Ucisk podaży

Streszczenie

• Wraz ze zbliżającym się wielkimi krokami czwartym halvingiem Bitcoina, szacowanym na kwiecień 2024 r., podaż Bitcoina zaczyna się zmniejszać, która osiągnęła historyczny poziom.
• Oceniamy różnorodne miary zarówno pod kątem „dostępnej podaży”, jak i wskaźników „przechowywania dostaw” przez inwestorów długoterminowych, które przekraczają nową emisję o ponad 200%.
• Korzystając z zależności pomiędzy kapitalizacją rynkową a kapitalizacją zrealizowaną, szacujemy, że ta szczelność podaży powoduje, że napływ kapitału do BTC ma ogromny wpływ na wycenę.

Ocena dynamiki podaży przed halvingiem Bitcoina w 2024 r

Halving jest jednym z najbardziej oczekiwanych wydarzeń w kalendarzu Bitcoina, występującym co 210,000 50 bloków i zmniejszającym tempo emisji nowych monet o 840,000%. Chociaż z góry ustalono, że czwarty halving nastąpi przy wysokości bloku XNUMX XNUMX, dokładna data i godzina nie są znane ze względu na naturalną zmienność i probabilistyczny charakter bloków wydobywczych.

Nasze najlepsze szacunki, biorąc pod uwagę obecny średni odstęp między blokami, są takie, że do halvingu nastąpi za 158 dni i nastąpi to 23 kwietnia 2024 r.

Biorąc pod uwagę wysokie wymagania CAPEX i OPEX związane z wydobyciem, górnicy Bitcoin w przeszłości rozdzielali większość swoich dochodów z BTC na pokrycie kosztów. Najwyższa wartość od początku roku w USD wyemitowana dla górników w ramach nowo wybitej podaży wynosi około 1 miliarda dolarów miesięcznie, co stanowi nietrywialny czynnik utrudniający napływ kapitału.

W świecie po halvingu po 2024 r. kwota ta zostanie obniżona do 500 mln dolarów miesięcznie, co jest porównywalne z presją dystrybucyjną wynoszącą 450 mln dolarów miesięcznie wokół minimów FTX ustaloną rok temu.

Oprócz technicznej elegancji i niepowstrzymanego charakteru halvingu Bitcoina, jest to również punkt zainteresowania inwestorów. Wszystkie wcześniejsze halvingi odnotowały imponujące wyniki rynkowe w ciągu kolejnych 365 dni.

To w naturalny sposób stwarza intrygujące pytanie, czy halving jest głównym czynnikiem napędzającym cykle aprecjacji cen, czy tylko jednym z wielu czynników. W tym wydaniu przyjrzymy się temu przez pryzmat wzorców podaży i zachowań inwestorów, aby dodać nieco koloru debacie z perspektywy łańcucha dostaw.

Podzielimy to na trzy etapy analizy:

1. Ocena „dostępnej i aktywnej” podaży
2. Mierzenie wskaźników „przechowywania i oszczędzania dostaw”
3. Analiza wpływu przepływów kapitału na wycenę rynkową

Ocena dostępnej podaży

Naszym pierwszym celem jest oszacowanie wolumenu BTC, który jest mobilny, aktywny i znajduje się w swobodnym obiegu. Innymi słowy, jaka jest dostępna podaż, której inwestorzy mogą zasadnie oczekiwać w najbliższej przyszłości?

Poniższy wykres przedstawia kilka heurystyk podaży wykorzystujących „wiek monety” jako główne dane wejściowe, mierzące czas od ostatniego wydania monety w łańcuchu. Krótkoterminowa podaż posiadaczy znajduje się obecnie na najniższym od lat poziomie 2.33 mln BTC i obejmuje monety mające do 155 dni, które statystycznie mają największe prawdopodobieństwo wydania.

Inne wskaźniki opisujące „gorętszą” podaż obejmują monety młodsze niż 1 miesiąc (1.39 mln BTC), ale mogą również uwzględniać otwarte kontrakty futures (0.41 mln BTC BTC) jako formę „ekspozycji podażowej” na rynkach instrumentów pochodnych.

