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熊的最黑暗阶段

时间戳记：13年2022月10日52:XNUMX AM

熊的最黑暗阶段

比特币和数字资产又经历了又一轮混乱的下行价格走势，开盘下跌 31,693 美元，跌至 25,150 美元的多年新低。 宏观不利因素仍然是一个大规模驱动因素，最新的美国 CPI 数据为 8.6%，高于预期，周一凌晨又出现了 2-10 年美国国债收益率曲线倒挂。 由于比特币在 10 周内以第 11 支红色蜡烛收盘，因此 DXY 出现了大幅反弹。

比特币网络实用程序继续萎靡不振，RVT 等宏观指标进入未知的看跌区域。 尽管虾（< 1BTC）和鲸鱼（> 10k BTC）的持续增持，但价格支撑仍远未建立。 尽管许多宏观估值指标继续显示超卖情况，但比特币仍然与传统市场相关，价格相应受到打击。

在本期中，我们将探讨当前熊市如何进入与之前熊市最深、最黑暗的阶段相一致的阶段。 平均而言，市场仅略高于其成本基础，即使是长期持有者现在也被从持有者群中清除。

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成本基础会议

随着市场交易进入 20 万美元左右的区域，它正在接近最重要和最基本的链上指标之一，即已实现价格。 该指标代表供应中每枚代币的平均价格，以上次在链上花费时的价格计算。

在熊市最深和最新阶段之外，现货价格很少触及已实现价格（23,430 美元）。 2020 年 2018 月和 XNUMX 年熊市结束是市场总体持有未实现损失的最后一次。

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实时图表

然后，MVRV Z 分数将比特币的现货价值与已实现价格进行比较，以获得振荡指标。 该工具可以帮助识别与“内在价值”有统计意义的偏差，并用于评估高估和低估的情况。

等于平均值​​（黑线）的值通常与这些深后期熊市一致。 目前的市场现已跌至仅高于平均值 +0.26 个标准差，这在历史上被视为一个价值区域，尤其是在 Z 分数向上漂移的情况下进行加权时。

然而，过去的熊市周期表明，负 MVRV-Z 值经常出现在熊市结束之前，并且可以在该状态持续一段时间（2018 年的几个月到 2015 年的一年）。

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现场工作台

比特币持有者软化

在自 XNUMX 月以来出现的结构性下降趋势中，我们看到了各种行为阶段和比特币支出行为的发生。 我们可以利用这些行为变化来衡量投资者总体情绪的变化情况。

累积趋势分数 是通过评估链上比特币余额增长或收缩的幅度和持续时间来观察这些变化的有用工具。 它显示所有群组的总累积/分配加权。

  • 2020 年 2021 月至 XNUMX 年 XNUMX 月 – 牛市买盘，投资者进入市场并对当时的 64 美元 ATH 产生看涨冲动。
  • 2021年2021月至XNUMX年XNUMX月 – 疲软和普遍分配，部分原因是 GBTC 溢价转为折价后现货需求下降（我们的报告中对此进行了介绍)
  • 2021年2022月至XNUMX年XNUMX月 – 发布 ATH 购买需求，随后重新分配（如 9 年第 2022 周所述)
  • 2022年2022月至XNUMX年XNUMX月 – 间歇性的积累和分配，最终导致 LUNA-UST 引发的抛售（如 20 年第 2022 周).

在当前市场中，我们看到一个月的累积趋势得分超过 0.8，这表明整个市场出现了较高的正平衡变化。 与 LUNA 抛售之前的间歇性增持相比，这是一个显着的转变，可能表明投资者对 30 万美元及以下价格的价值认知有所改善。

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现场工作台

我们还可以展望 活泼 指标来了解市场对 HODLing 或分配行为的偏好。 活跃度定义了总币日销毁量和总币日创造量之间的平衡。 因此，它可用于提供破坏和积累机制的汇合。

自 21 月 XNUMX 日以来，活跃度一直处于结构性下降趋势。由于 HODLing 占主导地位，比特币牢牢地处于总代币日创造的体制内。 然而，正如我们所探索的 在以前的版本中，只剩下 HODLer 阶层，他们的需求面仍然太小，无法遏制当前卖方的行动。

