Опитування розпродажу в травні 2021 року

19 травня 2021 року ринок біткойнів пережив одну з найважливіших подій ліквідності та зниження цін з часів Чорного четверга в березні 2020 року. Ця подія капітуляції відбулася після багатомісячної консолідації понад 50 тис. Доларів і була розпочата після того, як ринок не зміг підтримати нові максимуми у відповідь на довгоочікуваний прямий список Coinbase.

Найгірший з розпродажів 19 травня надрукував найбільшу щоденну свічку в історії біткойнів з ціновим діапазоном у межах 11,506 47.3 доларів. З 9 травня ціна на біткойни впала на XNUMX%.

Такі драматичні зниження ціни спричинили значний переріз ринку зненацька, тим більше, що ця подія сталася під час найбільшого спостереження биткойнів в історії бичачих ринків. Таким чином, багато хто задається питанням, чи не обірвано бичачий ринок і чи повернувся біткойн до довгострокової структури ведмежого ринку.

У цій статті ми досліджуємо показники, що описують ринкову структуру, що веде до розпродажу, а також оцінку випадків биків та ведмедів, що рухаються вперед. Цей твір розгляне:

• Метрики, які пропонували раннє попередження про уповільнення інституційного попиту та розподілу в ланцюгових моделях витрат.
• Аналіз потоку монет до / з бірж та попиту на вихідну ліквідність (або сухий порошок) у стабільних монетах.
• Порівняння з попередніми циклами, розпродажі та поведінка власників, щоб визначити, чи є макро-бик чи ведмежа упередженістю доцільнішим уперед.

Цей твір є супутником до Тиждень у мережі (тиждень 21) інформаційний бюлетень, який детально описує величину розпродажу, реакцію ринку та реалізований прибуток та збитки під час заходу.

Зміни в інституційному попиті

Оскільки ринок біткойнів зростає в оцінці та дозріває, він одночасно приваблює і вимагає більших пулів капіталу та обсягу для підтримки та досягнення нових максимумів. Основним рушієм цього імпульсу бичачого циклу, безсумнівно, був інституційний приплив, головним чином у відповідь на надзвичайну грошову та фінансову відповідь на пандемію COVID.

Найбільшим інвестиційним інструментом, що доступний для традиційних інвесторів, є продукт Greyscale GBTC Trust. Протягом більшої частини 2020 року та на початку 2021 року інвестори скористалися потужним інституційним попитом за допомогою натурального арбітражу стійкої цінової премії GBTC. Це мало подвійну мету, оскільки виводило монети BTC з ліквідного обігу, створюючи самозміцнювальний стиск пропозиції, що сприяв зростанню інституційного попиту.

До січня 2021 р. Довіра GBTC бачила надходження майже + 50 тис. BTC, тоді як GBTC торгувалась із стабільною премією від 10% до 20% до споту. Арбітраж почав знижувати премію нижче 10% наприкінці січня, і приплив BTC почав різко сповільнюватися у відповідь. Наприкінці лютого приплив повністю зупинився, і GBT почав торгуватися з постійно погіршуваною знижкою до спотових цін.

Зараз ціна GBTC торгується зі знижкою протягом 3 місяців, досягнувши піку найнижчого рівня 21.23% 13 травня. Наявність знижки GBTC усуває величезне падіння пропозиції, а також заздалегідь попереджає, що інституційний попит значно пом'якшився з кінця лютого.

Однак, коли нещодавно відбувся розпродаж, знижка GBTC почала закриватися, досягнувши -3.8%. Це свідчить про те, що інституційний інтерес або, за переконанням самого арбітражного трейдера, зріс, оскільки спот-ціни на біткойни падали.

Розповідаючи подібну історію, канадський біткойн ETF отримував постійний приплив капіталу до кінця квітня та початку травня. Після цього відтік став домінувати, оскільки ринок почав демонструвати ознаки слабкості. Однак, подібно до GBTC, потоки попиту, судячи з усього, істотно відновлюються внаслідок корекції цін, коли припливи знову зростають наприкінці травня.

Як припливи GBTC, так і Purpose ETF вказували на те, що інституційний попит пом'якшився з лютого по травень, і обидва вони мали вплив на ліквідні пропозиції BTC. Позитивним є те, що нещодавній розпродаж, здається, спонукав інвесторів до обох продуктів, оскільки знижка GBTC починає закриватися, а цільовий приплив ETF відновився.

