Η Εβδομάδα On-chain (Εβδομάδα 38, 2021)

Η αγορά του Bitcoin διαπραγματεύτηκε ελαφρώς υψηλότερα αυτή την εβδομάδα, ανοίγοντας στο χαμηλό των 43,789 δολαρίων και διαπραγματεύθηκε μέχρι το υψηλό εντός της ημέρας στα 48,730 δολάρια. Οι τιμές διαμορφώνουν ένα εύρος συναλλαγών ενοποίησης μετά το ασταθές sell-off που ξεκίνησε την προηγούμενη εβδομάδα, εκκαθαρίζοντας 4 δις $ σε πλεονάζουσα μόχλευση σε μία ώρα.

Η αγορά Bitcoin βρίσκεται μέσα σε ένα μακροοικονομικό τοπίο που χαρακτηρίζεται από αυξανόμενες αβεβαιότητες στις κινεζικές πιστωτικές αγορές και καθοδική πορεία τιμών για τις παραδοσιακές μετοχές κατά τη διάρκεια της εβδομάδας. Παρά αυτό το σκηνικό, η δράση των τιμών του Bitcoin και οι απαντήσεις των επενδυτών στην αλυσίδα φαίνονται σχετικά ισχυρές. Αυτή την εβδομάδα, θα αξιολογήσουμε τη συνεχιζόμενη κυριαρχία των εκροών νομισμάτων από τα χρηματιστήρια, την ανάκαμψη του hash-rate του miner και την πραγματοποίηση μέτριων κερδών με την αγορά να απορροφά την πίεση από την πλευρά της πώλησης.

Μέτρια πραγματοποίηση κερδών

Στην ανάλυση on-chain, συχνά χτίζουμε μοντέλα με βάση την έννοια της «πραγματοποιημένης αξίας» για ένα νόμισμα, δηλαδή την τιμή στην οποία δημιουργήθηκε ένα UTXO, που περιέχει κάποιο όγκο BTC. Ένας άλλος τρόπος για να ληφθεί υπόψη αυτό είναι η τιμή στην οποία ένα κέρμα κινήθηκε τελευταία φορά, αντικατοπτρίζοντας έτσι τη «βάση κόστους» στην αλυσίδα για αυτό το νόμισμα.

Όταν ένα νόμισμα δαπανηθεί σε μεταγενέστερο χρόνο, μπορούμε να εκτιμήσουμε τη διαφορά μεταξύ της αρχικής πραγματοποιηθείσας τιμής και της τρέχουσας τιμής που δαπανήθηκε για να εκτιμήσουμε εάν ο ιδιοκτήτης πραγματοποιεί κέρδος ή ζημία. Η συνολική αξία όλων των κερμάτων που δαπανήθηκαν εκείνη την ημέρα παρέχει μια εκτίμηση για τον όγκο του κεφαλαίου που εισρέει στην αγορά, καθώς κάθε πωλητής εξ ορισμού αντιστοιχεί σε έναν αγοραστή.

Από τα τέλη Ιουλίου, η αγορά πραγματοποιεί σταθερά καθαρά κέρδη της τάξης του 1 δισεκατομμυρίου δολαρίων την ημέρα, καθώς οι τιμές αυξάνονται από 31 χιλιάδες δολάρια σε πάνω από 52 χιλιάδες δολάρια. Αυτό υποδηλώνει ότι μια σχετικά σημαντική προσφορά στήριξε την αγορά στο ανοδικό επίπεδο.

Μπορούμε να αξιολογήσουμε τις ηλικιακές ζώνες ξοδευμένης παραγωγής για να πάρουμε ένα όργανο για τις κοόρτες επενδυτών που ξοδεύουν νομίσματα στην τρέχουσα αγορά. Για κέρματα παλαιότερα των 6 μηνών, υπήρξε μια λογική αύξηση στη συμπεριφορά των δαπανών καθ' όλη τη διάρκεια του ράλι του Αυγούστου, ωστόσο οι δαπάνες μειώθηκαν μέχρι τον Σεπτέμβριο. Το ποσοστό των δαπανημένων εκροών άνω των 6 εκατομμυρίων+ βρίσκεται επί του παρόντος σε περίπου 4% κυριαρχία όλων των δαπανηθέντων νομισμάτων.

Η Μακροπρόθεσμος Κάτοχος SOPR παρέχει μια άλλη άποψη σχετικά με αυτήν τη συμπεριφορά δαπανών, και έχει γίνει όλο και πιο ασταθής από τις αρχές Ιουλίου. Αυτός ο δείκτης παρακολουθεί το συνολικό πολλαπλάσιο κέρδος που πραγματοποιήθηκαν από ξοδευμένα νομίσματα που ήταν παλαιότερα από περίπου 155 ημέρες (~5 μήνες).

