Bitcoin-marknaden fortsätter att brottas med många makromässiga motvindar, från den åtstramning av Fed-politiken som förväntades i mars, och nu rädsla för en potentiell konflikteskalering i Ukraina. Den här veckan har Bitcoin-derivatmarknaderna prissatt denna osäkerhet, med en utplanad terminsstrukturkurva fram till mars. Terminspremier fram till slutet av 2022 är anmärkningsvärt låga, handlas till bara 6 % årligen, och marknaden uttrycker en stark preferens för skyddande säljoptioner.
Samtidigt är utbudsdynamiken i kedjan anmärkningsvärt stabil, en trolig indikation på att investerare är beredda att rida ut vilken storm som helst framför sig, och föredrar att använda derivat för att skydda sig mot risker. Sammantaget talar detta om den fortsatta mognaden av Bitcoin-marknaden, eftersom likviditeten fördjupas och mer omfattande riskhanteringsinstrument blir tillgängliga. Detta skiljer sig mycket i jämförelse med historiska Bitcoin-marknadscykler där riskminskning endast var möjlig genom försäljning av mynt på spotmarknader.
Tvärtom, nuvarande spotinnehav och flöden i kedjan fortsätter att uppvisa konstruktiva egenskaper, snarare än ett massutträde som drivs av rädsla eller panik.
Översättningar
This Week On-chain översätts nu till spanska, italienska, Kinesiska, japanskaoch turkiska.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har en live instrumentpanel med alla utvalda diagram finns här. Den här instrumentpanelen och all täckt statistik utforskas ytterligare i vår videorapport som släpps på tisdagar varje vecka. Besök och prenumerera på vår YouTube-kanaloch besök vår Videoportal för mer videoinnehåll och metriska handledningar.
Osäkerhet prissatt för marsprishöjningar
När Bitcoin-derivatmarknaderna mognar och likviditeten fördjupas, kan vi hämta allt mer användbar information från termins- och optionsprissättning. Över alla börser vi spårar har terminsstrukturen planat ut fram till mars, vilket sammanfaller med de förväntade räntehöjningarna som föreslagits av Federal Reserve. Detta talar för en tydlig osäkerhet hos investerarna angående den bredare ekonomiska effekten av en stramare US-dollar, med tanke på de föregående decennierna av lös penningpolitik.
Futures till slutet av 2022 handlas för närvarande med en mycket blygsam 6% årspremie, vilket tyder på att marknaden är ganska långt ifrån att förutse en vild hausseartad impuls någon gång snart.
Det har också skett en anmärkningsvärd skuldminskning på terminsmarknaderna den här veckan, dock inte ett resultat av den ökända likvidationskaskaden som avbröt så många ögonblick under 2021. Den primära drivkraften verkar vara handlare som väljer att stänga sina terminspositioner, snarare än en tvångsförsäljning/bud på grund av likvidationer och volatil prissättning. Marknaden tycks minska riskerna och minska hävstångseffekten som svar på överflöd av makroosäkerheter.
Den totala terminsräntan har nu minskat från 2.0 % till 1.76 % av börsvärdet. Relativ hävstång av denna storleksordning har visat sig vara ett betydligt mer stabilt intervall för marknaden under hela 2021, och nåddes senast efter hävstångsuttaget den 4 december 21.
Vi kan också se en stark preferens för säljoptionsskydd med den öppna räntekvoten för Put/Call som fortsätter att stiga. Övergången från handlare som gynnar spekulativa köpoptioner och till skyddande säljoptioner är ganska tydlig efter ATH:erna i oktober och november 2021, vilket tyder på en ny regim av investerarsentiment.
Högre put/call-dominans är också uppenbar när man tittar på den öppna räntefördelningen för kontraktet den 4 mars. Marknaden har en tydlig preferens för puts med en strejk mellan 38 40 USD och 2.5 48 USD, med mer än 50 gånger den öppna räntan för de högsta volymerna av köpoptionstrejker, mellan XNUMX XNUMX USD och XNUMX XNUMX USD.
