DeFiの発見：クラッシュのナビゲート

DeFi は、価格変動の高まりと極端なガス価格の中で、プロトコル レベルでの回復力を示しました。 清算とアービトラージのメカニズムは意図したとおりに機能し、ステーブルコインがペッグを維持しながら安定性を維持し、大量の転送量とエコシステム全体での使用が見られました。 DEX は過去最高のボリュームに達し、デリバティブ プラットフォームの使用が増加し、プロトコルの収益が増加し、トークン価格が下落したため、トークンの評価は記録的な低水準に達しました。

このレポートでは、次の内容について説明します。

• トークン価格の下落に対するDeFiの反応
• クラッシュ後のトークン評価
• ガスの価格と用途の調査

トークン価格の下落の中でのDeFiの活動

ATH からの幅広いベースの減少に対する DeFi の反応はさまざまです。 優良なDeFiのトークン価格はETHの下落に大きく追従しており、ETHに対して比較的高いベータを示していますが、UNI、MKR、AAVE、COMP、SUSHI、およびSNXの間でETHの下落から15%以上ATHの下落を超えていません。 .

スマートコントラクトに固定された価値の合計は、ピークから谷まで42%下落し、イーサリアムの価格とほぼ一致しており、イーサリアムの価格はピークから底まで51%下落しています。

DEXアクティビティ

ボラティリティの高まりにより、DEX のボリュームは史上最高に急上昇しました。 11.7 月 19 日には急落中、5.7 億ドルという記録的なボリュームが設定されました。 Uniswap は 5.8 億ドルの流動性に対して 2.8 億ドルの取引高で支配的でしたが、Sushiswap は 3.5 億ドルの流動性に対して XNUMX 億ドルで支配的な XNUMX 番目のポジションにありました。

デイリートレーダーの数も大幅に増加しています。 DEX の 30 日間のユニークな日次トレーダー数は、5 日間のトレーダー数と同様、過去最高です。 SushiSwap のボリューム/トレーダーは他のどの取引所よりも高く、SushiSwap は高ボリュームをコマンドしますが、Uniswap と比較してトレーダーの数は少ないです。 の総数 ユニーク 30 日トレーダーが初めて 1 万トレーダーを超えました。 この不安定な時期にこのようにトレーダーの数が増えるのを見るのは良いことですが、DeFiが長期の弱気相場に参入した場合、製品市場の適合性の真のテストが行​​われます。

貸付活動

貸付プロトコルは強みを示しており、バリューロックは強力なままであり、清算は最小限にとどまっています。 ステーブルコインペグの喪失は、市場の暴落時に借り手にとって重要なリスクです。 価格が変動するにつれて、担保要件を満たすことはより困難になります。 さらに、不安定な担保、清算、およびさまざまなレベルの利用により、不安定な金利が発生する可能性があります。 変動金利は、借り手からのさらなる引き出しにつながる可能性があります。 幸いなことに、ステーブルコインは健全な状態を維持し、利用率は健全な状態を維持し、ボラティリティの高い期間中、貸付市場は全体的に意図したとおりに動作しました。 クラッシュの過程で、415人の借り手がAaveで38.4万ドルの清算イベントに直面しました。

料金は全体を通して健全でした。 貸し借りはおおむね相関関係を保っているため、利用率も同様に健全な状態を保っています。 ほとんどのレンディング市場のタイムラインは次のように展開されました。

• 16 日に開始された修正により、借り入れが最適な稼働率を超える期間が短期間であったため、金利が一時的に変動しました。
• 19日の短期間に、価格の変動により健康要因が低下し、金利が最大80％を超えたため、使用率（借入/担保）がAaveで14％を超えました。
• 清算、担保の差し入れ、イールド チェイサーは利用率を健全なレベルに戻し、サプライヤーの金利を約 3% のレベルに戻しました。

Stablecoinの安定性

主要なステーブルコインは、クラッシュの間、ペッグを健全に維持しています。 イーサリアムで使用されている上位3つのステーブルコインはいずれも、長期間にわたってペグから大幅に逸脱することはなく、売り手はステーブルコインに適していると確信して終了することができました。 主要な取引所での最も激しいUSDT/USDスプレッドは、1.02ドル前後のピークと0.99ドル前後の谷でした。 これらの芯は、ほとんどの場合、数秒から数分しか持続しませんでした。 それ以外の場合、ステーブルコインはクラッシュの大部分でペッグを維持し、ボリューム加重平均価格 (VWAP) は大部分の時間で 1.00 ドルにとどまりました。 2020 年 XNUMX 月の暴落とは対照的に、DAI はそのペッグを印象的に強く保持しました。

これは、クラッシュ中の DAI のパフォーマンスのために、DeFi にとって特にプラスでした。 DAI はペッグをしっかりと維持し、担保要件とプロトコルの安定性に応じて循環供給を調整しました。 担保保有者が償還を請求したため、担保は回収され、DAI は供給から除外されました。 この動作により、担保は健全な状態を保ち、清算は健全なレベルに保たれ、DAI はそのペッグを維持することができます。

