변동성이 계속해서 나타나고 가격이 계속해서 긴밀한 통합 범위에 들어가면서 비트코인 시장은 놀라울 정도로 조용한 한 주였습니다. 이번 주는 최고가 $35,128로 시작하여 최저 $32,227까지 거래되었습니다. 현물, 파생 및 온체인 지표 모두에 걸쳐 음소거되고 조용한 활동이 나타나기 때문에 폭풍 전의 고요함처럼 느껴지기 시작했습니다.
이번 주에 우리는 전반적인 감정, 변동성 유발 요인 및 투자자 행동에 대한 모델을 확립하기 위해 전체 비트코인 시장에 걸쳐 광범위한 지표와 지표를 탐색할 것입니다.
광부 복구의 초기 징후
이 뉴스레터의 이전 두 판의 핵심 주제는 비트코인 채굴 시장의 변화하는 조건에 초점을 맞추었습니다(Weeks 참조 26 및 27). 강세 또는 약세 편향을 설정하는 데 있어 핵심 사항은 해시율이 회복되는 속도입니다.
- 빠른 해시율 복구 오프라인 광부가 성공적으로 하드웨어를 재배치하거나 재설정하여 비용을 회수하고 재무부 청산 매도 압력의 위험을 줄일 수 있음을 시사할 수 있습니다.
- 느린 해시 속도 복구 비용과 가동 중단이 계속해서 재정적 피해를 입히고 따라서 국채 매각의 위험을 증가시키는 역을 제안할 수 있습니다.
이번 주 해시율은 최고점에서 최저점인 55%에서 약 39%로 회복되었습니다. 이 수준이 유지되고 대표성인 경우 영향을 받는 해시 파워의 약 29%에 해당하는 해시 파워가 다시 온라인 상태가 되었음을 나타냅니다. 다음으로 인한 것일 수 있습니다.
- 하드웨어를 성공적으로 이전한 중국의 광부,
- 이전에 사용하지 않는 하드웨어는 먼지를 제거하고 새로운 수명을 찾았습니다.
우리는 이전에 언급 이 시간에 운영을 유지한 광부들은 수익성이 극적으로 향상되어 강제 판매 압력을 최소화할 수 있습니다. 이 논문을 뒷받침하기 위해 Miner Net Position Change 메트릭이 누적으로 돌아갔습니다. 이는 오프라인 채굴자들로부터 오는 매도측 압력이 운영 채굴자들에 의한 축적으로 상쇄되고 있음을 나타냅니다.
이 지표의 주요 하방 변화는 재정적 스트레스가 광산 시장에 영향을 미치고 있으며 유동성 공급의 증가를 예고하고 있음을 시사합니다.
외환보유고 고갈
2020년과 1년 2021분기 동안의 핵심 주제는 거래소 코인 보유고의 끊임없는 고갈이었습니다. 그 중 상당수는 그레이스케일 GBTC 트러스트로 가는 중이거나 기관에 의해 축적되었습니다. 이는 거래소의 지속적인 순유출로 나타났습니다.
50월 내내 BTC가 거래소에 대량으로 입금되면서 이러한 추세는 극적으로 반전되었으며 시장은 ~14%까지 매도했습니다. 2일 이동 평균 기준으로 특히 지난 XNUMX주 동안 하루에 ~XNUMXBTC의 비율로 거래소 유출에 대한 긍정적인 수익이 나타났습니다.
변동성이 시장에서 밀려나면서 멤풀이 청산되고 블록 공간에 대한 수요가 감소하는 것이 일반적입니다. 따라서 실행되는 거래는 거품이 많은 강세장에 비해 덜 투기적이고 더 '목적이 있는' 샘플을 나타내는 경향이 있습니다.
이번 주, 교환 예금과 관련된 온체인 거래 수수료의 비율은 약 14%로 잠시 정점을 찍은 후 17%로 감소했습니다. 구조적 추세로 이러한 추세가 지속되면 논문의 매도 압력이 완화될 수 있습니다.
반대로, 인출과 관련된 온체인 수수료의 비율은 3.7%에서 최대 5.4%로 눈에 띄게 증가하여 상대적 우위가 43% 증가했습니다. 이것은 또한 판매보다 축적에 대한 선호도가 높아지고 있음을 시사합니다.
일반적으로 단일 거래 및 수수료로 많은 고객 인출을 포함하여 효율성을 위해 일괄 처리 기술을 배포한 거래소의 결과로 예금 수수료의 지배력은 일반적으로 인출보다 규모가 더 큽니다.
마지막으로 거래소에서 총 잔액은 지난 40주 동안 약 28 BTC 감소했습니다. 이는 140월의 지역 최저치 이후 관찰된 2.56 BTC의 총 유입량의 약 XNUMX%를 나타냅니다. 우리가 추적하는 교환 잔액은 현재 XNUMX만 코인을 보유하고 있습니다.
파생 상품은 꺼짐
파생상품 시장 전반에 걸쳐 미결제약정이 정체되고 거래량이 계속 감소함에 따라 비교적 조용한 상황을 볼 수 있습니다. 파생상품 시장의 영향력이 크다는 점을 감안할 때 XNUMX월에 다시 플러시 레버리지, 이는 레버리지된 투기에 대한 욕구가 감소했음을 시사합니다.
10.7월의 매도 이후 선물 미결제약정은 $13.0억에서 $57억 사이에 머물렀고 이 범위 내에서 눈에 띄는 상승 또는 하락은 소수에 불과했습니다. 미결제약정은 Coinbase가 공개되면서 XNUMX월에 설정한 ATH보다 XNUMX% 낮습니다.
