链周（36年第2021周）

比特币市场继续走高，突破上周的盘整，创下数月新高。 价格从每周低点 46,562 美元上涨至 51,838 美元的高位。

随着积极的价格走势重新乐观，链上交易量显示出由大型机构规模的资本主导的持续增长。 我们还看到长期投资者的交易量下降，对 HODL 的偏好以及年轻代币的积累。 随着哈希率自 42 月低点以来恢复超过 XNUMX%，矿工本周也开始使用代币。

矿工从桌面上获利

在中国大迁徙期间，一半的算力下线后，比特币挖矿市场继续复苏。 14 天算力中值已回升至 128 EH/s，比历史高点低约 29%，并且从 42 月的低点回升了 XNUMX%。

哈希率的增加很可能是先前过时的硬件找到了第二次生命的组合，以及中国的矿工成功地搬迁、重建或重新安置他们的硬件和运营。

随着时间的推移，挖矿市场的竞争不断加剧，导致协议难度持续上升。尽管随着每次减半事件，新的比特币发行量都会出现计划性下降，但这种增长还是发生了。因此，每哈希的宏观 BTC 奖励一直处于长期下降状态。

虽然矿工收入以 BTC 计价，但他们的 CAPEX 和 OPEX 成本主要以法定货币计价。 这使得矿工的有效收入受到价格波动的影响。

由于大量的挖矿硬件离线，以及全球 ASIC 芯片制造的生产限制，当前的挖矿市场发现自己对自 2020 年以来不断上涨的硬币价格反应缓慢。 争夺相同数量硬币的机器更少，以更高的硬币价格交易。

因此，矿工每个哈希的美元收入现已回升至 2019 年 380 月的每个 Exahash XNUMX 万美元的水平，这使得运营矿工在历史上获得了异常盈利。

由于 BTC 价格在过去几周徘徊在 50 万美元左右，其中一些矿工已开始花费部分代币余额来锁定利润。 本周，大约 2,900 BTC 已从矿工余额中花费，以 145 万美元 BTC 的价格计算，相当于约 50 亿美元。

这可能是中国受影响的矿工获得法定流动性以支付成本的组合，或者运营矿工在 XNUMX 月抛售后获利并降低风险。 部分收入也可能被指定用于重新部署设施扩张，以及从二手或新 ASIC 市场购买硬件。

注意：下图使用我们的 Workbench 工具减去 Patoshi 代币，以反映挖矿市场其余部分持有的代币余额。

作为回应，矿工净头寸变化已恢复到中性水平，表明过去 30 天内矿工积累和矿工支出之间存在网络平衡。 矿工净头寸变化指标通常在每月 +5k 和 -5k BTC 之间波动，这使得当前的动态行为合理预期，市场显然已经吸收了额外的卖方压力。

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交易规模，呈上升趋势

2020 年至 2021 年市场周期的一个关键主题和特征是机构规模资本的增加。 这种趋势在链上越来越明显，即使在 50 月份修正了 XNUMX% 之后，似乎也相对具有粘性。

2019-20 年熊市的平均美元交易规模通常在 6 美元到 8 美元之间。 这一时期主要由散户和早期投资基金参与者主导。

在 2020-21 年的牛市中，平均交易规模在 58.6 月的抛售期间显着增加，达到 30 万美元的峰值。 从 36 月开始，这种情况已经基本降温，目前的平均交易规模在 XNUMX 万美元到 XNUMX 万美元之间。

相对于 2019-20 年期间，尽管最近有所调整，但仍显着增长了 370%，反映出机构规模的兴趣持续且具有粘性。

对这一观察结果的进一步支持是，超过 100 万美元的交易量占主导地位的比例不断上升。 在下图中，我们可以看到较小规模的资本（<100 万美元）从 40 年的 2017% 主导地位逐渐被挤压到今天仅占链上交易量的 10% 到 20%。

相反，超过 100 万美元的绿色机构资本和高净值资本在过去 12 个月中显着增加。 自 1 年以来，在 10 万美元到 20 万美元（浅绿色）之间移动的群体一直占交易量的 30% 到 2017%。

