Pasar Bitcoin kembali ke keadaan yang lebih patuh setelah penarikan yang dipicu oleh ketakutan di Minggu 2. Investor dan pedagang tampaknya mencerna kemungkinan makro dalam rezim inflasi baru yang telah memasuki pasar, di samping Federal Reserve yang semakin hawkish. Perubahan selaras ini telah mengguncang pasar Bitcoin dalam jangka pendek, dan berisiko mengambil kendali atas prospek jangka menengahnya.
Harga dibuka minggu ini di $41,718, secara singkat menetapkan terendah koreksi baru ke $39,821, sebelum merebut kembali level $40k yang signifikan secara psikologis. Sisa dari aksi harga minggu ini lebih ringan, mencapai level tertinggi $44,252.
Buletin minggu ini akan membahas ketidakpastian saat ini yang menutupi pasar Bitcoin, dan psikologi para pesertanya yang mencoba untuk mendapatkan kembali pijakan mereka di bidang-bidang berikut:
- Keuntungan HODLer berada di level historis utama, dan respons investor yang dapat diamati secara keseluruhan
- Memperkecil dinamika pasokan dan perilaku pembelanjaan di antara pemegang jangka pendek dan jangka panjang, dan apa yang ditunjukkannya tentang sentimen investor dalam jangka menengah hingga panjang
- Aktivitas turunan, dan apa yang dapat disiratkannya tentang ekspektasi jangka pendek terhadap aksi harga Bitcoin
Dasbor Onchain Minggu
Newsletter Week Onchain memiliki dasbor langsung dengan semua grafik unggulan tersedia di sini. Dasbor ini dan semua metrik yang tercakup dieksplorasi lebih lanjut dalam Laporan Video kami yang dirilis pada hari Selasa setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami Youtube Saluran, dan kunjungi kami Portal Video untuk lebih banyak konten video dan tutorial metrik.
Keuntungan HODLers Di Bawah Pengepungan
Harga Bitcoin saat ini diperdagangkan turun ~ 35% dari ATH yang ditetapkan pada November 2021. Saat penarikan semakin memburuk, volume pasokan BTC yang semakin signifikan telah jatuh ke kerugian yang belum direalisasi. Sekitar 5.7 juta BTC sekarang berada di bawah air (~30% dari pasokan yang beredar).
Karena penurunan memberikan tekanan pada kelompok pemegang laba, kenaikan Bitcoin mempertahankan tingkat yang signifikan secara historis dari metrik Persen Pasokan dalam Laba. Besarnya 'pasokan berat teratas' ini dipertahankan dalam dua contoh dalam beberapa tahun terakhir:
- Mei 2020 - Juli 2020, periode pemulihan yang tenang setelah pergerakan ekstrem ke bawah dari kepanikan terkait Covid.
- Mei 2021 - Juli 2021, periode berombak dan akumulatif setelah peristiwa deleveraging bersejarah.
Reaksi dari level ini kemungkinan akan memberikan wawasan tentang arah jangka menengah dari pasar Bitcoin. Kelemahan lebih lanjut dapat memotivasi penjual bawah air ini untuk akhirnya menyerah, sedangkan dorongan bullish yang kuat mungkin menawarkan bantuan psikologis yang sangat dibutuhkan, dan memasukkan lebih banyak koin kembali ke keuntungan yang belum direalisasi.
Kita dapat membangun apresiasi psikologi pasar dengan mengamati siapa yang berpisah dengan koin mereka, dan mengapa dan kapan pengeluaran ini terjadi. Grafik Persen Volume Transfer dalam Laba menampilkan proporsi koin yang dihabiskan di rantai yang terakhir dipindahkan pada harga yang lebih rendah, sebagai ukuran ketakutan dan keserakahan makro.
- Persentase Volume Transfer dalam Laba > 65% menandakan bahwa sejumlah besar koin dihabiskan untuk keuntungan. Ini secara historis terjadi selama impuls bullish, karena pemegang mengambil keuntungan dari kekuatan pasar.
- Persen Volume Transfer dalam Laba < 40% menandakan bahwa volume on-chain didominasi oleh koin yang diperoleh dengan harga lebih tinggi. Ini secara historis terjadi pada tren turun pasar dan terutama peristiwa kapitulasi.
Aksi jual minggu ini menghasilkan kurang dari 40% dari volume pengeluaran dalam laba, mencapai tingkat yang secara historis bertepatan dengan peristiwa kapitulasi. Contoh masa lalu pada level ini telah mendahului pembalikan bullish, dan periode perilaku risk-on umum.
