Trg bitcoinov je ta teden doživel močan izbruh, ko se je v nedeljo trgovalo s konsolidacijske najnižje vrednosti 29,479 $ na najvišjo vrednost 35,423 $. Čeprav je tehnično gledano dogodek za glasilo prihodnjih tednov, je v času pisanja tega članka cena bitcoina naraščala zaradi tega, kar se zdi kratkotrajno, in je v ponedeljek zgodaj zjutraj dosegla najvišjo vrednost 38,677 $.
Ta teden bomo pregledali tako izvedene finančne instrumente kot podatke o trgu v verigi, da bi ocenili prednost v tem kratkem stisku in vzpostavili osnovo za dobičkonosnost trga. Ko se vlagatelji vrnejo k dobičkonosnosti, se postavlja vprašanje, ali bodo te kovance začeli porabljati za tržno moč ali ne, če bo prepričanje, da jih držijo, ostalo ali pa se je zmanjšalo.
Kratke hlače, stisnjene višje
Z rastjo in zorenjem trgov izvedenih finančnih instrumentov medsebojno delovanje med promptnimi trgi in trgi s finančnim vzvodom ustvarja novo dinamiko v tem tržnem ciklu, ki je v preteklosti ni bilo.
Ko smo začeli teden, je odprto zanimanje za opcijske trge nakazovalo, da je volatilnost pričakovana. Odprte obresti glede na izvršilno ceno en mesec (pogodbe od 27. avgusta) kažejo opazno naklonjenost stavkam precej zunaj trenutnega razpona konsolidacije. Izvršilne cene z največ odprtimi interesi za 27. avgust na Deribitu so:
- 25k$ za Puts s 1,388 BTC odprtih obresti.
- 80 $ za klice s 1,513 BTC odprtih obresti.
Odprto zanimanje za trajne terminske trge je v zadnjih dveh mesecih ostalo večinoma nespremenjeno in se od maja giblje med okoli 10 in 12 milijardami dolarjev. V zadnjem tednu pa so se odprte obresti za trajne terminske pogodbe povzpele za opaznih 1.4 milijarde USD skupaj z dvigom cene. Pogosto povišane odprte obresti začnejo povečevati verjetnost, da bo prišlo do nestanovitnega pritiska finančnega vzvoda.
Če ocenimo obseg, ki izhaja iz zavarovanja s premoženjem, kritega z denarjem, lahko vidimo, da je od začetka maja v igri strukturni naraščajoči trend. Zavarovanje s premoženjem z gotovinskim kritjem so tiste terminske pozicije, ki izkoriščajo zavarovanje na podlagi gotovine ali denarnega ekvivalenta (stablecoin). Na splošno so pozicije z denarnim kritjem zaželene za stabilnost trga, saj odstranijo plast tveganja, ki je prisotno, ko prevladujejo nestanovitne terminske pogodbe s kripto kritjem.
Če potrjujemo ta trend, lahko vidimo, da je relativna prevlada terminskih pozicij s kripto maržo v istem obdobju v strukturnem upadanju in padla s 70 % na 52.5 %. Čeprav je znano, da finančni vzvod v vseh oblikah povečuje nestanovitnost trga, ta dva grafikona kažeta jasen upad trgovcev, ki prevzemajo tvegane pozicije s kripto maržo, kar je neto pozitiven trend za trg. Prav tako dodaja težo netvegani naravi trenutne tržne strukture.
Za oceno smeri pristranskosti terminskih trgov lahko vidimo, da so obrestne mere trajnega financiranja še naprej negativne. To pomeni, da neto pristranskost ostaja kratka za Bitcoin. Zlasti ta metrika nam pomaga ugotoviti, da je ponedeljkov porast cen verjetno povezan s splošnim kratkim pritiskom, pri čemer obrestne mere financiranja še naprej trgujejo na še bolj negativnih ravneh kljub dvigu cen za +30%.
Dejansko je bilo med ponedeljkovim dvigom v eni uri likvidiranih skoraj 120 milijonov dolarjev kratkih hlač, kar v veliki meri potrjuje, da je kratkotrajna stiska primarna gonilna sila.
Dejavnost v verigi ostaja tiha
V neposrednem nasprotju z nestanovitnostjo na promptnih trgih in trgih izvedenih finančnih instrumentov sta obseg transakcij in dejavnost v verigi izjemno tiha. Na podlagi 14-dnevne mediane ostaja subjektom prilagojen obseg transakcij za Bitcoin nizek pri približno 5 milijardah USD na dan. To ostaja znaten padec od 16 milijard $/dan pred majsko razprodajo.
Vendar pa se obseg še ni zrušil v enakem obsegu kot v letu 2017, ko je obseg omrežja doživel popolno vrnitev, kasnejši medvedji trg in na koncu dolgotrajno kapitulacijo. Videti je treba, ali se bodo količine v verigi začele povečevati kot odziv na nedavno nestanovitno gibanje cen.
Kljub padanju obsega transakcij v verigi lahko v primerjavi z vrednotenjem omrežja (tržna kapitalizacija) v razmerju NVT vidimo zanimiv fraktal. V preteklosti zelo nizke vrednosti NVT kažejo, da je omrežje podcenjeno glede na obseg transakcij. Nasprotno pa višje vrednosti, kot so bile opažene februarja 2021, kažejo, da je obseg transakcij razmeroma nizek in morda ne upravičuje trenutnega tržnega vrednotenja.
