דוח מגזר: Stablecoins

תקציר מנהלים: הדו"ח מתחיל בהסתכלות מעמיקה על המצב הנוכחי של שוק ה-stablecoin בשנת 2023. אנו ממקדים תשומת לב מיוחדת בתקנות ה-stablecoin המוצעות בארה"ב ובאיחוד האירופי, והשפעתם הפוטנציאלית על התעשייה והמשקיעים. אנו גם חולקים את תזה ההשקעות שלנו עבור מטבעות סטאבל, וסקירה כללית של 5 האסימונים המובילים.

סקירה כללית בענף

Stablecoins הם נשמת אפו של שוק מטבעות הקריפטו המודרניים. הודות לתנודתיות קיצונית, קריפטו מסורתיים כמו ביטקוין ואת'ריום פועלים יותר כמו מניות טכנולוגיה מאשר חנויות יציבות בעלות ערך.

ככל שהעניין של המשקיעים במטבעות קריפטוגרפיים גדל, כך גדל גם הביקוש לנכסים דיגיטליים בעלי ערך יציב. Stablecoins נוצרו כדי למלא את הביקוש הזה. הם פועלים כחנויות של ערך וכאמצעי חליפין אמינים למסחר באסימונים שונים בבלוקצ'יין.

עלייה וירידה מאז 2017

ה-stablecoins הגדולים הראשונים החלו לצבור תאוצה בשנים 2017-18. מכמעט אפס ב-2017, שווי השוק של 10 המטבעות היציבים המובילים הגיע לסכום מדהים של 186 מיליארד דולר במאי 2022. חיוב זה הוביל בעיקר על ידי אסימונים כמו Tether, Binance USD ו-USDC.

כחלק בלתי נפרד ממערכת האקולוגית הרחבה יותר של מטבעות קריפטוגרפיים, מטבעות יציבים הושפעו באופן משמעותי משוק הדובים 2022-2023. שווי השוק הכולל של 10 הקריפטו המובילים ירד בכמעט 50 מיליארד דולר בשנה אחת.

כמעט 40 מיליארד דולר מההתרסקות בשוק ניתן לייחס לפרויקט אחד בלבד: ה-Stablecoin האלגוריתמי TerraUSD (UST) יחד עם התאום LUNA שלו. קריסת טרה/LUNA זעזעה את כל שוק מטבעות הקריפטו ומחקה מדווח על 60 מיליארד דולר בעושר המשקיעים.

תהפוכות גדולות

Tether, ה-Stablecoin הפופולרי ביותר לפי שווי שוק, הופסק פעמיים בשנת 2022, במהלך ההתרסקות של Terra ומאוחר יותר במהלך סגירת FTX. באופן דומה, מטבע הדולרים בוטלה לזמן קצר במרץ 2023 עקב חשיפתו לבנק עמק הסיליקון שנעדר כעת.

הנשורת מהתרסקות FTX גבתה קורבן גדול נוסף מתחום ה-stablecoin בשנת 2023. Binance הפסיק להטביע Binance USD (BUSD) לאחר שמשקיעים מפוחדים משכו את כספיהם בהמוניהם מבורסת Binance.

השחקנים הגדולים ב-2023

ככל ששוק הקריפטו מתאושש, אנו יכולים לראות כמה מנצחים ומפסידים גדולים בתחום ה-stablecoin. ללא ספק השם הגדול ביותר בעסק כרגע הוא Tether.

האסימון מעולם לא ויתר על יתרונו המוקדמים לאורך כל השנים הללו. וגם USDT נהנה מאקלים רגולטורי מתירני יותר בהונג קונג. בינתיים, רוב יריביו בארה"ב עומדים בפני בדיקה קשה מצד רגולטורים רבים.

לאחר שאיים לעקוף את Tether בשלב מסוים בשנת 2022, USD Coin נאלץ לוותר על נתח שוק ל-Tether לאחר סגירת בנק עמק הסיליקון. אבל כל זה יכול להשתנות עם ההתקדמות המתמשכת של תקנות שוק ה-stablecoin.

