DeFi katmata: krahhis navigeerimine

DeFi näitas oma vastupidavust protokolli tasemel kõrgendatud hinnakõikumiste ja äärmuslike gaasihindade keskel. Likvideerimis- ja arbitraažimehhanismid töötasid nii nagu ette nähtud, säilitades stabiilsuse, samal ajal kui stabiilsed mündid hoidsid kinni, nähes tohutut ülekandemahtu ja kasutamist kogu ökosüsteemis. DEX-id saavutasid kõigi aegade kõrgeima mahu, tuletisinstrumentide platvormide kasutamine suurenes ja žetoonide väärtused jõudsid rekordiliselt madalale tasemele, kuna protokollitulud kasvasid ja žetoonide hinnad langesid.

Selles aruandes käsitleme:

• DeFi reaktsioon langevatele märgihindadele
• Tokenite väärtused pärast krahhi
• Gaasi hinna ja kasutuse uurimine

DeFi tegevus langevate märgihindade taustal

DeFi reaktsioon ATH laiapõhjalisele langusele on olnud erinev. Blue chip DeFi märgihinnad on suures osas järginud ETH langust, näidates suhteliselt kõrget beetaversiooni ETH suhtes, kuid ei ületanud ATH langust enam kui 15% võrra ETH langusest UNI, MKR, AAVE, COMP, SUSHI ja SNX seas. .

Nutikate lepingute koguväärtus on langenud 42% tipust madalaima tasemeni, liikudes üldiselt kooskõlas Ethereumi hinnaga, mis langes 51% tipust madalaima tasemeni.

DEX-tegevus

Suurenenud volatiilsusega tõusis DEX-i maht kõigi aegade kõrgeimale tasemele. Rekordmaht 11.7 miljardit dollarit püstitati 19. mail keset müüki. Uniswap domineeris 5.7 miljardi dollari suuruse likviidsusega 5.8 miljardi dollari pealt, samas kui Sushiswap oli domineerival teisel positsioonil 2.8 miljardi dollariga kogulikviidsuse 3.5 miljardi dollari pealt.

Samuti on tohutult kasvanud igapäevaste kauplejate arv. 30 päeva unikaalsete igapäevaste kauplejate arv DEX-ides on kõigi aegade kõrgeim, nagu ka 5 päeva kauplejate arv. SushiSwapi maht/kaupleja on suurem kui ühelgi teisel börsil, kuna SushiSwapil on Uniswapiga võrreldes palju kauplejaid, kuid kauplejate arv on väike. Koguarv unikaalsed 30 päeva kauplejad ületasid esmakordselt 1 miljoni kaupleja arvu. Kuigi on tore näha, et kauplejate arv on sellel heitlikul perioodil suurenenud, saabub tõeline tooteturu sobivuse test siis, kui/kui DeFi siseneb laienenud karuturule.

Laenutegevus

Laenuprotokollid on näidanud tugevust, mille väärtus on fikseeritud, ja likvideerimised on jäänud minimaalseks. Stabiilse mündi sidumise kaotamine on turukrahhi ajal laenuvõtjate jaoks peamine risk. Tagatise nõudeid on raskem täita, kuna hinnad muutuvad volatiilsemaks. Lisaks võivad kõikuvad tagatised, likvideerimised ja erinev kasutustase tekitada volatiilseid intressimäärasid. Volatiilsed intressimäärad võivad viia laenuvõtjate edasise väljavõtmiseni. Õnneks püsisid stabiilsed mündid tervena, nende kasutamine püsis hea ja laenuturud käitusid suure volatiilsuse perioodidel üldiselt ettenähtud viisil. Krahhi käigus seisis Aavel silmitsi 415 laenuvõtjaga likvideerimisega 38.4 miljoni dollari eest.

Hinnad püsisid tervena kogu aeg. Kuna laenamine ja võtmine jäid umbkaudu korrelatsiooniks, püsisid kasutusmäärad samaväärsed. Enamiku laenuturgude ajakava kujunes järgmiselt:

• 16. kuupäeval alanud korrektsioon põhjustas intressimäärade ajutise volatiilsuse, kuna laenu võtmisel oli lühikesi perioode, mis ületasid optimaalset kasutusmäära.
• Lühiajaliselt 19. kuupäeval tõusis kasutus (laen/tagatis) Aavel üle 80%, kuna hindade kõikumine viis tervisetegurid madalamale ja intressimäärad üle 14%.
• Likvideerimised, tagatiste postitamine ja tulu otsijad viisid kasutamise tagasi normaalsele tasemele, viies tarnijate intressimäärad tagasi ~3% tasemele.

