DeFi Uncovered: Navigera i kraschen

DeFi visade sin motståndskraft på protokollnivå bland ökad prisvolatilitet och extrema gaspriser. Likvidations- och arbitragemekanismer fungerade som avsett, bibehöll stabilitet medan stallmynt höll sin pinne och såg massiv överföringsvolym och användning över hela ekosystemet. DEX-enheter nådde en hög volym hela tiden, derivatplattformar såg ökad användning och tokenvärderingar nådde rekordlåga nivåer när protokollintäkterna ökade och tokenpriser deflaterade.

I denna rapport behandlar vi:

• DeFi: s reaktion på sjunkande tokenpriser
• Tokenvärderingar efter krasch
• Gaspris och prospektering

DeFi: s aktivitet bland sjunkande tokenpriser

Reaktionen från DeFi till en bred baserad nedgång från ATH har varit blandad. Tokenpriser i blue chip DeFi har i stor utsträckning följt nedgången av ETH, vilket visar relativt hög beta till ETH men inte överstiger nedgången från ATH med mer än 15% från nedgången av ETH bland UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI och SNX .

Det totala värdet låst i smarta kontrakt har sjunkit med 42% topp till tråg och rör sig generellt i linje med priset på Ethereum, som sjönk 51% topp till tråg.

DEX-aktivitet

Med ökad volatilitet ökade DEX-volymen till all-time-toppar. Rekordvolymen på $ 11.7 miljarder dollar sattes den 19 maj bland försäljningen. Uniswap dominerade med 5.7 miljarder dollar i volym på 5.8 miljarder dollar i likviditet, medan Sushiswap var i en dominerande andra position på 2.8 miljarder dollar på 3.5 miljarder dollar i total likviditet.

Antalet dagliga handlare har också ökat massivt. 30 dagars antal unika dagliga handlare i DEX är högsta, liksom 5 dagars antal handlare. Volym / handlare är högre på SushiSwap än någon annan börs, med SushiSwap som har hög volym men ett litet antal handlare jämfört med Uniswap. Totalt antal unika 30-dagarshandlare överträffade 1 M-handlare för första gången. Även om det är trevligt att se detta ökade antal handlare under denna volatila period kommer det verkliga testet av produktmarknadens passform att komma om / när DeFi går in på en utökad björnmarknad.

Utlåningsaktivitet

Låneprotokollen har visat styrka, med värdelåst förbli starkt och likvidationer förblir på ett minimum. Förlust av stablecoin-peg är en viktig risk för låntagare under en marknadskrasch. Säkerhetskraven är svårare att uppfylla eftersom priserna blir mer volatila. Dessutom kan volatila säkerheter, likvidationer och varierande utnyttjandenivåer skapa volatila räntor. Volatila räntor kan leda till ytterligare uttag från låntagare. Lyckligtvis förblev stablecoins friska, utnyttjandet förblev sunt och utlåningsmarknaderna betedde sig överlag som avsett under perioder med hög volatilitet. Under kraschen stod 415 låntagare inför likvidationshändelser på Aave för likviderade $38.4 miljoner.

Priserna förblev friska hela tiden. Eftersom utlåning och upplåning var ungefär korrelerade var användningsgraden lika frisk. Tidslinjen för de flesta utlåningsmarknaderna spelade ut enligt följande:

• Korrigering som inleddes den 16: e orsakade tillfällig volatilitet i räntorna då lån hade korta perioder som översteg optimal utnyttjandegrad.
• Under en kort period den 19: e pressade utnyttjandet (lån / säkerheter) förbi 80% på Aave då prisvolatiliteten sände hälsofaktorerna lägre och räntorna upp till> 14%.
• Likvidationer, postering av säkerheter och avkastningsförflyttare återförde användningen till goda nivåer, vilket återförde räntorna till deras leverantörsnivå ~ 3%.

Stabilecoin-stabilitet

Stora stablecoins har hälsosamt bibehållit sin pinne under kraschen. Ingen av de tre främsta stablecoins som användes på Ethereum avviker drastiskt från sin pinne under en längre tid, vilket låter säljare med tillförsikt lämna när de ansåg det lämpligt för stallcoins. De mest drastiska USDT / USD-spreadarna på större börser var toppar runt $ 3 och dalar runt $ 1.02. Dessa vickar varade bara några sekunder till minuter i de flesta fall. Annars höll stablecoins sin pinne under större delen av kraschen med volymvägda genomsnittspriser (VWAP) som låg på $ 0.99 majoriteten av tiden. I motsats till kraschen i mars 1.00 höll DAI sin pinne imponerande stark.

Detta var särskilt positivt för DeFi på grund av DAIs prestanda under kraschen. DAI höll sin pinne bra och cirkulerade utbudet och justerade därefter som svar på säkerhetskrav och protokollstabilitet. Eftersom inlösen krävdes av innehavare av säkerheter återkrävdes säkerhet och DAI togs bort från leverans. Detta beteende gör att säkerheter kan förbli friska, likvidationer förblir på en sund nivå och DAI bibehåller sin pinne.