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实时图表

我们可以通过评估 3 个月的活力排名变化来进一步确认这一点（如下图紫色所示）。 自 2021 年 XNUMX 月矿工大迁移以来，总体积累范围也可以凸显出来。然而，根据当前趋势，这一货币日创造机制正在失去动力，并趋向于均衡位置。 这反映出市场普遍存在的不确定性，导致投资者加大现货头寸的去风险化程度。

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现场工作台

HODLer 净头寸变化将这些观察结果带入供应域，并可用于估计 HODLer 基础正在积累或分配的代币数量的大小。 该指标表明，根据目前代币休眠的程度，每月大约有 15-20 BTC 正在转移到比特币持有者手中。 自 64 月初以来，这一数字已下降约 XNUMX%，表明积累反应减弱。

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实时图表

在过去 18 个月里，我们看到了投资者信念和支出行为的阶段性变化。 特别是，我们发现，在这两种情况下，在 30 万美元的水平（2021 年 XNUMX 月至 XNUMX 月和目前），投资者的买方情绪似乎比本周期中的任何其他价格水平都要强烈。

两极分化的市场

我们已经确定，投资者似乎确实感知到 30 万美元以下区域的价值，尽管这种需求迄今为止不足以提供价格支撑。 接下来将细分哪些队列参与了积累，以进一步细化这些观察结果。

按群组划分的趋势累积分数可以更精细地评估钱包大小的群组正在累积/分配以及累积/分配的程度。

  • 虾（<1 BTC）和鲸鱼 （>10k BTC，不包括交易所和矿工） 自从价格跌至 25 美元至 32 美元区间以来，人们一直在积极囤积。 在价格低迷的过去两个月中，这一点仍然有效。
  • 螃蟹到鲨鱼（1 到 100 BTC） 在当前的抛售期间，群体已从中性阶段过渡到分配阶段。 这表明信心可能会下降。

因此，最近几周的积累趋势分数接近完美的 0.9+ 分数是由非常大的（>10k BTC）和相对较小的（<1 BTC）群体推动的。 有趣的是，鲸鱼实体是 45 美元至 35 美元水平（A 区）的驱动分销商，目前是 25 美元至 32 美元范围（B 区）的主要累积者之一。

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Glassnode 机房中的实时指标

接下来，我们可以评估少于 30 BTC 的虾地址所持​​有的 1 天供应量变化率。 30 天的变化率可以洞察这一规模较小且可能是散户级别的投资者持有的代币数量的原始头寸变化。

尽管当前的余额增长率正在减弱，但在此之前，比特币在过去 18 个月中首次上涨后经历了最积极、最持续的积累期。 自 20,863 月 9 日 Luna 崩盘以来，这些小农的净余额增长了 +XNUMX 比特币，与同类群体的累积趋势得分相一致.

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现场工作台

从绝对量级来看，自 96.3 月 ATH 以来，Shrimp 的持有量已增加了 0.451 万枚 BTC。 这相当于流通供应量的 48.6%，相当于同期新币发行量的 XNUMX%。

我们可以明显地看到虾类供应的正梯度陡峭化。 无论正确还是错误，这些小持有者似乎都没有受到当前下跌趋势的影响，因为他们继续不断积累现货比特币。

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实时图表

另一个值得评估的群体是 10k+ BTC Whale 群体。 看看他们地址的每月位置变化，我们可以支持我们之前的观察，即该群体也在 25 美元至 32 美元的价格范围内积累。 该队列的每月头寸变化峰值约为 140k BTC/月，自 306,358 年 2021 月 ATH 以来，其余额增加了 +XNUMX BTC。

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现场工作台

按钱包群组划分的实体调整的未花费已实现价格分布检查了该供应分配最后一次交易的价格点以及由哪个钱包群组进行。

在 30 万美元和 40 万美元的价格范围内，我们可以看到与各种钱包群体相关的重要供应集群，表明这两个价格范围经历了大量供应易手。 然而，在 27 美元到 20 美元之间的代币交易量很少，这可能表现为高波动性区域，并且潜在的支撑很少。

