比特币市场继续挣扎，价格从每周高点 44,659 美元下跌，收盘价低于 40 万美元的心理支撑位 38,144 美元。 比特币和传统市场的疲软反映了与美联储在 XNUMX 月份加息有关的持续风险和不确定性、对乌克兰冲突的担忧以及加拿大和其他地方日益加剧的内乱。
随着普遍下跌趋势的加深，由于近期偏差和投资者损失的幅度对情绪造成压力，预计更持续的熊市的可能性也会增加。 投资者在头寸上处于水下的时间越长，他们陷入未实现损失的程度就越大，所持有的代币就越有可能被花费和出售。
因此，我们将本期通讯重点关注代币供应中的“潜在卖方能量”，主要是未实现亏损的供应量以及持有者。
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熊市频道
看跌比特币市场的明显信号之一是缺乏链上活动。 这可以使用诸如活动地址/实体之类的工具作为用户的代理来识别，或者通过区块空间需求指标（例如交易计数）和用户竞标下一个区块所花费的链上费用来识别。
下图显示了过去 5 年使用比特币网络的活跃实体的数量。
- 牛市 可以清楚地确定为用户需求增长的时期，通常在随后的每次看涨冲动（净用户增长）期间活跃实体的数量不断增加。
- 熊市 被描述为网络活动相对较低的时期，以及零售兴趣减弱的时期，在下面的红色通道中标出。 该通道的下限在历史上一直以近线性的方式增加，这表明池中可靠的比特币用户（HODLers）在长期内仍在增长。
然而，本周链上活动的程度正处于熊市通道的下限，这很难解释为对该资产的兴趣和需求增加的信号。
支持这一观察的是非零余额地址的 30 天变化。 虽然对用户基础需求的衡量相对粗略，但高需求和供应积累的时期通常伴随着 UTXO 创建的增加和非零地址数量的增长（反之亦然）。
虽然非零余额地址创建的宏观趋势是向上的，但在过去 30 天里，趋势有所减弱。 这是一些投资者完全清空其地址余额的结果。 在过去的一个月里，大约 219 个地址（占总数的 0.54%）被清空，这是一个值得关注的指标，以防这是网络用户净流出时期的开始（如 2021 年 XNUMX 月所见） .
这种消费行为的一个可能原因与财务成本和持有水下投资的心理痛苦有关。 我们可以在下图中看到，链上实体在利润中的比例在网络的 65.78% 和 76.7% 之间波动。
这一观察结果的另一面是，超过四分之一的所有网络实体现在都处于水下。 此外，大约 10.9% 的网络的成本基础在 33.5 万美元到 44.6 万美元之间，其中许多人是在最近几周购买的。 如果市场未能建立可持续的上升趋势，这些用户在统计上最有可能成为卖方压力的另一个来源，尤其是在价格低于其成本基础的情况下。
长期和短期持有人损失安装
我们用来评估硬币被花费（并假设已售出）概率的主要工具之一是寿命，定义为硬币最后一次上链的时间。 在统计基础上，硬币保持休眠的时间越长，它就越有可能保持休眠状态。
这导致了我们对长期（> 155 天，蓝色）和短期（< 155 天，红色）持有者的定义，它代表了具有低和高概率被花费和出售的硬币，分别。
使用这些群组，我们可以分解供应中每枚硬币最后一次移动的价格分布。 我们这样做是为了评估与大量投资者成本基础相关的价格水平。 突出的是 STH 持有的高度集中在 42k 美元到 50k 美元之间的供应。
由于目前的价格低于该范围的下限，并且随着链上活动的减少，这个价格敏感的同类市场持有的代币可能是卖方压力的来源，除非由同等涌入的需求来平衡。
新内容：短期持有人淘汰
万一您错过了，我们最新的视频分析试图找出哪些链上群组是当前环境中最有可能造成卖方压力的来源。 我们特别使用供应动态和支出行为来分析短期持有人。
作为衡量短期持有人在水下的程度，我们可以通过将价格除以 STH-MVRV 比率（结果为蓝色）来计算 STH 实现价格（总成本基础）。 这表明 STH 的平均链上成本基础为 47.2 万美元，在撰写本文时（BTC 价格为 38.1 万美元）平均未实现损失为 -19.3%。