Ko so se cene na začetku tedna znižale na najnižje vrednosti 29 $, je EA-NVT nakazal, da je bilo omrežje Bitcoin relativno preprodano v primerjavi z obsegom poravnave v verigi. Ta kratek pritisk je zdaj potisnil EA-NVT višje. Če se količine v verigi ne povečajo v podporo tem povišanim cenam, lahko nakazuje, da porastu manjkajo temeljni dejavniki in bi bil znak za previdnost.
Opomba: obseg v verigi in grafikoni NVT so prikazani kot entitetno prilagojeni. To filtrira samo ekonomsko pomembne transakcije z odstranitvijo lastne porabe, upravljanja denarnice in drugih notranjih prenosov.
Na temo subjektov lahko opazimo bolj konstruktiven skok pri subjektih prejemnikih (tistih, ki prevzamejo skrbništvo nad kovanci), medtem ko subjekti pošiljatelji (tisti, ki porabljajo kovance) ostajajo relativno enaki. To je zgodnja sprememba trenda in tista, ki bi kazala na bolj pozitivno okolje akumulacijskega tipa, če se bo nadaljevalo. Poudarja, da se zdi, da je razumen del obsega transakcij kopičenje, razmeroma malo pa subjektov, ki zapuščajo omrežje.
Na splošno aktivnost v verigi ostaja nekoliko medvedja in še naprej tiha. Morda uporaba omrežja Bitcoin v tem primeru zaostaja za cenami. V idealnem primeru ponovna nestanovitnost in konstruktivna cenovna akcija znova sprožita povpraševanje po blokovnem prostoru. Če ne, lahko nakazuje, da je v prihodnjih tednih potreben bolj previden okvir.
Donosnost omrežja
Za zaključek naše analize za teden bomo ocenili skupno tržno donosnost glede na realizirano ceno. Realizirana cena je ena od glavnih metrik, na katerih temelji analiza v verigi. Izračuna se z vrednotenjem vseh kovancev po ceni, ko so bili nazadnje premaknjeni, in tako predstavlja skupno „osnovo stroškov“ za ponudbo kovancev v obtoku.
Realizirana cena se trenutno trguje pri 19.3 tisoč USD, kar na splošno sovpada z zadnjimi cikli ATH. Glede na zaključno ceno tega tedna 35.4 tisoč dolarjev to pomeni, da ima skupni trg trenutno nerealizirani dobiček v višini približno 83 %.
V kontekstu preteklih tržnih ciklov lahko uporabimo razmerje MVRV za primerjavo tržne kapitalizacije (promptno vrednotenje) z realizirano kapitalizacijo (osnova stroškov v verigi). Tukaj lahko vidimo, da se razmerje MVRV trguje v območju, ki je zgodovinsko doseženo v treh okoliščinah:
- Zgodnji bikovski cikel (3x) kjer so cene dosegle makro dno in so se pametni denarni akumulatorji vrnili na precejšnjo raven dobička.
- Cikel sredi medveda (2x) kjer so vlagatelji videli svoje nerealizirane dobičke dramatično zmanjšane po vrhu cikla, vendar pred končno kapitulacijo.
- Dvojna črpalka (1x) na trgu leta 2013, kjer je pretres v sredini cikla postavil dovolj vlagateljev na stran, preden se je hitro vrnil v močan blow-off vrh.
Na tej stopnji je treba še videti, ali lahko trg obrne makro trend in potrdi ponovni vzpon bikovskega trga. Če je tako, bi bil podoben trgu „dvojnih črpalk“ leta 2013. V nasprotnem primeru se lahko poveča verjetnost, da bo fraktal srednjega medveda.
Če pogledamo MVRV za kohorto kratkoročnih imetnikov (STH), lahko vidimo, da trenutno držijo kovance s precejšnjo nerealizirano izgubo. STH-MVRV redko trguje pri tako preprodanih pogojih, pri čemer skoraj vsem zgodovinskim primerom sledi znatna rast cen. Kljub temu se ti fraktali običajno pojavljajo samo na medvedjih trgih, pri čemer je treba upoštevati, da to vključuje zadnji dogodek kapitulacije, ki sproži makro bik.
Prav tako lahko raziščemo obseg ponudbe, ki se je vrnil v dobičkonosnost med kratkim pritiskom. To nam daje oceno količine kovancev, ki ima osnovo stroškov v verigi v konsolidacijskem razponu od 29 do 38 tisoč $. Od najnižje tedenske vrednosti (29 $) do najvišje vrednosti po kratkem pritisku (38.4 $ v času pisanja) se je več kot 2.1 milijona BTC vrnilo k dobičkonosnosti. To predstavlja prostornino, ki ustreza 11.2 % krožeče zaloge.
Na koncu pregledamo, ali obstajajo kakršni koli znaki, da se starejši donosni kovanci porabijo v verigi, da bi izkoristili moč trga za izhodno likvidnost. Kar bi bilo razmeroma medvedje, je videti znatno povečanje porabe starejših kovancev (> 1 leto) med tem relijem pomoči, kot je bilo videti leta 2018 po vrhuncu padca.
Doslej takšnega vedenja še nismo videli. Če se splošno mirovanje starejših kovancev nadaljuje, bi to pomenilo, da prepričanje o HODL ostaja razmeroma močno in daje prednost bolj konstruktivnemu pogledu na prihodnjo tržno strukturo. Nasprotno pa bi masovna poraba starejših kovancev nakazovala, da se val nelikvidnih kovancev vrača k tekoči ponudbi in da so prihodnji bolj medvedji obeti.
News on-chain Newsletter ima zdaj nadzorna plošča v živo za vse predstavljene lestvice