Een uitdagende berenmarkt

---

Dit rapport is een samenwerking tussen Glassnode en CoinMarketCap Research. Download de pdf-versie van de rapporteren hier, en bekijk deze inhoud in a Live dashboard.

---

De year-to-date prestatie van 2022 was opmerkelijk uitdagend voor beleggers, aangezien de BTC-prijzen met 75% daalden ten opzichte van het hoogste punt ooit, en ETH met meer dan 80%. Vooral juni was een van de slechtste maanden ooit voor beide activa:

• Bitcoin daalde in juni met -37.9% wat de slechtste maandelijkse prestatie is sinds 2011, een tijd waarin de BTC-prijzen onder de $ 10 lagen.
• Ethereum daalde in juni met -45.4% dat is de op één na slechtst presterende maand in de geschiedenis, alleen verslagen door de maand maart tijdens het begin van de bearmarkt van 2018.

In de loop van 2022 heeft de markt voor digitale activa een macro-verschuiving gezien naar een risicovol sentiment. Net als in eerdere berencycli wordt dit vaak weerspiegeld in een groeiende Bitcoin-dominantie, aangezien beleggers kapitaal naar het large-cap-uiteinde van de risicocurve trekken.

De onderstaande grafiek toont de relatieve dominantie tussen Bitcoin en Ethereum Market Caps, en sinds begin december 2021 roteert het kapitaal ten gunste van BTC. Deze trend is ook qua structuur vergelijkbaar met de berenmarkt van begin 2018 en werd gevolgd door bijna drie jaar relatieve Bitcoin-sterkte.

Een grote drijvende kracht achter de relatieve zwakte van ETH is de enorme schuldafbouw die heeft plaatsgevonden in de DeFi-sector. In veel opzichten is dit de gelijke en tegengestelde reactie van de bearmarkt op de explosieve groei die de afgelopen 2 jaar is gezien in on-chain leverage en opbrengstlandbouwmarkten.

De informele naam 'DeFi Summer' begon in oktober 2020, toen Compound hun token-landbouwprogramma lanceerde, dat COMP-tokens uitgaf aan gebruikers van het protocol. Dit leidde tot de trend van 'yield farming' binnen de DeFi-sector en kwam naar voren in veel laag 1-blockchains en DeFi-protocollen.

Sinds DeFi Summer is de Total Value Locked (TVL) in DeFi hoger geëxplodeerd, 23.6x gegroeid over 2 jaar, van slechts $ 10.7 miljard naar meer dan $ 253 miljard. In de afgelopen 7 maanden is een grote meerderheid van deze TVL echter afgebouwd en afgebouwd, met een opmerkelijke daling van 71.5% en een waardedaling van $ 181 miljard.

De TVL-daling is een functie van zowel dalende symbolische waarderingen als de vermindering van de totale hefboomwerking (zowel discretionair als via liquidaties). Beide hebben gewogen op de ETH-prijs als een van de meer liquide exit-routes voor beleggers.

Tijdens dit de-leveraging-proces zochten veel beleggers veiligheid in stablecoins, die snel de favoriete quote-activa zijn geworden op zowel gecentraliseerde beurzen als gedecentraliseerde financiën. Hoewel de marktkapitalisatie van Ether volatiel is, zijn correct gedekte stablecoins dat over het algemeen niet, en zullen daarom alleen dalen tijdens perioden van netto-aflossingen terug naar fiat (of oorspronkelijk onderpand).

In de afgelopen 2 jaar piekte de totale marktkapitalisatie van de top 4 stablecoins (USDT, USDC, BUSD en DAI) doorgaans rond de 50% van de Ethereum Market Cap. Echter, met zoveel waarde die uit vluchtige crypto-activa stroomt, en richting stablecoins, heeft de totale waarde van deze stablecoins nu Ethereum omgedraaid.

Dit is de eerste keer in de geschiedenis dat een dergelijke gebeurtenis heeft plaatsgevonden, en het laat zien hoe dominant stablecoins zijn geworden en hoe ernstig de vlucht naar stabiliteit in 2022 is geweest.

Er heeft ook een significante evolutie plaatsgevonden binnen de stablecoin-ruimte zelf, vooral na de nu beruchte ineenstorting van LUNA en UST medio mei 2022.