然而，10 万美元以上的群体（深绿色）已经大幅增长，从 10 年 2020 月的 30% 增长到今天超过 XNUMX% 的主导地位。 这反映了大型资本配置和交易活动的显着增长。 请注意，此数据经过实体调整，因此仅过滤具有经济意义的活动（例如，不包括自我支出和交换钱包管理）。

年轻代币数量占主导地位

关于交易量的另一个观察与基于硬币年龄的分类有关。 我们最近发布了一个新指标，称为 消费量年龄范围 (SVAB)， 按币龄对每日币量占比进行分类。 它与 Spent Output Age Bands (SOAB) 指标相对应，后者忽略硬币数量，只查看与每日交易数量成比例的年龄段。

解释这些指标的一些一般原则是：

• 当花费更多旧币（> 6m）时，以前缺乏流动性的硬币重新进入流动性流通的可能性更高。 这在投降事件中最常见，在牛市中，随着代币被卖为强势。
• 当更多的新币（1d 到 6m）被花费时，随着“热币”被撤出市场，聪明的资金投资者和长期持有者持有的可能性更高，并且正在发生积累。
• 热币是指寿命少于 1 周的币. 这些在日常网络流量中占主导地位，并且更有可能被重新花费以应对波动。

从宏观来看，我们可以看到热/新币交易量在三种典型情况下飙升并主导链上交易量：

1. 吹掉上衣 交易、投机和“热钱”运动达到最大值的地方。
2. 投降事件 在高波动期间，新买家被大量淘汰，硬币易手多次。 聪明的钱也倾向于介入和积累。
3. 难以置信的集会 在看涨趋势开始时，交易员卖出很长一段时间以来的第一次市场强度。

热币 (< 1wk) 交易量的主导地位目前处于已用币交易量的 94% 的相对高位。 同时，中旧代币（> 1 个月）的交易量处于极低的不到 2% 的主导地位，甚至低于 2019-20 年的熊市基本负荷。

这表明，目前花费的绝大多数硬币，即使价格突破 50 万美元，也是高度流动的硬币，而旧硬币则非常休眠。 这表明对 HODL 的信心非常高，缺乏流动性供应可能会挤压现货市场价格走高。

为了进一步证实这一分析，我们可以看到超过 1 年的恢复供应量已降至每天 5 BTC 以下。 这表明，即使价格上涨，拥有 1 年以上代币的投资者支出较少，持有的代币更多。 之前 1 年以上供应量恢复低的事件与后期熊市和早期牛市相关。

杠杆达到新高度

本周的最后观察与衍生品市场有关。 除了现货和链上市场对 HODL 的积极情绪和信念外，我们还看到未平仓合约接近或达到比特币和以太坊的历史新高。

比特币永续期货市场目前有超过 $11.8B 的未平仓合约，其趋势强劲，趋向于 15 月的 $XNUMXB 峰值。

永续期货市场的市场似乎是净多头，BTC 的融资利率接近 0.03%。 虽然与第一季度和第二季度的水平相比，这种积极的精益水平并不过分高，但与 1 月抛售之前的融资率相似。 如果多头被挤出头寸，这可能会造成短期逆风。

对于以太坊而言，这种影响更为明显，其中永续期货未平仓合约已超过之前的 ATH，本周达到 $7.8B。

ETH 期货的融资利率也同样加速走高，达到 0.02%，与 XNUMX 月抛售之前的水平一致。

虽然现货市场的供应动态继续显示出强劲的势头，但当高杠杆率进入衍生品市场时，谨慎和认识是适当的。 正资金利率和高持仓量的组合可以成为评估连锁多头清算的短期风险的重要指标。

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产品更新

指标和资产

• 发布 消耗输出量带 SVAB 和单个组件指标
• 发布交易所间指标： 交易所间转账 和 交易量
• 发布 内部交换指标, 期货期限结构 和 按交易所分类的期货期限结构
• 发布了恢复供应指标 1年+, 2年+, 3年+ 和 5年+
• 添加了额外的工作台功能 sum(m1, period), log(m1), pow(m1, n),abs(m1)及 range(m1, start, end)

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资料来源：https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-36-2021/