Tyvärr kunde en stabil relativt stark antagande (~ 2B cirkulationsförsörjning) inte behålla sin pinne. TerraUSD (UST) förlorade sin pinne den 18 när värdet på dess säkerhet från LUNA sjönk under värdet för den stabila valuta som den ställer säkerhet. LUNA / UST-ekosystemet har för närvarande ytterligare risker, delvis på grund av dess marknadsstorlek. Medan DAI / MakerDAO-ekosystemet befaller mer än $ 8 miljarder i ETH-säkerhet för en $ 5 miljarder DAI-leverans, släpper UST: s $ 2 miljarder nära och ibland under dess ungefär $ 2 miljarder i LUNA-säkerhet. Lyckligtvis var förlusten av pinne inte för allvarlig under kraschens varaktighet.

Förlust av pinn i UST orsakade samtidigt ohälsosamt beteende på sin utlåningsmarknad Anchor, positioner var mer benägna att avvecklas i protokollets inhemska utlåningsplattform där UST ser stor efterfrågan. Dess pinne har till stor del återhämtat sig sedan kraschen eftersom LUNAs värde har tryckt tillbaka över UST.

Allt som allt fungerade stallmynt som avsett och pinnar hölls över rymden. Stablecoin-överföringsvolymen på kedjan nådde $ 52 miljarder, rekordvolym för stablecoin-överföringar.

ETH-prestanda och värdering

Andelen Ethereum-utbud som är låst i smarta kontrakt har varit mycket hälsosam, med 23% + av leveransen kvar i kontrakt under hela försäljningstiden. Börsförsörjningen hoppade från 11.13% till 11.75%.

Medan vi har sett ett berättande skifte i år när det gäller att värdera DeFi mot dollarn, förblir ETH reservvaluta och valvärde. DeFi / ETH har till stor del underpresterat 2021, utan något undantag under kraschen, eftersom vissa ser ETH som ett flyg till säkerhet. Detta har uttryckt sig i ETHs styrka mot DeFi under kraschen. Denna nedgång uttrycker sig dock mindre skarpt bland de högsta marknadsvärdena blå chips som UNI, AAVE och MKR, som efter krasch bara har sett ~ 6.5% överskott av marknadsvärde viktade fall mot ETH.

Det är möjligt att vi ser en potentiell frikoppling från ETH / DeFi bland de blå chips som visar ökad användning, intäkter och starka incitament mitt i tokenpriser i båda riktningarna. Dessa mjuka nedgångar bland blå chips matchar dock inte den för mellankapital-DeFi där relativa nedgångar är mer än 15% större. Och under den baisseartade känslan kryper korrelationen nästan alltid högre.  

Zooma ut, ETH / BTC visade motståndskraft under doppet. I tidigare krascher har risken traditionellt flykt ut ur ETH till BTC, där ETH har upplevt betydligt större nackdelar. Den här gången ändrades melodin, med ETH kvar högre beta till BTC, men inte mycket. Eftersom ETH visar motståndskraft mot marknadsnedgångar över tid jämfört med BTC, är det möjligt att DeFi-deltagare flyr till ETH som styrka istället för BTC och stablecoins.

Token Performance och värderingar

Blue-chip DeFi-styrningstoken har överraskande sålt av, med maximala dragningar på 75% +. Dessa är begynnande tokens med hög Ethereum beta, begränsad likviditet och ett litet antal innehavare. Det borde inte vara någon överraskning att bredbaserad marknadsvolatilitet skickar dessa tokens nedåt. Under den senaste historien har intresset av att prissätta dessa tillgångar mot USD istället för ETH tagit tag.

Fler och fler investerare i DeFi närmar sig traditionella värderingsvärden för att förstå dessa tillgångar. Tillgångar som ägs av statskassan, kassaflöden som returneras till innehavare och andra populära värderingsvärden blir attraktiva i den senaste historien, särskilt när de jämförs med andra tillväxttillgångar.

Här introducerar vi Price / Sales Ratio (P / S Ratio), måttet på marknadens totala marknadsvärde dividerat med intäkterna från protokollet. Det är hittills oklart om intäkterna är en drivkraft för tokenpriser så tidigt i DeFis antagandekurva. Viljan att satsa på framtida intäkter och berättelser är lika stark som befintlig antagande i många fall. Projekt med högsta användning sipprar dock snabbt till toppen och studsar starkt lågt.  

Vi har sett TVL fortsätta fungera som en stark drivkraft för priset, med de två högsta TVL-protokollen som upplever den mjukaste nedgången från ATH. De såg också de starkaste studsarna, tillsammans med Uniswap och dess dominerande användarbas. Det är inte överraskande att dessa TVL: er är mest korrelerade med marknadsvärde. DeFi-projekten med större cap har lett till under doppet med starkare likviditet som minskat slaget.

När vi grupperar dessa tokens efter protokolltyp ser vi intressanta trender inträffa när vi jämför relevanta mått. I följande diagram gräver vi djupare in i mindre cap-tillgångar i DeFi mot våra blue chips enligt protokoll. Vi ser hur dominerande Uniswap kvarstår trots dess ihållande begränsade incitament och användning för styrningstoken. När Uniswap v3 vänder v2 blir trenden bara starkare. UNI och SUSHIs tydliga dominans har bidragit till mjukare neddragningar och starkare lättnad. Bancor har dessutom visat styrka bland ökade intäkter och ett hälsosammare pris till försäljningen. Medan Curves marknadsvärde verkar litet överstiger FDV $ 5.5 miljarder.

