Da inizio anno, il 2022 è stato un anno storicamente impegnativo per i prezzi degli asset, con azioni, obbligazioni e asset digitali in difficoltà a causa di condizioni monetarie sempre più restrittive. Le forze dell’inflazione e la restrizione della liquidità nell’economia hanno esercitato un’estrema pressione sull’ecosistema crittografico sovraindebitato. Gran parte del recente dolore deriva da fondi ad alta leva finanziaria, insieme alla reimpegno delle garanzie in scadenza, sia in sedi on-chain che off-chain.
Nel bel mezzo di questo, Bitcoin ed Ethereum sono stati entrambi scambiati al di sotto del loro precedente ciclo ATH, che è il primo nella storia. Ciò ha successivamente fatto precipitare gran parte del mercato in perdite non realizzate, con tutti gli investitori del 2021-22 ora sott'acqua. Con l'inizio di questo dolore finanziario, una percentuale crescente di investitori sta liquidando le proprie partecipazioni, bloccando perdite registrate record.
In questo articolo esamineremo l'entità e la scala statistica della distruzione di capitale osservabile sia per Bitcoin che per Ether. L’obiettivo è accertare quanto siano significativi i recenti eventi di svendita e fare un confronto con i cicli precedenti come indicatore del danno arrecato.
Bitcoin: prelievo e durata
Per iniziare, valuteremo la portata e la durata dell’attuale calo di Bitcoin rispetto ai cicli ribassisti del 2015, 2018 e 2019. Considereremo anche due definizioni dell’orso 2021-22, una a partire dall’ATH del 14 aprile 2021 e la seconda dall’ATH dell’8 novembre 2021. Come abbiamo esplorato in precedenza, molti segnali indicano che il primo è il più appropriato, dal momento che le vendite di maggio 2021 sembrano essere la vera genesi del sentimento del mercato ribassista, poiché gran parte degli acquirenti e dei venditori marginali sono stati espulsi dal mercato.
I minimi del mercato ribassista sono stati storicamente stabiliti con prelievi di BTC dal -75% al -84% rispetto all'ATH, e con una durata di 260 giorni nel 2019-20, fino a 410 giorni nel 2015.
Con l’attuale calo che ha raggiunto il -73.3% al di sotto del ATH di novembre 2021 e ha una durata compresa tra 227 giorni e 435 giorni, questo mercato ribassista è ora saldamente entro i limiti e le dimensioni storiche.
Il Multiplo di Mayer è una metrica derivata da uno degli indicatori più utilizzati nell'Analisi Tecnica; la media mobile semplice a 200 giorni. La media mobile 200d viene comunemente utilizzata per segnalare il punto di rottura tra un mercato tecnico rialzista/orso.
- Quando i prezzi vengono scambiati al di sotto della 200DMA, è spesso considerato a mercato orso.
- Quando i prezzi vengono scambiati al di sopra della 200DMA, è spesso considerato a mercato toro.
Nel corso degli anni, l’azione dei prezzi su scala macro per Bitcoin ha avuto la tendenza a rispettare questo quadro. Se prendiamo la media mobile a 200 giorni come media a lungo termine, il multiplo di Mayer (MM) registra le deviazioni dei prezzi al di sopra e al di sotto, per denotare rispettivamente condizioni di ipercomprato o ipervenduto.
Per la prima volta nella storia, il ciclo 2021-22 ha registrato un valore MM inferiore (0.487) rispetto al minimo del ciclo precedente (0.511). Solo 84 giorni di negoziazione su 4160 (2%) hanno registrato un valore del MM di chiusura inferiore a 0.5. Il grafico seguente mostra una fascia di prezzo corrispondente a un valore MM di 0.5 in verde e il numero di giorni trascorsi al di sotto di tale fascia nella cronologia.
Modifiche al valore fondamentale di Bitcoin
Utilizzando l’analisi on-chain, possiamo valutare le modifiche ai modelli di valutazione fondamentali di Bitcoin sulla base dei modelli effettivi di detenzione e spesa delle monete. In particolare, le modifiche alla base del costo aggregato per moneta, valutate tramite il prezzo realizzato, possono essere utilizzate per valutare il deflusso di capitali estremi e le perdite realizzate da parte degli investitori.
