Seit Jahresbeginn war 2022 ein historisch herausforderndes Jahr für die Vermögenspreise, in dem Aktien, Anleihen und digitale Vermögenswerte gleichermaßen unter den immer enger werdenden monetären Bedingungen zu kämpfen haben. Die Kräfte der Inflation und der Liquiditätsverknappung in der Wirtschaft haben das überschuldete Krypto-Ökosystem extrem unter Druck gesetzt. Ein Großteil des jüngsten Schmerzes ist auf stark gehebelte Fonds zurückzuführen, verbunden mit der Weiterverpfändung von fälligen Sicherheiten, sowohl in On-Chain- als auch Off-Chain-Veranstaltungsorten.
Inmitten dessen haben Bitcoin und Ethereum beide unter ihren ATHs des vorherigen Zyklus gehandelt, was ein Novum in der Geschichte ist. Dies hat in der Folge einen großen Teil des Marktes in nicht realisierte Verluste gestürzt, wobei alle 2021-22-Investoren jetzt unter Wasser stehen. Während dieser finanzielle Schmerz einsetzt, liquidiert ein wachsender Anteil der Anleger ihre Bestände und sichert realisierte Verluste in Rekordhöhe.
In diesem Artikel werden wir das Ausmaß und das statistische Ausmaß der Kapitalvernichtung untersuchen, die sowohl für Bitcoin als auch für Ether zu beobachten ist. Das Ziel besteht darin, festzustellen, wie bedeutsam die jüngsten Ausverkäufe sind, und einen Vergleich mit früheren Zyklen als Gradmesser für den angerichteten Schaden zu ziehen.
Bitcoin: Drawdown und Dauer
Zunächst werden wir das Ausmaß und die Dauer des derzeitigen Bitcoin-Drawdowns im Vergleich zu den Bärenzyklen 2015, 2018 und 2019 bewerten. Wir werden auch zwei Definitionen des Bären 2021-22 betrachten, eine beginnt am 14. April 2021 ATH und die zweite am 8. November 2021 ATH. Wie wir haben zuvor erkundet, deuten viele Signale darauf hin, dass Ersteres am besten geeignet ist, da der Ausverkauf im Mai 2021 die wahre Entstehung der Bärenmarktstimmung zu sein scheint, da ein großer Teil der marginalen Käufer und Verkäufer aus dem Markt gespült wurde.
Bärenmarkttiefs wurden in der Vergangenheit mit BTC-Drawdowns von -75 % bis -84 % gegenüber dem ATH und einer Dauer von 260 Tagen in den Jahren 2019-20 bis 410 Tage im Jahr 2015 festgestellt.
Mit einem aktuellen Drawdown von -73.3 % unter dem ATH vom November 2021 und einer Dauer zwischen 227 und 435 Tagen liegt dieser Bärenmarkt nun fest innerhalb historischer Normen und Ausmaße.
Das Mayer Multiple ist eine Metrik, die von einem der am häufigsten verwendeten Indikatoren in der Technischen Analyse abgeleitet ist; der einfache gleitende 200-Tage-Durchschnitt. Der 200d MA wird häufig verwendet, um den Breakpoint zwischen einem technischen Bullen-/Bärenmarkt zu signalisieren.
- Wenn die Preise unter dem 200DMA liegen, es wird oft als a angesehen Bärenmarkt.
- Wenn die Preise über dem 200DMA liegen, es wird oft als a angesehen Bullenmarkt.
Im Laufe der Jahre hat sich die makroskopische Preisaktion für Bitcoin tendenziell an diesen Rahmen gehalten. Wenn wir den 200d MA als langfristigen Mittelwert nehmen, zeichnet das Mayer Multiple (MM) Preisabweichungen nach oben und unten auf, um überkaufte bzw. überverkaufte Bedingungen anzuzeigen.