Łącznie wielkość „gorących dostaw” odpowiada od 5% do 10% podaży znajdującej się w obiegu w codziennym handlu.

Glassnode opracował inną heurystykę podaży, która monitoruje zachowania portfeli związane z wydatkami, podzielone na segmenty niepłynne, płynne i bardzo płynne. Poniżej pokazane są dwa ostatnie, które reprezentują portfele, które zarówno otrzymują monety, jak i wydają znaczną ich część.

Godny uwagi jest wieloletni spadek, który rozpoczął się w marcu 2020 r., kiedy świat doświadczył wstrząsu sejsmicznego spowodowanego pandemią i reakcją społeczną na nią.

Z oczywistych powodów salda dostaw płynnych i wysoce płynnych oraz salda wymiany w znacznym stopniu się pokrywają. Ta wieloletnia tendencja spadkowa jest ponownie widoczna, co sugeruje, że monety wycofują się z portfeli Exchange w kierunku bardziej niepłynnych portfeli z niewielką historią wydatków.

Ważnym niuansem tego jest rola zarówno depozytariuszy klasy instytucjonalnej, jak i produktów typu ETF, takich jak GBTC (użyteczne odniesienie dla wszelkich przyszłych instrumentów ETF typu spot). Poniższy wykres przedstawia nasze najlepsze szacunki zagregowanych wolumenów w sieci dla naszych klastrów Coinbase Exchange, Coinbase Custody i GBTC.

Należy ponownie zwrócić uwagę na punkt zwrotny z marca 2020 r., kiedy znacznie wzrósł popyt zarówno na GBTC, jak i produkty powiernicze, co w wielu przypadkach będzie klasyfikowane jako podaż niepłynna.

Jeśli porównamy krótkoterminowe salda podaży i wymiany posiadaczy, zobaczymy, że mają one podobną wielkość i wynoszą około 2.3 mln BTC. Łącznie te dwie miary „dostępnej podaży” odpowiadają 23.8% podaży w obiegu, która jest obecnie najniższa w historii.

Można argumentować, że w ujęciu względnym oznacza to historycznie najniższy poziom dostępnej podaży BTC.

Pomiar wskaźników zmagazynowanej i zaoszczędzonej podaży

Ustaliliśmy, że ogólna tendencja w przypadku różnych miar „dostępnej podaży” jest spadkowa. Tendencja ta ma już kilka lat, ale wyraźnie przyspieszyła od czasu ogólnorynkowej wyprzedaży w czerwcu 2022 r. (LUNA-UST i 3AC).

Z drugiej strony, kiedy nałożymy na siebie odwrotne miary podaży „zaoszczędzonej lub zmagazynowanej”, możemy zauważyć, że tworzy się niezwykła rozbieżność. Tutaj rozważamy „magazynowaną podaż” za pomocą następującej heurystyki:

• Długoterminowa dostawa pojemników (monety starsze niż -155 dni, ciemnoniebieskie)
• Niepłynna podaż (portfele z ograniczoną historią wydatków, jasnoniebieskie)
• Sklepiona podaż (głęboko HODL i utracona podaż, patrz Cointime Economics, kolor zielony)

Ta rozbieżność jest znacząca, ponieważ sugeruje, że monety generalnie migrują z sald giełdowych, spekulantów i aktywnego handlu w stronę chłodni, depozytów i portfeli inwestorów długoterminowych.

Aby uzyskać poczucie skali, możemy porównać tempo przechowywania i oszczędzania monet w porównaniu z nową emisją. Obecnie wydobywa się około 81 tys. BTC co kwartał, a po halvingu wkrótce spadnie to ~40.5 tys. BTC/kwart.

Jeśli nałożymy na siebie 90-dniową zmianę niepłynnej podaży, zauważymy trwały wzrost niepłynnych sald przez wszystkie wcześniejsze wydarzenia związane z halvingiem. Sugeruje to, że strona kupujących inwestorów ma tendencję do wzrostu w okresie poprzedzającym halving i w jego trakcie, często znacznie przekraczając stopę emisji zarówno przed, jak i po zdarzeniu.

