Finansiering när kapitalet inte är billigt

När kapitalet blir dyrare, hur utvärderar och bestämmer du dig för det bästa finansieringsalternativet för ditt företag?

Det finns (eller åtminstone borde det finnas) en VC-industri som säger: "Ge mig ditt rubrikpris, så ska jag ge dig en deal." Tanken här är att grundare tenderar att tänka i termer av värdering och utspädning, medan en investerare kanske är mer intresserad av att veta sin minsta garanterade avkastning på nedsidan och storleken på potentiell avkastning på uppsidan. 

På en normal marknad använder investerare ibland, men mer sällan, avtalsvillkor – såsom likvidationspreferenser som är större än 1x, warranter och anti-utspädningsklausuler – för att investera till den värdering som en grundare vill ha, men med villkor som är meningsfulla för investeraren. På en nedåtgående marknad, när kapitalet är dyrare och värderingarna faller, blir dessa strukturerade affärer – det vill säga en affär med icke-standardiserade klausuler – vanligare, eftersom grundare letar efter sätt att undvika att samla in pengar till ett lägre pris per aktie än din föregående omgång (dvs. en nedomgång). 

Vårt mål i det här stycket är att beväpna startups med en förståelse för olika avtalsvillkor som används för att öka rubrikvärderingen, hur investerare tänker på och använder dessa termer, och effekterna, särskilt på utspädning av aktier, att överväga innan de skriver under på den streckade linjen.

INNEHÅLLSFÖRTECKNING

Equity-to-debt-spektrumet 

I praktiken kan olika alternativ och termer kombineras, och i senare avsnitt kommer vi att gräva i både specifika termer som används för att söta aktieförslag och en sida vid sida jämförelse av vanliga scenarier. För enkelhetens skull, låt oss dock titta på fyra alternativ på hög nivå: standardprioritet eget kapital, strukturerat preferent kapital, konvertibelt och icke-konvertibelt skuldebrev. Dessa alternativ kan grovt sett tänkas på ett spektrum som handlar om kapitalkostnad och utspädning för flexibilitet.

På aktiesidan av spektrumet är standard preferent aktiekapital snarare än stamaktier den vanligaste aktiestrukturen för privata institutionella investerare. När någon får ett "rent term sheet" betyder det vanligtvis standardmässigt föredraget eget kapital med en 1x icke-deltagande likvidationspreferens (mer om likvidationspreferenser i nästa avsnitt). I andra änden av spektrumet begränsar icke-konvertibla skulder långivarens avkastning till räntan, så det kan leda till en "ren löptid", om än en mer komplicerad balansräkning. (Du kan hitta vår guide för att höja skulder och skuldvillkor här.). 

I mitten betraktas ofta strukturerade prefererade aktier och konvertibla skulder som "smutsiga term sheets" eftersom de lägger till avtalsvillkor som förskönar affären för investerare, till exempel funktioner att lägga till inkrementell potentiell uppsida eller öka den garanterade lägsta avkastningen.

Ekonomiska affär sötningsmedel

Strukturerade klausuler och erbjudanden, trots att de kallas "smutsiga", är inte medfödda bra eller dåliga, och vi är inte här för att berätta för grundare vad de rätta villkoren är för deras verksamhet. Vi vill dock se till att grundarna förstår avvägningarna som kommer med en strukturerad affär. Med vilken term sheet som helst – upp eller ner – är en grundare fokuserad på värderingen. Om man tar in lika mycket kapital på samma villkor, men till ett högre pris, blir finansieringen mindre utspädande för befintliga aktieägare. 

Även om struktur kan ske i uppomgångar, ses det oftare som ett sätt att minimera minskad värdering från föregående omgång. Till exempel kan en grundare ha valet att acceptera en "ren" term sheet med 40 % rabatt eller acceptera en strukturerad platt runda. De flesta anställda, kunder och partners kommer inte att känna till strukturen och en platt runda låter bättre än en 40 % nedåtgående runda.  

I verkligheten kommer det bästa finansieringsalternativet från att hitta rätt balans mellan värdering och utspädning för att anpassa incitamenten bland dina investerare och styrelse, grundarna och de anställda. Här ska vi gräva i några av de vanligaste sötningsmedlen som används för att öka rubrikvärderingen och hur de påverkar utspädning och anpassning av intressenter. 

