Explicado: Por que a criptografia se preocupa com as chamadas de margem da MicroStrategy

Quando a MicroStrategy (MSTR) divulgou seu último relatório de ganhos, a imprensa e o cripto Twitter estavam inundados de especulações sobre sua chamada de margem Bitcoin. Apenas, por que é tão importante que essa empresa obscura seja potencialmente chamada de margem? 

A MicroStrategy oferece serviços de análise para empresas por meio de seu software, mas ganhou fama fora desse mercado quando Michael Saylor, seu fundador e principal acionista, apostou sua empresa all-in no Bitcoin.

De fato, o MSTR parece ser o segundo maior detentor corporativo de Bitcoin depois do Grayscale Trust. À medida que o mercado de criptomoedas entrou em território de urso profundo este ano, a mega aposta de Saylor no Bitcoin levantou ainda mais questões – ao mesmo tempo em que oferece informações sobre a vulnerabilidade do mercado de Bitcoin.

Uma breve história da compra de Bitcoin da MicroStrategy

Uma rápida olhada nos números da MicroStrategy revela que a chamada de margem de Michael Saylor pode ser muito maior do que ele gostaria de admitir. Bloomberg descreveu a compra de BTC da MicroStrategy como uma alavanca play no Bitcoin.

Com as receitas nem perto da dívida que a MSTR está incorrendo para comprar Bitcoin, fica claro que Saylor transformou seu humilde negócio de software de análise em uma empresa profundamente alavancada com grandes apostas no Crypto Casino.

E, naturalmente, no mundo das criptomoedas, isso explica por que o MSTR se tornou tão popular. Com um valor de mercado de US$ 1.44 bilhão em 2019 e receitas de cerca de US$ 486 milhões, o MSTR mal apareceu no ciclo de notícias.

No entanto, como suas participações em BTC engoliram o valor de seus negócios de software, o MSTR rapidamente se tornou mais sobre Bitcoin do que software. Não há, neste momento, nenhuma outra empresa na Bolsa de Valores de Nova York que esteja tão exposta ao BTC quanto a MSTR.

Isso não significa necessariamente que possuir a MicroStrategy como uma ação lhe dará uma exposição equivalente ao preço do Bitcoin – porque a estoque está sendo fortemente diluído para comprar mais BTC.

A MicroStrategy começou a comprar Bitcoin em agosto de 2020 com a venda de US$ 250 milhões em ações e depois continuou comprando BTC emitindo notas não seguras que poderiam ser convertidas em ações. Somando-se a essa nova dívida financeira, o MSTR emitiu um título, fez um empréstimo e vendeu mais ações para comprar o BTC.

No futuro, tudo funcionará com energia digital. # Bitcoin

—Michael Saylor (@saylor) 22 de Junho de 2022

Leia mais: A chamada de margem da MicroStrategy explicada

Não tinha dívidas em 2018, registrou uma dívida de US$ 113 milhões em 2019, mas depois de começar a acumular sua dívida em BTC em 2020, registrou US$ 581.5 milhões em dívidas. Hoje, a dívida total da MicroStrategy chega a US$ 2.435 bilhões.

Se as receitas e receitas permanecerem em seu nível atual, Saylor inevitavelmente tem que vender alguns de seus BTC para cobrir seu empréstimo e pagar os detentores de títulos, seja qual for o preço do Bitcoin – além da diluição excessiva do preço das ações que ocorrerá quando as notas não seguras começarem a ser resgatadas. 

A maior parte da dívida em Bitcoin que a MicroStrategy possui está em dívidas não garantidas lançadas em 2020, com US$ 650 milhões com vencimento de 0.75% em 2025 e em 2021 US$ 1.05 bilhão com vencimento de 0% em 2027. Em 2021, a MicroStrategy também liberou US$ 500 milhões em títulos garantidos títulos em 6.125% com vencimento em 2028.

Em março deste ano, a MicroStrategy pegou um empréstimo de US$ 205 milhões da Silvergate garantido com o BTC para comprar cerca de 4,000 BTC a mais. No entanto, é interessante notar que o pagamento da taxa de juros para este empréstimo ainda não foi declarado.

As compras de Bitcoin também foram financiadas pela venda de 1,413,767 ações em 2021 por um valor ligeiramente superior a US$ 700 por ação, gerando cerca de US$ 1 bilhão em vendas. Desde 2019, as ações em circulação da MicroStrategy aumentaram 12.6%. Eles vão aumentar ainda mais.

No total, a MicroStrategy comprou 129,218 Bitcoins por um preço total de US$ 3.97 bilhões e um preço médio de compra por Bitcoin de aproximadamente US$ 30,700.

Em 2021, a MicroStrategy obteve um lucro final em dinheiro de US$ 93.8 milhões, sendo relativamente o terceiro melhor ano nos últimos dez anos. A receita e a receita caíram desde 2015, mas aumentaram em 2021. A fama de Saylor coincidiu com fluxos de caixa e receitas um pouco melhores, mas mesmo sendo famoso no Twitter não foi suficiente para tornar as dívidas de sua empresa sustentáveis. 