Niepłynna podaż rośnie obecnie w tempie 180 tys. BTC/kwart, czyli 2.2 razy więcej niż emisja.

Przez pryzmat „magazynowanej podaży”, wykorzystującej czas przetrzymywania inwestorów jako dane wejściowe, widzimy podobny wzór akumulacji dla posiadaczy długoterminowych (kolor niebieski) i podaży skarbcowanej (kolor zielony). Co ciekawe, to zachowanie inwestorów wydaje się przebiegać w trzech falach:

1. Fala 1 w środku niedźwiedzia ponieważ ceny gwałtownie korygują się w stosunku do ATH.
2. Fala 2 w późniejszych stadiach niedźwiedzia po utworzeniu podłogi rowerowej.
3. Fala 3 prowadząca do i przez halving w oczekiwaniu na to, co inwestorzy nabywają.

Wskaźniki akumulacji można również ocenić za pomocą heurystyki wielkości portfela, gdzie wykres uwzględnia wszystkie podmioty posiadające mniej niż 100 BTC. Te krewetki (< 1BTC), kraby (1 do 10BTC) i ryby (10 do 100BTC) przyciągają szeroki przekrój inwestorów, od detalistów po zamożne osoby prywatne.

Łącznie wskaźniki ich akumulacji przekroczyły liczbę nowych emisji od lutego 2022 r., co stanowi najdłuższy i najbardziej utrzymujący się okres w historii.

Podsumowując, poniższy wykres przedstawia zmianę salda netto różnych „przechowywanych” wskaźników podaży od 1 stycznia 2022 r. Jako punkt odniesienia przyjmujemy zmianę podaży w obiegu (kolor pomarańczowy) i widzimy, że stopy akumulacji przez inwestorów wahają się od 1.1x do prawie 2.5x nowej emisji.

Nasze miary „dostępnej podaży” nie tylko są na historycznie najniższych poziomach, ale także wskaźniki „przechowywania dostaw” przez inwestorów są również znacznie wyższe niż wskaźniki emisji w warunkach poprzedzających halving. Cykliczną naturę cykli rynkowych Bitcoina podczas bessy i wydarzeń związanych z halvingiem można opisać za pomocą tych wzorców akumulacji inwestorów, co przypomina nam powiedzenie stosowane na rynkach;

Rynki niedźwiedzia są autorem byka, który następuje (i odwrotnie)

Analiza zmieniających się pływów kapitału

W kilku ostatnich edycjach WoC skupiliśmy się na rotacji kapitału w całym ekosystemie aktywów cyfrowych (patrz WoC 41, 42, 44). W tych wydaniach używamy Realized Cap jako wskaźnika zastępczego dla napływów i odpływów kapitału oraz rotacji pomiędzy aktywami.

Na poziomie behawioralnym długoterminowi inwestorzy w Bitcoin mają tendencję do kupowania po niskiej cenie i sprzedawania po wysokiej cenie, co jest procesem, który przynosi zysk i rewaluuje monety z najniższego kosztu na wyższy. Moneta zakupiona za 6 tys. dolarów w 2018 r. zostanie sprzedana za 60 tys. dolarów w 2021 r., co wymaga napływu 900% więcej kapitału i nabycia tej samej ilości monet.

Ważna informacja: podczas gdy „magazynowana podaż” rośnie dzisiaj, poniższy wykres pokazuje sytuację odwrotną, w której brane są zyski, a „magazynowana podaż” jest wydawana z powrotem do obiegu płynnego.

Mając to na uwadze, możemy porównać kwotę kapitału, która musi wpłynąć (lub wypłynąć) z zrealizowanego limitu Bitcoina, aby osiągnąć zmianę kapitalizacji rynkowej o 1 dolara.

