The Week On-chain (Vecka 38, 2021)

Bitcoin-marknaden handlades något högre den här veckan, öppnade som lägsta $43,789 och handlades upp till en intra-dagens högsta av $48,730. Priserna bildar en konsolideringshandelsintervall efter den volatila försäljningen som startade föregående vecka, och klarade $4 miljarder i överskottseffekt på en timme.

Bitcoin-marknaden befinner sig mitt i ett makroekonomiskt landskap som präglas av växande osäkerhet på kinesiska kreditmarknader och nedåtgående prisåtgärder för traditionella aktier under veckan. Trots denna bakgrund verkar Bitcoin-prisåtgärder och investerarsvar i kedjan relativt robusta. Den här veckan kommer vi att bedöma den fortsatta dominansen av myntutflöden från börser, återhämtning av miner-hash-rate och realiseringen av blygsamma vinster med marknaden som absorberar trycket från försäljningssidan.

Modest realisering av vinster

I on-chain-analys bygger vi ofta modeller på konceptet "realiserat värde" för ett mynt, det vill säga det pris till vilket en UTXO, som innehåller en viss volym av BTC, skapades. Ett annat sätt att överväga detta är det pris till vilket ett mynt senast rörde sig, vilket återspeglar kedjans "kostnadsbas" för det myntet.

När ett mynt spenderas vid ett senare tillfälle kan vi bedöma skillnaden mellan det ursprungliga realiserade priset och det aktuella använda priset för att bedöma om ägaren realiserar en vinst eller en förlust. Det sammanlagda värdet av alla mynt som spenderas den dagen ger en uppskattning av volymen kapital som flödar in på marknaden, eftersom varje säljare per definition matchas med en köpare.

Sedan slutet av juli har marknaden konsekvent realiserat nettovinster i storleksordningen cirka 1 miljarder dollar per dag när priserna steg från 31 52 dollar till över XNUMX XNUMX dollar. Detta tyder på att ett relativt meningsfullt bud har stött marknaden på vägen upp.

Vi kan bedöma åldersbanden för spenderad produktion för att få en bedömning av de grupper av investerare som spenderar mynt på den nuvarande marknaden. För mynt äldre än 6 månader har det skett en rimlig ökning av utgiftsbeteendet under hela augusti-rallyt, men utgifterna har svalnat under september. Andelen förbrukade utgångar som är äldre än 6m+ ligger för närvarande på cirka 4 % dominans av alla använda mynt.

Smakämnen Långtidsinnehavare SOPR ger en annan syn på detta utgiftsbeteende, och det har blivit allt mer flyktigt sedan början av juli. Den här indikatorn spårar den sammanlagda vinstmultipeln som realiseras av förbrukade mynt som var äldre än cirka 155 dagar (~5 månader).

Ett LTH-SOPR-värde på 2.0 betyder att LTH:er sammantaget realiserade en vinst på 200 % på sina använda mynt den dagen.

Vi kan också vända på denna observation för att uppskatta den aggregerade kostnadsbasen för LTH:er som spenderar mynt genom att dividera BTC-priset med LTH-SOPR-värdet.

Ett LTH-SOPR-värde på 2.0 till ett BTC-pris på $36k ger en sammanlagd LTH-kostnadsbas på $36k/2.0 = $18k kostnadsbasis.

Den ökade volatiliteten i LTH-SOPR-indikatorn visar därför att LTH:er spenderar mynt som ackumulerats över ett allt större utbud av kostnadsbaser:

• Nedre gräns LTH-SOPR = 1.5 föreslår att mynt som spenderas har en kostnadsbas mellan $24k till $31k
• Övre gräns LTH-SOPR = 2.0 föreslår att mynt som spenderas har en kostnadsbas mellan $18k till $23k

Totalt sett är intervallet för den sammanlagda kostnadsbasen för LTH använda mynt sedan maj därför mellan 18 31 USD och XNUMX XNUMX USD. Observera att det här är alla priser från tjurmarknaden 2020-21 och antyder att kanske långsiktiga investerare i Bitcoin blir mer aktiva handlare, tar vinster från bordet eller kanske använder myntmarginaliserade derivat för att säkra risk, eller spekulerar i större utsträckning än vad som sågs under Q1 och Q2. Det kan också återspegla viss osäkerhet angående den nuvarande marknadsstrukturen eftersom mynt med högre kostnadsbasis, närmare det aktuella priset, företrädesvis används.

För att visa detta visar diagrammet nedan den beräknade LTH-kostnadsbasen (blå, 7-dagars median) beräknad som Pris / LTH-SOPR. Vi kan se att efter försäljningen i maj steg den sammanlagda kostnadsbasen för LTH använda mynt från den stabila baslinjen på 8 18 $, upp till det nya intervallet mellan gränserna 31 155 $ och 20 XNUMX $ som beräknats ovan. Detta återspeglar LTH-tröskeln (XNUMX dagar) som omfattar mynt över de senaste cyklerna $XNUMXk ATH, såväl som mer LTH-utgifter under volatiliteten sedan mitten av maj.

Valutabalanser fortsätter utflöden

Även om det finns ett utgiftsbeteende som kan observeras bland den befintliga kohorten av Bitcoin-innehavare, verkar det finnas ännu mer efterfrågan på mynt som ackumulerats från växlingsbalanser.

Övergripande valutabalanser har fortsatt att sjunka denna vecka och nådde ett nytt flerårigt lägsta värde på 13.0 % av det cirkulerande utbudet denna vecka. Detta återställer börsbalanser till nivåer som senast sågs i februari 2018. Tänk på att priserna handlade mellan 6 10 USD och 2020 3.8 USD vid den tiden. Ansamlingen av mynt efter mars 64, med priser som handlas upp från XNUMX XNUMX USD till över XNUMX XNUMX USD i april, återspeglar den betydande ökningen av kapitalinflöden som krävs för att dra tillbaka denna relativa myntvolym.