• De geaggregeerde Top 4 Stablecoins spot nu een marktkapitalisatie van $ 146 miljard, waarbij USDT, USDC en BUSD respectievelijk rang 3, 4 en 6 bezetten tussen alle crypto-activa volgens Market Cap.
• Tether (USDT) in het bijzonder is het circulerende aanbod sinds 17.24 mei met een ongelooflijke - $ 20 miljard (83% korting op $ 11 miljard ATH) gedaald, omdat er grootschalige aflossingen plaatsvinden.
• USD-munt (USDC) voorraden zijn in dezelfde periode met $ 7.3 miljard gestegen. Dit geeft misschien aan dat er een verschuiving in de marktvoorkeur aan de gang is, waarbij beleggers steeds meer weggaan van USDT naar USDC.
• Binance USD (BUSD) voorraden zijn ook gegroeid met $ 0.7 miljard, zij het niet helemaal in dezelfde omvang als USDC. BUSD-dominantie in de stablecoin-ruimte heeft de afgelopen 2 jaar de meest agressieve groei doorgemaakt, zoals in de volgende sectie zal worden getoond.
• DAI de leveringen zijn met $ 1.6 miljard gekrompen, voornamelijk gedreven door de de-leveraging-gebeurtenis die plaatsvindt in de DeFi-sector, aangezien investeerders leningen afsluiten (of worden geliquideerd) op het MakerDAO-platform.

Het resultaat van deze aanbodverschuivingen is een opmerkelijke verschuiving in dominantie tussen de top 4 stablecoins. Twee jaar geleden domineerde Tether 88.3% van alle stablecoin-voorraden en blijft het het hoogste handelsvolume in de branche. De dominantie van het aanbod van Tether bevindt zich sindsdien echter in een aanhoudende macro-downtrend, die vandaag slechts 45.2% van de top 4 stablecoins-voorraden vertegenwoordigt.

De concurrentie neemt toe en de marktvoorkeur lijkt structureel te verschuiven.

• De USDC-dominantie is met 4.3x toegenomen om 38.1% van het marktaandeel te veroveren.
• De BUSD-dominantie is het meest agressief gegroeid, waardoor het marktaandeel met 7.5x is toegenomen tot 12% van de voorraden.
• De DAI-dominantie is met 3.9x toegenomen en is nu goed voor 4.7% van de top 4 stablecoins.

De Bitcoin Bear-markt

Zoals opgemerkt in de inleiding, was 2022 een uitdagend jaar en zelfs de marktleider Bitcoin is er niet ongeschonden uitgekomen. De BTC-prijzen zijn nu met 74% gedaald ten opzichte van de $ 68.3k ATH en bereikten een relatief laagtepunt van $ 17.6k op 18 juni.

Tot nu toe blijft de beer uit 2022 de minst ernstige in de geschiedenis vanuit het perspectief van een afname, hoewel de omvang en omvang van de impact misschien wel de grootste tot nu toe is. In de loop van de tijd hebben de bearmarkten van Bitcoin hun bodem bereikt met iets minder ernstige dalingen per cyclus, variërend van -93% in 2011 tot -84% in 2015 en 2018 en -75% in maart 2020.

Twee klassieke on-chain-statistieken, en enkele van de meest algemeen erkende, zijn de gerealiseerde prijs en de afgeleide daarvan de MVRV-ratio.

• Gerealiseerde prijs is de gemiddelde prijs van het Bitcoin-aanbod, gewaardeerd op de dag dat elke munt voor het laatst in de keten is verhandeld. Dit wordt vaak beschouwd als de 'on-chain cost basis' van de markt.
• MVRV-verhouding is de verhouding tussen de marktwaarde (MV, spotprijs) en de gerealiseerde waarde (RV, gerealiseerde prijs), waardoor een visualisatie van Bitcoin-marktcycli en winstgevendheid mogelijk is.

Alle historische Bitcoin-beren hebben de prijzen gedurende een gemiddelde periode van 180 dagen onder de gerealiseerde prijs zien dalen (excl. maart 2020, die slechts 7 dagen duurde). Wanneer spotprijzen onder de gerealiseerde prijs handelen, handelt de MVRV-ratio onder een waarde van 1. Dit geeft aan dat de gemiddelde Bitcoin-belegger munten onder zijn on-chain kostenbasis houdt en dus een niet-gerealiseerd verlies draagt.