Teckningsoptioner  

Vad det är: Warranter är ett av de vanligaste sätten som investerare och grundare strukturerar kontrakt för att förvandla en nedrunda till en platt runda. Teckningsoptioner (eller optioner) ger investeraren rätten, men inte skyldigheten, att köpa ett förutbestämt antal aktier i företaget till ett förutbestämt lösenpris före utgångsdatumet, vilket kan variera från några månader till ett decennium. Det lösenpriset kan vara så lite som en cent (eller till och med bråkdelar av en cent), även känd som en penny warrant, eller utfärdad till den stående värderingen. 

Varför är det viktigt Lösenpriset är den centrala hävstången som används för att öka värderingen, men ju lägre lösenpriset är, desto mer potentiell utspädning. Penny warrants, i synnerhet, är i huvudsak gratis inkrementella aktier i företaget så att de sänker det "riktiga" priset för rundan.

Sekundär finansiering 

Vad det är: I en sekundär finansiering köper investerare aktier från befintliga aktieägare. Detta till skillnad från en primär finansiering, där ett företag ger ut nya aktier i utbyte mot kontanter på företagets balansräkning. Investerare kan köpa preferensaktier i en primär finansiering till en hög värdering samtidigt som de köper sekundära aktier (ofta stamaktier utan skydd) från en tidigare investerare till ett lägre pris.

Varför är det viktigt Att köpa rabatterade sekundära aktier sänker den genomsnittliga köpeskillingen för investeraren. Vanligtvis blandas lägre prissatt sekundärt med primärt för att få ett lägre effektivt pris för investerare. Eftersom det nya primära kapitalet emitteras till ett högre pris och befintliga aktier säljs till ett lägre pris, möjliggör detta en högre rubrikvärdering med minimal utspädning. Sekundär kommer dock med färre skydd för investeraren, och beroende på vem säljaren är, kan det tolkas som en negativ signal. Till exempel, om grundarna säljer aktier i en sekundär transaktion, minskar de sitt eget ägande till en rabatt i förhållande till det överordnade värderingspriset.

Ibland kan investerares efterfrågan vara relativt fast så att allt investerat kapital mot sekundär försäljning minskar det tillgängliga beloppet för primärt. Som sådan, för företag med efterföljande kapitalbehov, kanske de föredrar att prioritera primärt framför sekundärt.

Konverteringspris 

Vad det är: Det pris till vilket konvertibelt skuldebrev kan omvandlas till eget kapital. I huvudsak är det lösenpriset för en långivare. Konverteringspriset kan vara ett värderingstak, en rabatt till nästa föredragna finansieringsomgång eller benchmarkad till en börsnotering (t.ex. skulder konverteras med 20 % rabatt på börsnoteringspriset). 

Varför är det viktigt Konvertibla skulder gör det möjligt för långivare att ta del av företagets fördelar samtidigt som de får tillbaka (med ränta), som skulder i ett mindre optimistiskt scenario. Grundare vill vanligtvis sätta så högt som möjligt ett konverteringspris, liknande prissättning av en runda, för att minimera utspädningen.

Klausuler mot utspädning

Vad det är: Anti-utspädningsklausuler, såsom en börsnotering, skyddar investerare från att prissätta den aktuella rundan för högt genom att ge fler aktier till investerare om en framtida runda eller börsintroduktion prissätts under en förutbestämd nivå.

Varför är det viktigt För investerare ger anti-utspädning mer säkerhet kring en högre rubrikvärdering. Om värderingen senare sjunker, särskilt vid börsintroduktionen, kommer de att få fler aktier för att täcka en del eller hela skillnaden. Om värderingen sjunker översätts detta till (en ofta betydande) utspädning för grundare och andra oskyddade aktieägare. Medan nästan all aktiefinansiering har prisbaserat skydd mot utspädning, finns "spärrskydd" - där investerare görs helt hela från en framtida nedrunda eller börsintroduktion - vanligtvis bara i strukturerade affärer.

Likvidationspreferens 

Vad det är: Likvidationspreferens avser vem som får tillbaka först, och hur mycket, i händelse av likvidation. Anciennitet rangordnar den ordning i vilken investerarna betalas tillbaka, med den högsta betalda först – vilket gör dem till de säkraste.  