Динаміка обміну

Біткойн вийшов на світову макроекономічну арену після березня 2020 року, що чітко простежується на балансах на біржах. Валютні баланси зазнали різкого перевороту від постійного накопичення до безперервного відтоку. Обсяг BTC переміщувався з ліквідного в неліквідний стан, що створювало самозміцнювальне обмеження пропозиції, а монети переводили з бірж до інституційних зберігачів та/або гаманців холодного зберігання.

Показник зміни неліквідного запасу показує цей показник переходу монет із рідкого в неліквідний стан за останні 30 днів (зелені смуги). Величина накопичення за останні два роки є надзвичайною, проте масштаби тиску на продаж у травні також помітні. Під час нещодавньої розпродажі інвесторів явно злякали.

Хоча, швидше за все, пил осяде, повернення цієї метрики до накопичення буде сильним сигналом про повернення переконання. Якщо ні, це може означати, що подальший розподіл попереду.

У місяці, що передували розпродажу, також можна помітити, що розвивається тенденція до дедалі більших обсягів депозитів, що надсилаються на біржі. І навпаки, внаслідок падіння цін, нещодавно розвинулася протилежна тенденція, оскільки більші обсяги монет ведуть біржі, коли інвестори втручаються купити падіння.

Тенденція падіння сукупного валютного балансу зберігалася більше 434 днів, однак 3 квітня спостерігається помітне зростання обмінних надходжень. Це узгоджується з потоком раніше неліквідних монет, що повертаються в обіг рідини на графіках вище. Зверніть увагу, що для цієї поведінки існує ряд пояснень, які, ймовірно, будуть одночасно відтворені:

• Біржові надходження з метою розподілу та продажу.
• Надання застави під позики, ф’ючерсні та маржові торгівлі.
• Ротація капіталу в інші активи (зокрема ETH, який ми аналізували тут).
• Роздрібна спекуляція та торгівля свинцем, особливо пов’язана з Binance Smart Chain.

Порушення цієї тенденції ближче вказує на те, що відтік бірж фактично продовжувався або був нейтральним для більшості бірж, за винятком трьох: Binance, Bittrex та Bitfinex. Ці біржі спостерігали прискорений приплив BTC протягом 2021 року, причому Binance, зокрема, провідна частка левів у цьому. Під час травневого розпродажу загальний залишок на цих біржах збільшився більш ніж на 100 тис. BTC за 1 тиждень.

Враховуючи ці біржові організації, що не є американськими, це може свідчити про різницю у реакції ринку та переконаннях щодо подій, що призводять до розпродажу між різними міжнародними юрисдикціями.

І навпаки, залишки бірж, що регулюються США, Coinbase, Gemini, Kraken та Bitstamp продовжували зменшуватися, майже на значний вплив на тенденцію протягом травня.

Частка комісійних за транзакції, що витрачаються на депозити на біржах, також останнім часом прискорилася. Подібно до макро-вершини 2017 року, попит на депозити на біржах прискорився на бичачому ринку, перш ніж досягти нового ATH, на цей раз понад 20% від усіх комісійних мереж. Це передбачає нагальну необхідність для власників монет визначати пріоритети депозитів, будь то з паніки, або повторно забезпечити маржинальні позиції під час виправлення.

Нарешті, на біржовому фронті відбулося величезне зменшення заборгованості на ринках похідних фінансових інструментів, що створило каскад ринкових продаж, викликів маржі та ліквідації. Починаючи з піку відкритих відсотків на ф’ючерси в $ 27.4 млрд, встановленого в середині квітня, понад 60% відкритих відсотків було вилучено з книг. Важливо зазначити, що відкритий відсоток ф’ючерсів - це лише одна з форм важеля, доступна на ринках криптовалют. Додаткові джерела націнки виникають із залучених у криптовалюту позик, ринків опціонів та все частіше в Росії Протоколи DeFi, щодо яких ми обговорюємо відповідь на цей розпродаж далі в цій статті.

Вихідна ліквідність проти сухого порошку

Стейблкойни, безсумнівно, відіграють роль резервного активу в галузі, причому кожен має унікальні механізми, щоб залишатися «стабільними». Таким чином, цінова ефективність стейблкойнів відносно їх прив’язки до 1 долара може дати розуміння попиту на ліквідність для виходу. Зокрема, протягом березня та квітня трійка великих стейблкоїнів USDT, USDC і DAI торгувалися протягом 1 місяця вище прив’язки, аж до прямого лістингу Coinbase. Це свідчить про те, що, можливо, існував великий попит на ліквідність стейблкойнів, потенційно в очікуванні «розпродажу новин».

