ETH, показывая относительно высокую бета-версию ETH, но не превышающую снижение от ATH более чем на 15% из-за снижения ETH среди UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI и SNX. .

Общая стоимость смарт-контрактов упала на 42% от пика до минимума, в целом двигаясь в соответствии с ценой Ethereum, которая упала с пика до минимума на 51%.

DEX активность

Из-за повышенной волатильности объем DEX взлетел до исторического максимума. Рекордный объем в $ 11.7 млрд был установлен 19 мая на фоне распродажи. Доминировал Uniswap с объемом 5.7 млрд долларов при ликвидности 5.8 млрд долларов, в то время как Sushiswap занимал второе место с объемом 2.8 млрд долларов при общей ликвидности 3.5 млрд долларов.

Количество ежедневных трейдеров также значительно выросло. 30-дневное количество уникальных ежедневных трейдеров на DEX находится на рекордно высоком уровне, как и 5-дневное количество трейдеров. Объем / трейдер на SushiSwap выше, чем на любой другой бирже, при этом SushiSwap имеет большой объем, но небольшое количество трейдеров по сравнению с Uniswap. Общее количество уникальные 30-дневные трейдеры впервые превзошли 1 миллион трейдеров. Хотя приятно видеть такое увеличение числа трейдеров в течение этого нестабильного периода, истинное испытание соответствия продукта рынку произойдет, если / когда DeFi выйдет на расширенный медвежий рынок.

Кредитная деятельность

Протоколы кредитования показали свою силу, при этом заблокированная стоимость остается высокой, а ликвидация остается минимальной. Потеря привязки к стейблкоину - ключевой риск для заемщиков во время краха рынка. Требования по залогу выполнить труднее, поскольку цены становятся более волатильными. Кроме того, неустойчивое обеспечение, ликвидация и различные уровни использования могут создавать неустойчивые процентные ставки. Неустойчивые ставки могут привести к дальнейшему изъятию средств у заемщиков. К счастью, стейблкоины оставались здоровыми, использование - стабильным, а кредитные рынки в целом вели себя должным образом в периоды высокой волатильности. В ходе краха 415 заемщиков столкнулись с ликвидацией компании Aave на сумму 38.4 миллиона долларов.

Цены оставались здоровыми во всем. Поскольку ссуды и займы примерно оставались коррелированными, коэффициенты использования оставались на таком же высоком уровне. Сроки для большинства кредитных рынков разыгрались следующим образом:

• Коррекция, начавшаяся 16 числа, вызвала временную волатильность ставок, так как заимствования имели короткие периоды превышения оптимальной степени использования.
• В течение короткого периода 19-го числа использование (заем / обеспечение) превысило 80% по Aave, поскольку волатильность цен привела к снижению показателей здоровья и процентным ставкам выше 14%.
• Ликвидация, внесение залога и погоня за доходностью вернули использование на нормальный уровень, вернув процентные ставки для поставщиков на уровень ~ 3%.

Стабильность стейблкоина

Основные стейблкоины сохраняли свою привязку на протяжении всего обвала. Ни один из трех основных стейблкоинов, используемых на Ethereum, не отклонялся от своей привязки в течение длительного периода времени, что позволяло продавцам уверенно выйти, поскольку они считали нужным использовать стейблкоины. Наиболее резкие спрэды USDT / USD на основных биржах составляли пики около 3 доллара и минимумы около 1.02 доллара. Эти фитили в большинстве случаев длились от нескольких секунд до минут. В противном случае стейблкоины удерживали свою привязку на протяжении большей части краха, при этом средневзвешенные цены (VWAP) оставались на уровне 0.99 доллара в большинстве случаев. В отличие от краха в марте 1.00 года, DAI держал свою привязку впечатляюще прочно.

Это было особенно позитивно для DeFi из-за производительности DAI во время сбоя. DAI хорошо держал свою привязку, регулируя циркулирующее предложение в соответствии с дополнительными требованиями и стабильностью протокола. Поскольку держатели залога потребовали выкупа, залог был возвращен, и DAI был снят с предложения. Такое поведение позволяет залогу оставаться здоровым, ликвидация остается на здоровом уровне, а DAI сохраняет свою привязку.

К сожалению, одна стабильная валюта с относительно сильным распространением (около 2 миллиардов оборотных средств) не смогла сохранить свою привязку. TerraUSD (UST) потерял привязку 18 числа, поскольку стоимость его обеспечения от LUNA упала ниже стоимости стейблкоина, который он обеспечивает. Экосистема LUNA/UST в настоящее время подвергается дополнительному риску, частично из-за размера ее рынка. В то время как экосистема DAI/MakerDAO располагает более чем 8 миллиардами долларов в качестве обеспечения ETH при поставке DAI в размере 5 миллиардов долларов, предложение UST в 2 миллиарда долларов приближалось к примерно 2 миллиардам долларов в залоге LUNA. К счастью, потеря колышка не была слишком серьезной во время крушения.