Zum ersten Mal in der Geschichte verzeichnete der Zyklus 2021-22 einen niedrigeren MM-Wert (0.487) als das Tief des vorherigen Zyklus (0.511). Nur 84 von 4160 Handelstagen (2 %) verzeichneten einen Schluss-MM-Wert unter 0.5. Das folgende Diagramm zeigt eine Preisspanne, die einem MM-Wert von 0.5 in Grün entspricht, und wie wenige Tage im Laufe der Geschichte darunter verbracht wurden.
Änderungen am Fundamentalwert von Bitcoin
Mithilfe der On-Chain-Analyse können wir Änderungen an den fundamentalen Bewertungsmodellen von Bitcoin auf der Grundlage der tatsächlichen Coin-Halte- und Ausgabemuster bewerten. Insbesondere Änderungen der aggregierten Kostenbasis pro Münze, bewertet über den realisierten Preis, können verwendet werden, um den extremen Kapitalabfluss und die realisierten Verluste von Anlegern zu messen.
- Der realisierte Preis wird steigen da Anleger Münzen ausgeben, die zu günstigeren Preisen angesammelt wurden, und sie höher aufwerten. Dies ist typisch für Bullenmärkte und Gewinnmitnahmen.
- Der realisierte Preis wird sinken da Anleger Münzen ausgeben, die zu höheren Preisen angesammelt wurden, da sie Verluste realisieren und einen Nettokapitalabfluss widerspiegeln. Dies ist typisch für Bärenmärkte und Marktkapitulationen.
Momente, in denen Spotpreise unter dem realisierten Preis gehandelt werden, sind ungewöhnlich, wobei der aktuelle Markt erst das dritte Mal in den letzten sechs Jahren war. Die letzten beiden Ereignisse waren die COVID-Krise im März 2020 und das Kapitulationsereignis im November 2018, die beide den Tiefpunkt für diesen Bärenmarktzyklus bildeten.
Die Spotpreise werden derzeit mit einem Abschlag von 11.3 % auf den erzielten Preis gehandelt, was bedeutet, dass der durchschnittliche Marktteilnehmer seine Position jetzt unter Wasser hält.
Als nächstes können wir das MVRV-Verhältnis ableiten, das ein Oszillator ist, der den Marktwert mit dem realisierten Wert in einem Verhältnis vergleicht. Dadurch können wir große Abweichungen von diesem Mittelwert visualisieren.
Das folgende Diagramm zeigt blaue Zonen, in denen Spotpreise unter den realisierten Preisen gehandelt wurden. Diese Ereignisse machen 604 von 4160 Tagesabschlüssen aus, was nur 13.9 % der Handelstage entspricht.
Das übergeordnete Element des realisierten Preises ist die realisierte Obergrenze, berechnet als Summe aller Münzvolumina (BTC) multipliziert mit dem Preisstempel bei ihrer letzten Transaktion. Diese Metrik gibt uns einen Einblick in den inneren Wert, der im Netzwerk gespeichert ist.
Die 30-Tage-Positionsänderung des realisierten Caps (Z-Score) ermöglicht es uns, den relativen monatlichen Kapitalzufluss/-abfluss in das BTC-Vermögen auf statistischer Basis anzuzeigen. Durch diese Maßnahme erlebt Bitcoin derzeit das größte Kapitalabflussereignis in der Geschichte und erreicht -2.73 Standardabweichungen (SD) vom Mittelwert. Dies ist eine ganze SD größer als die nächstgrößten Ereignisse, die am Ende des Bärenmarktes 2018 und erneut im März 2020 im Ausverkauf stattfinden.
Verluste sichern
Als nächstes bewerten wir das Ausmaß dieser Verluste als Maßstab dafür, wie die Netzwerkteilnehmer auf die Unsicherheit und die finanziellen Widrigkeiten der Jahre reagiert haben.