We kunnen ook de markt ontleden op basis van hoe lang beleggers hun munten hebben vastgehouden, en een MVRV berekenen voor drie cohorten:

• De totale markt (oranje) zoals hierboven beschreven.
• Kortetermijnhouders (roze) die minder dan 155 dagen munten in hun bezit hebben gehad, en statistisch gezien de meeste kans hebben om te reageren, en munten uit te geven in het licht van de marktvolatiliteit.
• Langetermijnhouders (blauw) die munten langer dan 155 dagen in hun bezit hebben en statistisch gezien de minste kans hebben om hun munten uit te geven. Dit cohort wordt vaak beschouwd als synoniem met relatief prijsongevoelige Bitcoin HODLers.

Gemiddeld houden alle drie de Bitcoin-cohorten momenteel munten onder hun kostenbasis en alle MVRV-ratio's zijn lager dan 1.

Eerdere gevallen waarin alle drie de cohorten onder water zijn, worden hieronder weergegeven in rode zones, en het is te zien dat dergelijke gebeurtenissen vaak correleren met de dieptepunten van berenmarkten. Met zoveel Bitcoin-investeerders met verlies nadert de markt een vorm van 'maximale financiële pijn'.

We kunnen ook kwantificeren hoe groot het netto niet-gerealiseerde verlies is via de NUPL-metriek (gepresenteerd als een deel van de marktkapitalisatie). Er zijn twee belangrijke inzichten die uit de cyclus 2021-22 kunnen worden getrokken:

• Een macro bearish divergentie kan zich ontwikkelen tussen de marktpieken van april en november (weergegeven in blauw). Dit is het gevolg van het feit dat beleggers hun munten uitgeven tijdens de rally van aug-november 2021, wat zorgt voor een hogere totale kostenbasis en dus een kleinere niet-gerealiseerde winst in het systeem (dwz veel beleggers namen op weg naar boven winst).
• Niet-gerealiseerde verliezen die binnen het Bitcoin-netwerk worden aangehouden, zijn momenteel gelijk aan 16% van de huidige marktkapitalisatie. Dit is van een vergelijkbare omvang als historische bearmarkten, maar is iets minder ernstig dan op de dieptepunten van 2015 en 2018.

Naarmate de omvang van de Bitcoin-markt groter wordt, kan worden verwacht dat de omvang van de potentiële winst en het verlies in USD zal toenemen. In de loop van de cyclus 2021-22 zijn er zes grote 'capitulatie'-gebeurtenissen geweest, waarbij beleggers historisch grote verliezen on-chain realiseerden.

Merk op dat een gerealiseerd verlies optreedt wanneer een belegger die munten tegen hogere prijzen heeft gekocht, deze tegen lagere prijzen uitgeeft en het verlies vasthoudt. De netto gerealiseerde winst/verlies wordt vervolgens berekend door elke dag de gerealiseerde verliezen af ​​te trekken van de gerealiseerde winsten.

• mei-juli 2021 zag prijzen uitverkopen tot $ 29k tijdens de Great Miner Migration. Gedurende deze tijd waren er twee dagen met netto gerealiseerde verliezen van $ 2.65 miljard en $ 3.46 miljard, beide op dat moment de grootste in de geschiedenis.
• december 2021 en januari 2022 zag de markt dalen van de $ 68.3k ATH en beleefde twee deleveraging-evenementen. Tegenwoordig realiseerden nettoverliezen van respectievelijk $ 2.18 miljard en $ 2.51 miljard.
• Mei-juni 2022 zag kredietbesmetting op de markt ontstaan. Toen het LUNA-UST-project medio mei instortte, realiseerden Bitcoin-investeerders nettoverliezen van meer dan -6.21 miljard dollar over een periode van drie dagen. De tweede gebeurtenis vond plaats op 18 juni, toen de Bitcoin-prijzen daalden tot $ 17.6k, en het huidige record op één dag netto gerealiseerd verlies van $ 4.23B werd gevestigd. Dit gebeurde toen de BTC-prijzen voor het eerst in de geschiedenis onder de vorige cyclus ATH kwamen.

Het is te zien dat ondanks een iets kleinere daling in vergelijking met eerdere bearmarkten, de Bitcoin Bear 2021-22 werd onderbroken door talrijke, zeer grote capitulatiegebeurtenissen en scherpe dalingen in de winstgevendheid van beleggers.