Classificações baixas significam pressão sobre as ações

O Altman Z-Score, um indicador de análise usado por gestores de fundos, classifica a MicroStrategy em -0.06, indicando que está em “Zonas de Distress”. Isso basicamente significa que a MicroStrategy pode enfrentar a possibilidade de falência nos próximos dois anos.

Logicamente, se o preço do Bitcoin permanecer abaixo do preço médio de compra do MSTR, a empresa inevitavelmente falir porque seu BTC não seria suficiente para pagar dívidas. Seu estoque, que é altamente correlacionado ao Bitcoin, cairia e as notas não seguras se tornariam inúteis.

Por outro lado, se o Bitcoin voltar a US$ 60,000 ou mais, o MSTR poderá lucrar se vender seu Bitcoin e o mercado valorizar o preço das ações alto o suficiente para que os detentores das notas não garantidas possam sacar com lucro . No entanto, mesmo esse cenário exigiria que o BTC estivesse em demanda constante em níveis de preços mais altos.

Simplificando, a MSTR tem muito BTC para descarregar e, para a empresa sobreviver, precisa de um mercado altista prolongado do BTC onde os compradores continuam buscando preços cada vez mais altos.

#HODL

- Michael Saylor (@saylor) 24 de Junho de 2022

A partir de 2020, o BTC obteve um retorno de 763%, enquanto a MicroStrategy ficou para trás em 69%. O Nasdaq teve um retorno de 83.66%. O valor de mercado da empresa (US$ 2.5 bilhões) também é significativamente menor que o valor das participações em BTC da empresa, cerca de US$ 3.7 bilhões.

A trajetória rápida de Saylor em um jogador de BTC de alto risco aconteceu muito rápido. Agora, ele está preso em sua posição sem poder mudar de rumo.

Inicialmente, em 2020, o relatório anual da MicroStrategy descrevendo sua decisão de comprar o BTC não mencionou o aspecto especulativo por trás do objetivo idealista e de longo prazo do Bitcoin se tornar uma reserva de valor global e monetária.

A partir de 2021, a MicroStrategy aumentou a aposta em sua lógica Bitcoin, argumentando que a criptomoeda era um hedge de inflação:

“As empresas com excesso de capital e reservas de caixa em seu balanço não estão protegendo o valor do acionista. Acreditamos que o bitcoin corrige isso.”

“Forças exógenas de inflação, regulação, confronto, corrupção, coerção ou confisco podem colocar em risco o futuro de qualquer organização. Acreditamos que o bitcoin corrige isso também.”

Hoje, o argumento de que o Bitcoin é o melhor hedge de inflação se tornou o ponto de discussão mais importante de Michael Saylor sobre Bitcoin. No entanto, a realidade intercedeu, mostrando que BTC e inflação não estão negativamente correlacionados.

O outro argumento principal de Saylor aqui é baseado em um princípio de justiça social, dizendo que as políticas monetárias e fiscais eram excessivamente benéficas para as pessoas que possuíam ativos como ações, e não para as pessoas que dependem de seu salário mensal.

Leia mais: Como Michael Saylor planeja realmente usar o estoque de Bitcoin de US$ 6 bilhões da MicroStrategy

A correlação negativa entre Bitcoin e inflação pode muito bem ser por causa da mesma política monetária que Saylor argumentou que ajudou a trazer desigualdade econômica e de renda. A nuance dialética aqui é interessante, porque se o BTC era o melhor tipo de hedge de inflação, e seu sucesso dependia de taxas de juros baixas e fácil acesso ao capital, é como se a política monetária expansionista também fornecesse seu próprio antídoto.

Taxas de juros baixas: bom ter, ou deve ter?

Existe alguma correlação entre ativos de risco, como ações da Tesla com Bitcoin, que supostamente também são ajudados por um regime monetário de baixas taxas de juros. Em 2021, Bitcoin e Tesla subiram juntos para novos máximos exponenciais.

Ironicamente, a Tesla superou o Bitcoin a partir de 2020 a partir de agora. Então, com a lógica semelhante de Saylor, as pessoas também poderiam ter protegido contra a inflação comprando ações arriscadas.

Ainda está para ver como ações de risco como a Tesla se sairão em um ambiente de taxas de juros mais altas, mas será ainda mais interessante com o Bitcoin. Um gráfico publicado por Ouvido do mercado traçar o padrão invertido do GS US Financial Index com o preço do Bitcoin mostra uma correlação estável. 

Pior para Saylor é que ele pode ser seu pior inimigo. Se ele explodir, como seu descarregamento de BTC afetaria o mercado e o preço do Bitcoin?

O outro grande risco potencial neste cenário é o Grayscale Trust. Quanto dano o mercado incorreria se Grayscale Trust e MSTR explodem? De repente, aqueles que compraram Bitcoin para o fim idealista de serem independentes de grandes players financeiros e financeiros encontraram-se com um ativo apoiado por duas baleias que podem quebrar o mercado por capricho.

Em última análise, os Bitcoiners não têm escolha a não ser esperar que a aposta de Saylor seja bem-sucedida.

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