תקנות Stablecoin

שתי תקנות קריפטו עיקריות נמצאות בכל צד של האוקיינוס ​​האטלנטי בשנת 2023. בארה"ב, ה בית ועדת השירותים הפיננסיים פרסמה טיוטת הצעת חוק בנושא תקנות stablecoin.

גולת הכותרת של הצעת החוק היא הדרישה מכל המנפיקים להחזיק ברזרבות המגבות את הנכסים הדיגיטליים שלהם ביחס מינימלי של 1:1. הצעת החוק החדשה מכילה גם הצעות להקפאות על מטבעות יציבים המגובים בנכסים דיגיטליים אחרים. זה יכול לאיית חדשות רעות עבור אסימונים אלגוריתמיים כמו DAI.

באיחוד האירופי, ה שווקים בנכסי קריפטו (MiCA). שואפת להביא שקיפות ואחריות לספקי שירותי קריפטו. Stablecoins יכוסו תחת כללים הקשורים לאסימוני כסף אלקטרוניים או EMTs.

כל מנפיקי stablecoin יצטרכו להגיש בקשה לרישיון EMT ורישיון MiCA כדי לפעול באיחוד האירופי. בנוסף, תהיה תקרת שימוש של מיליון אירו על כל stablecoin שאינו צמוד למטבע אירופי.

תקנות אלו הן תוצאה ישירה של תקריות כמו קריסת Terra/LUNA ו-FTX. מחוקקים להוטים להימנע מאירועים כאלה ולהגן על הצרכנים מפני הפסדים מסיביים.

עבודת גמר השקעות

מכיוון שמטבעות יציבים נועדו לשמור על ערכם, אתה לא יכול להרוויח כסף על ידי קנייה, החזקה ותקווה שהמחיר יעלה.

במקום זאת, משקיעים יכולים להשתמש ב-stablecoins להמרה והלוואות DeFi כדי להרוויח ריבית (הידוע גם בשם "תשואה" או "תגמולים"). ב-APY נוכחי של 3% עד 6% או יותר, התגמולים על ההימורים דומים לאג"ח אוצר של ארה"ב ו טוב יותר מאג"ח עירוניות. (ראה שלנו רשימה עדכנית של ריביות עדכניות כאן.)

השילוב של יציבות קיצונית (ביחס לקריפטוס מסורתי), נזילות מצוינת ותשואות טובות מהימור הופכים את ה-stablecoins להשקעה אטרקטיבית עבור אלה שמוכנים להחזיק אותם בסבלנות לאורך טווח ארוך (5 שנים או יותר).

מי משקיע: גיבוי מוסדי

התרשים שלהלן עוקב אחר היצע מסתובב של stablecoin, שבו אנו משתמשים כפרוקסי לזרימה לתוך המערכת האקולוגית. לפני קריסת Terra/LUNA והכאוס הרחב יותר בשוק בשנת 2022, משקיעים הכניסו מיליארדי דולרים למטבעות יציבים גדולים.

מאז פברואר 2022, התזרים הגדולים הללו ירדו. השאלה היא אם העניין המופחת הזה הוא על פני הלוח, או מוגבל לקבוצת משנה מסוימת של משקיעים.

Tether מהווה יותר מ-64% משוק ה-stablecoin. מבט מעמיק יותר על דפוסי האחזקה של בעלי USDT אמור לגלות כמה תובנות לגבי אופי ההשקעות ב-stablecoins.

לעיון, התרשימים שלהלן מחלקים את מחזיקי האסימונים לשלוש קטגוריות עיקריות:

• קמעונאות: כתובות שבבעלותן פחות מ-0.1% מסך ההיצע של האסימון
• משקיעים: כתובות שבבעלותן בין 0.1% ל-1.0% מסך ההיצע
• לווייתנים: כתובות שמחזיקות יותר מ-1% מסך ההיצע (במקרים רבים, חשבונות לווייתנים אלו הם גם מוסדות).

משקיעים ב-USDT

התרשימים שלהלן מציגים כמה מדדים מעניינים:

• אסימוני USDT בשווי של למעלה מ-18 מיליארד דולר הוחזקו על ידי משקיעים גדולים או מוסדיים ביולי 2022, המהווים 24% עד 40% מסך ההיצע.
• בערך 25,000 כתובות מחזיקות יותר מ-$100 של USDT.
• כמעט 50% מהכתובות מחזיקות את האסימונים למשך 12 חודשים לפחות.