De Ethereum Bear Market

Net als Bitcoin hebben Ethereum-investeerders in relatief korte tijd ook een ongelooflijke mate van waardedaling gezien. Dit is de tweede grote bearmarkt voor ETH, die oorspronkelijk aan het einde van de bearmarkt van 2015 was gelanceerd.

De beer van 2018-2020 is de analoog die het dichtst in de buurt komt en bereikte een dieptepunt tussen 92% en 94%, en het duurde 1,108 dagen voordat de ETH-prijzen de $ 1,416 ATH terugvorderen. In de berenmarkt van 2022 heeft ETH tot dusver een daling van 82% gezien onder de $ 4.8k ATH die in nov-2021 werd vastgesteld.

Ether-investeerders houden ook munten onder hun on-chain kostenbasis, aangezien de spotprijzen onder $1.2k worden verhandeld en de gerealiseerde prijs boven $1.65k zweeft. In de bearmarkt van 2018-20 hielden ETH-investeerders gedurende 547 dagen munten onder hun kostenbasis (met onderweg twee opluchtingsrally's).

Deze cyclus handelde de Ethereum MVRV-ratio tot nu toe slechts 1 dagen onder de 40, wat vrij kort blijft in tegenstelling tot de beer van 2018. MVRV daalde tot een waarde van 0.416 op 18 juni, wat aangeeft dat de gemiddelde ETH-belegger een niet-gerealiseerd verlies van -58.4% had.

Gedurende de cyclus 2021-22 hebben investeerders ETH gestort in het 2.0 staking-contract om een ​​validator voor de Beacon Chain te worden. Op dit moment zijn ETH-stortingen eenrichtingsverkeer en kunnen ze dus pas enige tijd na de Fusie worden ingetrokken.

Als gevolg hiervan kunnen we de gerealiseerde prijs van ETH 2.0-stortingen berekenen op basis van het tijdstip waarop de munten zijn ingezet. Hier kunnen we zien dat de gemiddelde aanbetalingsprijs $ 2,389 was, wat 44.8% hoger is dan de bredere markt gerealiseerde prijs van $ 1,649.

Met meer dan 13 miljoen ETH-inzet, komt het totale niet-gerealiseerde verlies van ETH in het 2.0-stortingscontract op $ 14.96 miljard.

Even terzijde, met zo'n grote divergentie tussen de gerealiseerde prijs van liquide ETH en die van illiquide ingezette ETH, is het geen verrassing dat beleggers de voorkeur hebben gegeven aan 'liquide staking-derivaten'. Met producten zoals het stETH-token dat door Lido wordt aangeboden, kunnen beleggers hun ingezette ETH-positie overdragen, verkopen, onderpand geven of afdekken.

Als gevolg hiervan is de totale ETH die via Lido is ingezet, gestegen tot 4.137 miljoen ETH, goed voor maar liefst 31.8% van de totale 13.0 miljoen ETH die is ingezet. Ter vergelijking: de gecombineerde stortingen van Coinbase, Kraken en Binance vertegenwoordigen 3.505 miljoen ETH, wat 27.0% van het totaal is.

Als we terugkeren naar de winstgevendheid van de totale markt, kunnen we zien dat het netto niet-gerealiseerde verlies voor ETH-beleggers aanzienlijk slechter is dan hun Bitcoin-tegenhangers. Een vergelijkbare bearish divergentie is te zien tussen de markthoogtes van 2021 en de huidige markt houdt verliezen vast die gelijk zijn aan 53% van de marktkapitalisatie.

Met zo'n extreem negatieve winstgevendheid over de hele Ethereum-houdersbasis, hebben ETH-investeerders in de loop van mei en juni gereageerd met twee historisch grote capitulatiegebeurtenissen. Hier beschouwen we alleen de besteding van ETH-tokens en identificeren we eendaagse capitulaties van -2.58 miljard dollar tijdens de ineenstorting van LUNA, en vervolgens nog eens 2.16 miljard dollar tijdens de uitverkoop op 18 juni.

Deze evenementen overschaduwen de over het algemeen minder dan $ 1 miljard capitulaties in de geschiedenis van Ethereum en zijn meer dan 8 keer groter dan het evenement van maart 2020. Dit toont aan dat hoewel 2022 een zeer ernstige bearmarkt is, de omvang van het in- en uitstromende kapitaal van zowel Bitcoin als Ethereum nu een orde van grootte groter is dan slechts 2 jaar geleden.