Μια τιμή LTH-SOPR 2.0 σημαίνει ότι συνολικά, οι LTHs συνειδητοποίησαν ένα κέρδος 200% στα κέρματά τους που δαπανήθηκαν εκείνη την ημέρα.

Μπορούμε επίσης να ανατρέψουμε αυτήν την παρατήρηση για να υπολογίσουμε τη βάση του συνολικού κόστους για τους LTH που ξοδεύουν νομίσματα διαιρώντας την τιμή BTC με την τιμή LTH-SOPR.

Μια τιμή LTH-SOPR 2.0 σε τιμή BTC 36k $ δίνει μια συνολική βάση κόστους LTH $36k/2.0 = βάση κόστους 18k $.

Η αυξημένη αστάθεια στον δείκτη LTH-SOPR καταδεικνύει επομένως ότι τα LTH ξοδεύουν νομίσματα που συσσωρεύτηκαν σε ένα ολοένα και μεγαλύτερο εύρος βάσεων κόστους:

• Κάτω όριο LTH-SOPR = 1.5 προτείνει ότι τα κέρματα που δαπανήθηκαν έχουν βάση κόστους μεταξύ 24 και 31 χιλιάδων $
• Ανώτερο όριο LTH-SOPR = 2.0 προτείνει ότι τα κέρματα που δαπανήθηκαν έχουν βάση κόστους μεταξύ 18 και 23 χιλιάδων $

Συνολικά, το εύρος της βάσης του συνολικού κόστους για τα κέρματα που δαπανήθηκαν LTH από τον Μάιο είναι επομένως μεταξύ 18 και 31 χιλιάδων $. Σημειώστε ότι όλες αυτές είναι τιμές εντός της ανοδικής αγοράς 2020-21 και υποδηλώνει ότι ίσως οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές Bitcoin γίνονται πιο ενεργοί έμποροι, αφαιρώντας τα κέρδη από το τραπέζι ή ίσως χρησιμοποιούν παράγωγα περιθωρίου νομίσματος για να αντισταθμίσουν τον κίνδυνο ή να κερδοσκοπούν σε μεγαλύτερο βαθμό από ό,τι φάνηκε στο Q1 και Q2. Μπορεί επίσης να αντικατοπτρίζει κάποια αβεβαιότητα σχετικά με την τρέχουσα δομή της αγοράς καθώς δαπανώνται κατά προτίμηση νομίσματα με υψηλότερη βάση κόστους, πιο κοντά στην τρέχουσα τιμή.

Για να αποδειχθεί αυτό, το παρακάτω γράφημα δείχνει την εκτιμώμενη βάση κόστους δαπανών LTH (μπλε, διάμεσος 7 ημερών) που υπολογίζεται ως Τιμή / LTH-SOPR. Μπορούμε να δούμε ότι μετά το sell-off τον Μάιο, η βάση του συνολικού κόστους για τα κέρματα που δαπανήθηκαν LTH αυξήθηκε από τη σταθερή γραμμή βάσης των 8 $, μέχρι το νέο εύρος μεταξύ των ορίων των $18 και $31 που υπολογίστηκαν παραπάνω. Αυτό αντανακλά το όριο LTH (155-ημέρες) που περιλαμβάνει νομίσματα πάνω από τους τελευταίους κύκλους 20 $ ATH, καθώς και περισσότερες δαπάνες για LTH κατά τη διάρκεια της αστάθειας από τα μέσα Μαΐου.

Ανταλλακτικά Υπόλοιπα Συνέχιση εκροών

Ενώ υπάρχει παρατηρήσιμη συμπεριφορά δαπανών μεταξύ της υπάρχουσας κοόρτης κατόχων Bitcoin, φαίνεται ότι υπάρχει ακόμη μεγαλύτερη ζήτηση για νομίσματα που συσσωρεύονται από συναλλαγματικά υπόλοιπα.

Τα συνολικά συναλλαγματικά υπόλοιπα συνέχισαν να μειώνονται αυτήν την εβδομάδα, φτάνοντας στο νέο πολυετές χαμηλό του 13.0% της κυκλοφορούσας προσφοράς αυτήν την εβδομάδα. Αυτό επιστρέφει τα συναλλαγματικά υπόλοιπα σε επίπεδα που εμφανίστηκαν τελευταία φορά τον Φεβρουάριο του 2018. Λάβετε υπόψη ότι οι τιμές διαπραγματεύονταν μεταξύ 6 και 10 χιλιάδων $ εκείνη τη στιγμή. Η συσσώρευση κερμάτων μετά τον Μάρτιο του 2020, με τις τιμές να διαπραγματεύονται από 3.8 χιλιάδες δολάρια σε πάνω από 64 χιλιάδες δολάρια τον Απρίλιο, αντανακλά τη σημαντική αύξηση των εισροών κεφαλαίων που απαιτούνται για την απόσυρση αυτού του σχετικού όγκου νομισμάτων.

