Bitcoin-investerare ställdes inför sex på varandra följande röda dagliga ljus denna vecka, åtföljd av en bredare marknadsförsäljning efter ökad oro för hökisk politik från Federal Reserve. Efter publiceringen av decembers mötesprotokoll från Federal Open Market Committee tidigt i veckan, reagerade marknaderna på noter relaterade till en accelererad nedtrappningstakt, räntehöjningar och potentiella kvantitativa åtstramningar för att lätta upp centralbankens balansräkning.
Efter att ha öppnat på 47,875 15 $ ledde Bitcoin globala nedgångar och handlades ner så mycket som -2022% år-till-datum. Priserna har sedan dess stängt den första hela veckan av 40,672 på $XNUMX XNUMX, vilket satte tjurarna på bakfoten för att starta året. I veckans nyhetsbrev kommer vi att packa upp ett antal koncept som ligger till grund för marknadsaktörernas reaktion, inklusive:
- Klimatet av äldre myntutgifter på kedjan,
- Allt högre nivåer av öppet intresse på terminsmarknader,
- Potentialen för en kortsiktig kortpress utvecklas, eftersom priserna handlas lägre, och björnövertygelse jagar marknaden neråt.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har en live instrumentpanel med alla utvalda diagram finns här. Den här instrumentpanelen och all täckt statistik utforskas ytterligare i vår videorapport som släpps på tisdagar varje vecka. Besök och prenumerera på vår YouTube-kanaloch besök vår Videoportal för mer videoinnehåll och metriska handledningar.
Endast HODLers är kvar
En fas av stora förlustrealiseringar av toppköpare har följt efter utspolningen den 4 december, som vi först rapporterade i vårt nyhetsbrev vecka 50 2021. Under veckorna sedan har onchain-beteendet dominerats mer av HODLer-klassen, med liten aktivitet av nyare marknadsaktörer.
Ett sätt att se denna dynamik är genom Hodler Net Position Change, som är den rullande 30-dagars förändringen i myntmognad. När enheter av BTC åldras och mognar i investerarplånböcker, samlar de på sig myntdagar, som "förstörs" vid utgifter och hjälper till att producera olika livslängdsmått.
- Positiva (gröna) värden innebär att mynt åldras och mognar i en högre takt än utgifterna. Detta är vanligtvis under baisse marknadsförhållanden utan detaljhandelsintresse eftersom långsiktig ackumulering sker av köpare med hög övertygelse.
- Negativa (röda) värden uppstår när förhöjda utgifter, särskilt av äldre mynt, överträffar det nuvarande ackumuleringsbeteendet. Detta observeras ofta i höjderna av tjurmarknader och stunder av total kapitulation, när äldre händer är mer benägna att avstå från sina innehav.
Efter en kort period av nettoutgifter efter pristoppen i början av november, har mognad återigen tagit manteln när priset sjunker. Det talar för en trend som vanligtvis ses när detaljhandeln/turisterna har lämnat marknaden, HODLers kvarstår och generellt sett mer baisseartade terminsprisförväntningar.
En annan metod för att mäta utgiftshastighet är via Value Days Destroyed Multiple (VDD), som jämför det månatliga summavärdet av myntförstöring med det årliga genomsnittet.
- Hög VDD Flera värden betyda förhöjt beteende för myntförstöring i förhållande till det senaste året. Detta markerar historiskt perioder med topplikviditet på marknaden, stor utbudsomsättning och stigande priser.
- Låg VDD Flera värden demonstrera en lugn HODLer-marknad med lugn relativ myntförstöring. Dessa ögonblick kan sträcka sig under långa perioder och upptar ofta cykliska låga nivåer.
Genom att använda perspektivet Value Days Destroy på aktiviteten såg rallyna i oktober och november en mycket mild utgiftsnivå jämfört med det långsiktiga genomsnittet. Detta är på något sätt påverkat av de historiskt höga VDD-värdena som nåddes i början av 2021, men visar fortfarande att värdet av utgifterna vid den senaste tidens högsta var relativt lågt.
Detta målar återigen en bild av en HODLer-dominerad marknad och lågt relativt detaljhandelsintresse.