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Glassnode 机房的实时图表

基本面恶化

RVT 比率 将已实现资本与链上结算的每日交易量进行比较，这可以深入了解网络的每日利用率（链上交易量）相对于其内在价值（已实现上限）的情况。 RVT 解释的一般框架是：

  • 高价值和上升趋势 表明利用率低且网络内利用率减慢。
  • 低价值和下降趋势 表明利用率高且网络内利用率上升。
  • 稳定的横盘值 表明当前的利用趋势可能是可持续的且处于平衡状态。

红色带表示 RVT 比率为 80 或以上，表明网络估值目前是每日结算价值的 80 倍。 这表明链上活动格局贫瘠，从历史上看，这是长期看跌价格行为的结果，将成本敏感的参与者从网络中赶走了。

在过去的熊市周期中，未充分利用的网络与熊市底部汇合。 如果网络利用率增加并且 RVT 设法突破较低水平，则可能预示着基本面正在改善。 然而，由于 RVT 比率目前处于 2010 年以来的最高值，持续突破将进入某种程度上未知的看跌区域，其中网络估值相对于网络活动更加“高估”。

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现场工作台

实体调整休眠流模型还可用于从网络中花费的平均币龄的角度来比较市场估值与网络利用率。 休眠衡量的是每个币交易的平均销毁币天数。 然后，休眠流将市值与休眠（以美元计算）进行比较，从而捕获支出行为相对于市场估值的偏差。

Dormancy Flow 继续处于历史低位，表明市场估值相对于时间加权的链上交易量较低。 以前处于这些水平的休眠流量通常与熊市投降事件和最大痛苦时期同时发生。

随着活力和 HODLer 表现的减弱，这也符合甚至最古老的比特币持有者也被从网络中清除的情况。

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实时图表

即使是最坚强的手也要清洗

长期持有者和短期持有者本质上是二分的，因此看重不同的东西。

  • 短期持有者 从统计上看，它们对价格波动更为敏感，因为它们的成本基础更接近当前现货价格。
  • 长期持有人 通常代表对价格相对不敏感的 HODLer 群体。 在追求长期价值的过程中，这一群体更有可能经受住波动和价格下跌的考验（上周版本涵盖).

花费价格 是一个模型，表示每天花费的硬币的平均成本基础。 可以将其拆分以分析 LTH 和 STH 组成部分，以确定其支出行为之间的差异。 LTH 群体花费平均成本高于其姊妹 STH 群体的代币的情况并不常见，然而，当进入深度投降区时，这种情况确实会发生，即使是最强的手也会从资产中清除。

下图比较了 LTH 和 STH 的花费价格，我们可以看到 LTH 目前花费的代币成本基础高于 STH。 之前的这种情况与深度熊市结局相吻合，持续时间为 52 天（2020 年）至 514 天（2014-15 年），并伴随着 -40% 至 -65% 的价格额外下跌。

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将总市场成本基础（实现价格）与 LTH 成本基础进行比较表明，两者目前正在趋同。 LTH 群体通常具有最低的链上成本基础，这与他们在价值区域低价购买的交易理念直接相关，因此他们的总购买量较低。

因此，随着 LTH 成本基础接近总成本基础（自下而上），这表明“聪明钱”群体当前持有的股票并未影响更广泛的市场。 之前 LTH 实现价格高于总实现价格的情况也与熊市的最深阶段相一致。

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总结和结论

比特币市场已经进入了一个与过去最深、最黑暗的熊市周期同时发生的阶段。 价格勉强维持在已实现价格所反映的总成本基础之上，并且链上成交量基本面进一步恶化。 从历史上看，随着市场敲定最终底部，这一阶段大约需要 8 至 24 个月的时间才能过去。

最值得注意的是，长期持有者目前花费的代币成本基础高于短期持有者，而他们的成本基础几乎不比总体市场更有利可图。 不幸的是，在过去，这标志着所有剩余卖家进入最后且痛苦的淘汰阶段的开始，同时价格进一步下跌 40% 至 64%。

现在，所有的目光都集中在比特币持有者阶层所提供的信念和支持上。

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  • 神秘海域通讯版 #17 释放。
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