- Il prezzo realizzato aumenterà poiché gli investitori spendono le monete accumulate a prezzi più bassi, rivalutandole più in alto. Questo è tipico dei mercati rialzisti e delle prese di profitto.
- Il prezzo realizzato diminuirà poiché gli investitori spendono le monete accumulate a prezzi più alti, poiché realizzano perdite e riflettono un deflusso netto di capitali. Questo è tipico dei mercati ribassisti e delle capitolazioni di mercato.
I momenti in cui i prezzi spot vengono scambiati al di sotto del prezzo realizzato sono rari, con il mercato attuale che si è verificato solo per la terza volta negli ultimi sei anni. Gli ultimi due eventi sono stati la crisi COVID del marzo 2020 e la capitolazione del novembre 2018, entrambi i quali hanno posto fine a quel ciclo di mercato ribassista.
I prezzi spot sono attualmente scambiati con uno sconto dell'11.3% rispetto al prezzo realizzato, il che significa che il partecipante medio al mercato è ora sott'acqua rispetto alla propria posizione.
Successivamente possiamo ricavare il rapporto MVRV, che è un oscillatore che confronta il valore di mercato con il valore realizzato in un rapporto. Ciò ci consente di visualizzare grandi deviazioni da questa media.
Il grafico seguente mostra le zone blu in cui i prezzi spot sono stati scambiati al di sotto dei prezzi realizzati. Questi eventi rappresentano 604 delle 4160 chiusure giornaliere, pari solo al 13.9% dei giorni di negoziazione.
L'elemento principale del prezzo realizzato è il limite realizzato, calcolato come la somma di tutti i volumi di monete (BTC) moltiplicati per il timbro del prezzo dell'ultima transazione. Questa metrica ci fornisce una visione del valore intrinseco memorizzato all’interno della rete.
La modifica della posizione a 30 giorni del limite realizzato (Z-Score) ci consente di visualizzare il relativo afflusso/deflusso mensile di capitale nell'asset BTC su base statistica. Secondo questo parametro, Bitcoin sta attualmente vivendo il più grande deflusso di capitali della storia, raggiungendo -2.73 deviazioni standard (SD) dalla media. Si tratta di un intero SD più grande degli eventi successivi più grandi, che si verificano alla fine del Bear Market del 2018 e di nuovo durante il sell-off di marzo 2020.
Bloccare le perdite
Successivamente, valutiamo l’entità di queste perdite come indicatore di come i partecipanti alla rete hanno risposto all’incertezza e alle avversità finanziarie degli anni.
Il parametro Profitti/Perdite netti realizzati cattura il regime di flusso di capitale netto accelerato dagli investitori che spendono le loro monete in un dato giorno. Il recente crollo dei prezzi fino alla regione dei 20 dollari è stato punteggiato dalla più grande perdita giornaliera realizzata nella storia denominata in USD. Gli investitori hanno registrato collettivamente una perdita di -4.234 miliardi di dollari in un solo giorno, ovvero un aumento del 22.5% rispetto al precedente record di 3.457 miliardi di dollari stabilito a metà del 2021.
Man mano che il mercato Bitcoin matura nel tempo, l’entità delle potenziali perdite (o profitti) denominate in USD aumenterà naturalmente insieme alla crescita della rete. Tuttavia, anche su base relativa, ciò non minimizza la gravità di questa perdita netta di oltre 4 miliardi di dollari.
Misurando i profitti/perdite realizzati netti in unità di BTC, che di fatto si normalizzano per le dimensioni del mercato, l'attuale prelievo sta registrando perdite realizzate equivalenti a -98,566 BTC al giorno (0.52% dell'offerta circolante). Ci sono stati solo due giorni di negoziazione registrati con perdite realizzate maggiori, riscontrate nel mercato ribassista del 2011 e nel marzo 2020.