Υποστηρίζει αυτήν την παρατήρηση, μια βαθιά αρνητική (εκροές) συναλλαγματική ανάγνωση καθαρής ροής αυτή την εβδομάδα, με τις τρέχουσες εκροές BTC να πραγματοποιούνται με ρυθμό -92k BTC/μήνα. Παρόμοια με το παραπάνω διάγραμμα συναλλαγματικών ισοζυγίων, η αγορά άλλαξε σαφώς το παράδειγμα μετά τον Μάρτιο του 2020, από ένα καθεστώς κυριαρχίας καθαρών συναλλαγματικών εισροών, σε κυριαρχία εκροών.

Μπορούμε επίσης να διερευνήσουμε τη συγκριτική απόδοση διαφόρων ομάδων ανταλλαγών με παρόμοια χαρακτηριστικά ροής υπολοίπου. Η πρώτη ομάδα ανταλλαγών περιλαμβάνει Bittrex, Bitfinex, Kraken, Gemini και Binance.

Αυτά τα χρηματιστήρια καταδεικνύουν μια χαρακτηριστική αύξηση εισροής και ισοζυγίου κατά το μεγαλύτερο μέρος του 2020 και του 2021, αντανακλώντας μια αυξανόμενη κυριαρχία στις διαθέσεις νομισμάτων. Οι Binance και Gemini είναι οι κύριοι αποδέκτες αυτής της κοόρτης. Από το sell-off τον Μάιο, τα υπόλοιπα σε αυτόν τον όμιλο χρηματιστηρίων έχουν σημειώσει υψηλές τιμές και σημειώθηκαν μέτριες εκροές νομισμάτων.

Η δεύτερη κοόρτη των χαρακτηριστικών του συναλλαγματικού ισοζυγίου εμφανίζεται σε Bitstamp, OKEx, Huobi και Coinbase. Για αυτήν την κοόρτη, οι εκροές συνεχίζονται από τον Μάρτιο του 2020 και έχουν πράγματι επιταχυνθεί τις τελευταίες εβδομάδες.

Συνολικά, το καθαρό υπόλοιπο στα χρηματιστήρια συνέχισε να μειώνεται καθώς οι εισροές που παρατηρήθηκαν τον Μάιο απορροφώνται από την αγορά και μετακινούνται προς τα πορτοφόλια των επενδυτών.

Bitcoin Miner Recovery and ThermoCap Model

Σε μια συνεχή επίδειξη ανθεκτικότητας δικτύου, το ποσοστό κατακερματισμού του Bitcoin ανέβηκε ξανά αυτή την εβδομάδα, φτάνοντας περίπου τα 137 Exahash σε βάση MA 7 ημερών. Δεδομένης της συνολικής μείωσης από το υψηλό όλων των εποχών που αντιπροσωπεύει περίπου το ήμισυ του δικτύου κατακερματισμού ισχύος, αυτή η ανάκτηση ~52% σημαίνει ότι λιγότερο από το ένα τέταρτο του κορυφαίου κατακερματισμού δικτύου παραμένει εκτός σύνδεσης.

Κατά τη διάρκεια του 2020 και του 2021, οι εξορύκτες έχουν επιδείξει αυξημένη τάση HODLing μεγαλύτερου ποσοστού εξορυσσόμενων νομισμάτων από ό,τι σε προηγούμενους κύκλους της αγοράς.

Μετά από μια σημαντική διανομή εξόρυξης που έλαβε χώρα τον Ιανουάριο-Φεβρουάριο του 2021, οι εξορύκτες έχουν συγκεντρώσει 14,000 BTC σε ανταμοιβές coinbase που δεν έχουν δαπανηθεί σε περίοδο 6.5 μηνών. Μια μέτρια δαπάνη περίπου 1,360 BTC σημειώθηκε στα τέλη Αυγούστου, ωστόσο η ανοδική τάση στην αδιάθετη προσφορά εξόρυξης φαίνεται να επανέρχεται στο παιχνίδι.

Τέλος, θα εξετάσουμε το Thermocap, το οποίο είναι ένα θεμελιώδες μοντέλο αποτίμησης για το Bitcoin που αντιπροσωπεύει τη συνολική δαπάνη ασφαλείας μέχρι σήμερα. Υπολογίζεται ως το σωρευτικό άθροισμα όλων των ανταμοιβών μπλοκ που καταβάλλονται στους εξορύκτες, όπως αποτιμώνται σε USD, τη στιγμή της παραγωγής μπλοκ.

