Financiamento quando o capital não é barato

Quando o capital fica mais caro, como você avalia e decide a melhor opção de financiamento para sua empresa?

Existe (ou pelo menos deveria haver) uma indústria de capital de risco dizendo: “Dê-me o preço principal e eu lhe darei um acordo”. A ideia aqui é que os fundadores tendem a pensar em termos de avaliação e diluição, enquanto um investidor pode estar mais interessado em saber o seu retorno mínimo garantido no lado negativo e o tamanho dos retornos potenciais no lado positivo. 

Num mercado normal, os investidores por vezes, mas com menos frequência, utilizam termos contratuais – tais como preferências de liquidação superiores a 1x, warrants e cláusulas anti-diluição – para investir na avaliação que um fundador deseja, mas com termos que façam sentido para o investidor. Num mercado em baixa, quando o capital está mais caro e as avaliações estão em baixa, estes negócios estruturados – isto é, um acordo com cláusulas não padronizadas – tornam-se mais comuns, à medida que os fundadores procuram formas de evitar angariar dinheiro a um preço por ação mais baixo do que o esperado. sua rodada anterior (ou seja, uma rodada negativa). 

Nosso objetivo neste artigo é munir as startups de uma compreensão dos diferentes termos contratuais usados ​​para aumentar a avaliação global, como os investidores pensam e usam esses termos e os impactos, especialmente na diluição do patrimônio, a serem considerados antes de assinar na linha pontilhada.

ÍNDICE

O espectro de capital próprio para dívida 

Na prática, diferentes opções e termos podem ser combinados e, nas secções posteriores, iremos aprofundar tanto os termos específicos utilizados para adoçar propostas de capital como uma comparação lado a lado de cenários comuns. Para simplificar, porém, vejamos quatro opções de alto nível: ações preferenciais padrão, ações preferenciais estruturadas, dívida conversível e dívida não conversível. Estas opções podem ser pensadas aproximadamente num espectro que troca custo de capital e diluição por flexibilidade.

No extremo do espectro das ações, as ações preferenciais padrão, em vez das ações ordinárias, são a estrutura de ações mais comum para investidores institucionais privados. Quando alguém obtém um “plano de termos limpo”, isso geralmente significa ações preferenciais padrão com uma preferência de liquidação não participante de 1x (mais sobre preferências de liquidação na próxima seção). No outro extremo do espectro, a dívida não convertível limita o retorno do mutuante à taxa de juro, pelo que poderá resultar num “plano de termos limpo”, embora seja um balanço mais complicado. (Você pode encontrar nosso guia para aumentar a dívida e os termos da dívida SUA PARTICIPAÇÃO FAZ A DIFERENÇA). 

No meio, ações preferenciais estruturadas e dívidas conversíveis são frequentemente consideradas “planilhas de termos sujos” porque acrescentam termos de negócio que adoçam o negócio para os investidores, como recursos a serem adicionados aumento potencial incremental ou aumentar o retorno mínimo garantido.

Adoçantes para negócios econômicos

Cláusulas e acordos estruturados, apesar de serem chamados de “sujos”, não são naturalmente bons ou ruins, e não estamos aqui para dizer aos fundadores quais são os termos certos para seus negócios. No entanto, queremos ter certeza de que os fundadores entendem as vantagens e desvantagens de um negócio estruturado. Com qualquer termo de compromisso – para cima ou para baixo – o fundador está focado na avaliação. Se alguém levantar o mesmo montante de capital nas mesmas condições, mas a um preço mais elevado, o financiamento diluirá menos os acionistas existentes. 

Embora a estrutura possa acontecer em rodadas ascendentes, ela é mais comumente vista como um meio de minimizar a diminuição da avaliação em relação à rodada anterior. Por exemplo, um fundador pode ter a opção de aceitar um termo de compromisso “limpo” com um desconto de 40% ou aceitar uma rodada fixa estruturada. A maioria dos funcionários, clientes e parceiros não conhece a estrutura e uma rodada plana soa melhor do que uma rodada negativa de 40%.  

Na realidade, a melhor opção de financiamento consiste em encontrar o equilíbrio certo entre avaliação e diluição para alinhar incentivos entre seus investidores e conselho, os fundadores e os funcionários. Aqui, examinaremos alguns dos adoçantes mais comuns usados ​​para aumentar a avaliação dos títulos e como eles impactam a diluição e o alinhamento das partes interessadas. 

Garantias  

O que é: Os warrants são uma das formas mais comuns pelas quais os investidores e fundadores estruturam contratos para transformar uma rodada negativa em uma rodada estável. Os warrants (ou opções) dão ao investidor o direito, mas não a obrigação, de comprar um número predeterminado de ações da empresa a um preço de exercício predeterminado antes da data de vencimento, que pode variar de alguns meses a uma década. Esse preço de exercício pode ser de apenas um centavo (ou mesmo frações de centavo), também conhecido como penny warrant, ou emitido pela avaliação vigente. 

