Framväxten av globalt regelverk för krypto: En lång vinter framför sig (Indra Chourasia)

Efter den skrämmande marknadsnöden som utlöstes av kraschen av Terra Luna – som uppslukade framstående spelare som Three Arrows Capital och Celsius de senaste månaderna, hittar kryptoekosystemet fortfarande en väg. Samtidigt, den senaste tidens turbulens i kryptotillgång
marknader har understrukit ökade risker från intensiv volatilitet och strukturella sårbarheter i helt oreglerade ekosystem. Samtidigt drar tillsynsmyndigheterna över hela världen en suck av stor lättnad för sin förespråkade regelkonservatism, som
höll den traditionella bank- och finanssektorn – både på inhemsk och global nivå, isolerad från den alarmerande krypto-härdsmältan.

Rådande regelvakuum och saknade normer för investerarskydd

Med ett vakuum i lagstiftningen och regelverket, bristen på tydlig klassificering och osäker juridisk och skattemässig status gör investeringar i kryptotillgångar förvirrande. Det är alltså fortfarande oklart – om kryptotillgång ska kvalificera sig som ett betalningsinstrument, valuta
eller utländsk valuta, elektroniska pengar-token, spekulativa investeringar, råvaror eller någon annan icke-specificerad tillgångsklass. Frågan blir mer komplex när det gäller så kallade Stablecoins, som kan backas upp av pengar (en eller flera fiat-valutor) eller andra tillgångar
eller säkerheter. De algoritmiska Stablecoins kan vara mer irriterade eftersom dess prisstabilitetsreferens härrör från ogenomskinliga algoritmer och smarta kontrakt. Likaså Non-fungible tokens (NFT) – dvs digitala tillgångar som representerar verkliga föremål som konst, musik och
videor är det svårt att avgöra grunden för värde och risker från oberoende källor.

Den pseudonyma karaktären hos gränsöverskridande transaktioner utan spårbarhet av verklig identitet och jurisdiktionsbosättning gör riskövervakning och regulatorisk tillsyn oerhört svår. I avsaknad av grundläggande upplysningar som möjliggör en tillförlitlig bild av lager
eller flödet av kryptotillgångar, går de gränsöverskridande fondflödena nästan förbi kraven mot penningtvätt (AML) och skatteefterlevnad. Att fastställa den verkliga identiteten för inblandade enheter blir ganska svårt om man blandar och blandar/utbyter kryptotillgångar
har tillämpats i transaktioner eller transaktioner som involverar mellanhänder/motparter baserade i skumma jurisdiktioner.

Låg transparens och mindre standardiserad marknadsinformation om utgivning och handel med kryptotillgångar på den centraliserade eller decentraliserade plattformen som drivs av icke-reglerade mellanhänder gör den mindre trovärdig för investerarna. I ensidiga bilaterala kontrakt
av kryptoförmedlare finns det knappast någon bestämmelse om segregering och skydd av kundtillgångar eller några andra skyddsåtgärder för investerarskydd på sådana plattformar. Det gör det extremt svårt att hålla mellanhänderna ansvariga, i fall mellanhänderna
förlora investerares kryptotillgångar eller begå ett uppsåtligt bedrägeri. Med tanke på opaciteten hos sådana plattformar är den fortfarande sårbar för extrema risker för marknadsmanipulation, prisrigg och insiderhandel, förutom förlust av tillgångar. I avsaknad av erforderligt investerarskydd
rättigheter, finns ingen rättslig prövning tillgänglig för investerarna för att söka upprättelse mot frågor om bedrägeri, missbruk och manipulation.

Globala regler för kryptotillgångar: Ett långt och slingrande arbete pågår

Opacitet och inneboende komplexitet i gränsöverskridande transaktioner kräver förbättrat internationellt samarbete för ett konsekvent och heltäckande globalt regelverk som täcker kryptotillgångar, bearbetningskedjor och associerade mellanhänder. För närvarande
globala tillsyns- och standardiseringsorgan – t.ex. Financial Stability Board (FSB), Financial Action Task Force (FATF), Basel Committee on Banking Supervision (BCBS) och International Organization of Securities Commissions (IOSCO) bland andra är nära
utvärdera pågående utveckling av kryptotillgångarsmarknader för fokuserad vägledning om olika riskperspektiv – inklusive finansiell stabilitet och nyanser mot penningtvätt. 

G20:s finansministrar och centralbankschefers möte i Bali i juli 2022 stödde eftertryckligt FSB:s ståndpunkt att säkerställa att kryptotillgångar – inklusive Stablecoins och relaterade marknader övervakas under effektiv reglering. Jämföra med regelverk
tillämpas i traditionell finanssektor, stödde det FSB:s överväganden om att implementera principen om "samma verksamhet, samma risk, samma reglering" för att stärka regelverket och stödja lika villkor, samtidigt som man främjar fördelarna med
innovation. I början av juli publicerade IOSCO sin Crypto-Asset Roadmap för 2022-2023 och lyfte fram dess regulatoriska agenda. Med fokus på krypto och digitala tillgångar (CDA) och decentraliserad finans (DeFi), siktar dess Fintech Taskforce (FTF) på att komma med policy
rekommendationer i slutet av 2023. Ungefär samtidigt publicerade CPMI och IOSCO sin slutliga vägledning om Stablecoin-arrangemang och betonade att Principles for Financial Market Infrastructures (de internationella standarder som formulerades 2012 för kritiska
betalnings-, clearing- och avvecklingssystem) som ska tillämpas för systemviktiga Stablecoin-arrangemang.

