Asiens kvantfonder är på väg tillbaka

Kvantitativa investerare – kvantfonder – är de tidigaste och mest glupska användarna av data och artificiell intelligens på kapitalmarknaderna. De har blivit ett stort företag i USA, men deras globala stödpersoner har till stor del övergett kvantiteter som är verksamma i Asien på grund av dåliga resultat.

Det håller nu på att förändras, och kvanta investerare i regionen säger att vissa asiatiska fonder nu överträffar de i USA och Europa. De butiker som är bäst lämpade för att anskaffa alternativ data, träna sina algoritmer för att hitta de bästa källorna till likviditet och utnyttja Asiens många marknadssärdrag, bryr sig inte om de lokala förhållandena är hausse (som i Japan och Indien) eller baisse (som i Kina) .

"Kina sentimentet är dåligt, men vi kan sätta pengar i arbete där ingen annan gör det", säger en kvant investerare på ett privat forum där DigFin. Det beror på att kvanter använder sina datorgenererade algor för att hitta marknadssignaler som är beroende av volatilitet, inte på makrotillväxt. De blomstrar genom att utnyttja den typ av marknadsfriktioner som vanliga investerare ser som ett problem.

Från nolla till hjälte

Kvantfaktorer i Asien misslyckades med att överträffa riktmärken under en lång period, från 2015 till 2021, krossade under hjulen av nollräntor. De stora tillgångsägarna som allokerar till kvantfonder har stadigt dragit sig tillbaka från Asien och Stillahavsområdet: en investerare säger 2015 att regionens industri nådde en topp på 7 miljarder dollar av internationella tillgångar under förvaltning, men idag är den totala summan under 500 miljoner dollar.

Det är ett brutalt åtal; det amerikanska rymden upplevde också en "kvant vinter" från 2018 till 2020, men branschen är stor och mogen (topp på 2.5 biljoner dollar 2019, säger J.P. Morgan). Quant i Asien säger dock att de har genererat alfa (avkastning som överstiger ett riktmärke) under de senaste 18 månaderna, med början i Japan. Nu är kvantförvaltare optimistiska om att Kina och Indien kommer att visa sig fruktbara.

Särskilt den kinesiska industrin har tagit fart under de senaste två åren. Det är en stor och mycket automatiserad marknad, vilket gör den perfekt för kvanta spelare.

Kina expansion

Uppskattningarna för storleken på Kinas kvantindustri varierar. Kinesiska medier citerar en rapport från Huatai Securities som sätter den inhemska industrin på 1.08 biljoner Rmb (148 miljarder dollar) i slutet av 2021, bestående av mestadels stora lokala företag som High-Flyer Quant Investment, Yanfu Investments och Shanghai Minghong Investment Management.

Under de senaste åren har några av de största namnen i kvantitet etablerat sig i Kina, inklusive Citadel, Bridgewater Associates, Two Sigma och Winton Capital.

---

---

Andra rapporter citerar mindre siffror, men de är överens om att 2021 var en vattendelare för Kina, med en explosion i antalet fonder och tillgångar under förvaltning, såväl som inträdet av stora utländska aktörer.

Quants använder algoritmer för att analysera och handla på stora datalager. De finns i olika typer, som inkluderar högfrekventa handlare (eller HFTs, som behöver handla med en hastighet av nanosekunder), råvaruterminsrådgivare (CTA, som använder terminer för att jaga trender), värdeinvesterare, marknadsneutrala investerare, och statistiska arbitragörer.

Jagande faktorer

Den mest populära formen av kvantinvestering är att knäcka massor av data för att identifiera en "faktor" som informerar en portföljstrategi, till exempel en baserad på en akties värde, likviditet, storlek, momentum eller andra egenskaper. Bortsett från HFT:er föredrar kvantiteter att hitta faktorer som varar på kort till medellång sikt (dagar till månader).

Dessa investerare använder sedan automatiserade eller systematiska handelsstrategier för att utföra dessa faktorer.

Flera faktorer gör Asiens största marknader till en lekplats för erfarna kvantiteter. För det första är volymerna på marknader som Kina, Korea och Taiwan så mycket som 50 procent detaljhandel, mot endast 10 till 12 procent i USA och Europa. "Det finns mycket fler privata investerare att välja på", säger en investerare.

Tillväxtmarknader är mindre reglerade, vilket innebär mindre efterlevnad och rapportering, och det är lättare för kvanter att flyga under radarn – där de föredrar att vara.

Den kanske största fördelen i Asien, särskilt Kina, är att lokal ineffektivitet innebär att kvantiteter kan hitta fler aktier som inte korrelerar med lokala index än i USA. Den kinesiska marknaden är ovanligt okorrelerad med globala marknader, med tanke på dess stora storlek.

"Asien är platsen att göra alfa", säger investeraren.

