Ini adalah minggu yang sangat tenang di pasar Bitcoin karena volatilitas terus merembes keluar, dan harga terus masuk ke kisaran konsolidasi yang ketat. Minggu dibuka di level tertinggi $35,128, dan diperdagangkan turun ke level terendah $32,227. Ini mulai terasa seperti ketenangan sebelum badai ketika aktivitas yang tidak bersuara dan sepi muncul di metrik spot, derivatif, dan on-chain.
Minggu ini kita akan mengeksplorasi berbagai metrik dan indikator di seluruh pasar Bitcoin untuk membangun sentimen keseluruhan, pemicu volatilitas, dan model untuk perilaku investor.
Tanda Awal Pemulihan Penambang
Tema utama dari dua edisi sebelumnya dari buletin ini berfokus pada perubahan kondisi di pasar penambangan Bitcoin (lihat Minggu 26 dan 27). Kunci utama dalam menetapkan bias bullish atau bearish adalah kecepatan pemulihan tingkat hash.
- Pemulihan tingkat hash yang cepat mungkin menyarankan penambang offline telah berhasil merelokasi atau membangun kembali perangkat keras mereka, memulihkan biaya dan kemungkinan mengurangi risiko tekanan jual likuidasi perbendaharaan.
- Pemulihan tingkat hash yang lambat mungkin menyarankan sebaliknya, di mana biaya dan pemadaman terus memakan korban keuangan, dan dengan demikian meningkatkan risiko penjualan treasury.
Minggu ini, tingkat hash telah pulih dari penurunan puncak-paling 55%, menjadi sekitar penurunan 39%. Jika level ini bertahan dan mewakili, ini akan menunjukkan bahwa hash-power yang setara dengan sekitar ~29% dari hash-power yang terpengaruh telah kembali online. Hal ini dapat disebabkan oleh:
- Penambang di China yang telah berhasil merelokasi perangkat keras,
- Perangkat keras yang sebelumnya usang telah dibersihkan dan menemukan kehidupan baru.
Kami sebelumnya mencatat bahwa penambang yang tetap beroperasi saat ini akan mengalami peningkatan dramatis dalam profitabilitas, meminimalkan tekanan jual wajib. Untuk mendukung tesis ini, metrik Perubahan Posisi Bersih Penambang telah kembali ke akumulasi. Ini menunjukkan bahwa tekanan sisi jual yang datang dari penambang offline, lebih dari diimbangi oleh akumulasi oleh penambang operasional.
Perubahan penurunan besar pada metrik ini akan menunjukkan tekanan keuangan mempengaruhi pasar pertambangan dan kemungkinan menandakan peningkatan pasokan likuid.
Penipisan Cadangan Devisa
Tema utama sepanjang 2020 dan Q1 2021 adalah penipisan cadangan koin pertukaran tanpa henti, dengan banyak dari mereka dalam perjalanan ke Grayscale GBTC Trust, atau diakumulasikan oleh institusi. Ini muncul sebagai arus keluar bersih yang persisten dari bursa.
Sepanjang Mei, tren ini secara dramatis berbalik karena membanjirnya BTC yang disetorkan ke bursa, di samping penjualan pasar sebesar ~50%. Pada basis rata-rata pergerakan 14 hari, dua minggu terakhir khususnya telah melihat pengembalian positif untuk pertukaran arus keluar, pada tingkat ~2k BTC per hari.
Saat volatilitas keluar dari pasar, mempool biasanya dihapus dan permintaan untuk ruang blok menurun. Dengan demikian, transaksi yang dieksekusi cenderung mewakili sampel yang kurang spekulatif dan lebih 'bertujuan' dibandingkan dengan pasar bullish yang berbusa.
Minggu ini, proporsi biaya transaksi on-chain yang terkait dengan deposit pertukaran menurun menjadi 14% dominasi setelah puncak singkat menjadi sekitar 17%. Kelanjutan dari tren struktural ini dapat memperkuat tekanan sisi jual tesis yang mereda.
Sebaliknya, proporsi biaya on-chain yang terkait dengan penarikan mengalami peningkatan yang mencolok dari 3.7% hingga 5.4%, peningkatan dominasi relatif sebesar 43%. Ini juga menunjukkan preferensi yang meningkat untuk akumulasi daripada penjualan.
Perhatikan bahwa dominasi biaya deposit umumnya akan lebih besar daripada penarikan dalam jumlah besar, umumnya sebagai akibat dari pertukaran yang menerapkan teknik batching untuk efisiensi, termasuk banyak penarikan pelanggan di bawah satu transaksi dan biaya.
Terakhir di bursa, saldo agregat telah turun sekitar 40 ribu BTC selama tiga minggu terakhir. Ini mewakili sekitar 28% dari total aliran masuk 140k BTC yang diamati sejak level terendah lokal pada bulan April. Saldo pertukaran yang kami lacak saat ini memiliki 2.56 juta koin.
Derivatif Tenang Mati
Di pasar derivatif, kami melihat kondisi yang relatif tenang karena minat terbuka terhenti, dan volume perdagangan terus menurun. Mengingat pengaruh besar dari pasar derivatif di leverage flush kembali di bulan Mei, ini menunjukkan berkurangnya selera untuk spekulasi leverage.
Sejak aksi jual di bulan Mei, open interest berjangka tetap terikat antara $10.7 miliar dan $13.0 miliar dengan hanya beberapa kenaikan atau penurunan penting dalam kisaran tersebut. Open interest tetap 57% di bawah ATH yang ditetapkan pada bulan April saat Coinbase go public.