Ten ostatni wskaźnik został po raz pierwszy zaproponowany w niedawnym artykule raport badawczyi może być traktowany jako miara płynności lub zmienności. Opisuje, o ile zrealizowany limit musi się zmienić, aby osiągnąć zmianę 1.0 dolara w kapitalizacji rynkowej Bitcoina. Zwracamy uwagę na kilka interesujących szczegółów:

• W późnej fazie hossy (strefy pomarańczowe) napływ kapitału przekracza 0.75 USD, a często ponad 1.0 USD, aby osiągnąć zmianę kapitalizacji rynkowej na poziomie 1.0 USD. Historycznie uznano, że jest to stan nie do utrzymania.
• Podczas bessy, gdy kapitał i uwaga inwestorów odpływają, cena może spaść do poziomu od 0.10 do 0.30 dolara. Prowadzi to do bardziej niestabilnych wahań cen, ponieważ niewielki napływ lub odpływ kapitału powoduje nadmierny wpływ.

Wskaźnik ten jest zbliżony do długoterminowej mediany (zaznaczonej na czerwono) wynoszącej 0.25 USD, co sugeruje, że podaż i płynność Bitcoina są dość ograniczone. Napływ/odpływ kapitału w wysokości 0.25 USD powoduje zmianę kapitalizacji rynkowej o 1.0 USD. Pod wieloma względami pokrywa się to z omówioną powyżej dynamiką podaży, gdzie „dostępna podaż” jest rzeczywiście historycznie niska, wskaźniki magazynowania rosną, a w rezultacie spada płynność.

Podsumowanie i wnioski

Czwarte wydarzenie halvingu zbliża się wielkimi krokami i stanowi ważny fundamentalny, techniczny i filozoficzny kamień milowy dla Bitcoina. Dla inwestorów jest to również obszar intrygujący, biorąc pod uwagę imponujący profil zwrotu w poprzednich cyklach.

W tym wydaniu zbadaliśmy braki w podaży Bitcoina, korzystając z różnych miar podaży i heurystyki. Istnieje zauważalna zbieżność między tymi wskaźnikami, co sugeruje, że „dostępna podaż” osiągnęła najniższy poziom w historii, a wskaźniki „magazynowania zapasów” przekraczają obecną emisję nawet 2.4-krotnie.

Zastrzeżenie: Ten raport nie zawiera żadnych porad inwestycyjnych. Wszystkie dane są podane wyłącznie w celach informacyjnych i edukacyjnych. Żadna decyzja inwestycyjna nie może opierać się na informacjach podanych tutaj, a użytkownik ponosi wyłączną odpowiedzialność za własne decyzje inwestycyjne.

Przedstawione salda wymiany pochodzą z obszernej bazy danych etykiet adresowych Glassnode, które są gromadzone zarówno w oparciu o oficjalnie opublikowane informacje o wymianie, jak i zastrzeżone algorytmy grupowania. Chociaż staramy się zapewnić najwyższą dokładność w przedstawianiu sald giełdowych, należy pamiętać, że liczby te nie zawsze obejmują całość rezerw giełdy, szczególnie gdy giełdy powstrzymują się od ujawniania swoich oficjalnych adresów. Zachęcamy użytkowników do zachowania ostrożności i dyskrecji podczas korzystania z tych wskaźników. Glassnode nie ponosi odpowiedzialności za jakiekolwiek rozbieżności lub potencjalne nieścisłości. Korzystając z danych giełdowych, prosimy o zapoznanie się z naszą Informacją o przejrzystości.

• Dystrybucja treści i PR oparta na SEO. Uzyskaj wzmocnienie już dziś.
• PlatoData.Network Pionowe generatywne AI. Wzmocnij się. Dostęp tutaj.
• PlatoAiStream. Inteligencja Web3. Wiedza wzmocniona. Dostęp tutaj.
• PlatonESG. Węgiel Czysta technologia, Energia, Środowisko, Słoneczny, Gospodarowanie odpadami. Dostęp tutaj.
• Platon Zdrowie. Inteligencja w zakresie biotechnologii i badań klinicznych. Dostęp tutaj.
• Źródło: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/