Sammantaget indikerar prissättningssignalerna som är tillgängliga på derivatmarknader en preferens för skydd, konservativ hävstång och en försiktig inställning till stormmoln vid horisonten. Baserat på prissättningen av både terminer och optioner verkar osäkerheten huvudsakligen vara centrerad kring effekten av Feds räntehöjningar som väntas i mars. Härnäst kommer vi att se över resultatet av mätvärden i kedjan för att kombinera dessa observationer med investerares sentiment på spotmarknader.
Spot Supply Dynamics förblir stabil
Som nämnts ovan uttrycktes riskminskning för investerare i tidigare Bitcoin-marknadscykler bäst genom försäljning av mynt på spotmarknader, eftersom investerare minskade sin exponering. I det här fallet skulle vi vanligtvis förvänta oss att se en period med nettoinflöde av mynt till börser, ett fenomen som observerades från maj till juli 2021.
På den nuvarande marknaden fortsätter vi dock att se nettoutflöden av mynt i en icke-trivial takt. På alla börser vi spårar flödar BTC ut ur reserver och in i investerarplånböcker med en hastighet av 42.9k BTC per månad. Denna trend av nettoutflöden har nu bibehållits i cirka 3 veckor, vilket stöder den nuvarande prisuppgången från de senaste 33.5 XNUMX $-lågorna.
Långsiktig innehavare (LTH) utbud har fortsatt att hålla en sidledes trend, med ett totalt utbud på cirka 13.341 miljoner BTC. Det finns nästan alltid ett konsekvent flöde av mynt som förfaller från kort till långtidsinnehavarstatus. Som sådant indikerar detta att graden av LTH-utgifter är ungefär lika och motsatt graden av myntmognad.
Sedan oktobers ATH har LTH:er endast spenderat 175 XNUMX BTC på nätet, vilket visar en anmärkningsvärt motståndskraftig kohort av hodlers, trots den rådande makromotvinden.
Korttidsinnehavarkohorten (STHs, mynt yngre än ~155 dagar), har för närvarande 18.85 % av utbudet som ligger utanför valutareserverna (notera: LTH-tillförsel + STH-tillförsel + växlingssaldo ~ Cirkulerande utbud).
7.20% av dessa 18.85% har nyligen återvänt till en orealiserad vinst under prisrallyt över $44k. Detta indikerar att 1.178 miljoner BTC spenderades (antas ha bytt ägare) eftersom priserna handlade mellan $33.5k och $44.0k. Med andra ord har 7.2 % av myntutbudet som hålls utanför börserna återackumulerats under de senaste tre veckorna, vilket ger en indikation på underliggande efterfrågan i det nuvarande prisintervallet.
Gruvarbetare fortsätter också att visa en spännande preferens för myntackumulering eller distribution. Diagrammet nedan visar två olika kohorter av gruvarbetare, som har olika beteende i sin behandling av minerade tillgångar:
- BinancePool (blå) har varit en stark nettoackumulator av utvunna mynt sedan mitten av 2020, efter att ha samlat på sig en reserv på 33.2k BTC. Men under hela 2022 har gruvarbetare associerade med BinancePool spenderat i semi-regelbundna omgångar på mellan 1.2 1.6 och XNUMX, XNUMX XNUMX BTC.
- Alla andra gruvarbetare och pooler (orange) har varit mycket tyngre distributörer under 2020-21, med sammanlagda saldon som nådde fleråriga lägsta nivåer på cirka 690 5 BTC i okt-nov förra året. För att motverka de senaste utgifterna från BinancePool har denna gruvarbetarkohort lagt till mellan 7 2022 till XNUMX XNUMX BTC till sina samlade reserver XNUMX.
Sammantaget klättrar gruvarbetarnas saldon sammantaget, men diagrammet nedan visar att majoriteten av denna ackumulerade tillgång drivs av gruvarbetare associerade med BinancePool.