残念ながら、比較的強力な採用の安定した 2 つ (~18B 循環供給) は、そのペグを維持できませんでした。 TerraUSD (UST) は 8 日、LUNA からの担保の価値が、担保としているステーブルコインの価値を下回り、ペッグを失った。 LUNA/UST エコシステムは現在、その市場規模が原因で、追加のリスクにさらされています。 DAI/MakerDAO エコシステムが 5 億ドルの DAI 供給に対して 2 億ドル以上の ETH 担保を要求しているのに対し、UST の 2 億ドルの供給は、LUNA 担保の約 XNUMX 億ドルを下回ることもあれば、それを下回ることもありました。 幸いなことに、クラッシュの間、ペグの損失はそれほど深刻ではありませんでした。

USTのペグの喪失は、同時にその貸付市場アンカーの不健全な行動を引き起こし、USTが大きな需要を見込んでいるプロトコルのネイティブの貸付プラットフォームでは、ポジションが清算される傾向が強まりました。 LUNA の値が UST を超えて押し戻されたため、そのペグはクラッシュ以来、大幅に回復しました。

全体として、ステーブルコインは意図したとおりに機能し、ペグはスペース全体で保持されました。 チェーン上でのステーブルコインの転送量は52億ドルに達し、ステーブルコインの転送量としては記録的です。

ETHのパフォーマンスと評価

スマートコントラクトにロックされたイーサリアム供給の割合は、非常に健全なままです。 売却期間中、供給の23%以上が契約に残ります。 取引所の供給は 11.13% から 11.75% に跳ね上がりました。

今年は、ドルに対する DeFi の評価において物語の変化が見られましたが、ETH は依然として準備通貨であり、選択肢のベンチマークです。 DeFi/ETH は 2021 年に大幅にパフォーマンスを下回りましたが、ETH を安全への飛行と見なす人もいるように、クラッシュ中も例外ではありません。 これは、クラッシュ時のDeFiに対するETHの強さを表しています。 ただし、この下落は、UNI、AAVE、MKR などの時価総額が最も高いブルー チップの間ではそれほど顕著ではありません。これらのチップは、クラッシュ後に ETH に対して最大 6.5% の超過時価総額加重下落しか見られませんでした。

いずれかの方向のトークン価格の中で、使用量、収益、強力なインセンティブの増加を示す優良企業の間で、ETH/DeFi からの潜在的なデカップリングが見られる可能性があります。 ただし、これらの優良株の下落は、相対的な下落が 15% 以上大きい中型 DeFi の下落とは一致しません。 そして、弱気のセンチメントの相関関係は、ほとんどの場合、高くなります。  

ズームアウトすると、ETH / BTCはディップ中に回復力を示しました。 以前のクラッシュでは、リスクは伝統的にETHからBTCに逃げてきましたが、ETHではかなり大きなドローダウンが発生していました。 今回は曲調が変わり、ETHはBTCに対してベータのままでしたが、それほど大きくはありませんでした。 ETHはBTCと比較して時間の経過とともに市場の低下に対する回復力を示しているため、DeFi参加者はBTCや安定したコインの代わりに強さとしてETHに逃げる可能性があります。

トークンのパフォーマンスと評価

優良なDeFiガバナンストークンは当然のことながら売り切れており、最大ドローダウンは75％以上です。 これらは、イーサリアムのベータが高く、流動性が限られており、所有者が少ない初期のトークンです。 広範な市場のボラティリティがこれらのトークンを下方に送っても驚くには当たりません。 最近の歴史では、これらの資産を ETH の代わりに米ドルで価格設定することに関心が集まっています。

これらの資産を理解するために、従来の評価指標にアプローチする DeFi の投資家がますます増えています。 財務省が所有する資産、保有者に還元されるキャッシュフロー、およびその他の一般的な評価指標は、特に他の成長資産と比較した場合に、最近の歴史において魅力的になっています。

ここでは、トークンの時価総額をプロトコルによって生成された収益で割った値である価格/販売比率 (P/S 比率) を紹介します。 DeFiの採用曲線のこれほど早い段階で、収益がトークン価格の原動力であるかどうかは、これまでのところ明らかではありません。 多くの場合、将来の収益と物語に賭ける意欲は、既存の採用と同じくらい強いです。 ただし、使用率が最も高いプロジェクトは、すぐにトップに上り詰め、安値から大きく跳ね返ります。  

TVLは引き続き価格の強力な推進力として機能し、XNUMXつの最高のTVLプロトコルがATHからの最もソフトなドローダウンを経験しています。 また、Uniswap とその支配的なユーザー ベースと並んで、最も強い反発が見られました。 当然のことながら、これらの TVL は主に時価総額と相関しています。 より大きなキャップのDeFiプロジェクトは、落ち込みの間、より強い流動性が打撃を軽減して導いてきました.