Rendahnya tingkat pengeluaran koin yang menguntungkan juga terlihat pada grafik Realisasi Laba, yang menunjukkan profitabilitas BTC yang bergerak, berdasarkan USD. Pemegang in-profit menunjukkan keengganan yang mencolok untuk membelanjakan koin, dengan nilai Realisasi Laba yang konsisten di bawah ini $1 Miliar/hari. Dalam menghadapi aksi harga yang kacau dan tidak meyakinkan, ini menandakan bahwa kelompok pemegang saham ini dengan sabar menunggu harga yang lebih tinggi untuk menghabiskan pasokan mereka masing-masing.
Pendakian menghasilkan keuntungan, terutama di atas level $1 Miliar dan disertai dengan kinerja harga yang positif, menandakan penyerapan permintaan koin, dan merupakan metrik yang harus diperhatikan dalam beberapa minggu mendatang.
Sementara itu, Realisasi Kerugian tetap tinggi dan tren lebih tinggi, karena pemegang bawah air menghabiskan koin yang diperoleh di dekat puncak pasar hingga Oktober dan November.
Rata-rata, nilai Realisasi Rugi harian adalah ~$750 Juta/hari, perilaku yang sebanding dengan terendah kapitulasi Mei – Juli 2021. Konsistensi peristiwa realisasi kerugian besar menunjukkan kegelisahan di pasar, namun juga mencerminkan perkiraan arus masuk permintaan untuk menyerap koin bekas ini.
Periode berkelanjutan dari kerugian besar yang direalisasikan memang menempatkan tanggung jawab pada sapi jantan untuk membuktikan dukungan permintaan yang cukup. Penurunan makro dalam nilai kerugian yang direalisasikan akan menjadi sinyal yang lebih menggembirakan bagi bull, karena memberikan indikasi awal kelelahan sisi jual.
Kebuntuan antara aksi harga, Realisasi Laba, dan Realisasi Kerugian terlihat dalam Market Realized Gradient (MRG) 28 hari, yang membandingkan momentum Kapitalisasi Pasar (nilai spekulatif) versus Cap Realisasi (arus masuk modal riil).
- Nilai-nilai positif menandakan bahwa tren bullish sedang berlangsung, dan momentum kenaikan di pasar spot sedang tumbuh.
- Nilai negatif menandakan bahwa tren beruang sedang dimainkan, dan momentum menguntungkan beruang.
- Nilai besar sinyal bahwa Bitcoin mungkin overbought (positif) atau oversold (negatif), karena penilaian pasar menyimpang dari arus masuk atau keluar modal yang lebih mendasar, masing-masing.
Tren dan nilai MRG menunjukkan bahwa harga pasar saat ini mendekati titik ekuilibrium dengan arus masuk modal, dengan berkembangnya divergensi bullish selama sebulan. Terobosan yang kuat di atas nol akan menandakan pembalikan bullish sedang dimainkan, sementara penembusan akan menunjukkan momentum berakselerasi ke bawah.
Kohort dan Psikologi
Kami juga dapat menganalisis psikologi dan perilaku pembelanjaan dari Pemegang Jangka Pendek (STH) dan Pemegang Jangka Panjang (LTH) dengan melihat perubahan pada Realisasi Caps dan dinamika pasokan masing-masing.
Metrik berikut dihitung sebagai perbedaan antara perubahan harian batas realisasi LTH dan STH. Interpretasinya adalah sebagai berikut:
- Nilai Negatif (merah) menandakan bahwa Cap Realisasi STH meningkat lebih banyak setiap hari daripada Cap Realisasi LTH. Ini terjadi selama bull run ketika pemegang jangka panjang mendistribusikan pasokan ke pemegang baru.
- Nilai Positif (hijau) menandakan bahwa Batas Realisasi LTH meningkat lebih banyak setiap hari daripada Batas Realisasi STH, yang terjadi selama pasar akumulasi bearish saat aktivitas STH menurun, dan koin yang tidak terpakai jatuh tempo ke dalam kelompok LTH.
Nilai saat ini duduk di dekat nol dengan tren umum ke atas, menunjukkan pelunakan distribusi oleh LTH, pasar mencapai keseimbangan baru, dan potensi pembalikan menjadi akumulasi. Namun perhatikan, bahwa proses pembentukan ekuilibrium pasar yang serupa dan kemungkinan dasar makro secara historis membutuhkan waktu beberapa bulan untuk diselesaikan.