Stabiilmüntide stabiilsus

Suuremad stabiilsed mündid on kogu krahhi jooksul tervelt püsinud. Ükski kolmest populaarseimast Ethereumis kasutatavast stabiilsest mündist ei kaldunud pikema aja jooksul oluliselt kõrvale, võimaldades müüjatel enesekindlalt väljuda, nagu nad stabiilsete müntide jaoks sobivaks pidasid. Kõige drastilisemad USDT/USD vahed suurematel börsidel olid tipud 3 dollari ringis ja madalad tasemed 1.02 dollari ringis. Need taht kestsid enamikul juhtudel vaid mõnest sekundist minutini. Muidu püsisid stabiilsed mündid suurema osa krahhist kinni ning mahuga kaalutud keskmised hinnad (VWAP) jäid suurema osa ajast 0.99 dollari juurde. Vastupidiselt 1.00. aasta märtsi krahhile hoidis DAI oma naela muljetavaldavalt tugevana.

See oli DeFi jaoks eriti positiivne DAI toimimise tõttu krahhi ajal. DAI hoidis oma sidumist hästi, tsirkuleeriv tarne kohandas vastavalt tagatisnõuetele ja protokolli stabiilsusele. Kuna tagatise omanikud nõudsid tagasivõtmist, nõuti tagatis tagasi ja DAI eemaldati tarnimisest. Selline käitumine võimaldab tagatisel püsida tervena, likvideerimised püsivad normaalsel tasemel ja DAI säilitab oma sidumise.

Kahjuks ei suutnud üks suhteliselt tugeva kasutuselevõtuga stabiilne (~ 2 miljardit ringlust) oma positsiooni säilitada. TerraUSD (UST) kaotas oma sidumise 18. kuupäeval, kuna tema LUNA tagatise väärtus langes alla selle stabiilse mündi, mille ta tagatiseks on. LUNA/UST ökosüsteem kannatab praegu täiendava riski all, mis on osaliselt tingitud selle turu suurusest. Kui DAI/MakerDAO ökosüsteemil on 8 miljardi dollari suuruse DAI pakkumise puhul ETH tagatiseks rohkem kui 5 miljardit dollarit, siis UST 2 miljardi dollari suurune pakkumine jäi LUNA tagatiseks peaaegu 2 miljardi dollari suuruseks ja mõnikord alla selle. Õnneks ei olnud naela kaotus õnnetuse ajal liiga tõsine.

UST sidumise kaotamine põhjustas samal ajal ebatervisliku käitumise tema laenuturul Anchor, positsioonid olid rohkem altid likvideerimisele protokolli algsel laenuplatvormil, kus UST näeb suurt nõudlust. Selle kinnitus on pärast krahhi suures osas taastunud, kuna LUNA väärtus on UST-st kõrgemale tõusnud.

Kokkuvõttes toimisid stabiilsed mündid ettenähtud viisil ja kogu ruumi hoiti pulgad. Stabiilmüntide ülekannete maht ketis jõudis 52 miljardi dollarini, mis on rekordiline stabiilsemüntide ülekannete maht.

ETH jõudlus ja hindamine

Nutikate lepingutega lukustatud Ethereumi tarnete protsent on püsinud väga heas korras 23%+ pakkumisest jääb lepingutesse kogu müügiperioodi jooksul. Börside pakkumine hüppas 11.13%-lt 11.75%-le.

Kuigi oleme sel aastal näinud narratiivset nihet DeFi väärtuse hindamisel dollari suhtes, jääb ETH reservvaluutaks ja valitud võrdlusaluseks. DeFi/ETH on 2021. aastal olnud suurel määral kehvem, välja arvatud õnnetuse ajal, kuna mõned peavad ETH-d ohutuks lennuks. See on väljendunud ETH tugevuses DeFi vastu krahhi ajal. See langus väljendub aga vähem järsult kõrgeima turukapitalisatsiooniga blue chipide seas, nagu UNI, AAVE ja MKR, kes on pärast krahhi näinud ainult ~6.5% turukapitali kaalutud langust ETH suhtes.

Võimalik, et näeme potentsiaalset lahtisidumist ETH/DeFi-st nende blue chipide seas, kes näitavad mõlemas suunas suurenenud kasutust, tulu ja tugevaid stiimuleid keset sümboolseid hindu. Kuid see pehmenenud langus blue chipide seas ei ühti keskmise kapitalisatsiooniga DeFi omaga, kus suhteline langus on üle 15% suurem. Ja karumeelsuse ajal hiilib korrelatsioon peaaegu alati kõrgemale.  

