Questa settimana il mercato dei Bitcoin ha registrato un forte breakout, passando dai minimi di consolidamento di 29,479 dollari a un massimo di 35,423 dollari domenica. Anche se tecnicamente è un evento per la newsletter della prossima settimana, al momento in cui scrivo, il prezzo di Bitcoin stava recuperando terreno dopo quella che sembra essere una breve compressione, raggiungendo un massimo di 38,677 dollari lunedì mattina presto.
Questa settimana esamineremo sia i derivati che i dati del mercato on-chain per valutare il vantaggio in questo short squeeze e stabilire una base per la redditività del mercato. Man mano che gli investitori ritornano alla redditività, si pone la domanda se inizieranno o meno a spendere quelle monete nella forza del mercato se la convinzione di mantenerle rimane, o se è scemata.
Pantaloncini stretti più in alto
Con la crescita e la maturazione dei mercati dei derivati, l’interazione tra mercati spot e mercati a leva crea nuove dinamiche in questo ciclo di mercato che non erano presenti in passato.
All'inizio della settimana, l'open interest nei mercati delle opzioni suggeriva che fosse prevista volatilità. L'open interest per prezzo di esercizio a un mese di distanza (contratti del 27 agosto) mostra una notevole preferenza per gli strike ben al di fuori dell'attuale intervallo di consolidamento. I prezzi di esercizio con l'interesse più aperto per il 27 agosto su Deribit sono:
- $ 25k per le put con 1,388 BTC in open interest.
- $ 80 per le chiamate con 1,513 BTC in open interest.
L’open interest nei mercati dei futures perpetui è rimasto sostanzialmente invariato negli ultimi due mesi, oscillando tra circa 10 e 12 miliardi di dollari da maggio. Nell'ultima settimana, tuttavia, l'open interest dei futures perpetui è salito di ben 1.4 miliardi di dollari parallelamente al rally dei prezzi. Spesso, un elevato open interest inizia ad aumentare le probabilità che si verifichi una contrazione della leva finanziaria volatile.
Se valutiamo il volume derivante dalle garanzie con margine di liquidità, possiamo vedere che dall’inizio di maggio è in atto un trend strutturale al rialzo. Le garanzie collaterali con margine di liquidità sono quelle posizioni future che sfruttano la liquidità, o garanzie collaterali basate su equivalenti al contante (stablecoin). In generale, le posizioni con margine di liquidità sono preferibili per la stabilità del mercato poiché rimuovono uno strato di rischio presente quando dominano i futures volatili con margine crittografico.
A conferma di questa tendenza, possiamo vedere che la dominanza relativa delle posizioni future con margine crittografico è stata in declino strutturale nello stesso periodo, scendendo dal 70% al 52.5%. Sebbene sia noto che la leva finanziaria in tutte le sue forme esacerba la volatilità del mercato, questi due grafici mostrano un chiaro calo dei trader che assumono posizioni con margine di rischio in criptovaluta, il che rappresenta una tendenza netta positiva per il mercato. Inoltre, aggiunge peso alla natura di avversione al rischio dell’attuale struttura di mercato.
Per valutare l’orientamento direzionale dei mercati dei futures, possiamo osservare che i tassi di finanziamento perpetuo hanno continuato a essere negativi. Ciò indica che la distorsione netta rimane corta su Bitcoin. Questo parametro in particolare ci aiuta a identificare che il rally dei prezzi di lunedì è probabilmente associato a uno short squeeze complessivo, con i tassi di finanziamento che continuano a essere scambiati a livelli ancora più negativi nonostante il rally dei prezzi del +30%.
Infatti, durante il rally di lunedì, in un'ora sono stati liquidati quasi 120 milioni di dollari in short, il che conferma ampiamente che lo short squeeze è la forza trainante principale.
L'attività on-chain rimane silenziosa
In diretto contrasto con la volatilità dei mercati spot e dei derivati, il volume delle transazioni e l’attività on-chain rimangono estremamente calmi. Su una base mediana di 14 giorni, il volume delle transazioni corretto per l'entità per Bitcoin rimane basso a circa 5 miliardi di dollari al giorno. Si tratta di un calo significativo rispetto ai 16 miliardi di dollari al giorno precedenti al sell-off di maggio.
Tuttavia, il volume non è ancora crollato nella stessa misura del picco del 2017, quando il volume della rete ha visto un completo ritracciamento, un successivo mercato ribassista e, infine, una lunga capitolazione. Resta da vedere se i volumi on-chain inizieranno ad aumentare in risposta alla recente volatilità dei prezzi.
Nonostante il calo dei volumi delle transazioni on-chain, se confrontato con la valutazione della rete (capitalizzazione di mercato) nel rapporto NVT, possiamo vedere un frattale interessante. Storicamente, valori molto bassi di NVT suggeriscono che la rete è sottovalutata rispetto all’importo del volume delle transazioni. Al contrario, valori più elevati, come osservato nel febbraio 2021, indicano che i volumi delle transazioni sono relativamente bassi e potrebbero non giustificare l’attuale valutazione di mercato.