Die Kennzahl „Nettorealisierter Gewinn/Verlust“ erfasst das Nettokapitalflussregime, das von Anlegern ausgelöst wird, die ihre Coins an einem bestimmten Tag ausgeben. Der jüngste Preisverfall bis in die 20-Dollar-Region wurde durch den größten täglich auf USD lautenden realisierten Verlust in der Geschichte unterbrochen. Die Anleger erzielten an einem einzigen Tag gemeinsam einen Verlust von -4.234 Mrd. USD, was einer Steigerung von 22.5 % gegenüber dem bisherigen Rekord von 3.457 Mrd. USD von Mitte 2021 entspricht.
Da der Bitcoin-Markt im Laufe der Zeit reift, wird das Ausmaß potenzieller auf USD lautender Verluste (oder Gewinne) natürlich mit dem Netzwerkwachstum skalieren. Doch selbst auf relativer Basis minimiert dies nicht die Schwere dieses Nettoverlusts von über 4 Milliarden US-Dollar.
Bei der Messung des realisierten Nettogewinns/-verlusts in BTC-Einheiten, die sich effektiv für die Marktgröße normalisieren, verzeichnet der aktuelle Drawdown realisierte Verluste in Höhe von -98,566 BTC pro Tag (0.52 % des zirkulierenden Angebots). Es gab nur zwei aufgezeichnete Handelstage mit größeren aufgezeichneten realisierten Verlusten, die im Bärenmarkt 2011 und im März 2020 gefunden wurden.
Wir haben jetzt zwei Konzepte etabliert:
- Die Spotpreise von Bitcoin werden deutlich unter dem realisierten Preis gehandelt, was darauf hindeutet, dass der durchschnittliche Marktinvestor mit seinen Beständen unter Wasser ist.
- Das aktualisierte Ausgabeverhalten hat zu außergewöhnlichen und historisch bedeutenden Nettoverlusten geführt.
Anschließend können wir ein Verhältnis zwischen den tatsächlichen Ausgaben und der realisierten Obergrenze bilden. Dies erfasst effektiv eine normalisierte Ansicht von Kapitalzuflüssen und -abflüssen im Verhältnis zur Marktgröße.
Der aktuelle Messwert zeigt eine negative Abweichung vom Mittelwert von -0.93 SD an. Nur 150 Tage haben zu einem niedrigeren Wert geschlossen, was nur 3.86 % der Handelsgeschichte von Bitcoin widerspiegelt. Dies fügt weitere Beweise hinzu, um zu quantifizieren, wie schwerwiegend der Bär im Jahr 2022 war.
Schließlich werden wir das Verhältnis zwischen dem Transfervolumen im Verlust und dem Transfervolumen im Gewinn auf monatlicher Durchschnittsbasis bewerten. Das Transfervolumen ist einfach das Volumen der Münzen, die an einem bestimmten Tag in der Kette bewegt werden.
Das LUNA motivierter Absturz im Mai 2022 erreichte das Volumen im Verlust-Gewinn-Verhältnis ein 2.3-faches Vielfaches. Dies deutet darauf hin, dass im Vergleich zum Gewinnvolumen 2.3-mal mehr Verlustvolumen abgewickelt wurde. Historisch gesehen sind solche einseitigen Transaktionsmärkte ungewöhnlich, und bei einem so hohen Prozentsatz an Volumen in Not spricht dies für ein bedeutendes Kapitulationsereignis der Anleger.
Um den Bitcoin-Bärenmarkt 2021-22 (bisher) zusammenzufassen, haben wir die folgenden Statistiken und Beobachtungen:
- Die Preise sind um -73.3 % unter den ATH gefallen, was mit der Obergrenze früherer Bärenmarkttiefs zusammenfällt.
- Die Top-to-Bottom-Dauer liegt zwischen 227 und 435 Tagen, je nachdem, wo der Bärenmarkt begonnen haben soll.
- Die Abweichung unter den 200-Tage-MA ist so groß, dass nur 2 % der Handelstage schlechter dastanden.