מספרים אלו מצביעים על כך שהרוב המכריע של הכתובות הפעילות עם USDT שייכות למשקיעים קמעונאיים ולסוחרים המחזיקים בפחות מ-1000$. ככלל, אחזקות הסוחרים והמשקיעים הקמעונאיים נותרו יציבים יחסית.

אבל תחום ה-stablecoin זוכה גם להתעניינות מצד מוסדות ולווייתנים, עם מיליארדי דולרים המוחזקים על פני 25,000 כתובות. עם זאת, נתוני 2023 של אחזקות מוסדיות גדולות מצביעים על ירידה משמעותית בהיקף של 4 מיליארד דולר.

ההשלכות של הנתונים ברורות למדי. בעוד שהעניין של משקיעים קמעונאיים ב-stablecoins נותר גבוה, חלה ירידה בתזרימי הקרנות ממשקיעים מוסדיים גדולים יותר ולווייתנים מאז 2022.

פרויקט	טלפרינטר	שווי שוק	מספר שרשראות נתמכות
לִקְשׁוֹר	USDT	$ 83.03b	63
מטבע דולר ארה"ב	דולר ארה"ב	$ 28.88b	63
Binance USD	דולר אמריקאי	$ 5.29b	34
דאה	DAI	$ 4.26b	41
דולר אמיתי	TUSD	$ 2.05b	10

5 המטבעות היציבים המובילים במחזור

קשירה (USDT)

Tether הוא פרויקט stablecoin בבעלות iFinex המבוססת על הונג קונג. הושק בשנת 2014, Tether הוא אחד מפרויקטי stablecoin הוותיקים בשוק. וזה גם ה-stablecoin הפופולרי ביותר, עם יותר מ-4.4 מיליון כתובות פעילות ושווי שוק של 83 מיליארד דולר. באפריל 2023, נתח השוק של Tether עמד על 63%.

Tether אינו זר למחלוקות. זה היה במוקד של מספר חקירות ותביעות משפטיות של הרגולטורים בארה"ב. Tether נקנסה ב-41 מיליון דולר על ידי הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות בארה"ב בשנת 2021 על שקר לגבי יתרות המטבע שלה.

מומחי תעשייה מודים שאסימוני Tether אינם מגובים ב-100% במזומן של דולר אמריקאי. במקום זאת, הוא מגובה במה שהחברה מכנה "עתודות קשירה" – שילוב של מזומנים, פיקדונות לזמן קצר, אג"ח קונצרניות, הלוואות מובטחות, אג"ח קונצרניות ועוד.

למרות כל המחלוקות, Tether נשאר המועדף המוחץ על משקיעי מטבעות קריפטוגרפיים וסוחרים המחפשים דולרים דיגיטליים יציבים עם נזילות גבוהה בבלוקצ'יין. יש לה פוטנציאל צמיחה חזק וכוח עמידה בשל הדומיננטיות שלה בשוק.

עם זאת, ייתכן שהדרך קדימה לא תהיה קלה עבור מטבע הסטבל הזה. מחוקקים בארה"ב הציגו את Tether כדוגמה לסיכונים הנשקפים מהיעדר תקנות בשוק ה-stablecoin. לתקנות מחמירות של stablecoin עשויות להיות השלכות חמורות על USDT מכיוון שהן יכולות מאוד לשלול רזרבות מלבד מזומנים או אג"ח קצרי מועד. נראה שזה כבר המצב באיחוד האירופי, שבו מסגרת קריפטו של MiCA מתווה דרישות מילואים מחמירות.

---

מטבע דולר אמריקאי (USDC)

USD Coin הוא מטבע יציב שהונפקו על ידי Circle, חברת תשלומים בולטת מבוססת בלוקצ'יין, באמצעות שיתוף פעולה עם מרכז הקונסורציום.

