"Real Yield" dyker upp som en ny DeFi-trend

Oavsett om det är DeFi 2.0 eller ultraljudspengar, så älskar krypto dess berättelser. 

Den senaste är "verklig avkastning", som, precis som DeFi-trenderna före den, bjuds på både materiella och ångande sätt. 

Verklig avkastning är en andel av en protokollintäkt, denominerad i en vanlig tillgång som ETH eller USDC, som innehavare av ett protokollstyrningstoken kan komma åt genom att satsa eller låsa dem. Om detta låter som en utdelning är du inte långt ifrån. 

För många DeFi-användare kvar styrningstecken ned 80 % eller mer av all-time highs, kassaflödet i ETH eller stablecoins är en välkommen förändring. 

Konceptet med verklig avkastning står i kontrast till de ponziliknande APY:erna från 2021, när folk knappt slog ett öga på fyrsiffrig avkastning. Dessa avkastningar drevs i stort sett av projektens inhemska tokens, som skulle distribueras till ohållbara priser för att locka användarnas insättningar. 

DeFi-användare hoppade från projekt till projekt, deponerade tillgångar för token-belöningarna och försökte dumpa dem innan alla andra gjorde det. Detta är vad som kallas avkastning jordbruk, och praktiken visade sig vara extremt lukrativ 2020 och 2021. 

Nu hyllar influencers projekt för deras verkliga avkastning - Redigerad kartell, Umami Finance, Gains Network, GMX och Syntetix är bland dem som får beröm för att de skickar intäkter till sina användare. 

Marknadsföringsploj

När konceptet vinner dragkraft är vissa dock oroliga för att "verklig avkastning" kommer att bli ett signalmått snarare än ett som visar den ekonomiska hälsan hos ett protokoll.

0xSami, medgrundaren av Redacted Cartel, som faktiskt är bland de verkliga avkastningsprotokollen, är en sådan skeptiker. Han publicerade en artikel den 7 augusti med titeln ulv i fårakläder understryker farorna med att projekt optimerar för verklig avkastning. 

"Jag tror att på samma sätt som TVL (total value locked) är ett felaktigt mått, bör vi inte använda ETH APY som det verkliga värdet", sa han till The Defiant. TVL omfattar det totala värdet av tillgångar låsta i ett protokolls smarta kontrakt. Mätvärdet är bra för att signalera en protokollstorlek, men det kan det vara lättspelad genom att erbjuda överdimensionerade token-incitament för användarinsättningar. TVL tar inte heller upp hur effektivt kapitalet används.

För 0xSami löper optimering för real avkastning, även om APY är i det något rimliga, låga tvåsiffriga intervallet, två huvudrisker. En är att projekt fortfarande kan sända ut tokens för att attrahera intäktsgenererande kapital. Projekt kan sedan presentera sin ETH- eller USDC-denominerade reala avkastning, även om användare får tillgång till den avkastningen genom att satsa en snabbt uppblåsande styrningstoken. 

Att fördröja tokenutsläpp samtidigt som användarna måste låsa tokens kan vara en särskilt lömsk kombination. I det här scenariot kan projekt peka på ett lågt förhållande mellan utsläpp och intäkter som bevis på protokollets affärslivskraft. 

Sedan, sex månader senare, kan till exempel utsläppen ställas in på att skjuta i höjden. Detta nedvärderar användare som fortfarande är låsta tokens, kanske mycket mer än den så kallade verkliga avkastningen som användarna tjänade, vilket gör att de återigen håller i väskan för styrningstoken.

Alex ODonnell, VD för Umami Labs, företaget bakom Umami Finance, håller i allmänhet med om 0xSamis oro. Ändå lutar Umami sig in i den verkliga avkastningsberättelsen och hänvisar till den i deras dokumentation och använder hashtaggen på sin Twitter-profil. 

Inte bara ett meme

ODonnell betonade för The Defiant att även om symboliska utsläpp inte nödvändigtvis är dåliga, strider det mot rörelsen att släppa ut dem för att direkt stimulera finansiell aktivitet och sedan kalla en del av den aktiviteten "verklig avkastning". 

"Verklig avkastning är inte bara ett meme, men det är inte något som existerar isolerat", sa Umamis vd. Detta ekar minnen av TVL, som inte är värdelös men är långt ifrån en magisk kula för att utvärdera DeFi-protokoll. 

Umami genererar avkastning för UMAMI-insättare genom att ta en del av avkastningen från protokollen USDC valv, en avkastningsgenererande strategi som använder både GMX, en evighetsbörs och Tracer, en annan derivatplattform.

"När något är placerat som önskvärt, vill alla säga att de har det, och definitionen riskerar att bli utspädd," sa ODonnell. 

Investera i tillväxt

0xSamis andra bekymmer om verklig avkastning är att när måttet tar fart, kommer projekt att tvingas optimera för måttet för att locka och behålla användare. Detta kommer sannolikt att hända vid en tidpunkt då projektet bör bygga upp sin kassa. 

"Att hålla pengarna internt för att behålla talang och finansiera ny utveckling kommer att tjäna ditt samhälle bättre på lång sikt", skrev han i sitt inlägg. 

Tillväxtföretag i tidiga skeden betalar vanligtvis liten eller ingen utdelning till sina aktieägare, istället väljer de att återinvestera det kapitalet för att expandera sina verksamheter. Med kryptoprojekt fortfarande i sin linda är det lätt att argumentera för att majoriteten av intäkterna bör gå till tillväxt. 

Även här håller ODonnell generellt med, även om han tror att i den nuvarande miljön är viss betoning på verklig avkastning nödvändig. 

Återuppbygga förtroendet för DeFi

"DeFi-ekosystemet är fortfarande på en plats där det försöker vinna förtroende från användare och det finns många goda skäl till varför användare inte har fullständigt förtroende", sa han. Blowups som Jord och Celsius har verkligen skadat DeFis rykte. 

"I det sammanhanget är det verkligen avgörande att visa användarna genom dina handlingar att du kommer att hålla löftet att om de håller din token kommer de att fånga en del av värdet som du skapar," fortsatte ODonnell. 

Förra veckan på Frax Finance-centrerad podcast, Flywheelpod, Umamis VD avslöjade att protokollet har godkänts för ett konto hos Circle, leverantören av USDC, som en del av dess ansträngningar att bygga produkter inriktade mot institutioner. Detta kan göra det möjligt för Umami att gå ombord på användare direkt via fiat-konton, snarare än att behöva gå igenom ett utbyte. 

Teoretiskt, om Umami kan ta med institutionellt kapital, kommer avgifter som genereras av dessa insättningar att strömma till UMAMI-aktörer, vilket skulle vara en betydande källa till "verklig avkastning". 

Närhelst det kommer ett nytt mått som kan användas som ett effektivt marknadsföringsverktyg, måste det göras ansträngningar för att optimera för det. När berättelsen om verklig avkastning fortskrider, hoppas 0xSami for one kunna kontextualisera den på rätt sätt.

"Det är en fråga om att ta sig runt röken och speglarna innan bedrägerier kommer in och mattor återförsäljare", sa han.