- Auf statistischer Basis hat der Markt den größten monatlichen Rückgang der realisierten Obergrenze in der Geschichte erlebt.
- Unterstützt wird dies durch das Ausgabeverhalten, das sowohl absolute als auch relative Verluste mit sich bringt, die so groß sind, dass nur an 3.5 % der Handelstage größere Kapitalabflüsse verzeichnet wurden.
- Das Verhältnis zwischen Transfervolumen in Verlust vs. Gewinn hat historisch hohe Niveaus erreicht, ein Synonym für eine zutiefst verzweifelte Anlegerbasis.
Wir können nun abschließend behaupten, dass der Bitcoin-Bärenmarkt 2021-22 einer der bedeutendsten, wenn nicht sogar der bedeutendste in der Geschichte ist, sowohl in Bezug auf die Schwere, Tiefe als auch das Ausmaß der Kapitalabflüsse und der von den Anlegern realisierten Verluste.
Der Staat von Ethereum
Der Preis des zweitgrößten digitalen Vermögenswerts, Ether (ETH), ist kaum unversehrt geblieben, da er ebenfalls unter den Zyklus-ATH von 2018 von 1.4 $ zurückgegangen ist. Da beide großen digitalen Assets unterhalb von ATH-Zyklen gehandelt werden, können wir schnell alle Tropen über ATHs zerstreuen, die ein „undurchdringliches“ Unterstützungsniveau bieten.
Wie Bitcoin halten alle Investoren, die Ethereum in den Jahren 2021-22 gekauft haben, derzeit alle einen nicht realisierten Verlust. Wie wir in unserem besprochen haben neuere Forschungsarbeit, wurde ein großer Teil dieses Nachteils durch einen groß angelegten Schuldenabbau im DeFi-Ökosystem verursacht.
Der Vergleich der Änderungsrate der Marktkapitalisierung von Ethereum mit der von Bitcoin ermöglicht es uns, die relative Performance und Dominanz der beiden wichtigsten Vermögenswerte zu vergleichen.
- Ein Bitcoin-dominantes Regime (hohe Werte) ist ein Hinweis auf die Dominanz von BTC, und ein Aufwärtstrend weist auf eine allgemeine Kapitalrotation zugunsten von BTC hin.
- Ein von Ethereum dominiertes Regime (niedrige Werte) deutet auf eine ETH-Dominanz hin, und ein Abwärtstrend weist auf eine allgemeine Kapitalrotation zugunsten von ETH hin, die oft von einer Outperformance weiter hinten auf der Risikokurve für digitale Vermögenswerte begleitet wird.
Die Dominanz von Ethereum ist seit dem ATH im November 2021 deutlich zurückgegangen und steht nahe dem Wendepunkt, der historisch einer längerfristigen Periode der Outperformance von Bitcoin vorausgegangen ist. Dies unterstreicht den Gesamtzustand der allgemeinen Risikobereitschaft auf dem Markt, wo ETH schlechter abschneidet als BTC und beide tendenziell schlechter abschneiden als der US-Dollar.
Eine interessante Metrik, die erstmals von vorgeschlagen wurde Permabull Nino beschreibt den von Ethereum erfassten Wert pro Blockchain-Byte. Als führende intelligente Vertragsplattform und Hosting eines lebendigen Anwendungsökosystems folgt daraus, dass der Wert, der pro Byte gespeicherter Daten erfasst wird, theoretisch mit der Verbesserung der Netzwerkeffekte steigen sollte (und umgekehrt).
Ethereum speichert derzeit 0.30 $ pro Byte. Dies ist nur 2x höher als die Untergrenze von 0.15 $/Byte, die in der Vergangenheit mit Bärenmärkten in der Spätphase und Markttiefs zusammenfiel. Leider deutet dies darauf hin, dass ein weiterer Rückgang um -50 % möglich ist, wenn sich die Geschichte wiederholen sollte. Dies setzt jedoch keine grundlegende Verbesserung der Werterfassung durch das Ethereum-Netzwerk voraus. DeFi, NFTs und ein Großteil der modernen Infrastruktur existierten 2018 noch nicht.