Потеря привязки UST одновременно вызвала нездоровое поведение на кредитном рынке. Якорь: позиции были более склонны к ликвидации на собственной кредитной платформе протокола, где UST видит большой спрос. Его привязка в значительной степени восстановилась после краха, поскольку стоимость LUNA снова превысила UST.

В общем, стейблкоины работали, как и предполагалось, и в пространстве держались привязки. Объем переводов стейблкоинов в цепочке достиг 52 млрд долларов, что стало рекордным объемом переводов стейблкоинов.

Эффективность и оценка ETH

Доля предложения Ethereum, заблокированного в смарт-контрактах, остается очень высокой, с 23% + от предложения, остающегося в контрактах на протяжении всей распродажи. Предложение на биржах подскочило с 11.13% до 11.75%.

Хотя в этом году мы стали свидетелями изменения в оценке DeFi по отношению к доллару, ETH остается резервной валютой и предпочтительным ориентиром. В 2021 году DeFi/ETH в значительной степени отставал, без исключения во время краха, поскольку некоторые рассматривают ETH как бегство в безопасное место. Это выразилось в силе ETH против DeFi во время краха. Однако это снижение проявляется менее резко среди голубых фишек с самой высокой рыночной капитализацией, таких как UNI, AAVE и MKR, которые после краха увидели падение избыточной рыночной капитализации всего на ~6.5% по отношению к ETH.

Возможно, мы увидим потенциальное отделение от ETH / DeFi среди тех голубых фишек, которые демонстрируют рост использования, доходов и сильные стимулы на фоне цен на токены в любом направлении. Однако это более мягкое падение среди голубых фишек не соответствует падению DeFi со средней капитализацией, где относительное снижение более чем на 15% больше. А во время медвежьих настроений корреляция почти всегда ползет выше.  

При уменьшении масштаба ETH / BTC продемонстрировали устойчивость во время падения. В предыдущих сбоях риск традиционно уходил из ETH в BTC, при этом ETH испытывал значительно большие просадки. На этот раз тон изменился: ETH оставался более высокой бета-версией по сравнению с BTC, но не намного. Поскольку ETH демонстрирует устойчивость к снижению рынка с течением времени по сравнению с BTC, возможно, участники DeFi будут использовать ETH в качестве силы вместо BTC и стейблкоинов.

Производительность и оценка токена

Неудивительно, что токены управления DeFi с голубыми фишками были распроданы с максимальной просадкой 75% +. Это новые токены с высокой бета-версией Ethereum, ограниченной ликвидностью и небольшим количеством держателей. Неудивительно, что волатильность рынка в целом приводит к снижению этих токенов. В недавней истории возник интерес к ценообразованию этих активов в долларах США, а не в ETH.

Все больше и больше инвесторов в DeFi приближаются к традиционным оценочным показателям, чтобы понять эти активы. Активы, принадлежащие казначейству, денежные потоки, возвращаемые держателям, и другие популярные показатели оценки становятся привлекательными в недавней истории, особенно при сравнении с другими растущими активами.

Здесь мы представляем соотношение цена/продажа (P/S), показатель рыночной капитализации токенов, разделенный на доход, полученный протоколом. Пока неясно, являются ли доходы движущей силой цен на токены на столь раннем этапе внедрения DeFi. Во многих случаях готовность делать ставку на будущие доходы и повествование так же сильна, как и существующее внедрение. Однако проекты с самым высоким уровнем использования быстро поднимаются на вершину и сильно отскакивают от минимумов.  

Мы видим, что TVL продолжает выступать в качестве сильного драйвера цены: два самых высоких протокола TVL испытывают самую мягкую просадку по сравнению с ATH. Они также увидели сильнейший отскок от минимумов наряду с Uniswap и его доминирующей пользовательской базой. Неудивительно, что эти TVL в основном коррелируют с рыночной капитализацией. Проекты DeFi с более высокой капитализацией лидировали во время спада, а более сильная ликвидность смягчила удар.

Группируя эти токены по типам протоколов, мы видим интересные тенденции при сравнении соответствующих показателей. На следующей диаграмме мы углубимся в анализ активов с меньшей капитализацией в DeFi по сравнению с нашими «голубыми фишками» по протоколу. Мы видим, насколько доминирующим остается Uniswap, несмотря на постоянные ограниченные стимулы и использование токена управления. Поскольку Uniswap v3 меняет версию v2, эта тенденция становится только сильнее. Явное доминирование UNI и SUSHI привело к более мягкому спаду и более сильному облегчению. Bancor также продемонстрировал свою силу благодаря увеличению доходов и более здоровой цене продаж. Хотя рыночная капитализация Curve кажется небольшой, ее FDV превышает 5.5 млрд долларов.