Volume di seluruh pasar berjangka juga menurun, turun kembali ke $45 miliar yang diperdagangkan per hari. Level volume ini terakhir terlihat pada Q1 2021 di mana harga diperdagangkan dalam kisaran yang sama ($29k hingga $38k). Ini menempatkan volume saat ini 62.5% dan 49% lebih rendah dari kapitulasi Mei (#1) dan Juni (#2), masing-masing.
Pasar opsi mengalami perlambatan serupa, dengan minat terbuka turun lebih dari 67% sejak level tertinggi tipikal $13.2 miliar pada bulan Maret dan April. Opsi saat ini open interest berada pada $4.4 miliar, kembali ke level Desember 2020.
Dengan penurunan yang signifikan di semua pasar derivatif, semakin besar kemungkinan bahwa volatilitas pasar akan didorong oleh volume spot, daripada tekanan short/long atau likuidasi leverage. Dengan demikian, arah pergerakan besar berikutnya kemungkinan besar mencerminkan penawaran dan permintaan yang mendasarinya (daripada premi/diskon spekulatif).
Dinamika Pasokan
Sekarang kami telah membahas penambang, arus pertukaran, dan pasar derivatif, kami akhirnya beralih ke dinamika pemegang pasokan koin yang ada. Di sini kami mencari keseimbangan pola pengeluaran dan penahanan untuk menilai sentimen dan keyakinan investor.
Metrik ASOL menangkap usia rata-rata output yang dihabiskan setiap hari. Karena ASOL hanya mempertimbangkan usia rata-rata output yang dihabiskan (bukan volume koin), sebagian besar tidak terpengaruh oleh mempool yang tenang. Bagan di bawah ini juga menggunakan penyesuaian entitas untuk menyaring pertukaran dan entitas ekonomi serupa yang sering menggunakan lingkungan biaya on-chain yang rendah untuk konsolidasi dan manajemen dompet.
Serupa dengan puncak 2017 dan 2019, usia rata-rata keluaran yang dihabiskan dengan cepat runtuh, menunjukkan kembalinya ke HODLing keyakinan yang lebih tinggi dan kemungkinan akumulasi (memperhatikan dibutuhkan waktu untuk pemerasan pasokan akumulasi berikutnya untuk terwujud).
ASOL menunjukkan bahwa secara keseluruhan, koin yang lebih tua semakin tidak aktif. Gelombang HODL memberikan lebih banyak titik data untuk mendukung tesis ini.
Bagan di bawah difilter untuk koin berusia antara 2 tahun dan 5 tahun. Kelompok usia ini mencerminkan dua kelompok pembeli dengan keyakinan kuat, keduanya bertahan melalui volatilitas yang signifikan:
- Pemegang 2y-3y terakumulasi di pasar bearish dari akhir 2018 hingga puncak 2019. Investor ini saat ini memegang 9.8% dari pasokan.
- Sejak Maret 2020, 5.2% dari pasokan yang beredar telah 'matang' dari pita 2y-3y ke pita 3y-5y.
- Pemegang 3y-5y terakumulasi antara Juli 2016 dan Juli 2018, dan dengan demikian mewakili pembeli pasar bull siklus terakhir. Kelompok ini terus tumbuh, sekarang mewakili 13.1% dari pasokan. Investor ini membeli antara $640 dan ATH sebelumnya dengan harga $20k dan telah bertahan melalui volatilitas yang signifikan.
Untuk koin paruh baya (berusia 6m hingga 2 tahun), kita dapat melihat bahwa hingga Q1 tahun ini, investor ini sebagian besar mendistribusikan (gelombang menurun). Kisaran akumulasi untuk penjual Q1 tersebut meluas hingga Januari 2019 setelah kapitulasi 2018 menjadi $3k (sehingga menangkap kelipatan keuntungan yang rapi).
Kelompok-kelompok ini tampaknya baru-baru ini memulai perubahan perilaku, dari pembelanjaan, menjadi pola bertahan. Koin berusia 1 tahun-2 tahun saat ini mewakili 13.3% dari pasokan dan diakumulasikan dari pertengahan 2019 hingga pertengahan 2020. Setelah mendistribusikan besar-besaran di Q1, kepemilikan mereka stabil, menunjukkan perlambatan pengeluaran.
Koin berusia 6m-12m adalah pembeli pasar banteng siklus ini dan sekarang memegang 9% dari pasokan koin. Kelompok usia ini mulai membengkak mulai awal April, menunjukkan bahwa sebagian besar pembeli dari Nov-Des 2020 belum menghabiskan koin mereka.
Evolusi gelombang HODL 'setengah baya' ini selama tiga bulan ke depan akan menjadi kunci untuk menghargai seberapa banyak 'pasokan institusional awal' tetap dipegang erat, atau sebaliknya, dijual baru-baru ini.
Akhirnya, kami menyelidiki koin termuda yang bermakna secara ekonomi, yang berusia antara 1m dan 6m. Ini mewakili pembeli pasar bull yang umumnya membeli koin dari tangan yang lebih tua yang menyadari keuntungan. Perilaku ini terbukti dari Nov 2020 hingga Mei 2021 karena pasokan koin muda membengkak dari ~22% menjadi lebih dari 32%.
Namun, sejak aksi jual di bulan Mei, pasokan koin muda telah memulai tren turun struktural yang mengindikasikan koin jatuh tempo, HODLing sedang berlangsung, dan akumulasi kemungkinan sedang berlangsung.
Ini menguntungkan untuk harga jika pasokan koin muda terus menurun (koin lama tidak aktif dan koin muda jatuh tempo). Sebaliknya, lonjakan besar dalam pasokan koin muda menunjukkan distribusi baru dan akan mendukung bias bearish.
Dasbor Rantai-Rantai Minggu
Newsletter Week On-chain sekarang memiliki a dasbor langsung untuk semua grafik unggulan