ETH wird auch deutlich unter dem gleitenden 200-Tage-Durchschnitt gehandelt, wobei das Mayer-Multiple 0.37 erreicht. Dies bedeutet, dass ETH bei den jüngsten Tiefstständen mit einem Abschlag von 63 % gegenüber dem 200DMA gehandelt wurde. Nur an 1.4 % der Handelstage gab es jemals größere Abwärtsabweichungen.
Das Mayer-Multiple-Band von 0.6 stellt eine Abweichung nach unten dar, wobei etwa 10 % aller ETH-Handelstage darunter liegen. In der Baisse 2018 verbrachte ETH während der schlimmsten Preisbewegung 187 Tage unterhalb dieser Bandbreite. Auf dem aktuellen Markt wird ETH seit Anfang Juni unterhalb dieser Bandbreite gehandelt und liegt nun seit 29 Tagen darunter.
Wir können jetzt ein Framework ähnlich dem, das wir für Bitcoin verwendet haben, implementieren, um die realisierte Obergrenze von Etheruem zu bewerten und so das Ausmaß der Bärenmärkte von Bitcoin und Ethereum zu vergleichen. Das MVRV-Verhältnis von Ethereum erreicht jetzt negative Abweichungen weit unter dem Gleichgewicht, was derzeit signalisiert, dass der Markt insgesamt einen nicht realisierten Verlust von -33 % aufweist.
Die Ethereum-Preise haben 37.5 % ihres Handelslebens in einem ähnlichen Regime unter dem realisierten Preis verbracht, ein starker Vergleich zu Bitcoin bei 13.9 %. Dies ist wahrscheinlich ein Spiegelbild der historischen Outperformance von BTC während Bärenmärkten, da Investoren Kapital auf der Risikokurve höher nach oben ziehen, was zu längeren Zeiträumen des ETH-Handels unter den Kostengrundlagen der Investoren führt.
Das aktuelle Zyklustief des MVRV liegt bei 0.60, wobei nur 277 Tage in der Geschichte einen niedrigeren Wert verzeichneten, was 11 % der Handelsgeschichte entspricht.
Das MVRV-Verhältnis für ETH 2.0-Einzahlungen kann auch anhand des Preisstempels zum Zeitpunkt der Einzahlung berechnet werden. Im Vergleich dazu beträgt der Durchschnittspreis pro eingesetzter ETH 2.4 $, was mehr als dem Doppelten des aktuellen Spotpreises entspricht. Dies bringt ETH 2.0 Stakers auf einen nicht realisierten Gesamtverlust von -55 %, was eine um -22 % schlechtere Performance im Vergleich zum durchschnittlichen ETH-Investor bedeutet.
Wir können diese Studie abschließen, indem wir die monatliche Veränderung der realisierten Obergrenze von Ethereum untersuchen, was wiederum den Nettokapitalabfluss aus dem Netzwerk zeigt. Hier können wir sehen, dass die jüngste Preisbewegung nach unten durch zwei Kapitulationsereignisse unterbrochen wird:
- Dezember 2021 – Marktweites Deleveraging-Event da das offene Interesse an Futures in Höhe von 5.4 Mrd. USD in Liquidation geschlossen wurde, da befürchtet wurde, dass die Omicron-Variante und das anfängliche Tapering der Fed-Anleihen einen Kapitalabfluss von rund 11.6 Mrd. USD aus Ethereum verursachten (siehe unseren vorherigen Artikel). hier).
- Mai-Juni 2022 – Zusammenbruch von Luna und anschließender Schuldenabbau von Effekten zweiter Ordnung verursachten Wellen über das gesamte Ökosystem digitaler Assets und führten zu einem Kapitalabfluss von rund 16.0 Mrd. USD aus der ETH.