Tidigare inledde Baselkommittén sitt andra offentliga samråd om konservativ tillsynsbehandling av bankers exponeringar mot kryptotillgångar – särskilt ouppbackade kryptotillgångar och Stablecoins med ineffektiva stabiliseringsmekanismer, med en övervägande
av den nya gränsen för bruttoexponeringar. Kommittén förväntar sig att färdigställa den relaterade standarden runt årsskiftet. Medan regelverk och standardsättning pågår, är Bank for International Settlements (BIS) Innovation Hub i samarbete med den centrala
Bankerna i Australien, Malaysia, Singapore och Sydafrika tillkännagav slutförandet av Project Dunbar. Projektet utvecklade och validerade prototyper för en gemensam plattform som möjliggör internationella avvecklingar med hjälp av flera digitala centralbanksvalutor (mCBDC)
mot billigare, snabbare och säkrare gränsöverskridande betalningar.

Framsteg för regelutformning i olika jurisdiktioner

Tillsynsmyndigheter i olika jurisdiktioner, som till stor del styrs av den reglerande ståndpunkt som skisseras av de internationella standardiseringsorganen, befinner sig för närvarande i olika stadier av marknadsrådgivning och utformning av tillsynssätt och tillsynskontroll
mekanism. Tills den globala konsensus om ett sammanhängande regelverk inte har slutförts kan landsspecifik reglering isolerat ha mindre önskade regleringsresultat.

Medan nationella tillsynsmyndigheter håller en vaksam hållning har EU och Hongkong gått vidare med lagförslaget under stadier av lagstiftningsbemyndigande. EU Markets in Crypto-Assets (MiCA) förslag efter godkännande av rådet och Europaparlamentet
förväntas träda i kraft i början av 2024. HKSAR-regeringen har infört ett omfattande licenssystem för leverantörer av virtuella tillgångar (VASP). Efter nyligen godkänt godkännande från det lagstiftande rådet förväntas VASP-licenssystemet börja
i mars 2023. Japan har också reviderat sin befintliga betaltjänstlag för att reglera Stablecoins och kryptovalutor som ska ges ut av reglerade enheter, förutom att stärka AML-åtgärder. I USA, efter Presidents Executive Order on Digital Assets, Department
of the Treasury har utfärdat ett ramverk för interagency engagemang med utländska motsvarigheter och olika internationella standardiseringsorgan. Samtidigt har Monetary Authority of Singapore (MAS) utfärdat riktlinjer för leverantörer av kryptovalutatjänster.
inte marknadsföra sina kryptovalutarelaterade tjänster till allmänheten.

Utsikter för det globala regelverket och viktiga krav

Viktigt är att en överenskommelse på bred nivå håller på att växa fram bland de globala tillsynsmyndigheterna om de betydande finansiella, juridiska och säkerhetsriskerna såväl som större hot mot finansiell stabilitet som utgörs av oreglerade kryptoekosystem. G20:s finansministrar och central
Bankcheferna har insett att det är brådskande att utveckla ett omfattande globalt regelverk. Med tanke på otymplig och långrandig regelgivning och samråd med intressenter är global konsensus lättare sagt än gjort. Som bevittnat i internationella sammanhang
skattereformavtal, globala minimiskatteregler och rättvis andel av beskattningen, global konsensus och samordning kring kryptoreglering förväntas bli en långdragen process.

I väntan på att det globala regelverket och underliggande tillvägagångssätten ska slutföras, kommer formuleringen av kryptotillgångar fokuserad reglering i varje jurisdiktion också att bli långsam och betungande övning. Samtidigt upprätthålla jämställd behandling med
mainstream finansiella tillgångar och tjänster mellanhänder, måste kommande reglerande arkitektur för krypto-tillgångar ekosystem räkna med följande kritiska överväganden:

• Åtgärder för att säkerställa finansiell stabilitet och begränsning av systemrisker från kryptovaluta, elektroniska pengatoken och Stablecoins 
• Bekämpning av penningtvätt och begränsning av olaglig finansiering och nationella säkerhetsrisker
• Auktorisering och övervakning av mellanhänder: emittenter av kryptotillgångar (inklusive tillgångsrefererade tokens och elektroniska penningtokens), centraliserad eller decentraliserad form av handelsplattformar, förvaringsinstitut, fondadministratörer, marknadsdata och indexleverantörer.
• Kapital, nettoförmögenhet, operativ förmåga, uppförande, avslöjande och styrningsregler för mellanhänderna 
• Marknadsintegritet, transparens och skydd mot marknadsmissbruk och manipulation av mellanhänder
• Investerares medvetenhet, utbildning och sunda skyddsåtgärder

Med tanke på den komplexa karaktären hos kryptotillgångar och tokens som överlappar centralbankens eller den monetära myndighetens reglerande gränser, tillsynsmyndigheter för investerings- och värdepappersmarknader samt skatte- och AML-myndigheter, en multi-regulatorisk tillsynskontroll
blir en grundförutsättning. Genom att behålla ett mer graderat tillvägagångssätt kan tillsynsmyndigheter på lämpligt sätt utforma regleringsmekanismer bortom två ytterligheter av icke-interventionism (laissez faire) och ett fullständigt förbud. Upprätthålla en balans mellan tillsynskostnader och innovationsfördelar
till det finansiella systemet, ett mer kalibrerat riskbaserat tillvägagångssätt med olika hållning – t.ex. opt-in, explorativ pilotering, omfattande allt-eller-inget kan övervägas för olika typer av kryptoprodukter. Samtidigt som man investerar reglerande ansträngningar för att möjliggöra krypto-
marknader och ekosystem, måste den svara på den mest grundläggande frågan om i vilken utsträckning innovationsfördelarna överväger tillsynskostnaderna och oadresserade risker för det finansiella systemet och investerarsamhällen.

Bild med tillstånd: källa – outliookindia.com (upphovsrätten till ägaren erkänd)