선물 시장의 거래량도 감소하여 하루 거래량이 45억 달러로 감소했습니다. 이러한 거래량 수준은 가격이 비슷한 범위($1 ~ $2021)에서 거래되는 29년 38분기에 마지막으로 확인되었습니다. 이는 현재 거래량을 62.5월(#49) 및 1월(#2) 항복보다 각각 XNUMX% 및 XNUMX% 낮춥니다.
옵션 시장은 67월과 13.2월의 일반적인 최고치인 4.4억 달러 이후 미결제약정이 2020% 이상 하락하는 등 유사한 침체를 겪고 있습니다. 현재 옵션 미결제약정은 XNUMX억 달러로 XNUMX년 XNUMX월 수준으로 돌아갑니다.
모든 파생상품 시장에서 이러한 상당한 하락으로 인해 시장 변동성은 숏/롱 스퀴즈 또는 레버리지 청산보다는 현물 거래량에 의해 주도될 가능성이 점점 더 커지고 있습니다. 따라서 다음 대규모 움직임의 방향은 (투기적 프리미엄/할인이 아닌) 근본적인 수요와 공급을 강하게 반영할 가능성이 높습니다.
공급 역학
이제 광부, 교환 흐름 및 파생 상품 시장을 다루었으므로 마침내 코인 공급의 기존 보유자의 역학으로 전환합니다. 여기에서 우리는 투자 심리와 확신을 평가하기 위해 지출과 보유 패턴의 균형을 찾고 있습니다.
ASOL 메트릭은 매일 소비된 출력의 평균 연령을 캡처합니다. ASOL은 소비된 출력의 평균 연령만 고려하기 때문에(코인 볼륨이 아님) 조용한 멤풀의 영향을 크게 받지 않습니다. 아래 차트는 또한 엔티티 조정을 사용하여 지갑 통합 및 관리를 위해 낮은 온체인 수수료 환경을 자주 사용하는 거래소 및 유사한 경제 엔티티를 필터링합니다.
2017년과 2019년의 정점과 유사하게 소비된 산출물의 평균 연령이 빠르게 무너지고 있으며, 이는 더 높은 확신 HODLing으로 돌아가고 축적 가능성이 있음을 나타냅니다(이후 축적된 공급 압박이 나타나기까지 시간이 걸린다는 점에 유의).
ASOL은 전반적으로 오래된 동전이 점점 더 휴면 상태에 있다고 제안합니다. HODL 파동은 이 논문을 뒷받침하기 위해 더 많은 데이터 포인트를 제공합니다.
아래 차트는 2년에서 5년 사이의 동전을 필터링했습니다. 이 연령대는 확고한 신념을 가진 두 그룹의 구매자를 반영하며 두 그룹 모두 상당한 변동성을 가지고 있습니다.
- 2년 말부터 3년 정점까지 약세장에 축적된 2018년-2019년 보유자. 이 투자자들은 현재 공급의 9.8%를 보유하고 있습니다.
- 2020년 5.2월 이후 순환 공급의 2%가 3년-3년 대역에서 5년-XNUMX년 대역으로 '성숙'되었습니다.
- 3년 5월과 2016년 2018월 사이에 누적된 13.1년-640년 보유자는 마지막 주기의 강세장 구매자를 나타냅니다. 이 집단은 계속 성장하여 현재 공급의 20%를 차지합니다. 이 투자자들은 $XNUMX와 $XNUMX에 이전 ATH 사이에서 구매했으며 상당한 변동성을 겪었습니다.
중년 코인(6m~2세)의 경우 올해 1분기까지 이 투자자들이 크게 배분(파동 하락)하고 있음을 알 수 있습니다. 해당 Q1 판매자의 누적 범위는 2019년 항복 이후 2018년 3월까지 XNUMX달러까지 확장됩니다(따라서 깔끔한 이익 배수를 포착함).
이 집단은 최근 지출에서 보유 패턴으로 행동의 전환을 시작한 것으로 보입니다. 1~2년 된 코인은 현재 공급량의 13.3%를 차지하며 2019년 중반부터 2020년 중반까지 누적되었습니다. 1분기에 큰 비중을 차지한 후 보유량이 정체되어 지출이 둔화되었음을 나타냅니다.
6m-12m 사이의 코인은 이 주기의 강세장 구매자이며 현재 코인 공급량의 9%를 보유하고 있습니다. 이 연령대는 2020월 초부터 눈에 띄게 팽창하기 시작했으며, 이는 XNUMX년 XNUMX월-XNUMX월의 구매자 중 상당수가 코인을 사용하지 않았음을 나타냅니다.
향후 XNUMX개월 동안 이러한 '중년' HODL 파도의 진화는 '초기 기관 공급'이 얼마나 단단히 유지되고 있는지, 또는 반대로 최근에 매각되었는지를 평가하는 열쇠가 될 것입니다.
마지막으로 1m에서 6m 사이의 가장 경제적으로 의미 있는 동전을 조사합니다. 이들은 일반적으로 이익을 실현하는 나이든 손에서 동전을 사던 강세장 구매자를 나타냅니다. 이 행동은 2020년 2021월부터 22년 32월까지 영 코인 공급이 ~XNUMX%에서 XNUMX% 이상으로 급증함에 따라 분명합니다.
그러나 XNUMX월 매도 이후 영 코인의 공급이 구조적으로 하락하기 시작하여 코인이 성숙하고 HODLing이 진행되고 있으며 축적이 진행될 가능성이 있습니다.
영 코인 공급이 계속 감소하면(오래된 코인 휴면 및 영 코인 성숙) 가격에 유리합니다. 반대로, 젊은 코인 공급이 크게 급증하면 분배가 새로워지고 약세 편향이 선호됩니다.
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