Letzteres Ereignis stellt eine Standardabweichung von -2.67 vom Mittelwert dar und ist eindeutig der größte monatliche Abfluss aus dem ETH-Vermögenswert in der Geschichte.
Die Ethereum-Transaktionsrentabilität zeigt den durchschnittlichen Gewinn (positiv, grün) oder Verlust (negativ, rot) an, der durch alle Transaktionen an diesem Tag realisiert wurde.
Es ist ersichtlich, dass eine starke Dominanz von realisierten Verlusten die Preisbewegungen nach unten in Bärenmärkten begleitet. Auf dem aktuellen Markt realisiert der durchschnittliche ETH-Transaktor einen Verlust von -16.4 % auf seine ausgegebenen Coins. Eine solch schlechte Transaktionsrentabilität wurde zuletzt in den Tiefen des Bärenmarktes 2018 gesehen, als ETH bei 84 $ gehandelt wurde.
Um den Bärenmarkt 2021-22 von Ethereum zusammenzufassen, haben wir die folgenden Statistiken:
- Ethereum verzeichnete einen Spitzen-Drawdown von -79.5 % von seinem ATH, wodurch dieser Ausverkauf innerhalb der Obergrenze früherer Bärenmarktböden liegt.
- Die BTC-Dominanz bestimmt die Schwerkraft der Kapitalflüsse, was in der Vergangenheit auf eine weitere Underperformance der ETH in den folgenden Monaten hindeutet.
- Der pro Byte erfasste Ethereum-Wert deutet auf eine Verschlechterung der Kapitaleffizienz hin und spielt auf einen möglichen weiteren Rückgang um 50 % an, wenn das Niveau von 0.15 $/Byte erneut überprüft wird. Eine frühere Wiederherstellung würde auf verbesserte Werterfassungsmechanismen durch das Ethereum-Netzwerk hinweisen.
- In den letzten 6 Monaten gab es die beiden größten statistischen Kapitalvernichtungsereignisse in der Geschichte von Ethereum im Wert von zusammen 27.6 Mrd. USD an Nettoabflüssen aus der realisierten Obergrenze.
- Der MVRV sowohl für ETH als auch für ETH 2.0 verzeichnet erhebliche Verluste, was darauf hindeutet, dass der durchschnittliche ETH-Inhaber große nicht realisierte Verluste hält.
- Die Rentabilität von Ethereum-Transaktionen liegt weiterhin auf einem Niveau, das zuletzt im Januar 2019 erreicht wurde, wo Anleger bei jeder Transaktion einen durchschnittlichen Verlust von -16 % realisieren.
Zusammenfassung und Schlussfolgerungen
2022 war ein hartes Jahr für digitale Assets. Dieser besondere Bärenmarkt hat sowohl Bitcoin als auch Ethereum sehr hart getroffen. Viele On-Chain- und Marktleistungskennzahlen haben historische und statistisch signifikante Tiefststände erreicht.
In diesem Artikel haben wir viele Metriken normalisiert, um sie an die gestiegene Marktgröße und die Kapitalflüsse durch Jahre der Vermögensreifung anzupassen. Selbst unter diesem relativen und statistischen Rahmen können wir die Schwere des Bärenmarktes 2022 weitgehend bestätigen.
Die verschiedenen oben beschriebenen Studien unterstreichen das schiere Ausmaß der Anlegerverluste, das Ausmaß der Kapitalvernichtung und die beobachtbaren Kapitulationsereignisse, die in den letzten Monaten aufgetreten sind. Angesichts der langen Dauer und Größe des vorherrschenden Bärenmarktes kann 2022 vernünftigerweise als der bedeutendste Bärenmarkt in der Geschichte der digitalen Vermögenswerte bezeichnet werden.
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