Multipler hänvisar till vilken multipel av den ursprungliga investeringen som måste betalas innan mindre seniora investerare betalas. Vanligtvis tar investerare en 1x likvidationsmultipel, så de får tillbaka sina pengar innan stamaktieägare får något. En likvidationspreferensmultipel kan dock vara större eller mindre än 1x. 

Likvidationspreferensen kan också vara deltagande eller icke-deltagande. En icke-deltagande likvidationspreferens innebär att investeraren får större av den underliggande likvidationspreferensen eller värdet av en sådan investerares pro rata ägande av företaget. En deltagande likvidationspreferens innebär att investeraren får likvidationspreferensen och värdet av dess pro rata ägande av företaget, om något, efter att dess likvidationsförmån har betalats. 

Anta till exempel att ett företag var värt 1 miljard dollar och hade en investerare med 1x deltagande likviditetspreferens som investerade 100 miljoner dollar och äger 20 % av aktierna. Vid försäljning skulle investeraren först få 100 miljoner dollar, vilket återstår 900 miljoner dollar. Sedan skulle de få 20 % av de 900 miljoner dollarna enligt deras proportionella ägande – totalt 280 miljoner dollar eller 28 % av det totala aktievärdet.

Varför är det viktigt Likvidationspreferens är mest relevant i ett nedåtscenario. Om bolaget går ut till ett högre pris per aktie än priset per aktie som en investerare betalade för preferensaktier multiplicerat med likvidationspreferensmultipeln, omvandlas sådant preferensaktiekapital till stamaktier och har, om det inte är deltagande, ingen effekt på intäkterna från innehavarna av stamaktier. Om bolaget däremot går ut till ett lägre pris per aktie, eller i det olyckliga fallet av konkurs, får investerare tillbaka sin investering (eller en del därav) innan stamaktieägare får någon vinst.

Majoriteten av "rena" finansieringar stipulerar att alla föredragna investerare får sin likvidationspreferens på lika villkor (ofta kallad pari passu i terminsblad och juridiska dokument). Vissa strukturerade investerare vill ha en senior likvidationspreferens, där de senaste investerarna får betalt sin likvidationspreferens före befintliga investerare.

En 1x likvidationspreferens är standard för investerare och skyddar investerat kapital genom att garantera en avkastning för investerare och förhindra att startteam gör en utdelning på investerarens kontanter i proportion till ägandet och springer iväg med investerarnas pengar. Men på en nedåtgående marknad när investerare blir mer riskvilliga, är det vanligare att se likvidationspreferenser vid högre multiplar (t.ex. 1.25–2.0x, men kan vara högre). 

Även om det är mindre vanligt än att justera likvidationsmultipeln, är en deltagande likvidationspreferens ett betydande ekonomiskt sötningsmedel, även om det minskar distributionspoolen i gränstabellen för alla andra och uppfattas som "dubbeldoppning". Av den anledningen förhandlar företag ofta om att deltagandefunktionen faller bort efter att en viss avkastningströskel har uppnåtts (t.ex. 3.0x).

PIK Intresse 

Vad det är: Istället för att betala kontant på kvartals- eller årsbasis, betalning in natura, eller "PIK", förstärker den ursprungliga investeringen av säkerheten med alla strukturer och skydd inkluderade. Dessa PIK-betalningar kan visas som utdelningar i strukturerade aktieaffärer och som upplupen ränta i strukturerade skuldaffärer.

Till exempel skulle en sedel på 100 miljoner dollar med en kontantränta på 10 % betala ut 10 miljoner dollar i ränta och fortfarande ha 100 miljoner dollar i kapital efter ett år, medan en PIK-ränta på 10 % inte skulle betala ut något men ha 110 miljoner dollar i kapital efter ett år. Efter ytterligare ett år skulle kontanträntelappen betala $10 miljoner och fortfarande ha $100 miljoner i kapital, men PIK-räntelappen skulle återigen inte betala något och ha $121 miljoner i kapital (dvs. 10 % av $110 miljoner=$11 miljoner och $110 miljoner+$11 M=121 miljoner USD). Observera att alla funktioner och villkor i den ursprungliga anteckningen kommer att bevaras med PIK. Till exempel, om det fanns en 1.5x likviditetspreferens, skulle det gälla för alla 121 miljoner USD av huvudstolen, inte bara de ursprungliga 100 miljoner USD.