En avrundning av vår bedömning av utgiftsbeteende är Entity-Adjusted Dormancy Flow, som jämför Bitcoins marknadsvärde (tillgångsvärdering) med det årliga dollarvärdet för mynt Dormancy (utgiftsmotiv). Vilande är medelåldern (i dagar) för använda mynt per enhet BTC, vilket är besläktat med en genomsnittlig livslängd för spenderad produktion viktad efter volym.
- Höga värden på viloflöde betyder att nätverksvärdet är högt i förhållande till det årliga värdet av realiserad dvala i USD. Tolkningen är att tjurmarknaden är i "hälsosamma" förhållanden (utgifter i samklang med efterfrågevärdering).
- Lågt viloflöde värden indikerar ögonblick där börsvärdet är undervärderat i förhållande till den årliga summan av realiserad dvala, vilket indikerar ögonblick där Bitcoin är ett värdepris.
Entity-Adjusted Dormancy Flow nådde nyligen sin botten och visar en fullständig återställning av måttet. Dessa händelser trycks historiskt på cykliska botten och sammanfaller med Hodler Net Position Change och VDD Multiple antyder ett potentiellt utgiftsgolv på kort sikt, med undantag för nya överraskningar.
Med de tre ovanstående diagrammen i släptåg kan vi till stor del identifiera marknadsförhållanden som vanligtvis ses i de sena stadierna av en baisseartad makrotrend, ofta kring händelser i kapitulationsstil. Det återstår att se om det finns mer smärta på nedsidan, kanske som svar på makro/monetär motvind, eller om majoriteten av skadan redan har skett och en hausseartad lättnadsrally är på väg.
Futures Markets Se nya toppar i öppet intresse
Även om kedjan har varit tyst, har hävstångseffekten på Bitcoin-derivatmarknaden vuxit i en aggressiv takt. Detta talar för ett överdimensionerat intresse för Bitcoin-prisåtgärder som en spekulativ satsning, snarare än den relativt ljumna efterfrågan på Bitcoin på spotmarknaderna.
Ledande för vår bedömning av derivat är tillväxten av Futures Perpetual Open Interest, vilket är summan av alla öppna kontrakt på marknaden för kontinuerliga kontrakt. Visat här i BTC-termer, har Perpetual Open Interest nådde nya rekordnivåer på 264k BTC inför den senaste tidens prisnedgångar, stigande +42% sedan 4 december och överträffade den tidigare högsta av 258k BTC satt den 26 november.
Med de första principerna förståelse för att prisnedgångar i sig kommer att stänga ute långa handlare, antyder en ökning av Öppet intresse de senaste dagarna på korta handlare som lägger på satsningar till svaga marknader.
Ledande för den snabba tillväxten av terminsspekulation är användare på Binance, den överlägset största Bitcoin-terminsbörsen i volym och storlek. Sedan maj 2021 har Binance haft lejonparten av Futures Open Interest bland alla börser, med en anmärkningsvärd ökning av marknadsandelar under de senaste veckorna. Sedan den dramatiska utrensningen den 4 december har Binance absorberat 9.4 % av Bitcoins Futures Open Intresse, och dominerar nu med en marknadsandel på 30 %.
Den näst största börsen med Open Interest-marknadsandel är FTX med 19 %, vilket överträffar Chicago Mercantile Exchange (CME). CME hade sett ett hopp i marknadsdominans i oktober vid lanseringen av $BITO ETF, men är nu den tredje största med 15 % av Futures Open Interest.
Det dramatiska språnget i Futures Open Interest kan ses på ett annat sätt: representerar sig själv som en bruttosoliditet mot börsvärdet. Typiskt är perioder där Futures Open Interest överstiger >= 2 % av börsvärdet kortlivade och tenderar att sluta med en dramatisk marginal.
Händelser som minskar skuldsättningen kan inträffa i båda riktningarna och har ibland utlösts trots en hävstångsgrad under 2 %, som den 7 september när El Salvador gjorde Bitcoin lagligt betalningsmedel. Kombinationen av förhöjt öppet intresse plus en stor nyhetshändelse katalyserade en flyktig nedgång.
