Bitcoin piyasası bu hafta güçlü bir çıkış yaşadı ve konsolidasyonun en düşük seviyesi olan 29,479 dolardan Pazar günü 35,423 dolara kadar yükseldi. Teknik olarak önümüzdeki haftanın haber bülteninde yer alacak bir olay olsa da, bu yazının yazıldığı sırada Bitcoin'in fiyatı, kısa süreli bir sıkışma gibi görünen bir durumun ardından toparlanıyor ve Pazartesi sabahı erken saatlerde 38,677 $ gibi yüksek bir seviyeye ulaşıyordu.
Bu hafta, bu kısa pozisyon sıkışmasındaki liderliği değerlendirmek ve piyasanın karlılığı için bir temel oluşturmak amacıyla hem türev araçları hem de zincir üstü piyasa verilerini inceleyeceğiz. Yatırımcılar kârlılığa döndükçe, bu paraları tutma inancı devam ederse veya azalmışsa, bu paraları piyasa gücüne harcamaya başlayıp başlamayacakları sorusunu soruyor.
Şort Daha Sıkılmış
Türev piyasaların büyümesi ve olgunlaşmasıyla birlikte, spot ve kaldıraçlı piyasalar arasındaki etkileşim, bu piyasa döngüsünde geçmişte mevcut olmayan yeni dinamikler yaratıyor.
Haftayı açarken opsiyon piyasalarındaki açık ilgi volatilitenin beklendiğini gösteriyordu. Bir ay sonraki kullanım fiyatına göre açık pozisyonlar (27 Ağustos sözleşmeleri), mevcut konsolidasyon aralığının çok dışında kalan kullanımlara yönelik dikkate değer bir tercihi gösteriyor. Deribit'te 27 Ağustos'ta en açık pozisyonlu kullanım fiyatları şöyle:
- Put'lar için 25 bin dolar 1,388 BTC açık pozisyonla.
- Aramalar için 80 bin dolar 1,513 BTC açık pozisyonla.
Sürekli vadeli işlem piyasalarındaki açık pozisyonlar son iki ayda büyük ölçüde yatay seyrederek Mayıs ayından bu yana yaklaşık 10 milyar ila 12 milyar dolar arasında değişiyor. Ancak geçen hafta, sürekli vadeli işlemler açık pozisyonları, fiyattaki yükselişin yanı sıra 1.4 milyar dolar kadar kayda değer bir artış gösterdi. Çoğu zaman, yüksek açık faiz, değişken bir kaldıraç sıkışmasının meydana gelme olasılığını artırmaya başlar.
Nakit teminatlı teminatlardan elde edilen hacmi değerlendirirsek, Mayıs ayı başından bu yana yapısal bir yükseliş eğiliminin sürdüğünü görebiliriz. Nakit marjlı teminat, nakit veya nakit eşdeğeri (stablecoin) bazlı teminattan yararlanan vadeli işlem pozisyonlarıdır. Genel olarak nakit teminatlı pozisyonlar, değişken kripto teminatlı vadeli işlemlerin hakim olduğu durumlarda mevcut olan risk katmanını ortadan kaldırdığı için piyasa istikrarı açısından tercih edilir.
Bu eğilimi doğrulayarak, kripto teminatlı vadeli işlem pozisyonlarının göreceli hakimiyetinin aynı dönemde yapısal bir düşüş göstererek %70'ten %52.5'e düştüğünü görebiliriz. Her ne kadar kaldıracın piyasa volatilitesini arttırdığı bilinse de, bu iki grafik, yatırımcıların kripto marjlı pozisyonlar alma riskinde net bir düşüş olduğunu gösteriyor ki bu da piyasa için net bir olumlu eğilim. Aynı zamanda mevcut piyasa yapısının riskten kaçınma niteliğine de ağırlık katıyor.
Vadeli işlem piyasalarının yön eğilimini değerlendirmek için, sürekli fonlama oranlarının negatif işlem görmeye devam ettiğini görebiliriz. Bu, net eğilimin Bitcoin'de kısa kaldığını gösteriyor. Özellikle bu ölçüm, Pazartesi günkü fiyat yükselişinin muhtemelen genel bir kısa pozisyon sıkışmasıyla ilişkili olduğunu ve fonlama oranlarının, fiyatlardaki +%30 artışa rağmen daha da olumsuz seviyelerde işlem görmeye devam ettiğini belirlememize yardımcı oluyor.