Mijnbouwstress en capitulatie

In dit laatste gedeelte zullen we de stress-opbouw binnen de Bitcoin- en Ethereum-mijnmarkten onderzoeken. Een van de ongelooflijke gebeurtenissen van de cyclus van 2021 was de Grote Mijnmigratie. Tussen mei en juni 2021 zag de industrie naar schatting 52% van de Bitcoin-hashrate, die zich in China bevindt, offline komen, toen een overheidsverbod volledig van kracht werd.

Als gevolg hiervan werden veel van de getroffen ASIC-mijnbouwplatforms verkocht, overgedragen en opnieuw ondergebracht, waarbij een groot deel werd overgenomen door beursgenoteerde Noord-Amerikaanse bedrijven. Tegelijkertijd begonnen de chiptekorten na COVID in de tweede helft van 2021 af te nemen, wat resulteerde in een herstel van de hash-rate en mining-moeilijkheden in de V-vorm en het doorbreken van nieuwe all-time-highs.

Dit verhoogde effectief de kosten van BTC-productie, precies op hetzelfde moment dat de marktprijzen een hoogtepunt bereikten, en kwam in de heersende bear-trend. Met behulp van een log-log regressiemodel kunnen we de all-in-gemiddelde kosten voor het minen van BTC schatten op ongeveer $ 17.2k. Interessant genoeg testte de uitverkoop op 18 juni dit model op $ 17.6k, wat aangeeft dat de Bitcoin-prijzen waren teruggekeerd naar hun gemiddelde productiekosten, een fenomeen dat veel grondstoffen hebben.

Deze combinatie geeft echter ook aan dat stress bij mijnwerkers nu een waarschijnlijke marktfactor is, met stijgende productiekosten en tegelijkertijd dalende inkomsten.

We kunnen zien dat de totale mijninkomsten voor Bitcoin en Ethereum dramatisch zijn gedaald, met beide convergentie van ongeveer $ 17 miljoen tot $ 18 miljoen per dag. Ethereum-mijnwerkers verdienen nu opnieuw minder dan Bitcoin-mijnwerkers, ondanks dat de ETH-inkomsten meer dan het dubbele van de BTC-inkomsten bereikten op de piek van november 2021.

De inkomsten uit Bitcoin-mijnbouw zijn nu teruggekeerd naar het niveau van 2019-20 en zijn gelijk aan de inkomsten voordat de halvering van mei 2020 plaatsvond.

Een van de eerste waarneembare signalen van Bitcoin-minerstress deed zich begin juni voor toen de hash-linten omgekeerd. Dit gaf aan dat de hash-snelheid aanzienlijk daalde, waardoor het snellere 30-daags voortschrijdend gemiddelde onder het langzamere voortschrijdende 60-daags gemiddelde kwam.

Dit gebeurt wanneer Bitcoin-mijnwerkers hun onrendabele mijnbouwinstallaties uitschakelen, omdat ze niet langer genoeg verdienen om voortgezette werking en stroomverbruik te rechtvaardigen.

Vergelijkbare gebeurtenissen in het verleden zijn te zien bij de dieptepunten van de berenmarkt in 2018, en dan weer tijdens de back-to-back 'halveringen' in 2020 (eerst halveerden de prijzen in de uitverkoop van maart 2020 en vervolgens halveerde de BTC-subsidie ​​bij het Bitcoin-halveringsevenement in mei). De impact van de Grote Migratie is ook zichtbaar tussen mei en juli 2021.

Om te bevestigen dat er sprake is van inkomensstress bij mijnwerkers, kunnen we een tweedelig model raadplegen, dat de samenvloeiing zoekt tussen impliciete inkomensstress (Puell Multiple) en waargenomen hashrate-afname (Moeilijkheidslintcompressie).

• De Puell Multiple (oranje) volgt het totale inkomen van mijnwerkers in USD, ten opzichte van het 1-jaargemiddelde. Hier kunnen we zien dat Bitcoin-mijnwerkers slechts 40% zoveel verdienen als het 12-maandsgemiddelde. Dit houdt in dat inkomensstress bij mijnwerkers een waarschijnlijke factor is.
• De moeilijkheidsgraad lintcompressie (paars) signalen dat hashrate inderdaad offline komt, waardoor protocolproblemen op een statistisch significante manier dalen. Dit is een expliciete observatie dat ASIC-rigs worden uitgeschakeld vanwege inkomensstress.
• Capitulatierisico voor mijnwerkers (gele zones) markeer periodes waarin beide statistieken significante dieptepunten aangeven, en over het algemeen correleren met extreme dalen in de bearmarkt, en een verhoogd risico op mijnwerkerscapitulatiegebeurtenissen.