Varför är det viktigt PIK-ränta innebär inga kassautflöden under den tid det upplupna eget kapitalet eller skulden är utestående, utan leder till ett större antal aktier, en strukturerad aktieaffär eller mer kapital vid slutet av löptiden. Detta kan innebära mer utspädning eller ett större kontantutlägg vid återbetalning. Ofta förvärras dessa PIK-betalningar, så investerare får ytterligare utdelningar eller ränta på utdelningar eller betalda räntor, vilket kan läggas upp ganska avsevärt.

Styrningsbestämmelser

Vad det är: Strukturerade transaktioner har ofta starkare styrningsbestämmelser och extra block för investerare. En av de vanligaste styrningsbestämmelserna är kring automatisk konvertering av börsintroduktionen, vilket hänvisar till att aktier automatiskt omvandlas till stamaktier vid börsintroduktionen. Automatisk konvertering är standardpraxis, men investerare kan få inkrementella valmöjligheter (och hävstång vid tidpunkten för en börsnotering) genom att kräva en majoritetsröst för automatisk konvertering eller lämna möjligheten för en röst för att blockera automatisk konvertering vid börsintroduktion. Andra styrningsbestämmelser kan lägga till skyddsbestämmelser som avgör om nya investerare har stark rösträtt i styrelsesammansättningen, vetorätt m.m. 

Varför är det viktigt Tillval är värdefullt för investerare, särskilt eftersom många skydd i strukturerade affärer (likviditetspreferenser, minimiavkastning, möjligheten att få återbetald som skuld) löper ut vid börsintroduktionen.

Rekapitaliseringar/cramp downs/pay-to-plays

Vad det är: Om tiderna är mycket tuffa kan investerare trycka på för ett term sheet med "recap", "crim down" eller "pay-to-play"-bestämmelser. Även om de är strukturerade på olika sätt, handlar de flesta om att konvertera preferensaktier från alla befintliga investerare till stamaktier i ett förhållande på 1:1 eller lägre (5:1, 10:1 etc.). Detta utplånar alla befintliga investerares likvidationspreferenser och andra rättigheter, och i fallet med lägre konversationskvoter späder det kraftigt ut alla befintliga investerare. De nya investerarna kommer då vanligtvis in med preferensaktier som är högre än tidigare investerare.

En "pay-to-play"- eller "pull-up"-bestämmelse kan också inkluderas, där befintliga investerare som deltar i den nya omgången med deras pro rata-tilldelning (eller annan standard) sedan får sina stamaktier omvandlade till preferensaktier . Dessa omkonverterade aktier återställer ibland de befintliga investerarnas rättigheter i sin helhet, men ibland är de omvandlade aktierna mindre ledande i förhållande till de nya investerarnas aktier och har en <1x likvidationspreferens.

Varför är det viktigt "Recap" eller "crim down" term sheets inträffar vanligtvis när ett företag är relativt bekymrat. Strukturen gör det möjligt för de nya investerarna att bidra med nya pengar som är skyddade, eftersom de nu är de mest seniora att föredra, och tillåter de nya investerarna att investera nya pengar i ett företag med en lägre likvidationspreferensstapel (som kan växa till att bli ganska betydande i senare företag som har samlat in mycket pengar). Term sheets "pay-to-play" kan ha samma effekter, men har den extra effekten att de uppmuntrar företagets befintliga investerare att fortsätta delta i företagets insamlingar.

Hypotetiska scenarier/term sheets

Nu när vi har lagt ut några av de vanligaste strukturerade termerna, låt oss titta på hur detta ser ut i olika scenarier för insamling. För att ställa in våra scenarier, låt oss föreställa oss att ett företag senast höjde till en värdering av 5 miljarder dollar efter pengar. Sedan den höjningen har marknaden blivit tuffare och företaget är i den positionen att behöva välja mellan en "clean" down-runda, en strukturerad runda, konvertibel skuld eller icke-konvertibel skuld. 

Inom varje scenario presenterar vi känslighetstabellerna som vi skulle använda vid a16z för att kvantifiera företagets internränta (IRR), vilket är ett sätt som investerare utvärderar potentiell avkastning och utspädning. För varje förslag med en given struktur kopplar vi in ​​modellen för att bedöma kapitalkostnaden och utspädningen för förväntade tidsramar och potentiella exitvärden.