これらのトークンをプロトコル タイプ別にグループ化すると、関連するメトリックを比較すると、興味深い傾向が見られます。 次のチャートでは、プロトコルごとのブルーチップに対するDeFiのより小さなキャップの資産をより深く掘り下げています。 限られたインセンティブとガバナンス トークンの使用にもかかわらず、Uniswap がいかに支配的であり続けているかがわかります。 Uniswap v3 が v2 をひっくり返すにつれて、トレンドは強まる一方です。 UNI と SUSHI の明確な優位性は、よりソフトなドローダウンとより強いレリーフに役立っています。 バンコールはさらに、収益の増加と販売に対するより健全な価格の中で力を示しています。 Curve の時価総額は小さく見えますが、FDV は 5.5 億ドルを超えています。

貸し出しでは、ベースライン評価指標を見ると興味深い話が得られます。 化合物の評価は、特にAaveと比較して低く見えます。 TVL は、主に新しいインセンティブと代替形態の担保の人気のハブとして機能するため、競合他社よりも Aave で膨らみ続けています。 特にクラッシュ時には、担保の多様化は清算を防ぐ上で健全です。 たとえば、AaveはxSushiで約200億ドル、LINKで500億ドルを維持し、その他の5を超える非標準資産が担保としてXNUMX万ドル以上をロックしています。 そうは言っても、コンパウンドは安定した金利と強力な報酬インセンティブを備えた健全な貸出市場を誇っています。

ガス価格設定小売

小売トレーダーは、最も急落した時間帯に価格を大幅に下げています。 大量トレーダー、ステーブルコイン転送、裁定ボットがガス消費を支配したため、ピークのボラティリティーの間にガス価格は1000時間当たり平均XNUMX以上のGweiに急騰しました。

興味深いことに、小売りからの価格設定は、取引の合計数が大幅に減少したものの、総取引量が劇的に増加したことで見られました。 良くも悪くも、多くの人が手の上に座ることを余儀なくされました。 トレーダーが 3,000 ドルのリスクを軽減したいが、ガス価格が交換あたり 700 ドルを超えている場合、取引をしないことを選択するのは当然のことです。 大規模なトレーダーの場合、ポジションサイズが手数料のサイズの700倍以上であれば、スワップあたり100ドルは比較的簡単に腹を立てることができます。 クラッシュが続くと、より大きな保有者がリスクを移動するため、取引量は大幅に増加しました。 小規模なトレーダーがチェーン上での行動を取らないように価格が設定されたため、総取引量は減少しました。

そのため、Uniswap での取引量は多かったものの、クラッシュの間の Uniswap での累積取引量は 30 日間の平均取引量を上回りませんでした。 代わりに、USDT転送、USDC転送、アービトラージボット、および大規模な価格変動の間の他の緊急活動からの活動がブロックスペースを支配しました。

下の左側のグラフでは、MEV ボットがさまざまな方法でネットワークから価値を抽出する XNUMX 時間のアクティビティを示しています。 右下のチャートでは、衝突時の XNUMX 時間の期間中にガス消費に最も貢献したスマート コントラクトを示しています。

• Uniswap V2 は、ガス消費量の明確なリーダーであり続けました。
• ステーブルコインの送金は、ガス消費量の Uniswap を通過してすぐ近くにありました。 USDTとUSDCは、資金を割り当てるために交換するためにウォレットに交換するために緊急に送られていました。
• 大量の匿名アカウントは、清算などの裁定取引に忙殺されていました。

事故から数日後、ガソリン価格は大幅に下落した。 安定した移転によるガス消費量は 60% 以上減少し、ユニスワップのガス消費量はピーク時から約 50% 減少し、アービトラージの機会はクラッシュ以来ほぼ通常のレベルに戻っています。 ピーク時の平均 Gwei は 1200 ドルで、取引コストはクラッシュ全体で 500 ドル/スワップを超えました。 平均 Gwei が 75 未満の場合、小規模なトレーダーは適切と思われるようにリバランスできます。

DeFi は、TVL とユーザーがそれぞれ 100 億ドル以上と 2 万ドル以上に成長して以来、最初の主要な価格と流動性のテストを受けました。 DeFi の継続的な成長の肯定的な指標には、次のようなものがあります。

• 取引手数料とDEXのピークボリュームからの高い収益
• 担保が高く、ボラティリティが比較的低く、ステーブルコインの利用率が高い健全な貸出市場
• ステーブルコインはペグを維持し、使用量が増え続けています
• ブルーチップのレジリエンス対ETHおよびETHのレジリエンス対BTC

今後の最大の警告サインは、使用量の減少とそれに対応するプロトコル料金からの収益の落ち込みです。 これまでのところ、流動性の高まりによって使用量と手数料が増加しているので、そのようなイベントは見られません。 TVL/収益が増加し、リターンが純粋にトークンのインフレによって駆動されるため、使用量の低下により流動性が枯渇する可能性があります。 流動性が失われるとユーザー エクスペリエンスが悪化し、ユーザー数がさらに減り、収益が減少し、流動性が失われるという反射的な影響が生じます。 今のところ、成長は堅調であり、DeFi の使用は新たな高みへと押し上げられています。  

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ソース: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-exploring-the-crash/