Abbiamo ora stabilito due concetti:
- I prezzi spot dei Bitcoin vengono scambiati ben al di sotto del prezzo realizzato, indicando che l’investitore medio del mercato è sott’acqua con le proprie partecipazioni.
- I comportamenti di spesa attualizzati hanno provocato perdite nette straordinarie e storicamente significative.
Successivamente, possiamo calcolare un rapporto tra la spesa effettiva e il limite realizzato. Ciò cattura effettivamente una visione normalizzata degli afflussi e dei deflussi di capitale rispetto alle dimensioni del mercato.
La lettura attuale indica una deviazione negativa dalla media di -0.93 SD. Solo 150 giorni si sono chiusi a un valore inferiore, che riflette solo il 3.86% della cronologia di trading di Bitcoin. Ciò aggiunge ulteriori prove per quantificare quanto sia stato grave l’orso del 2022.
Infine, valuteremo il rapporto tra il volume di trasferimento in perdita e il volume di trasferimento in profitto su base media mensile. Il volume di trasferimento è semplicemente il volume delle monete spostate sulla catena in un dato giorno.
I Incidente motivato da LUNA nel maggio 2022 il rapporto volume perdita/profitto ha raggiunto un multiplo di 2.3x. Ciò indica che è stato negoziato un volume di perdite 2.3 volte maggiore rispetto al volume di profitto. Storicamente, questi mercati di transazione unilaterali sono rari e, con una percentuale così elevata di volumi in difficoltà, ciò indica che si sta verificando un significativo evento di capitolazione degli investitori.
Per riassumere il mercato ribassista del Bitcoin del 2021-22 (finora), abbiamo le seguenti statistiche e osservazioni:
- I prezzi sono scesi del -73.3% al di sotto del ATH, che coincide con il limite superiore dei precedenti minimi del mercato ribassista.
- La durata dall'alto verso il basso è compresa tra 227 e 435 giorni, a seconda di dove si ritiene che sia iniziato il mercato ribassista.
- La deviazione al di sotto della media mobile a 200 giorni è così ampia che solo il 2% dei giorni di negoziazione è andato peggio.
- Su base statistica, il mercato ha registrato il più grande calo mensile del Cap realizzato nella storia.
- Ciò è supportato da un comportamento di spesa che ha bloccato perdite sia assolute che relative che sono così grandi che solo il 3.5% dei giorni di negoziazione ha visto maggiori deflussi di capitali.
- Il rapporto tra volume di trasferimento in perdita rispetto a profitto ha raggiunto livelli storicamente elevati, sinonimo di una base di investitori profondamente in difficoltà.
Ora possiamo affermare in modo conclusivo che il mercato ribassista del Bitcoin del 2021-22 è uno dei, se non il più significativo della storia, sia per la gravità, la profondità e l’entità del deflusso di capitali e delle perdite realizzate dagli investitori.
Lo stato di Ethereum
Il prezzo del secondo asset digitale più grande, Ether (ETH), non è quasi indenne, essendo anch'esso tornato al di sotto del ATH del ciclo 2018 di 1.4 dollari. Con entrambi i principali asset digitali scambiati al di sotto dei cicli lenti ATH, possiamo rapidamente dissipare tutti i cliché sugli ATH che forniscono un livello di supporto “impenetrabile”.
Come Bitcoin, tutti gli investitori che hanno acquistato Ethereum nel 2021-22 stanno attualmente registrando una perdita non realizzata. Come abbiamo discusso nel ns pezzo di ricerca recente, gran parte di questo svantaggio è stato determinato da una riduzione dell’indebitamento su larga scala nell’ecosistema DeFi.
Confrontando il tasso di variazione della capitalizzazione di mercato dell’Ethereum rispetto al Bitcoin ci permette di confrontare la performance relativa e la dominanza dei due asset principali.
- Un regime Bitcoin Dominant (valori alti) è indicativo della dominanza di BTC e un trend rialzista indica una rotazione generale del capitale a favore di BTC.