Som stöd för denna observation är en djupt negativ (utflöden) nettoflödesavläsning för utbyte denna vecka, med nuvarande BTC-utflöden som sker med en hastighet av -92k BTC/månad. I likhet med valutabalansdiagrammet ovan ändrade marknaden tydligt paradigm efter mars 2020, från en regim med nettovalutainflödesdominans till utflödesdominans.

Vi kan också undersöka jämförande prestanda för olika grupper av utbyten med liknande balansflödesegenskaper. Den första kohorten av utbyten inkluderar Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini och Binance.

Dessa börser uppvisar en karakteristisk inflödes- och balanstillväxt under större delen av 2020 och 2021, vilket återspeglar en ökande dominans i myntinnehav. Binance och Gemini är de primära mottagarna av denna kohort. Sedan försäljningen i maj har saldon över denna börsgrupp platåerats och sett blygsamma myntutflöden.

Den andra kohorten av bytesbalansegenskaper ses över Bitstamp, OKEx, Huobi och Coinbase. För denna kohort har utflöden bestått sedan mars 2020 och har faktiskt accelererat under de senaste veckorna.

Sammantaget har nettobalansen över börserna fortsatt att minska eftersom de inflöden som observerades i maj absorberas av marknaden och flyttas till investerarplånböcker.

Bitcoin Miner Recovery och ThermoCap-modell

I en fortsatt uppvisning av nätverksmotståndskraft har Bitcoin hash-rate klättrat igen denna vecka och nått cirka 137 Exahash på en 7-dagars MA-basis. Med tanke på den totala nedgången från all-time-high representerade ungefär hälften av hash-power-nätverket, betyder denna ~52% återhämtning att mindre än en fjärdedel av toppnätets hash förblir offline.

Under 2020 och 2021 har gruvarbetare visat en ökad trend av att HODLera en större andel av minerade mynt än under tidigare marknadscykler.

Efter en betydande utdelning av gruvarbetare som inträffade i januari-feb 2021, har gruvarbetare samlat på sig 14,000 6.5 BTC i outnyttjade myntbasbelöningar under en period på 1,360 månader. En måttlig utgift på cirka XNUMX XNUMX BTC inträffade i slutet av augusti, men den uppåtgående trenden i outnyttjad tillgång till gruvarbetare verkar vara tillbaka i spelet.

Slutligen kommer vi att titta på Thermocap, som är en grundläggande värderingsmodell för Bitcoin som representerar de sammanlagda säkerhetsutgifterna hittills. Den beräknas som den ackumulerade summan av alla blockbelöningar som betalas ut till gruvarbetare, värderade i USD, vid tidpunkten för blockproduktionen.

Ett annat sätt att tänka på detta mått är att det återspeglar det kumulativa värdet som erbjuds av Bitcoin-protokollet som en belöning för gruvarbetare. Som sådan kan det också vara anses vara en övre gräns för produktionskostnaden för alla cirkulerande BTC, förutsatt att gruvarbetare är rationella vinstmotiverade aktörer. Om $1 miljard i total blockbelöning erbjuds, kan vi förvänta oss att gruvarbetare spenderar och konkurrerar med en investering på upp till $1 miljard för att tjäna den belöningen.

Thermocap ligger för närvarande på 30.3 miljarder dollar medan marknadsvärdet för Bitcoin är på 900 miljarder dollar. Om vi ​​betraktar termokåpan som den "maximala sammanlagda kostnaden för BTC-produktion", så handlas Bitcoin för närvarande till en multipel av 29.7 gånger över produktionskostnaden. Detta är en premie på 2,870 XNUMX % jämfört med de totala gruvarbetarnas insatskostnader för hela livet!

Vi kan ta detta koncept ett steg längre med hjälp av Verktyg för arbetsbänk, att konstruera Bitcoin s blockstödsmodell (ursprungligen utvecklad av det senaste tillskottet till Glassnodes analytikerteam, @permabullnino).

Här beräknar vi multipler på Thermocap (2x, 6x, 32x och 64x) för att återspegla en växande monetär premie av Bitcoin-nätverket över dess sammanlagda produktionskostnad. Vi kan upptäcka några intressanta beteenden:

• Varje cykel läggs till den lägsta monetära premien i slutet av björnmarknaderna. Den råa Thermocap (1x) fångade 2011 års björnbotten, 2x Thermocap fångade 2015 års marknaden och 6x Thermocap gav stöd för 2018-19 och mars 2020.
• Bull cycle toppar har i allmänhet nått en topp mellan 32x och 64x eftersom marknaden blir överutsträckt och överstiger produktionskostnaderna med stora multiplar.

Till nuvarande priser återspeglar toppmodellen av 64x Thermocap ett Bitcoin-marknadsvärde på $1.94 biljoner ($103k BTC-pris). Bitcoin handlas för närvarande bara något under 32x Thermocap-modellen, som ligger på $969B.

Slutligen kan vi observera detta fenomen genom att ta förhållandet mellan börsvärdet och Thermocap. Denna oscillator återspeglar den förändrade storleken på Bitcoins monetära premie i förhållande till dess sammanlagda produktionskostnad.

Vi kan se det ovannämnda stadigt stigande golvvärdet, eller "minsta monetära premie" nås vid de lägsta nivåerna av varje marknadscykel. Toppen av hausseartade marknadscykler kan också ses toppa på relativt konsekventa nivåer som överstiger 32x Thermocap-modellen.

---

Produktuppdateringar

Mätvärden och tillgångar

---

Källa: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/