З іншого боку цього розпродажу, обігові запаси стабільних монет з тих пір досягли нових рекордів. З моменту початку виправлення 14 квітня, за останні 1.5 місяці поставки стабільних валют збільшились на такі суми:

• USDT збільшився на 14.2 мільярда доларів (+ 30%)
• USDC збільшився на 9.72 млрд доларів (+ 88%)
• DAI збільшився на 1.22 мільярда доларів (+ 38%)

Коефіцієнт пропозиції стабільних монет (SSR) порівнює ринкову капіталізацію біткойнів із сукупною пропозицією всіх стабільних монет як показник, що вказує на криптовалютну купівельну спроможність, деноміновану в доларах. Нижчі значення SSR означають, що пропозиція стабільних монет є великою (сухий порошок) щодо ринкової капіталізації біткойнів. У міру того, як оцінка біткойнів скоротилася, а поставки стабільних монет зросли, коефіцієнт SSR зараз доведений до найнижчого рівня до 7.5 разів.

Це переконливо представляє найбільшу в історії купівельну спроможність криптовалютного долара.

Поведінка витрат HODLer

Нарешті, ми дослідимо витрати та поведінку ринку HODLing. Зокрема, ми зосередимося на балансі між новими інвесторами, які можуть бути відносно новими для нестабільного та підживленого FUD світу біткойнів (короткострокові власники, STH), та довгостроковими власниками (LTH), переконання яких формуються роками битви рубці.

На бичачому ринку 2020-21 років у монет віком від 6 до 3 років (що представляють покупців останніх циклів) спостерігалися два періоди збільшення витрат:

1. Грудень 2020 - лютий 2021 оскільки прибуток був реалізований під час зміцнення ринку на мітингу з $ 10 тис. до $ 42 тис. це
2. Кінець квітня - середина травня як витрачались старші BTC, потенційно через ротацію капіталу (За цей час ціна ETH подвоїлася) і, можливо, у відповідь на ослаблення ринкової структури, як обговорювалося вище.

Однак після обох цих періодів витрачання старих монет значно уповільнилося, оскільки ціни коригувались. Це вказує на те, що старші руки досить добре володіють продажами до серйозної корекції (їх розподіл також додає надлишкових надходжень), однак вони також, як правило, повертаються до переконань у холінгу (і, ймовірно, при купівлі провалів), оскільки ціни дешевшають.

Якщо порівняти поведінку витрат старих монет із вершиною макросу 2017 року, можна побачити дещо подібну закономірність, коли старі руки уповільнювали витрати, оскільки ринок ставав ейфорійним. Однак саме на першому мітингу допомоги частка старих монет ожила, коли ймовірність ведмежого ринку зростала. Подібні події відбулися під час більшості мітингів на ведмежих ринках у 2018 році, а також в результаті капітуляції в листопаді.

Це важлива метрика, за якою слід стежити в поточній структурі ринку, оскільки вона може вказувати на те, чи відбувається подібний масовий вихід старих монет при будь-якому відскакуванні рельєфу. І навпаки, відсутність цих старих неліквідних монет, що розповсюджуються, може припустити, що серед HODLers, які страждають від бою, залишається більш бичачий прогноз.

Хвилі Realized Cap HODL дають уявлення про те, яка частка активного запасу утримується в монетах різних вікових груп. Типовим циклом циклу є:

• Старі монети розбухають під час ведмежих ринків, коли накопичення накопичується та переказ багатства від спекулянтів до довгострокових ходолів.
• Молоді монети набухають на бичачих ринках, коли власники роздають дорогі монети новим спекулянтам зі слабшими руками.

У поточній ринковій структурі ми спостерігали перший великий імпульс монет молодше 3 місяців, оскільки на ринок вийшли нові спекулянти. Це узгоджується з початковим підвищенням ринку, коли старі монети були витрачені після прориву з $10 тис. до $42 тис. Що помітно відрізняється від цього циклу, так це те, що ми бачимо зниження частки нових спекулянтів. Цьому явищу є кілька пояснень:

• Розширений доступ до деривативів та інструментів для отримання вищої ціни, взагалі не взаємодіючи з блокчейном.
• Роздрібні спекулянти надають перевагу та / або універсальність для інших крипто-активів, крім біткойнів та подібного доступу до деривативів та використання поза мережею.
• Збільшення дозрівання монети та поведінки ходінгів з боку інституційних покупців, які накопичувались на початку бичачого циклу і не були похитнуті нестабільністю, що призвела до більш раннього розширення в старих дужках монет (дозрівання монет).