מאז השקתו בספטמבר 2018, USDC התגלה כשחקן מרכזי בשוק ה-stablecoin. היא מתהדרת בשווי שוק של 29 מיליארד דולר ובמחזורי עסקאות יומיים של 2.1 מיליארד דולר. USDC הוא ה-stablecoin השני הפופולרי ביותר אחרי Tether, עם כ-1.6 מיליון כתובות פעילות נכון לכתיבת שורות אלו.

בניגוד ל-Tether, מטבע ה-USD הוא פרויקט מבוסס ארה"ב. בשל ההגבלות המחמירות יותר לגבי בטיחות המשקיעים בארה"ב, מטבע ה-USD מגובה ב-100% ברזרבות מזומנים ובאג"ח ארה"ב לטווח קצר כבטוחה.

אבל בשנת 2023, ה-USDC התמודד עם חוסר יציבות מסוים בגלל הקשרים הקרובים שלו לבנק עמק הסיליקון (SVB). כאשר SVB קרס במרץ 2023, החשיפה של Circle לבנק הובילה לפאניקת המשקיעים ולביטול הצמדה קצר של ערך USDC מ-$1 ל-$0.88.

למרות שהיא איבדה נתח שוק ל-Tether מאז מרץ 2023, הסיכויים של USDC נראים טוב יותר מאשר היריבה שלה. היא מבוססת בארה"ב ויש לה גישה שקופה יותר לניהול הרזרבות שלה. בסך הכל, USDC ממוקם טוב יותר להפיק תועלת משוק stablecoin מוסדר.

---

Binance דולר (BUSD)

Binance USD הוא מטבע יציב שהונפקו על ידי Paxos, חברת תשתית בלוקצ'יין מניו יורק. הוא הושק ב-2019 במסגרת הסכם שותפות/רישיון עם Binance, בורסת הקריפטו הגדולה בעולם.

כמו מטבע ה-USD של Circle, BUSD הוא גם מטבע יציבות מבוסס ארה"ב עם יתרות המטבע שלו מוחזקות בבנקים ובמוסדות פיננסיים בארה"ב. Binance טוענת ש-BUSD מגובה ב-100% בשילוב של מזומן פיאט ושטרות אוצר ארה"ב.

BUSD נהנתה משווי שוק של 23 מיליארד דולר בשיאה בנובמבר 2022. אבל קריסת בורסת ה-FTX גררה משבר אמון בקרב מתחרותיה, כולל Binance. נסיגת המשקיעים הקטינה את שווי השוק של BUSD ל-5.3 מיליארד דולר בלבד ב-2023.

המשבר אפילו אילץ את הרגולטורים בניו יורק להורות לפקסוס לעשות זאת להפסיק להטביע אסימוני BUSD חדשים בפברואר. זה גרם ליציאה נוספת של משקיעים מה-stablecoin. גם USD Coin וגם Tether נהנו מנפילת BUSD וחוו עלייה במספר המשתמשים.

כאשר Paxos מכריזה על סיום מערכת היחסים שלהם עם Binance, הסיכויים נראים עגומים עבור BUSD. למרות שביננס ופאקסוס הבטיחו תמיכה מתמשכת, הציפייה הרווחת היא שרוב המשתמשים יעברו למטבעות stablecoin אחרים עם הזמן.

---

דאי (DAI)

DAI הוא פופולרי מטבע יציב אלגוריתמי ב-Ethereum blockchain, שהונפקו על ידי פרוטוקול Maker. הארגון האוטונומי המבוזר (MakerDAO) שמאחורי DAI הוקם על ידי Rune Christensen בשנת 2015. DAI הונפק לראשונה בשנת 2017 כאסימון חד-ביטחוני (SAI).

גרסה מודרנית של DAI עם תמיכה במספר מטבעות קריפטוגרפיים כבטוחה הושקה בשנת 2019. למרות שזו הייתה אחת מחלוצות המטבעות היציבים המבוזרים, MakerDAO הושלמה על ידי העלייה המטאורית של Terra/LUNA.

לביטול ההצמדה ולקריסת Terra/LUNA הייתה השפעה מעורבת על הונו של DAI בשנת 2022. לאחר קריסה ראשונית של שווי השוק, DAI התייצבה ואף מצאה לוקחים חדשים בקרב אנשים שרצו מטבע יציב מבוזר אמין יותר.