Vi kan också undersöka stora plånboksinnehav, ofta kallade valar, för att se om det finns en nettoansamling eller distribution i spel. Det är dock viktigt att notera att tolkningen av "valinnehav" kräver en mycket nyanserad analysmetod och sällan är så enkel som att se förändringar i en aggregerad plånbokskohort.
Diagrammet nedan visar två kurvor som reflekterar plånbokssaldon på miljontals USD i värde:
- Leverans som innehas av enheter med 100-1k BTC (grönt)
- Leverans som innehas av enheter med 1k-10k BTC (mörkblå)
Vad vi kan se är en nästan lika och motsatt förändring av det totala utbudet som hålls i dessa två kohorter under hela 2021. Eftersom utbudet som innehas av 1 10-520 100 kohorter minskade med 1 488 BTC, ökade utbudet av XNUMX-XNUMX XNUMX kohorter med XNUMX XNUMX BTC. Finare analys skulle avslöja om dessa mynt köptes, såldes eller helt enkelt omkonfigurerades till ett större antal UTXO:er med mindre värde.
Sammantaget lämnar detta dock under loppet av 2021-22 ett netto på -32 42.9 BTC som migrerade ut från dessa plånbokskohorter. Detta är utan tvekan en liten myntvolym spridd över en år lång omfördelningsprocess, och även i förhållande till den nuvarande månatliga växelkursen för utflöden (XNUMXk BTC/månad).
Sammanfattningsvis den här veckan verkar det som att investerare minskar skuldsättningen och använder derivatmarknader för att skydda sig mot risker och köpa nedåtskydd, med ett skarpt öga på Feds räntehöjningar som väntas i mars. Samtidigt verkar den övergripande leveransdynamiken i kedjan vara i en form av jämvikt. Både lång- och kortsiktiga innehavare är räckviddsbundna, gruvarbetarsaldon är sammanlagt oförändrade till något högre under de senaste veckorna, och valtillgången (100-10 XNUMX BTC-plånböcker) har varit oförändrad sedan december.
Till skillnad från tidigare Bitcoin-cykler verkar försäljningen av spotinnehav inte vara den föredragna strategin för att minska riskerna. Detta återspeglar en allt mognare marknad, med en växande uppsättning derivatinstrument tillgängliga för riskhanterare.
Veckofunktion: Nya Bitcoin Supply Metrics
Eftersom Bitcoins marknadsdynamik förändras över tiden, måste analytiker uppmärksamma en växande uppsättning "platser" där Bitcoin kan låsas in och strömma in/ut ur. Avsnittet nedan introducerar ett antal nya mätvärden tillgängliga på Glassnode Studio för att spåra olika koncentrationer av Bitcoin-tillförsel.
Det finns nu tre Bitcoin ETF:er som handlas i Kanada:
- Bitcoin Fund QBTC.U (orange)
- Syfte Bitcoin ETF (lila)
- Coinshares BTCQ.U (rosa)
Tillsammans har dessa ETF:er nu totalt 62,628 0.33 BTC, vilket motsvarar 47.6 % av det cirkulerande utbudet, med Purpose ETF:er som representerar XNUMX % av det totala.
Inpackningen av Bitcoin till wBTC för användning inom Ethereums ekosystem har varit i imponerande hög efterfrågan, efter att nu ha absorberat 271,167 1.43 BTC, över 140% av det cirkulerande utbudet. wBTC-utbudet har utökats med 2021% sedan början av 158.2 och har vuxit med XNUMXk BTC.
Slutligen, när det långvariga Mt Gox-rehabiliteringsförfarandet fortsätter, finns nu mätningar som visar saldot av mynt som innehas av Mt Gox-förvaltaren, Nobuaki Kobayashi, live. Efter en serie försäljningstrancher under 2017-18 ligger den totala saldot av mynt som kontrolleras av Mt Gox Trustee för närvarande på 137,890 0.72 BTC, vilket motsvarar XNUMX% av det cirkulerande utbudet. Detta mått kommer att svara i händelse av att något av de hållna mynten spenderas och flyttas av förvaltaren.