Беручи перевернутий погляд на цю діаграму, ми можемо побачити два спостереження щодо частки старих власників монет:

1. Запас LTH фактично повернувся до накопичення, що підтверджує тезу про те, що дозрівання монет та інституційний HODLing залишаються в силі. Якщо це розіграється, це могло б нагадувати початок ведмежого ринку, але також сприятиме можливому скороченню пропозиції.
2. В даний час LTH займають на 10% більше активного постачання, ніж у всіх попередніх ринкових циклах.

Цей другий пункт можна трактувати як бичачий, оскільки він означає, що HODlers поширила менше монет. Однак його також можна вважати ведмежим, оскільки це вказує на недостатній попит на поглинання цієї порівняно меншої пропозиції монет для продажу.

Зрештою, остаточний фінансовий біль під час розпродажу надходить від інвесторів, які спостерігають за випаровуванням нереалізованих прибутків, будь то повернення до основи витрат, або капітуляція в нереалізовані збитки. Показник чистого нереалізованого прибутку та збитків обчислює ступінь сукупного прибутку або збитку, який утримується за рахунок невитраченої пропозиції монет, як частку ринкової капіталізації.

Якщо відфільтрувати цю метрику за STH (монети віком до 5 місяців), ми можемо побачити, що травневий розпродаж змагається за масштабами з ведмежими ринками та найбільшими капітуляціями за всю історію біткойнів. Надзвичайний обсяг покупців у 2021 році в даний час тримає підводні монети. Цей запас ще може стати надлишковим, оскільки ціна намагається відновити, забезпечуючи зустрічний вітер для биків.

Якщо аналогічним чином відфільтрувати за монетами, що зберігаються LTH, ми отримаємо діаграму, яка показує, що ринок стоїть на історичному краю ножа. Нереалізований PnL, який утримується довгостроковими інвесторами, як правило, є менш мінливим і більш циклічним в результаті надзвичайних довгострокових показників цін на біткойни.

Однак поточний ступінь чистого нереалізованого PnL, який утримують LTH, перевіряє рівень 0.75, який був рівнем створення або пробою між минулими циклами биків та ведмедів. Лише у сценарії `` подвійного насоса '' 2013 року ця метрика мала відновлення. Якщо LTH продовжуватимуть спостерігати падіння прибутку на папері, це теж може створити нове джерело надлишкових витрат. З іншого боку, підвищення цін і стискання пропозиції від купівлі дайпу почнуть нагадувати сценарій `` подвійного насоса '' з 2013 року.

Підсумковий підсумок

У цій статті ми дослідили ряд метрик та показників, що описують структуру ринку до, під час та після однієї з найбільш вражаючих (і страшних) розпродажів Біткойна. Таким чином, існує низка випадків биків та ведмедів, які можна інтерпретувати з наявних даних:

Для ведмедів

• Інституційний попит чітко пом'якшився з лютого, і отриманий поглинач / вичавлювання в основному розсіявся.
• Команда залишок на біржах суттєво збільшився, що призвело до великих обсягів монет та надлишкових запасів, які зараз повинні бути накопичені повторно.
• Ціни на стабільні монети що входить до списку Coinbase, передбачається, що розподіл триває, і старі руки витрачали гроші безпосередньо перед розпродажем.
• A величезний обсяг короткострокових власників залишається під водою, а довгострокові нереалізовані прибутки знаходяться на історичному краю ножів, що збігається з минулими ведмежими ринками.

Для биків

• Інституційні продукти GBTC та Purpose ETF демонструють ознаки відновлення, незважаючи на обвал цін, що дає ранні ознаки оновленого інституційного інтересу.
• У той час як обмінні залишки зросли, більш нюансний вигляд вказує на різницю між регульованими США та офшорними біржами. Тут можуть існувати упередження щодо юрисдикції.
• Друк Stablecoin різко розширились, створивши найбільшу в історії купівельну спроможність криптовалютного долара.
• Команда Більшість продажів, здається, були короткостроковими власниками, в той час, як довгострокові власники, здається, купували падіння зі зростаючою переконаністю.

Мало хто стверджував, що HODLing Bitcoin було легко, і для багатьох волатильність, яка спостерігалася минулого тижня, є частиною поїздки. Зрозуміло лише те, що розпродаж мав значний масштаб, і велика кількість покупців наразі знаходиться під водою. Те, як ринок відновиться з цього моменту, безсумнівно, стане перевіркою переконаності ринку серед того, що продовжує залишатися сприятливим макрофоном для цифрового дефіциту.

---

Джерело: https://insights.glassnode.com/surveying-the-may-2021-sell-off/