Scenario 1: rensa runt 40 % under tidigare värdering

Nedrunda är en finansiering där ett företag säljer aktier till ett pris per aktie som är lägre än priset per aktie för aktier som emitterats i dess tidigare finansiering. För vårt första scenario kommer företaget att göra en ren ned-runda med standardmässigt föredraget eget kapital, och höja 200 miljoner dollar till en värdering av 3 miljarder dollar före pengarna, eller 40 % under sin tidigare värdering. De nya investerarna äger nu ~6.3 % av företaget (exklusive eventuella justeringar mot utspädning av befintliga investerares innehav som kan utlösas). Om företaget hade gjort en jämn omgång med 5 miljarder dollar i förskott, skulle de nya investerarna äga ~3.8% av företaget.

Som investerare utvärderar vi en nedrunda ungefär på samma sätt som vi gör en upprunda: vi börjar med ett tomt papper istället för att förankra en tidigare värdering. Vi utvärderar företaget – dess prestation, affärsmodell, marknadsmöjligheter, ledningsgrupp – för att fastställa den värdering vi är villiga att betala. Ibland är det högre än den senaste omgångens värde, ibland lägre, men vi försöker att inte överindexera den sista omgången och bilda oss vår syn på värdering utifrån vår nuvarande bedömning av företagets framtida potentiella kassaflödesgenerering.

Alla tillgångar på ett och samma ställe Dunrundan håller mössbordet rent, vilket är särskilt värdefullt för incitamentinriktning. 

Nackdelar: En nedrunda kommer att späda ut befintligt aktiekapital mer än en ren platt- eller upprunda, och kan skicka en negativ signal till marknaden. Vidare kan en nedåtgående runda påverka de anställdas moral, särskilt om det sätter dem under vattnet på deras alternativ. 

För grundare innebär att höja en nedrunda vanligtvis oro: kommer nuvarande anställda som har sett sina optioner och aktier att förlora i värde att börja leta efter nya jobb? Kommer potentiella anställda att vilja vara med? Kommer kunder och partners att oroa sig för vår förmåga att tillhandahålla vår tjänst? Kommer vi att få problem med att höja rundor i framtiden om vi tar en nedrunda nu? Dessa är legitima problem, och i en nedgång måste du vara medveten om och beredd att ta itu med dem. 

Men verkligheten är att nedförsbackar är mycket vanligare än de flesta inser, även i goda tider. Faktum är att företag som har höjt ned rundor inkluderar Facebook, Square, DoorDash och Box. Från 2006 till 2020 var platta och nedåtgående rundor 28 % av riskfinansieringen. Vid slutet av den globala finanskrisen 2009 var medianvärdet för VC-finansieringen en platt runda och mer än en tredjedel var nedåtgående.

När ett företag närmar sig börsintroduktionen, har fler investerare och anställda med eget kapital, och ett rent cap-bord blir viktigare, kan en nedrunda vara det bästa alternativet.

Scenario 2: strukturerad preferensaktie med 1.5x senior likviditetspreferens

För vårt andra scenario tar företaget in 200 miljoner dollar till en värdering av 5 miljarder dollar, eller platt med föregående värdering. De nya investerarna kommer att få en 1.5x senior icke-deltagande likviditetspreferens. Om man antar att antalet aktier inte ändras, äger de nya investerarna nu ~3.8 % av företaget; de nya investerarna är också garanterade i M&A minst 1.5 gånger sina pengar innan några tidigare investerare eller stamaktieägare delar i ekonomin. Vanligtvis i ett IPO-scenario skulle preferensaktier konverteras till 1:1, så att likvidationspreferenser högre än 1.0x inte skulle garantera en avkastning, även om dessa investerare kan ha ett IPO-block eller förhandlat fram en lägsta avkastning i ett IPO-scenario.

Alla tillgångar på ett och samma ställe Denna struktur resulterar i ingen förändring i värderingen av rubriken och i ett starkt uppåtscenario, och mindre utspädning än en ren nedåtrunda.

Nackdelar: 1.5x senior likviditetspreferens garanterar i allmänhet den nya investeraren en avkastning i alla utom de värsta nedsidans scenarier innan investerare i tidigare omgångar och stamaktieägare börjar delta.

Slutsats: Strukturerad föredragen kan hjälpa till att upprätthålla en rubrikvärdering med mer begränsad utspädning på uppsidan. Men om bolaget inte går så bra som förväntat kommer de nya investerarna att tjäna en avkastning innan gamla investerare och stamaktier börjar delta.