Vid utlåning får vi en intressant historia när vi visar värderingsvärden för baslinjen. Compounds värdering verkar låg, särskilt i förhållande till Aave. Vi ser att TVL fortsätter att öka på Aave över sina konkurrenter, till stor del på grund av nya incitament och fungerar som ett populärt knutpunkt för alternativa former av säkerheter. Speciellt under kraschar kan diversifiering av säkerheter vara hälsosam för att förhindra likvidation. Aave håller till exempel cirka 200 miljoner dollar i xSushi låsta, 500 miljoner dollar i LINK, och mer än ett dussin andra icke-standardtillgångar skryter> 5 miljoner dollar låsta som säkerhet. Med detta sagt har Compound en hälsosam utlåningsmarknad med stabila räntor och starka belöningsincitament.

Gasprissättning i detaljhandeln

Detaljhandlare har till stor del prissatts under timmarna med de brantaste nedgångarna. Bensinpriserna höjdes under toppvolatiliteten till 1000+ timme genomsnittliga Gwei som handlare med hög volym, stablecoin-överföringar och arbitrage-bots dominerade gasförbrukningen.

Intressant nog sågs prissättningen från detaljhandeln genom en kraftig minskning av det totala antalet affärer men en dramatisk ökning av den totala volymen. Många tvingades sitta på händerna, på gott och ont. Om en näringsidkare vill ladda bort $ 3,000 i risk men gaspriserna är> $ 700 / swap, är det inte förvånande att de väljer att göra handeln. För större handlare är $ 700 / swap relativt lätt att tappa om positionsstorlekarna är 100 gånger eller större avgiftsstorleken. När kraschen inträffade ökade volymerna uppåt eftersom större innehavare flyttade risken. Totala transaktioner sjönk när mindre handlare prissattes av att vidta några åtgärder på kedjan.

Så medan transaktionsvolymen på Uniswap var hög var den kumulativa transaktionsvolymen på Uniswap under kraschen inte över den 30 dagars genomsnittliga transaktionsvolymen. Istället dominerade blockeringsutrymme aktivitet från USDT-överföringar, USDC-överföringar, arbitrage-bots och andra brådskande aktiviteter under massiva prissvängningar.

I diagrammet till vänster nedan ser vi en timmes aktiviteter från MEV-robotar som extraherar värde från nätverket på olika sätt. I diagrammet till höger nedan ser vi de smarta kontrakten som bidrog mest till gasförbrukningen under en timmes lång period under kraschen.

• Uniswap V2 förblev den tydliga ledaren inom gasförbrukning.
• Stablecoin-överföringar kom inom slående avstånd från att passera Uniswap för gasförbrukning. USDT och USDC skickades snarast utbyte till plånbok för att byta för att fördela medel.
• Anonyma konton med stora volymer var upptagna med att utföra arbitrage-aktiviteter som likvidationer.

Några dagar efter kraschen har bensinpriserna sedan sjunkit avsevärt. Gasförbrukningen från stabila överföringar har minskat med> 60%, Uniswap-gasförbrukningen har sjunkit cirka 50% från toppen och möjligheterna till arbitrage har oftast återgått till normala nivåer sedan kraschen. Högsta medelvärde Gwei på 1200 satte kostnad för transaktioner över $ 500 / swap under kraschen. Vid <75 medelvärde Gwei kan mindre handlare nu balansera om de tycker det är lämpligt.

DeFi fick ett av sina första stora pris- och likviditetstester sedan TVL och användare växte till $ 100B + respektive 2m +. Positiva indikatorer på fortsatt tillväxt av DeFi inkluderar:

• Starka intäkter från handelsavgifter och toppvolym på DEX
• Hälsosamma utlåningsmarknader med hög säkerhet, relativt låga volatilitetsräntor och högt utnyttjande bland stallfonder
• Stablecoins bibehåller sin pinne och fortsätter att växa i användning
• Blue chip-motståndskraft mot ETH och ETH: s motståndskraft mot BTC

Det största varningstecknet framöver skulle vara en minskning av användningen och en motsvarande minskning av intäkterna från protokollavgifter. Vi har inte sett någon sådan händelse hittills eftersom ökad likviditet har ökat användningen och avgifterna. Nedgångar vid användning kan leda till att likviditeten torkar ut eftersom TVL / intäkter ökar och avkastningen drivs enbart av symbolisk inflation. Förlust av likviditet försämrar användarupplevelsen, vilket skapar en reflexiv effekt av ännu lägre användare, lägre intäkter och mer utträde av likviditet. För tillfället är tillväxten fortsatt stark och användningen av DeFi driver till nya höjder.  

För att hålla dig uppdaterad med den senaste Glassnode-analysen av DeFi-ekosystemet, se till att prenumerera på den här nya innehållsserien nedan.

Källa: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/