Distribusi koin yang sederhana dari LTH ke STH tercermin dalam metrik Total Pasokan yang Dipegang, karena volume bersih koin yang dipegang oleh kelompok STH telah meningkat dalam beberapa bulan terakhir.
Pasokan yang dipegang oleh kelompok ini berada di ~3 Juta BTC, terendah historis yang relatif, dan level yang menandakan transisi ke pasar yang didominasi HODLer. Ini telah berlaku sejak peristiwa deleveraging Mei 2021. Tingkat pasokan STH yang rendah adalah tipikal tren bearish, karena koin lama tetap tidak aktif, dan koin yang lebih muda secara perlahan diakumulasikan oleh pembeli dengan keyakinan tinggi.
Selanjutnya kita beralih ke Gelombang Cap HODL yang Direalisasi, yang mencerminkan rincian Cap yang Direalisasi berdasarkan usia koin, dan basis biaya. Bagan di bawah ini telah disaring untuk koin yang lebih muda dari 3 bulan untuk lebih menyoroti kekuatan yang bermain dalam kelompok pemegang jangka pendek.
Secara umum, nilai yang lebih rendah dalam metrik ini menunjukkan tren bearish di mana koin lama tidak aktif, dan koin muda secara bertahap terakumulasi dan dikeluarkan dari pasar.
Saat ini, sekitar 40% dari Cap yang Direalisasi disimpan dalam koin di bawah 3 bulan, dimiliki oleh pembeli yang masuk di dekat puncak pasar, atau selama koreksi saat ini. Pita 1-3m meluas dan pandangan konstruktif akan melihat koin-koin ini terus matang menjadi pita 3m+, menciptakan penurunan bersih pada koin-koin muda. Pengamatan yang lebih bearish adalah jika koin yang lebih tua mulai dihabiskan, menyebabkan pita-pita ini membengkak, dan menandakan masuknya tambahan pasokan cairan yang harus diserap.
Derivatif Kembang Api di Cakrawala
Di tengah tekanan ke bawah dalam profitabilitas pemegang Bitcoin tetapi dinamika pasokan jangka menengah hingga jangka panjang yang menguntungkan, pasar berjangka tetap menjadi tong bubuk untuk volatilitas jangka pendek dengan Perpetual Futures Open Interest di ~250rb BTC - tingkat yang ditinggikan secara historis.
Sejak April 2021, ini telah dipasangkan dengan pivot besar dalam aksi harga karena risiko pemerasan jangka pendek atau panjang meningkat, diselesaikan dalam peristiwa deleveraging di seluruh pasar.
Di samping open interest yang tinggi, tingkat pendanaan minggu ini bergerak ke wilayah negatif, menunjukkan bahwa short semakin haus akan leverage. Karena pasar swap terus-menerus didorong di bawah harga spot, hal itu menambah bias lebih lanjut terhadap potensi kelebihan pasokan posisi short di dekat harga saat ini.
Selain bunga terbuka yang luar biasa besar, dan tingkat pendanaan negatif, volume perdagangan terus turun lebih rendah, saat ini sekitar $30 miliar per hari. Ini bertepatan dengan level pada Desember 2020, dan mencerminkan penurunan yang nyata dari tertinggi pasar bull 2021, mencapai jauh di atas $70B/hari. Jika peristiwa deleveraging terjadi, volume perdagangan yang lebih tipis dapat menonjolkan dampaknya.
Karena Open Interest terus menagih untuk langkah besar, tingkat pendanaan turun, dan kontrak volume berjangka, Open Interest Crypto-Margined melanjutkan penurunannya versus Cash-Margined Open Interest.
Dengan hanya 40% Open Interest duduk di produk Crypto-Margined dan dalam tren turun yang meyakinkan sejak Mei 2021, data Cash-Margined Futures menjadi sinyal yang semakin tinggi dan layak mendapat perhatian lebih banyak pelaku pasar. Perhatikan bahwa tren ini terutama didorong oleh pengurangan relatif dalam crypto-margin pada pertukaran Binance, Bybit, Huobi dan OKEx.
Singkatnya, ada bukti bahwa pasar mencapai beberapa bentuk keseimbangan harga dan momentum, dalam struktur pasar bearish yang lebih luas. Penurunan Bitcoin tentu berada di atas angin, namun divergensi bullish sederhana muncul di sejumlah metrik dan indikator on-chain. Ditambah dengan peningkatan open interest di masa depan, dan bias yang tampaknya merupakan pasar short heavy, risiko deleveraging ke sisi atas tetap ada di meja.