Gerçekten de Pazartesi günkü ralli sırasında bir saat içinde neredeyse 120 milyon dolarlık short pozisyonlar tasfiye edildi, bu da kısa pozisyon sıkışmasının birincil itici güç olduğunu büyük ölçüde doğruluyor.
Zincir İçi Faaliyet Sessiz Kalıyor
Spot ve türev piyasalarındaki oynaklığın tam tersine, işlem hacmi ve zincir içi aktivite son derece sessiz kalıyor. 14 günlük Medyan bazında, Bitcoin için kuruluşa göre ayarlanan işlem hacmi günlük 5 milyar dolar civarında düşük seviyede kalıyor. Bu, Mayıs Satışlarından önceki gün başına 16 Milyar Dolara kıyasla önemli bir düşüş olmaya devam ediyor.
Ancak hacim, ağ hacminin tam bir gerileme, ardından bir ayı piyasası ve sonunda uzun süreli bir kapitülasyon gördüğü 2017'deki patlama zirvesiyle aynı ölçüde çökmedi. Son dönemdeki değişken fiyat hareketlerine yanıt olarak zincir içi hacimlerin artmaya başlayıp başlamayacağını zaman gösterecek.
Zincir içi işlem hacimlerinin düşmesine rağmen, NVT Oranındaki ağ değerlemesi (piyasa değeri) ile karşılaştırıldığında ilginç bir fraktal görebiliriz. Tarihsel olarak çok düşük NVT değerleri, ağın işlem hacmine göre değerinin altında olduğunu gösteriyor. Tersine, Şubat 2021'de görüldüğü gibi daha yüksek değerler, işlem hacimlerinin nispeten düşük olduğunu gösteriyor ve mevcut piyasa değerlemesini doğrulamayabilir.
Fiyatlar hafta başında 29 bin doların en düşük seviyelerine gerilerken EA-NVT, Bitcoin ağının zincir içi uzlaşma hacimlerine kıyasla nispeten aşırı satıldığını öne sürdü. Bu kısa süreli sıkışma şimdi EA-NVT'yi yukarıya itti. Zincir içi hacimler bu yüksek fiyatları destekleyecek şekilde artmazsa, bu rallinin temel itici güçlerden yoksun olduğunu gösterebilir ve ihtiyatlı olunması gerektiğinin bir işareti olabilir.
Not: Hem zincir içi hacim hem de NVT grafikleri varlık ayarlı olarak gösterilmektedir. Bu, kişisel harcamaları, cüzdan yönetimini ve diğer dahili transferleri kaldırarak yalnızca ekonomik açıdan anlamlı işlemleri filtreler.
Varlıklar konusuna gelince, gönderen varlıklar (coin harcayanlar) nispeten sabit kalırken, alıcı varlıklarda (coinleri gözaltına alanlar) daha yapıcı bir artış görebiliriz. Bu erken bir trend değişikliğidir ve devam etmesi halinde daha olumlu bir birikim tipi ortamın işareti olacaktır. İşlem gören hacmin makul bir kısmının birikim olarak göründüğünü ve ağdan çıkan varlıkların nispeten az olduğunu vurguluyor.
Genel olarak, zincir içi aktivite bir miktar düşüş eğilimini sürdürüyor ve sessiz kalmaya devam ediyor. Belki de Bitcoin ağının kullanımı bu durumda fiyatların gerisinde kalıyor. İdeal durumda, yenilenen oynaklık ve yapıcı fiyat hareketi, blok alanına olan talebi yeniden canlandırıyor. Aksi takdirde önümüzdeki haftalarda daha temkinli bir çerçevenin gerekli olduğu düşünülebilir.
Ağ Karlılığı
Haftalık analizimizi tamamlamak için, Gerçekleşen Fiyata göre toplam piyasa karlılığını değerlendireceğiz. Gerçekleşen Fiyat, zincir içi analizin temelini oluşturan temel ölçümlerden biridir. Tüm madeni paraların en son taşındıkları andaki fiyatı üzerinden değerlenmesiyle hesaplanır ve dolayısıyla dolaşımdaki madeni para arzının toplam 'maliyet temelini' temsil eder.