Mentre i prezzi sono scesi ai minimi di 29 dollari all'inizio della settimana, l'EA-NVT ha suggerito che la rete Bitcoin era relativamente ipervenduta rispetto ai volumi di regolamento on-chain. Questa breve compressione ha ora spinto l’EA-NVT al rialzo. Se i volumi on-chain non aumentassero a sostegno di questi prezzi elevati, ciò potrebbe suggerire che il rally sia privo di fattori fondamentali e sarebbe un segnale di cautela.
Nota: sia il volume on-chain che i grafici NVT vengono visualizzati come corretti per l'entità. Questo filtra solo le transazioni economicamente significative rimuovendo le spese personali, la gestione del portafoglio e altri trasferimenti interni.
Per quanto riguarda le entità, possiamo vedere un picco più costruttivo nelle entità riceventi (quelle che prendono in custodia le monete) mentre le entità invianti (quelle che spendono monete) rimangono relativamente stabili. Si tratta di un cambiamento di tendenza precoce che, se persiste, indicherebbe un ambiente di tipo accumulazione più positivo. Evidenzia che del volume delle transazioni, una parte ragionevole sembra essere accumulata, e relativamente poche sono le entità che escono dalla rete.
Nel complesso, l’attività on-chain rimane alquanto ribassista e continua ad essere tranquilla. Forse in questo caso l’utilizzo della rete Bitcoin è in ritardo sui prezzi. Idealmente, la rinnovata volatilità e l’azione costruttiva dei prezzi stimolano la domanda di block-space. In caso contrario, ciò potrebbe suggerire che nelle prossime settimane sarà necessario un quadro più cauto.
Redditività della rete
Per concludere la nostra analisi della settimana, valuteremo la redditività aggregata del mercato rispetto al prezzo realizzato. Il prezzo realizzato è uno dei principali parametri alla base dell'analisi on-chain. Viene calcolato valutando tutte le monete al prezzo dell'ultima volta che sono state spostate e rappresenta quindi la "base di costo" aggregata per l'offerta di monete circolanti.
Il prezzo realizzato è attualmente scambiato a $ 19.3k, generalmente coincidente con il ATH dell'ultimo ciclo. Con il prezzo di chiusura di questa settimana di $ 35.4k, significa che il mercato aggregato detiene attualmente un profitto non realizzato di circa l'83%.
Nel contesto dei cicli di mercato passati, possiamo utilizzare il rapporto MVRV per confrontare la capitalizzazione di mercato (valutazione spot) con la capitalizzazione realizzata (base dei costi on-chain). Qui possiamo vedere che il rapporto MVRV viene scambiato in una zona che storicamente viene raggiunta in tre circostanze:
- Ciclo dei primi tori (3x) dove i prezzi hanno raggiunto il livello macroeconomico e gli accumulatori di denaro intelligenti sono tornati a un livello di profitto apprezzabile.
- Ciclo di metà orso (2x) dove gli investitori hanno visto i loro profitti non realizzati drasticamente ridotti dopo un ciclo massimo, ma prima della capitolazione definitiva.
- Doppia Pompa (1x) nel mercato del 2013, dove la scossa di metà ciclo ha messo fuori gioco un numero sufficiente di investitori, prima di trasformarsi rapidamente in un potente colpo di vetta.
In questa fase resta da vedere se il mercato riuscirà a invertire la tendenza macro e confermare la ripresa del mercato rialzista. Se così fosse, assomiglierebbe al mercato della “doppia pompa” del 2013. In caso contrario, la probabilità di essere un frattale dell'Orso medio potrebbe aumentare.
Osservando l'MVRV per il gruppo di detentori a breve termine (STH), possiamo vedere che attualmente detengono monete con una significativa perdita non realizzata. L'STH-MVRV raramente viene scambiato a condizioni di ipervenduto e quasi tutti i casi storici sono stati seguiti da significativi aumenti dei prezzi. Detto questo, questi frattali tipicamente si verificano solo nei mercati ribassisti, notando che questo include l’evento di capitolazione finale che dà inizio ad un macro rialzo.
Possiamo anche analizzare il volume dell’offerta che è ritornata redditizia durante lo short squeeze. Questo ci fornisce una stima del volume delle monete che ha una base di costo sulla catena compresa tra $ 29 e $ 38. Dal minimo settimanale ($ 29) al massimo nello short squeeze ($ 38.4 al momento in cui scriviamo), oltre 2.1 milioni di BTC sono tornati alla redditività. Ciò rappresenta un volume equivalente all'11.2% della fornitura circolante.
Infine, esaminiamo se vi siano segnali di vecchie monete redditizie che vengono spese sulla catena per sfruttare la forza del mercato per ottenere liquidità in uscita. Ciò che sarebbe relativamente ribassista è vedere un aumento significativo della spesa in monete più vecchie (> 1 anno) durante questo rally di sollievo, come si è visto nel 2018 dopo il picco.
Finora non abbiamo visto un comportamento del genere. Se la dormienza generale delle monete più vecchie dovesse persistere, ciò suggerirebbe che la convinzione nei confronti dell’HODL rimanga relativamente forte e favorirebbe una visione più costruttiva sulla struttura del mercato per il futuro. Al contrario, la spesa in massa di monete più vecchie indicherebbe che un’ondata di monete illiquide stanno tornando all’offerta liquida e una prospettiva più ribassista per il futuro.
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