Väljasuumimisel näitas ETH/BTC languse ajal vastupidavust. Varasemate krahhide puhul on risk traditsiooniliselt ETH-st BTC-le põgenenud, kusjuures ETH-l on oluliselt suuremad miinused. Seekord viisid muutusid, kusjuures ETH jäi BTC-le kõrgemaks beetaversiooniks, kuid mitte palju. Kuna ETH näitab BTC-ga võrreldes vastupidavust turu langusele aja jooksul, on võimalik, et DeFi osalejad põgenevad BTC ja stabiilsete müntide asemel ETH poole.

Token jõudlus ja hinnangud

Blue chip DeFi juhtimismärgid on üllatuslikult maha müüdud, maksimaalne väljavõte on 75%+. Need on tekkivad märgid, millel on kõrge Ethereumi beetaversioon, piiratud likviidsus ja väike arv omanikke. Pole üllatav, et turu laiapõhjaline volatiilsus saadab need märgid allapoole. Lähiajaloos on tekkinud huvi nende varade hinnastamise vastu ETH asemel USA dollari vastu.

Üha enam DeFi investoreid läheneb nende varade mõistmiseks traditsiooniliste hindamismõõdikutega. Riigikassale kuuluvad varad, omanikele tagastatud rahavood ja muud populaarsed hindamismõõdikud on lähiajaloos muutumas atraktiivseks, eriti kui võrrelda neid teiste kasvuvaradega.

Siin tutvustame hinna ja müügi suhet (P/S Ratio), mis on märgi turuväärtus jagatud protokolli teenitud tuluga. Siiani on ebaselge, kas tulud on DeFi kasutuselevõtukõvera alguses sümboolsete hindade ajendiks. Valmisolek panustada tulevaste tulude ja narratiivide peale on paljudel juhtudel sama tugev kui praegune kasutuselevõtt. Suurima kasutusega projektid tõusevad aga kiiresti tippu ja põrkuvad tugevalt alla.  

Oleme näinud, et TVL tegutseb jätkuvalt tugeva hinna mõjutajana, kusjuures kaks kõrgeima TVL-i protokolli kogevad ATH-st kõige pehmemat allahindlust. Nad nägid Uniswapi ja selle domineeriva kasutajabaasi kõrval ka kõige tugevamaid langusi. Pole üllatav, et need TVL-id on enamasti korrelatsioonis turukapitaliga. Suurema kapitalimahuga DeFi projektid on languse ajal kaasa toonud ning tugevam likviidsus on lööki vähendanud.

Nende märkide rühmitamisel protokolli tüübi järgi näeme, et asjakohaste mõõdikute võrdlemisel ilmnevad huvitavad suundumused. Järgmises graafikus uurime üksikasjalikumalt DeFi väiksemat kapitali, võrreldes meie blue chipidega protokolli alusel. Näeme, kuidas Uniswap jääb domineerivaks, hoolimata oma püsivatest piiratud stiimulitest ja juhtimismärgi kasutamisest. Kuna Uniswap v3 pöörab v2 ümber, muutub trend ainult tugevamaks. UNI ja SUSHI selge domineerimine on aidanud kaasa pehmematele laenudele ja tugevamale leevendusele. Bancor on lisaks näidanud tugevust suurenenud tulude ja soodsama müügihinna hulgas. Kuigi Curve'i turukapital näib väike, ületab selle FDV 5.5 miljardit dollarit.

Laenu andmisel saame algtaseme hindamismõõdikuid vaadates huvitava loo. Ühendi väärtus tundub madal, eriti võrreldes Aavega. Näeme, et TVL jätkab Aave paisumist konkurentidest kõrgemale, suuresti tänu uutele stiimulitele ja tegutsedes populaarse alternatiivsete tagatisvormide sõlmpunktina. Eriti krahhi ajal võib tagatise mitmekesistamine olla likvideerimise ärahoidmiseks kasulik. Näiteks hoiab Aave umbes 200 miljonit dollarit xSushis lukus, 500 miljonit dollarit LINK-is ja enam kui kümnel muul mittestandardsel varal on tagatiseks lukus 5 miljonit dollarit. Sellegipoolest on Compoundil terve laenuturg, millel on püsivad intressimäärad ja tugevad tasu stiimulid.