此外，STH 已实现价格目前高于 活力价格 （38.6k 美元），反映了对“HODLer 公允价值”的估计。 在 2013-14 年和 2018 年的熊市中，当 STH 持有的硬币远高于这个公允价值估计时，这表明看跌趋势还有一些时间来重新建立价格底线。
STH-NUPL 指标显示了这些短期持有者所持有的损失与比特币市值的比例。 在这里，我们可以看到自 4 年 2021 月 17.9 日以来，STH 总体上一直在水下。 STH 持有的未实现损失总额 = 目前等于比特币市值的 XNUMX%。
在最近 33.5 万美元的价格低点，STH-NUPL 达到 -39.2%，这是供应盈利能力极差的水平，并且在熊市期间最严重的抛售之外很少超过这个水平。 STH 现在已经亏损了 2 个多月，这可以被认为是弹性的标志，但同样应该被认为是头顶阻力的可能来源。
查看这两个队列，我们可以看到 LTH 和 STH 之间的供应几乎均匀分布。 请注意，下面显示的供应百分比与未包含在外汇余额中的总供应（称为主权供应）成比例。
- 目前亏损的 STH 供应量占 Sovereign 供应量（15.6 万比特币）的 2.56%。
- 目前亏损的 LTH 供应量占 Sovereign 供应量（13.1 万 BTC）的 2.14%。
现在，处于未实现损失中的代币供应总量高于 2021 年 2018 月至 2020 月期间的水平，但仅是 XNUMX 年熊市最糟糕阶段和 XNUMX 年 XNUMX 月冲出的一半严重。
尽管如此，目前有 28.7% 的 Sovereign Supply 处于水下（4.70 万比特币），这再次为多头建立引人注目的市场复苏带来了阻力。
将我们的注意力转移到长期持有者上，我们可以查看 LTH-SOPR 指标来评估该群体在链上花费的硬币的盈利能力。
- 较高的 LTH-SOPR 值 表示实现了更大的利润，通常在牛市高峰附近观察到。
- LTH-SOPR 的较低值 表明已用硬币的盈利能力下降，通常是看跌价格行为的综合结果，以及较低的总 LTH 成本基础（155 天前，市场价格约为 40 万美元）
目前，LTH-SOPR 的返回值相对较低，为 1.46，这表明 LTH 所花费的硬币总体上实现了相当适中的 46% 利润。 从历史上看，下降的 LTH-SOPR 值是宏观横盘整理的特征，看跌市场趋势。
使用这个 LTH-SOPR 的概念作为“已实现的利润倍数”，我们因此可以估计 LTH 花费的价格（粉红色）。 该模型反映了今天花费的 LTH 代币在过去累积的平均价格。
该模型目前的交易价格为 28.5k 美元，非常接近 LTH 实现价格（LTH 成本基础）和 Liveliness 价格（HODLer 'Fair Value'）之间的中点。 再一次，这种行为方式表明市场缺乏宏观方向，尤其是在 2019-20 熊市期间。
也许这为最终的投降事件留下了空间，其中 LTH 花费价格回落到 LTH 实现价格。 或者，LTH 持有其现货硬币供应并使用衍生品对冲风险的总体趋势可能会导致比我们过去看到的更具建设性的空头。
总结和结论
总体而言，比特币市场存在许多看跌的不利因素，从非常疲软的链上活动（需求的代表）到大量供应处于亏损状态（潜在的卖方）。 目前共有 4.70 万 BTC 处于水下，其中 54.5% 由统计上更有可能花费它的 STH 持有，多头肯定有他们的工作要做。
然而，尽管普遍下跌已经持续了三个多月，但潜在的供应动态仍然明显比之前的空头更具建设性。 正如最近三个 WoC 版本（周 5, 6 和 7），比特币投资者似乎更有可能坚持死（HODL），并使用衍生品来对冲风险，而不是出售现货以减少风险敞口。
它看起来像一个熊市。 但请记住，从长远来看，熊市创造了随后的牛市。