Lokalt kontra globalt

För närvarande har globala kvantiteter en fördel jämfört med de flesta inhemska konkurrenter, som är många men saknar sofistikering. En utländsk investerare tror att bara en av fem kinesiska företag använder AI i sina handelsstrategier. Dessa butiker siktar vanligtvis på totalavkastning snarare än riskjusterad avkastning.

"Lokala förvaltare ignorerar mest Sharpe-kvoter", säger en global investerare i Kina. (Sharpe-kvoter mäter den relativa utvecklingen över tid för en portfölj mot dess jämförelseindex.) "De tar ut hedgefondavgifter för vad som i grund och botten är en portfölj som endast är lång."

Inhemska fonder tenderar också att förlita sig på liknande handelsalgoritmer, såsom volymviktad justerad prissättning (VWAP), som utför affärer stadigt under hela dagen snarare än att gräva djupt för att upptäcka tillförlitliga blips och andra ineffektiviteter i marknadsmönster. Men de asiatiska marknaderna har ofta egenheter som kvanterna gillar att utnyttja, till exempel en koncentration av volymen i början av handelsdagen i Kina.

Det lägger till mer alfa som smartare spelare kan generera.

Utmaningar att skala

Men kvantstrategier i Asien står inför tre utmaningar som inte finns i USA eller Europa. För det första finns det inte många aktier tillgängliga för upplåning, ett viktigt verktyg för korthandel.

För det andra finns det få säkringsinstrument tillgängliga. Ett föredraget verktyg på annat håll är ett terminsindex, men utanför Japan är dessa knappa i Asien. I Kina har investerare spotmarknads-ETF som de kan använda för att hantera risker, men det finns bara ett fåtal, som China Securities Index 300.

Den tredje och största utmaningen är reglering. I Asien ändras ofta reglerna. Till exempel förbjöd Korea tidigare i år blankning. Kinesiska tillsynsmyndigheter har inte gjort något så extremt sedan en krasch 2015, men de pysslar ständigt med regler som gränser för dagliga handelsvolymer eller positioner i enstaka aktier.

China Securities Regulatory Commission undersöker för närvarande hedgefonder och mäklarhus som använder kvanthandelsstrategier som svar på klagomål från lokala rivaler och privata investerare om att dessa företag tjänar på en tid då Kinas A Share-marknad upplever en långvarig nedgång, enligt lokala medier.

CSRC såväl som tillsynsmyndigheter på börserna i Shanghai och Shenzhen nollar enligt uppgift programmatisk handel – den automatiserade handeln med korgar med aktier, som är en stapelvara i kvanternas utförande.

Kina genomförde en liknande undersökning i kölvattnet av kraschen 2015; som i slutändan frikände blankningsmedel. Kvantinvesterare förväntar sig inte att myndigheterna ska förbjuda deras verksamhet, som Korea har gjort, med tanke på Kinas önskan att attrahera utländskt kapital. Men osäkerheten ökar kostnaderna för att göra affärer. Och en blixtkrasch i amerikansk stil kan skrämma Kinas tjänstemän, som önskar stabilitet.

Återkomst av aktörer på den offentliga marknaden

Sammantaget är dock Asiens kvantitet hausse jämfört med 2024, inklusive i Kina. Men begränsningarna – mindre aktielån, få säkringsinstrument, osäkerhet i lagstiftningen – sätter ett tak för hur mycket en kvantfond kan ta upp innan den tappar sin fördel. Branschchefer säger att en kinesisk kvantfond börjar underprestera om den förvaltar tillgångar på 1 miljard dollar.

Men med tanke på marknadens överflöd av ineffektivitet, kan kunniga multi-managers allokera till en mängd olika boutiqueförvaltare för att skapa en mycket större portfölj. Denna multi-manager-strategi är normen på Wall Street, men ny i Kina, så det kommer att finnas möjligheter för pionjärerna att generera överdimensionerad avkastning för liten risk.

Frågan är om Kina och andra Asien-fokuserade quant kommer att attrahera globalt kapital. Lokala fondförvaltare, med hänvisning till det allmänna tillbakadragandet av globala tillgångsägare från APAC quant, tror att endast de största institutionerna har ett regionalt mandat, förmodligen lite mer än 5 procent av deras globala tillgångsallokering.

"Utländska LP-skivor [limited partners] har för stor exponering mot privat kapital", säger en kvant. "De behöver extrahera alfa från offentliga marknader, och det är lättast att göra i Asien. Det är framtiden."

• SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrka dig själv. Tillgång här.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
• Platoesg. Kol, CleanTech, Energi, Miljö, Sol, Avfallshantering. Tillgång här.
• PlatoHealth. Biotech och kliniska prövningar Intelligence. Tillgång här.
• Källa: https://www.digfingroup.com/quant-funds-asia/