В кредитовании мы получаем интересную историю при просмотре показателей базовой оценки. Оценка Compound кажется низкой, особенно по сравнению с Aave. Мы видим, что TVL продолжает расти на Aave выше своих конкурентов, в основном благодаря новым стимулам и выступлению в качестве популярного центра альтернативных форм залога. Диверсификация залога может оказаться полезной для предотвращения ликвидации, особенно во время кризисов. Например, Aave держит под замком около $200 млн в xSushi, $500 млн в LINK, а более дюжины других нестандартных активов имеют заблокированные в качестве залога >$5 млн. Тем не менее, Compound может похвастаться здоровым рынком кредитования со стабильными ставками и сильными поощрениями.

Ценообразование на газ Розничная торговля

Розничные торговцы в значительной степени занижены ценами в часы резких падений. Цены на газ резко выросли во время пиковой волатильности до 1000+ в час, что означает, что Gwei, поскольку в потреблении газа преобладали трейдеры с большим объемом, переводы стабильных монет и арбитражные боты.

Интересно, что снижение цен в розничной торговле проявилось в резком падении общего количества сделок, но резком увеличении общего объема. Многие были вынуждены сидеть сложа руки, к лучшему или к худшему. Если трейдер хочет избавиться от риска на сумму 3,000 долларов, но цены на газ составляют >700 долларов за своп, неудивительно, что он отказывается от сделки. Для более крупных трейдеров относительно легко переварить 700 долларов за своп, если размеры позиций в 100 или более раз превышают размер комиссий. Когда последовал крах, объемы резко возросли, поскольку более крупные держатели перенесли риск. Общее количество транзакций сократилось, поскольку более мелкие трейдеры были лишены возможности предпринимать какие-либо действия в сети.

Таким образом, хотя объем транзакций на Uniswap был высоким, совокупный объем транзакций на Uniswap во время сбоя не превышал 30-дневный средний объем транзакций. Вместо этого активность от переводов USDT, переводов USDC, арбитражных ботов и других неотложных действий во время массовых колебаний цен преобладала в пространстве блоков.

На диаграмме слева ниже мы видим час активности ботов MEV, извлекающих ценность из сети с помощью различных средств. На диаграмме справа ниже мы видим смарт-контракты, которые больше всего способствовали потреблению газа в течение часового периода во время сбоя.

• Uniswap V2 оставался безоговорочным лидером по потреблению газа.
• Переводы стейблкоинов происходили на расстоянии досягаемости от Uniswap для потребления газа. USDT и USDC срочно отправляли обмен на кошелек для обмена для распределения средств.
• Анонимные счета с большими объемами были заняты арбитражными операциями, такими как ликвидация.

Через несколько дней после аварии цены на газ значительно упали. Потребление газа в результате стабильных переводов упало более чем на 60%, потребление газа Uniswap упало примерно на 50% от пикового значения, а возможности для арбитража в основном вернулись к нормальному уровню после краха. Пиковое среднее значение Gwei, равное 1200, привело к тому, что стоимость транзакции превысила 500 долларов за своп на протяжении всего краха. При <75 среднего Gwei мелкие трейдеры теперь могут изменять баланс по своему усмотрению.

DeFi прошла один из первых крупных тестов на цену и ликвидность с момента роста TVL и количества пользователей до 100 млрд долларов и 2 млн соответственно. К положительным показателям продолжающегося роста DeFi относятся:

• Высокий доход от торговых комиссий и пикового объема на DEX.
• Здоровые рынки кредитования с высоким уровнем обеспечения, относительно низкой волатильностью процентных ставок и высокой степенью использования стейблкоинов.
• Стейблкоины сохраняют свою привязку и продолжают расти в использовании
• Устойчивость голубых фишек по сравнению с ETH и устойчивость ETH по отношению к BTC

Самым большим предупреждающим знаком в будущем будет снижение использования и соответствующее падение доходов от комиссий за протокол. До сих пор мы не видели такого события, поскольку повышенная ликвидность привела к увеличению использования и комиссий. Снижение использования может привести к исчезновению ликвидности, поскольку TVL/выручка увеличивается, а доходность обусловлена ​​исключительно инфляцией токенов. Потеря ликвидности ухудшает пользовательский опыт, создавая рефлексивный эффект еще меньшего количества пользователей, снижения доходов и увеличения вывода ликвидности. На данный момент рост остается сильным, а использование DeFi выходит на новые высоты.  

Чтобы быть в курсе последнего анализа Glassnode экосистемы DeFi, обязательно подпишитесь на эту новую серию материалов ниже.

Источник: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/