Gerçekleşen Fiyat şu anda 19.3 bin $ seviyesinde işlem görüyor ve bu genellikle ATH'nin son döngülerine denk geliyor. Bu haftanın 35.4 bin dolarlık kapanış fiyatı, toplam piyasanın şu anda %83 civarında gerçekleşmemiş kâra sahip olduğu anlamına geliyor.
Geçmiş piyasa döngüleri bağlamında, piyasa değerini (spot değerleme) gerçekleşen değerle (zincir içi maliyet esasına göre) karşılaştırmak için MVRV oranını kullanabiliriz. Burada MVRV oranının tarihsel olarak üç durumda ulaşılan bir bölgede işlem gördüğünü görebiliriz:
- Erken Boğa döngüsü (3x) fiyatların makro diplere ulaştığı ve akıllı para biriktiricilerin kayda değer bir kâr seviyesine döndüğü bir dönem.
- Ayı Ortası döngüsü (2x) yatırımcıların gerçekleşmemiş karlarının bir zirve sonrasında ama nihai teslimiyetten önce çarpıcı biçimde azaldığını gördükleri yer.
- Çift Pompa (1x) 2013 pazarında, döngünün ortasında yaşanan sarsıntı yeterince yatırımcıyı kenara itti ve ardından hızlı bir şekilde güçlü bir patlama noktasına dönüştü.
Bu aşamada, piyasanın makro trendi tersine çevirip çeviremeyeceğini ve boğa piyasasının yeniden başlamasını teyit edip edemeyeceğini zaman gösterecek. Eğer öyleyse, 2013'teki 'çift pompa' pazarına benzeyecek. Aksi halde Ayı ortası fraktal olma ihtimali artabilir.
Kısa vadeli sahipler (STH) grubu için MVRV'ye baktığımızda, şu anda önemli miktarda gerçekleşmemiş bir zararla koinleri tuttuklarını görebiliriz. STH-MVRV nadiren bu tür aşırı satış koşullarında işlem görüyor ve neredeyse tüm tarihsel örnekleri önemli fiyat artışları takip ediyor. Bununla birlikte, bu fraktallar genellikle yalnızca Ayı Piyasalarında meydana gelir ve bunun makro bir boğayı başlatan son kapitülasyon olayını da içerdiğine dikkat çekilir.
Kısa sıkışma sırasında kârlılığa dönen arz hacmini de araştırabiliriz. Bu bize 29 ila 38 $ konsolidasyon aralığında zincir içi maliyet esasına sahip madeni para hacminin bir tahminini sağlar. Haftanın en düşük seviyesinden (29 bin dolar) kısa süre sıkışmanın zirvesine (bu yazının yazıldığı sırada 38.4 bin dolar) kadar 2.1 milyon BTC karlılığa geri döndü. Bu, dolaşımdaki arzın %11.2'sine eşdeğer bir hacmi temsil eder.
Son olarak, çıkış likiditesi için piyasa gücünden yararlanmak amacıyla eski karlı kripto paraların zincirde harcandığına dair herhangi bir işaret olup olmadığını inceliyoruz. Nispeten düşüş eğilimi gösteren şey, 1'deki patlamanın ardından görüldüğü gibi, bu rahatlama rallisi sırasında eski madeni paraların (>2018 yıl) harcamalarında önemli bir artış görülmesidir.
Şu ana kadar böyle bir davranış görmedik. Eski madeni paraların genel hareketsizliği devam ederse, bu, HODL'ye olan inancın nispeten güçlü kalacağını ve ileriye dönük piyasa yapısı hakkında daha yapıcı bir görüşü destekleyeceğini gösterebilir. Tersine, eski madeni paraların toplu olarak harcanması, likit olmayan madeni paraların likit arza geri döndüğünü ve ileride daha aşağı yönlü bir görünümün olduğunu gösterebilir.
Week On-Chain Newsletter'da artık bir tüm öne çıkan grafikler için canlı kontrol paneli