Scenario 3: 200 miljoner dollar konvertibel skuld som konverteras till 20 % rabatt vid börsintroduktion med 1.25x likviditetspreferens och 11 % PIK-ränta

För vårt tredje scenario kommer företaget att ta ett konvertibelt skuldebrev på 200 miljoner dollar med ett konverteringspris på 20 % rabatt på börsnoteringspriset, 11 % PIK-ränta och 1.25x senior likviditetspreferens. De nya investerarnas ägande är beroende av börsintroduktionspriset och tidpunkten. Som ett exempel, om företagsvärderingen fördubblas från den senaste omgången till 10 miljarder dollar vid börsintroduktion på två år, skulle den konvertibla sedeln konverteras till ~2.4% av företagets aktier. Å andra sidan, om företaget börsintroducerar till 5 miljarder dollar (fast till tidigare värdering), skulle den konvertibla sedeln konverteras till ~4.8% av företagets aktier. Om företaget börsintroduceras till 4 miljarder dollar (20 % mindre än tidigare värdering) skulle den konvertibla skuldebrevet konverteras till ~6.0 % av företagets aktier.

Om vi ​​skulle lägga till en 0.5 % warrant (beräknad som 0.5 % av de utestående aktierna efter full utspädning innan eventuella konvertibla skuldandelar) till ovanstående scenario, så här skulle det ytterligare försköna affären för investerare.

Notera att teckningsoptionens utspädning sätts innan den konvertibla skulden konverteras, så späds teckningsoptionerna även ut tillsammans med äldre preferensaktier och stamaktier. Ju lägre exit-equity-värdet är, desto mer utspädande är den konvertibla skulden, så både teckningsoptionerna och befintliga aktieägare är mer utspädda. 

Alla tillgångar på ett och samma ställe Den här strukturen resulterar inte i någon förändring i värderingen av rubriken, och gör att den exakta utspädningen kan bestämmas med värderingen vid börsintroduktionen, vilket kan vara till hjälp om företaget befinner sig i en tillfällig svår situation och mår bättre om sina framtidsutsikter längre fram vid börsintroduktionen.

Nackdelar: Konvertibel skuld är relativt högkostnadsskuld (inklusive ränta) och tillför komplexitet till kapitalstrukturen, vilket kan vara aktuellt nära börsnoteringen. Om värdet på företaget ökar förbi märket, kommer den konvertibla skulden att fungera som eget kapital. Om bolagets värde minskar, kommer den konvertibla skulden att fungera som dyr skuld som har prioritet till eget kapital vid likviditetshändelser.

Slutsats: Konvertibla skulder kan hjälpa till att upprätthålla en rubrikvärdering och kommer att begränsa utspädningen om företaget går bra jämfört med standarden som föredras. Det introducerar dock komplexitet i cap-tabellen och kan vara mycket utspädande om företaget inte gör så bra som förväntat.

Scenario 4: 200 miljoner USD skuld med en löptid på 5 år och 8 % kontantränta

För vårt slutscenario tar företaget på sig 200 miljoner dollar i risklån med en kontantränta på 8 % och en löptid på 5 år. Företaget betalar omedelbart ~5 miljoner dollar i avgifter vid stängning (direktavdrag), och måste sedan göra en betalning på $4 miljoner varje kvartal (16 miljoner dollar varje år) under de kommande fem åren. I slutet av det femte året måste företaget betala tillbaka 200 miljoner dollar. Företaget måste också följa långivarens villkor och lämna in detaljerad finansiell och annan efterlevnadsrapportering till långivaren.

Alla tillgångar på ett och samma ställe Vanilla venture debt är billigt, enkelt och kommer att hålla lockbordet rent.

Nackdelar: Tillgängligheten av riskskulder beror på företagets hälsa. I en nedgång kan risklån bli mindre tillgänglig, om alls. Det krävs sannolikt fler covenants och rapportering som en del av att ta på riskskulder, som utfärdas av långivare med lägre risktolerans. Flexibiliteten är sannolikt också mycket låg och företaget är skyldigt att betala kontant ränta på en regelbunden basis, vilket kommer att påverka kassaflödet, såväl som en betalningssumma vid slutet av 5 år.