Ένας άλλος τρόπος να σκεφτούμε αυτή τη μέτρηση, είναι ότι αντικατοπτρίζει τη σωρευτική αξία που προσφέρει το πρωτόκολλο Bitcoin ως ανταμοιβή για τους εξορύκτες. Ως τέτοιο, μπορεί επίσης να είναι θεωρείται ένα ανώτατο όριο στο κόστος παραγωγής για όλα τα κυκλοφορούντα BTC, υποθέτοντας ότι οι ανθρακωρύχοι είναι παράγοντες με λογικό κέρδος. Εάν προσφέρεται ανταμοιβή 1 δισεκατομμυρίου $ σε συνολικό μπλοκ, μπορούμε να περιμένουμε από τους εξορύκτες να ξοδέψουν και να ανταγωνιστούν με επένδυση αξίας έως και 1 δισεκατομμυρίου $ για να κερδίσουν αυτήν την ανταμοιβή.

Το Thermocap βρίσκεται επί του παρόντος στα 30.3 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ το ανώτατο όριο αγοράς του Bitcoin είναι στα 900 δισεκατομμύρια δολάρια. Αν θεωρήσουμε το thermoccap ως το «μέγιστο συνολικό κόστος παραγωγής BTC», το Bitcoin διαπραγματεύεται επί του παρόντος με πολλαπλάσιο του 29.7 φορές πάνω από το κόστος παραγωγής. Αυτό είναι 2,870% premium για το συνολικό κόστος εισροών εξόρυξης εφ' όρου ζωής!

Μπορούμε να πάμε αυτήν την ιδέα ένα βήμα παραπέρα χρησιμοποιώντας το Εργαλείο πάγκου εργασίας, να κατασκευάσει Το Bitcoin μοντέλο επιδότησης μπλοκ (αρχικά αναπτύχθηκε από τη νεότερη προσθήκη στην ομάδα αναλυτών Glassnode, @permabullnino).

Εδώ υπολογίζουμε πολλαπλάσια στο Thermoccap (2x, 6x, 32x και 64x) για να αντικατοπτρίζουν μια αυξανόμενη χρηματικό ασφάλιστρο του δικτύου Bitcoin πάνω από το συνολικό κόστος παραγωγής του. Μπορούμε να εντοπίσουμε μερικές ενδιαφέρουσες συμπεριφορές:

• Κάθε κύκλος προσθέτει στο ελάχιστο νομισματικό ασφάλιστρο στο τέλος των bear markets. Το ακατέργαστο Thermocap (1x) έπιασε τον πάτο της αρκούδας του 2011, το 2x Thermocap έπιασε την αγορά του 2015 και το 6x Thermocap παρείχε υποστήριξη για την περίοδο 2018-19 και τον Μάρτιο του 2020.
• Οι κορυφές κύκλου ταύρου έχουν γενικά κορυφωθεί μεταξύ 32x και 64x καθώς η αγορά υπερεκτείνεται και υπερβαίνει το κόστος παραγωγής κατά μεγάλα πολλαπλάσια.

Στις τρέχουσες τιμές, το κορυφαίο μοντέλο του 64x Thermocap αντικατοπτρίζει κεφαλαιοποίηση αγοράς Bitcoin ύψους 1.94 τρισεκατομμυρίων δολαρίων (103 χιλιάδες δολάρια τιμή BTC). Το Bitcoin διαπραγματεύεται αυτήν τη στιγμή λίγο κάτω από το μοντέλο 32x Thermocap, το οποίο βρίσκεται στα 969 δισεκατομμύρια δολάρια.

Τέλος, μπορούμε να παρατηρήσουμε αυτό το φαινόμενο λαμβάνοντας την αναλογία μεταξύ της κεφαλαιοποίησης της αγοράς και της Thermocap. Αυτός ο ταλαντωτής αντανακλά το μεταβαλλόμενο μέγεθος του νομισματικού ασφάλιστρου Bitcoin σε σχέση με το συνολικό κόστος παραγωγής του.

Μπορούμε να δούμε την προαναφερθείσα σταθερά αυξανόμενη κατώτατη αξία ή το «ελάχιστο νομισματικό ασφάλιστρο» που επιτυγχάνεται στα χαμηλά κάθε κύκλου της αγοράς. Η αιχμή των ανοδικών κύκλων της αγοράς μπορεί επίσης να δει ότι κορυφώνεται σε σχετικά σταθερά επίπεδα που ξεπερνούν το 32 φορές το μοντέλο Thermocap.

---

Ενημερώσεις προϊόντων

Μετρήσεις και περιουσιακά στοιχεία

---

Πηγή: https://insights.glassnode.com/the-week-on-chain-week-38-2021/