- Un regime dominante di Ethereum (valori bassi) è indicativo della dominanza di ETH, e un trend al ribasso indica una rotazione generale del capitale a favore di ETH, che è spesso accompagnata da una sovraperformance più in alto sulla curva di rischio degli asset digitali.
La dominanza di Ethereum è in notevole calo dal ATH di novembre 2021 ed è vicina al punto di flesso che ha storicamente preceduto un periodo a lungo termine di sovraperformance del Bitcoin. Ciò evidenzia lo stato complessivo del sentimento generale di avversione al rischio nel mercato, dove ETH sottoperforma BTC ed entrambi tendono a sottoperformare il dollaro USA.
Una metrica interessante che è stata proposta per la prima volta da Permabull Nino descrive il valore catturato da Ethereum per byte blockchain. Essendo la principale piattaforma di contratti intelligenti e ospitando un vivace ecosistema di applicazioni, ne consegue che il valore catturato per byte di dati archiviati dovrebbe teoricamente aumentare con il miglioramento degli effetti di rete (e viceversa).
Ethereum attualmente memorizza $ 0.30 per byte. Questo è solo 2 volte superiore al limite inferiore di $ 0.15/byte che storicamente ha coinciso con la fase avanzata dei mercati ribassisti e con i minimi del mercato. Sfortunatamente, ciò suggerisce che un ulteriore calo del -50% è possibile se la storia dovesse ripetersi. Ciò tuttavia non presuppone alcun miglioramento fondamentale nella cattura di valore da parte della rete Ethereum. DeFi, NFT e gran parte delle moderne infrastrutture non esistevano nel 2018.
Anche l'ETH viene scambiato ben al di sotto della media mobile a 200 giorni, con il multiplo Mayer che ha toccato 0.37. Ciò significa che ai recenti minimi, ETH veniva scambiato con uno sconto del 63% rispetto alla 200DMA. Solo l’1.4% dei giorni di negoziazione ha registrato deviazioni al ribasso più ampie.
La banda del multiplo Mayer di 0.6 rappresenta un livello di deviazione al ribasso con circa il 10% di tutti i giorni di negoziazione di ETH al di sotto di tale fascia. Nel mercato ribassista del 2018, ETH ha trascorso 187 giorni al di sotto di questa fascia durante la fase peggiore dell'azione dei prezzi. Nel mercato attuale, ETH viene scambiato al di sotto di questa fascia dall'inizio di giugno, ed è al di sotto di essa ormai da 29 giorni.
Ora possiamo implementare un quadro simile a quello che abbiamo utilizzato per Bitcoin, per valutare il tetto realizzato di Etheruem e quindi confrontare la portata dei mercati ribassisti di Bitcoin ed Ethereum. Il rapporto MVRV di Ethereum sta ora raggiungendo deviazioni negative ben al di sotto dell'equilibrio, segnalando attualmente che il mercato sta mantenendo una perdita non realizzata complessiva del -33%.
I prezzi di Ethereum hanno trascorso il 37.5% della sua vita commerciale in un regime simile sotto il prezzo realizzato, un netto confronto con Bitcoin al 13.9%. Ciò è probabilmente un riflesso della sovraperformance storica di BTC durante i mercati ribassisti poiché gli investitori spingono il capitale più in alto sulla curva di rischio, portando a periodi più lunghi di negoziazione di ETH al di sotto delle basi di costo degli investitori.
L'attuale minimo del ciclo dell'MVRV è 0.60, con solo 277 giorni di storia che registrano un valore inferiore, equivalente all'11% della cronologia di trading.
Il rapporto MVRV per i depositi ETH 2.0 può anche essere calcolato in base al prezzo al momento in cui sono stati effettuati i depositi. In confronto, il prezzo medio per ETH messo in staking è di 2.4mila dollari, ovvero più del doppio dell'attuale prezzo spot. Ciò pone gli Staker ETH 2.0 a una perdita non realizzata complessiva del -55%, che rappresenta una performance peggiore del -22% rispetto all'investitore medio di ETH.