אבל בטווח הארוך, DAI ירד משווי שוק שיא של 10.23 מיליארד דולר בפברואר 2022 ל-4.8 מיליארד דולר באפריל 2023. הסיכויים לא נראים ורודים מדי, מכיוון שמטבעות יציבים אלגוריתמיים עלולים להיפגע מהקפאות במסגרת התקנות המוצעות של ארה"ב והאיחוד האירופי. .

זה לא אומר שהשוק נכנע ל-DAI. אחזקות הארנק נותרו יציבות להפליא עבור האסימון הזה. מ-436 כתובות פעילות ביוני 2022, הוא עלה ל-464.3 כתובות במאי 2023.

---

דולר אמיתי (TUSD)

TrueUSD הוא מטבע stablecoin קטן יותר שהושק על ידי TrustToken בשנת 2018. החברה שבסיסה בקליפורניה מכרה מאוחר יותר את הפרויקט לקונגלומרט אסייתי בשם Techteryx. כמו USDC ו-Tether, TUSD מגובה בבטחונות כדי לשמור על ערכו צמוד לדולר.

TUSD נשאר רדום יחסית בחמש השנים האחרונות, עם קפיצת צמיחה גדולה אחת בשנת 2021. האסימון קיבל דחיפה בפופולריות במרץ 2023, כאשר Binance הודיעה כי היא תחליף את BUSD ב-TrueUSD וב-Tether על כל ההשקעות הקשורות ל-stablecoin.

בסך הכל, TrueUSD הוא דג קצת מוזר בעולם ה-stablecoins. שווי השוק שלה גדל בכמעט 2 מיליארד דולר תוך מספר חודשים. לא הרבה ידוע על בעליה הנוכחיים באסיה, ו-75% מהחזקות האסימונים שלה נמצאות בחשבונות לווייתן. לעומת זאת, אחזקות הלווייתנים של USDC הן רק 21%.

במהלך השקתו, TrueUSD הגיע עם הבטחה לאישורים חיים ברשת על ידי מוסדות עצמאיים, מה שהופך אותו ל-stablecoin הראשון כזה שמציע תכונה זו. למרות שהיו שיהוקים מדי פעם בתהליך, TrueUSD נשאר מחויב לספק את האישורים הללו.

---

Takeaway למשקיעים

Stablecoins איבדו 50 מיליארד דולר בשווי שוק באמצעות הזרמת הון או הפסדים בשנת 2022. אבל עניין המשקיעים נותר די גבוה, עם 130 מיליארד דולר בשווי נעול ומחזורי עסקאות יומיים מעל 23 מיליארד דולר.

השוק כולו התהפך בעקבות אירועים אחרונים כמו קריסת Terra/Luna ו-FTX. פיקוח רגולטורי מוגבר בדרך, עם מורטוריומים אפשריים מאייתים את גורלם של מטבעות יציבים אלגוריתמיים.

סימני שאלה מתנשאים, אפילו על פני מנהיגים בתעשייה כמו Tether, עקב התמקדות מוגברת בדרישות מחייבות כמו בטחונות מינימליים של פיאט/נכסים של 1:1.

אין ספק בפוטנציאל הערך ארוך הטווח של מטבעות stablecoin. אבל בהתחשב בדרגת אי הוודאות הגבוהה בשוק, החלטות ההשקעה צריכות כנראה להתהפך עד שנקבל עדכונים קונקרטיים יותר על התקדמות התקנות המוצעות, במיוחד בארה"ב.

אל תחמיצו. הרשמו ליומן ביטקוין מרקט וקבל את כל הידע בלוקצ'יין שאתה צריך כדי לקבל החלטות השקעה מושכלות.

• הפצת תוכן ויחסי ציבור מופעל על ידי SEO. קבל הגברה היום.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. העצים את עצמך. גישה כאן.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. הידע מוגבר. גישה כאן.
• PlatoESG. רכב / רכבים חשמליים, פחמן, קלינטק, אנרגיה, סביבה, שמש, ניהול פסולת. גישה כאן.
• BlockOffsets. מודרניזציה של בעלות על קיזוז סביבתי. גישה כאן.
• מקור: https://www.bitcoinmarketjournal.com/sector-report-stablecoins/