Varje tillfälle där hävstångseffekten översteg 2 % under det senaste året slutade dock med en snabb avveckling av kontrakt. I skrivande stund, Futures Open Interest Leverage Ratio är på 1.98 % så det finns en icke-trivial risk för hög volatilitet på kort sikt.
Kortvarig squeeze av shorts?
En biprodukt av konsekventa nedåtgående trender i priset är likvideringen av självsäkra långa handlare som försöker fånga en fallande kniv. Ett bra sätt att se trenden med likvidationer är via dominansoscillatorn mellan långa och korta likvidationer.
Sedan november har Bitcoin futures varit i en regim av lång likvidationsdominans, där handlare som satsar på "Number Go Up" konsekvent är på den förlorande sidan. Detta värde steg nyligen till en lokal topp på 69 %, dess högsta värdet sedan kraschen i maj 2021.
Om man tar hänsyn till denna observation med den tidigare nämnda ökningen av Open Interest till fallande pris, och sannolikheten för en lokal vändning ökar. Korta handlare, som inte har straffats för att ha tagit på sig ökande risker, kan hitta sig själva som kandidater för en kortsiktig squeeze.
När volymen av öppna kontrakt i terminer stiger till nya toppar, har den dagliga summan av omsatta volymer i terminer trendat i motsatt riktning. Stora prisrörelser leder till att kontrakt byter ägare och stoppar förluster. I sidleds prisåtgärder kommer handlare undan med att inte behöva stänga sina positioner, vilket gör att volymerna kan sjunka under perioder av konsolidering medan Öppet intresse kan förbli högt.
Futures Volume nådde sin zenit under första halvåret 2021, där den dagliga handeln översteg 75 miljarder USD/dag i veckor i taget. Efter marknadsnedgången på 50 % in i juli, stöddes oktoberrallyt till rekordhöga rekord av volymuppgång runt 65 miljarder dollar/dag.
I den nuvarande miljön är dock 14-dagarsgenomsnittet av dagliga terminsvolymer runt 38 miljarder dollar/dag, samma nivå som det var i djupet av juli-lågorna. Låga handelsvolymer kan dock skapa miljöer med minskat marknadsdjup och begränsat motstånd mot snabba prisrörelser. Skulle en nedbringande händelse följa, i en miljö med låg likviditet, kan omfattningen av prisrörelsen mycket väl förstärkas avsevärt.
Som avrundning av vår titt på derivat är Options Open Interest. När vi kom in i december var allas ögon riktade mot strejken i slutet av året den 31 december, efter månader av uppbyggnad till mer än 11 miljarder dollar i kontrakt. Många av dessa kontrakt dominerades av tjurar, med särskild tonvikt på Bitcoin-priser som översteg $100k.
Den 1 januari var Options Open Interest nere på 6.2 miljarder dollar från ett värde den 31 december på 11.2 miljarder dollar, en avdrag på -45 % (5 miljarder dollar). Strejken i slutet av året var den största under 2021 i procentuella stängningar, men bara den andra i totalt dollar. Strejken den 26 mars såg rekordartade $5.3 miljarder stängda vid utgången, en minskning med -36%.
Sammanfattningsvis kan den nuvarande Bitcoin-marknadsstrukturen bäst beskrivas som att ha:
- Ljummet efterfrågan på plats, med majoriteten av onchain-mått som beskriver en dominans av HODLers i ackumulering, typiskt för baisseartade marknader med lågt detaljhandels-/turistintresse.
- Hävstångseffekten på derivatmarknaden är på höga risknivåer cirka 2 % av börsvärdet. Detta leds starkt av Binance-marknaderna, och det öppna intresset har ökat i takt med att priserna sjunker.
- Det finns en förhöjd risk för en skuldsanering i kombination med låga handelsvolymer och en förhöjd sannolikhet för kort dominans på terminsmarknaderna.
Vid sidan av mycket översålda indikatorer i onchain-utgiftsaktivitet, tyder detta på att en kort squeeze faktiskt är en rimligt sannolik kortsiktig lösning för marknaden. Huruvida det kan övervinna makromotvind och återupprätta en övertygande upptrend kommer att vara ett fokus för kommande nyhetsbrev.