Riskskulder är högre än eget kapital, så i ett nedåtscenario skulle första kapitalutdelningar gå till skuldinnehavarna före eventuella aktieägare.

Slutsats: Riskskuld är ett enkelt och billigt sätt att fortsätta finansiera verksamheten. Som den högsta delen av kapitalstrukturen är dessa skuldinnehavare de första som betalas ut. När det är tillgängligt är risklån ett bra alternativ för företag när affärsmodellen är förstådd och företaget kan vända till lönsamhet baserat på deras befintliga kassabalans. Däremot kommer riskskulder ofta med stränga rapporteringskrav och covenants, såväl som strikta ränte- och kapitalbetalningsplaner. 

För grundare är jobb nummer 1 att ta sig till nästa finansieringsrunda eller positivt kassaflöde, och det är ett jobb som blir tuffare när marknaden vänder. Men om du kan hitta den rätta balansen mellan utspädning, värdering och flexibilitet i din insamlingsstrategi, kan det vara en strategisk fördel som inte bara låter dig överleva magra tider, utan sätter dig i en stark position för att ta marknadsandelar och växa när marknaden kommer tillbaka.   

Obs! Avkastning och ägande är ungefärliga och beräknas med förenklade antaganden, såsom ingen inkrementell utspädning från ytterligare insamlingar eller effekt från anti-utspädningsbestämmelser. IPO-värderingar antar inga skulder och representerar således marknadsvärde, förutom i riskskuldscenariot där 200 miljoner dollar i skuld antas.

Om du är nyfiken på att lära dig mer om finansiering för startups rekommenderar vi att du köper Scott Kupor's The Secrets of Sand Hill Road: Riskkapital och hur man får det. 

***

De åsikter som uttrycks här är de från den individuella AH Capital Management, LLC (“a16z”) personal som citeras och är inte åsikterna från a16z eller dess dotterbolag. Viss information som finns här har erhållits från tredjepartskällor, inklusive från portföljbolag av fonder som förvaltas av a16z. Även om den är hämtad från källor som anses vara tillförlitliga, har a16z inte självständigt verifierat sådan information och gör inga utfästelser om den aktuella eller varaktiga riktigheten av informationen eller dess lämplighet för en given situation. Dessutom kan detta innehåll innehålla tredjepartsannonser; a16z har inte granskat sådana annonser och stöder inte något reklaminnehåll i dem.

 Detta innehåll tillhandahålls endast i informationssyfte och bör inte litas på som juridisk rådgivning, affärs-, investerings- eller skatterådgivning. Du bör rådfråga dina egna rådgivare i dessa frågor. Hänvisningar till värdepapper eller digitala tillgångar är endast i illustrativt syfte och utgör inte en investeringsrekommendation eller erbjudande om att tillhandahålla investeringsrådgivningstjänster. Dessutom är detta innehåll inte riktat till eller avsett att användas av några investerare eller potentiella investerare, och får inte under några omständigheter lita på när man fattar ett beslut om att investera i någon fond som förvaltas av a16z. (Ett erbjudande om att investera i en a16z-fond kommer endast att göras av det privata emissionsmemorandumet, teckningsavtalet och annan relevant dokumentation för en sådan fond och bör läsas i sin helhet.) Alla investeringar eller portföljbolag som nämns, hänvisas till, eller beskrivna är inte representativa för alla investeringar i fordon som förvaltas av a16z, och det finns ingen garanti för att investeringarna kommer att vara lönsamma eller att andra investeringar som görs i framtiden kommer att ha liknande egenskaper eller resultat. En lista över investeringar gjorda av fonder som förvaltas av Andreessen Horowitz (exklusive investeringar för vilka emittenten inte har gett tillstånd för a16z att offentliggöra såväl som oanmälda investeringar i börsnoterade digitala tillgångar) finns tillgänglig på https://a16z.com/investments /.

Diagram och grafer som tillhandahålls i är endast i informationssyfte och bör inte litas på när man fattar investeringsbeslut. Tidigare resultat är inte en indikation på framtida resultat. Innehållet talar endast från det angivna datumet. Alla prognoser, uppskattningar, prognoser, mål, framtidsutsikter och/eller åsikter som uttrycks i detta material kan ändras utan föregående meddelande och kan skilja sig åt eller strida mot åsikter som uttrycks av andra. Se https://a16z.com/disclosures för ytterligare viktig information.