Possiamo chiudere questo studio esplorando la variazione mensile del tetto realizzato di Ethereum, dimostrando ancora una volta il deflusso netto di capitale dalla rete. Qui possiamo vedere che la recente azione dei prezzi al ribasso è punteggiata da due eventi di capitolazione:
- Dicembre 2021 – Evento di deleveraging a livello di mercato poiché 5.4 miliardi di dollari di open interest sui futures sono stati chiusi in liquidazione tra i timori della variante Omicron e del tapering iniziale dei Fed Bond, causando un deflusso di capitali di circa 11.6 miliardi di dollari da Ethereum (vedi il nostro articolo precedente qui).
- Maggio-giugno 2022 – Luna Collapse e conseguente riduzione della leva finanziaria Gli effetti di secondo ordine hanno causato ripercussioni sull’intero ecosistema degli asset digitali, provocando un deflusso di capitali da ETH di circa 16.0 miliardi di dollari.
Quest'ultimo evento rappresenta un movimento di deviazione standard di -2.67 dalla media ed è chiaramente il più grande deflusso mensile dall'asset ETH nella storia.
La redditività delle transazioni Ethereum mostra il profitto medio (positivo, verde) o la perdita (negativa, rosso) realizzato da tutte le transazioni quel giorno.
Si può osservare che la forte predominanza delle perdite realizzate accompagna l’azione dei prezzi al ribasso nei mercati ribassisti. Nel mercato attuale, il commerciante medio di ETH sta realizzando una perdita del -16.4% sulle monete spese. Una redditività transazionale così scarsa è stata vista l’ultima volta nel profondo del mercato ribassista del 2018, quando l’ETH veniva scambiato a 84 dollari.
Per riassumere il mercato ribassista di Ethereum nel 2021-22, abbiamo le seguenti statistiche:
- Ethereum ha registrato un picco di calo del -79.5% dal suo massimo storico, collocando questa svendita entro il limite superiore dei precedenti livelli del mercato ribassista.
- La dominanza di BTC sta comandando la gravità dei flussi di capitale, che storicamente ha segnalato un’ulteriore sottoperformance di ETH nei mesi successivi.
- Il valore di Ethereum catturato per byte suggerisce un deterioramento dell'efficienza del capitale e allude a un potenziale ulteriore calo del 50% se i livelli di 0.15 dollari/byte verranno rivisitati. Una ripresa anticipata indicherebbe migliori meccanismi di acquisizione del valore da parte della rete Ethereum.
- Gli ultimi 6 mesi hanno visto i due più grandi eventi statistici di distruzione di capitale nella storia di Ethereum, per un valore complessivo di 27.6 miliardi di dollari in deflussi netti dal tetto realizzato.
- L'MVRV sia per ETH che per ETH 2.0 sta registrando notevoli cali, segnalando che il detentore medio di ETH sta subendo grandi perdite non realizzate.
- La redditività delle transazioni di Ethereum continua a languire ai livelli visti l'ultima volta nel gennaio 2019, quando gli investitori realizzano una perdita media del -16% in ogni transazione.
Sintesi e conclusioni
Il 2022 è stato un anno difficile per le risorse digitali. Questo particolare mercato ribassista ha colpito molto duramente sia Bitcoin che Ethereum. Molti parametri di performance on-chain e di mercato hanno raggiunto minimi storicamente e statisticamente significativi.
In questo articolo, abbiamo normalizzato molti parametri per adeguarli all’aumento delle dimensioni del mercato e dei flussi di capitale attraverso anni di maturazione degli asset. Anche in questo quadro relativo e statistico, possiamo ampiamente confermare la gravità del mercato ribassista del 2022.
I vari studi sopra descritti evidenziano l'entità delle perdite degli investitori, l'entità della distruzione del capitale e gli eventi osservabili di capitolazione verificatisi negli ultimi mesi. Data l'ampia durata e dimensione del mercato ribassista prevalente, si può ragionevolmente sostenere che il 2022 sia il mercato ribassista più significativo nella storia degli asset digitali.
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