Als ons laatste bewijs met betrekking tot Bitcoin-mijnwerkers, kunnen we zien dat de geaggregeerde mijnwerkerssaldi hun 2-jarige uptrend hebben doorbroken en nu in verval zijn. Mijnwerkerssaldi zijn sinds eind maart met 13,051 BTC gedaald en ze verdelen momenteel uit hun opgeslagen schatkisten met een snelheid van 6.38k BTC/maand.

Dit is het hoogste percentage mijnwerkersdistributie sinds 2019. Verwacht mag worden dat dit aanhoudt tenzij de prijzen herstellen en/of totdat miners met sterkere balansen een voldoende dominantie van netwerkhashrate krijgen. Met nog steeds ongeveer 61.8k BTC in handen van deze miners, blijft het risico van verdere distributiedruk in het spel.

Ten slotte kunnen we zien dat Ethereum-mijnbouwproblemen en hashrate ook een dramatische daling ervaren, met een daling van 22.2% ten opzichte van de ATH. De Puell Multiple (blauw) is gedaald tot slechts 0.3, wat aangeeft dat de totale inkomsten van mijnwerkers slechts 30% van het jaargemiddelde bedragen.

Dit heeft een omkering van het moeilijkheidslint gecreëerd en bevestigt dat een aanzienlijk deel van de miners onder stress staat en dat hashrate offline komt.

Er is nog een interessante dynamiek die Ethereum-mijnwerkers beïnvloedt. Naarmate de Ethereum-gemeenschap steeds dichter bij de Merge komt, wordt verwacht dat de Etheruem-blockchain zal overschakelen van een Proof-of-Work naar een Proof-of-Stake-consensusmechanisme. Als zodanig is het waarschijnlijk dat de markt binnenkort getuige zal zijn van een progressieve overgang, aangezien het overwegend GPU-mijnwerkerscohort migreert naar het delven van andere munten of naar het verkopen van hun hardware voor andere toepassingen (gaming, AI, enz.).

Conclusies

De bearmarkt van 2022 was een uitdaging voor alle beleggers in digitale activa en was de bron van veel structurele verschuivingen binnen de markt. De marktdominantie van USDT is de afgelopen twee jaar afgenomen, met een sterke verschuiving in de richting van diversiteit met USDC, en de dominantie van BUSD, vooral na de ineenstorting van het LUNA-UST-project.

Een groot deel van de overtollige hefboomwerking die werd opgebouwd in zowel on- als off-chain markten is afgebouwd, waarbij de Total Value Locked in DeFi met 71.5% is gedaald. Dit heeft geleid tot een aanzienlijke neerwaartse druk op de meest liquide marktleiders, Bitcoin en Ethereum.

Als gevolg hiervan zijn beide belangrijkste activa BTC en ETH met meer dan 75% gedaald ten opzichte van ATH en worden ze onder hun respectieve gerealiseerde prijzen verhandeld. Dit was gebruikelijk in eerdere bearmarkten, omdat beleggers zien dat niet-gerealiseerde winsten instorten en de markthandel onder hun totale kostenbasis blijft. De markt bevindt zich pas sinds half juni in deze positie en eerdere berencycli duurden gemiddeld 180 dagen voordat het volledige herstel van kracht was.

De druk van lage muntprijzen heeft grote invloed op de productiekant, waarbij zowel Bitcoin- als Ethereum-mijnwerkers hun operationele kosten zien stijgen, terwijl de inkomsten aanzienlijk dalen. Bitcoin-mijnwerkers hebben nog steeds zo'n 61.8k BTC op hun balans, die het risico blijft lopen (tenminste gedeeltelijk) te worden gedistribueerd om hun vaste kosten te dekken. Ethereum-mijnwerkers zullen binnenkort ook zien dat Proof-of-Work wordt afgeschaft, aangezien de Merge Ethereum overdraagt ​​naar een Proof-of-Stake-consensusmechanisme.

Al met al was 2022 tot dusverre een ingrijpende bijstelling van de marktverwachtingen, een brede verlaging van de hefboomwerking en idealiter het begin van een nieuwe reeks fundamenten, waarop nog grotere structuren kunnen worden gebouwd.

---