Gaasi hinnakujundus jaemüügist

Jaemüüjate hinnad on suures osas langenud kõige järsemate languste tundidel. Gaasihinnad tõusid tippvolatiilsuse ajal hüppeliselt kuni 1000+ tunni keskmise Gwei-ni, kuna gaasitarbimises domineerisid suuremahulised kauplejad, stabiilsed mündiülekanded ja arbitraažibotid.

Huvitaval kombel nähti jaemüügi hinnakujundust läbi tehingute koguarvu järsu languse, kuid kogumahu järsu suurenemise. Paljud olid sunnitud käed rüpes istuma, nii heas kui halvas. Kui kaupleja soovib maha kanda 3,000 dollarit riski, kuid gaasi hind on > 700 dollarit vahetustehingu kohta, pole üllatav, et ta otsustab tehingu tegemise vastu. Suuremate kauplejate jaoks on 700 dollarit vahetustehingu kohta suhteliselt lihtne maksta, kui positsioonide suurus on 100 korda suurem kui tasude suurus. Krahhi järgnedes suurenesid mahud, kuna suuremad hoidjad riskisid. Tehingute koguarv langes, kuna väiksemad kauplejad ei pidanud ahelas mingeid toiminguid tegema.

Ehkki Uniswapi tehingute maht oli suur, ei ületanud Uniswapi tehingute kumulatiivne maht krahhi ajal üle 30 päeva keskmise tehingumahu. Selle asemel domineerisid plokkides USDT-ülekannete, USDC-ülekannete, arbitraažirobotite ja muude kiireloomuliste tegevuste tegevus suurte hinnakõikumiste ajal.

Alloleval vasakpoolsel diagrammil näeme tundidepikkust tegevust MEV-robotite poolt, mis ammutavad võrgust erinevate vahenditega väärtust. Alloleval graafikul näeme nutikaid lepinguid, mis avarii ajal tund aega kestnud perioodi jooksul gaasitarbimisse enim panustasid.

• Uniswap V2 jäi gaasitarbimise selgeks liidriks.
• Stabiilmüntide ülekanded jõudsid Uniswapist gaasitarbimise osas silmatorkavalt kaugele. USDT ja USDC saadeti kiiresti rahakotti, et raha eraldada.
• Suure mahuga anonüümsed kontod olid hõivatud arbitraažitoimingutega, näiteks likvideerimisega.

Mõni päev pärast krahhi on gaasihinnad sellest ajast alates märkimisväärselt langenud. Stabiilsete ülekannete gaasitarbimine on langenud >60%, Uniswap gaasi tarbimine on langenud tipust umbes 50% ning arbitraaživõimalused on pärast krahhi enamjaolt normaliseerunud. Maksimaalne keskmine Gwei 1200 maksis kogu krahhi jooksul tehingute maksumust üle 500 dollari vahetustehingu kohta. Kui Gwei keskmine väärtus on <75, saavad väiksemad kauplejad nüüd oma äranägemise järgi tasakaalustada.

DeFi sai ühe esimese suurema hinna- ja likviidsustesti pärast TVL-i ja kasutajate kasvu vastavalt 100 miljardi dollarini ja 2 miljonini. DeFi jätkuva kasvu positiivsed näitajad on järgmised:

• Tugev tulu kauplemistasudest ja DEX-ide tippmaht
• Terved laenuturud kõrge tagatise, suhteliselt madalate volatiilsuse intressimäärade ja stabiilsete müntide kõrge kasutamisega
• Stabiilsed mündid säilitavad oma seotuse ja nende kasutus kasvab jätkuvalt
• Blue chip vastupidavus vs ETH ja ETH vastupidavus vs BTC

Suurim hoiatusmärk tulevikus oleks kasutamise vähenemine ja vastavalt protokollitasude tulude vähenemine. Seni pole me sellist sündmust näinud, kuna suurenenud likviidsus on suurendanud kasutust ja tasusid. Kasutamise langused võivad põhjustada likviidsuse vähenemist, kuna TVL/tulu suureneb ja tootlus on tingitud üksnes sümboolsest inflatsioonist. Likviidsuse kaotus halvendab kasutajakogemust, tekitades refleksiivse efekti veelgi väiksemate kasutajate, väiksema tulu ja suurema likviidsusest väljumise tõttu. Praegu on kasv endiselt tugev ja DeFi kasutamine liigub uutesse kõrgustesse.  

Et olla kursis DeFi ökosüsteemi uusima Glassnode'i analüüsiga, tellige kindlasti see uus sisuseeria allpool.

Allikas: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/