Por que é importante: O preço de exercício é a alavanca central utilizada para aumentar a avaliação, mas quanto menor o preço de exercício do warrant, maior será a diluição potencial. Os Penny Warrants, em particular, são essencialmente ações incrementais gratuitas da empresa, de modo que reduzem o preço “real” da rodada.

Financiamento secundário 

O que é: Num financiamento secundário, os investidores compram ações dos acionistas existentes. Isto contrasta com um financiamento primário, em que uma empresa emite novas ações em troca de dinheiro no balanço da empresa. Os investidores podem comprar ações preferenciais num financiamento primário com uma avaliação elevada, ao mesmo tempo que compram ações secundárias (muitas vezes ações ordinárias sem proteção) de um investidor anterior a um preço mais baixo.

Por que é importante: A compra de ações secundárias com desconto reduz o preço médio de compra para o investidor. Normalmente, o secundário com preço mais baixo é misturado com o primário para obter um preço efetivo mais baixo para os investidores. Uma vez que o novo capital primário é emitido a um preço mais elevado e as ações existentes são vendidas a um preço mais baixo, isto permite uma avaliação global mais elevada com uma diluição mínima. Porém, o secundário traz menos proteções para o investidor e, dependendo de quem é o vendedor, pode ser interpretado como um sinal negativo. Por exemplo, se os fundadores estão a vender ações numa transação secundária, estão a reduzir a sua própria propriedade com um desconto em relação ao preço de avaliação principal.

Por vezes, a procura dos investidores pode ser relativamente fixa, de modo que qualquer capital investido nas vendas secundárias reduz o montante disponível para as vendas primárias. Como tal, para empresas com necessidades de capital a jusante, podem preferir dar prioridade ao primário em detrimento do secundário.

Preço de conversão 

O que é: O preço pelo qual a dívida convertível pode ser transformada em capital. Essencialmente, é o preço de exercício de um credor de dívida. O preço de conversão pode ser um limite de avaliação, um desconto para a próxima rodada de financiamento preferencial ou uma referência a um IPO (por exemplo, a dívida é convertida com um desconto de 20% em relação ao preço do IPO). 

Por que é importante: A dívida conversível permite que os credores participem do lado positivo da empresa e sejam pagos (com juros), como a dívida em um cenário menos otimista. Os fundadores normalmente desejam definir um preço de conversão o mais alto possível, semelhante ao preço de uma rodada, para minimizar a diluição.

Cláusulas anti-diluição

O que é: Cláusulas anti-diluição, como uma catraca de IPO, protegem os investidores de fixar preços demasiado elevados para a ronda actual, concedendo mais acções aos investidores se uma ronda futura ou IPO for cotada abaixo de um nível predeterminado.

Por que é importante: Para os investidores, a antidiluição proporciona mais segurança em torno de uma avaliação mais elevada. Se a avaliação diminuir posteriormente, especialmente no IPO, eles receberão mais ações para compensar parte ou toda a diferença. Se a avaliação diminuir, isso se traduzirá numa diluição (muitas vezes significativa) para os fundadores e outros acionistas desprotegidos. Embora quase todos os financiamentos de capital tenham protecção anti-diluição baseada no preço, a protecção “catraca” – onde os investidores ficam inteiramente inteiros a partir de uma futura ronda de descida ou IPO – normalmente só é encontrada em negócios estruturados.

Preferência de liquidação 

O que é: A preferência de liquidação refere-se a quem recebe primeiro e quanto, em caso de liquidação. A antiguidade classifica a ordem pela qual os investidores são reembolsados, sendo os mais seniores pagos primeiro – o que os torna os mais seguros.  

Os múltiplos referem-se a qual múltiplo do investimento original deve ser pago antes que os investidores menos seniores sejam pagos. Normalmente, os investidores assumem um múltiplo de liquidação de 1x, para que recebam seu dinheiro de volta antes que os acionistas ordinários recebam qualquer coisa. No entanto, um múltiplo de preferência de liquidação pode ser maior ou menor que 1x. 

A preferência de liquidação também pode ser participante ou não participante. Uma preferência de liquidação não participante significa que o investidor obtém o maior de a preferência de liquidação subjacente ou o valor da propriedade pro rata da empresa por esse investidor. Uma preferência de liquidação participante significa que o investidor obtém a preferência de liquidação e o valor de sua propriedade pro rata da empresa, se houver, após o pagamento de sua preferência de liquidação. 

Por exemplo, suponha que uma empresa valesse US$ 1 bilhão e tivesse um investidor com preferência de liquidez de participação 1x que investiu US$ 100 milhões e possui 20% das ações. Na venda, o investidor receberia primeiro US$ 100 milhões, restando US$ 900 milhões. Então, eles receberiam 20% dos US$ 900 milhões de acordo com sua propriedade proporcional – obtendo um total de US$ 280 milhões, ou 28%, do valor total do patrimônio.

Por que é importante: A preferência de liquidação é mais relevante num cenário negativo. Se a empresa sair a um preço por ação mais alto do que o preço por ação que um investidor pagou pelo patrimônio preferencial multiplicado pelo múltiplo de preferência de liquidação, esse patrimônio preferencial será convertido em ações ordinárias e, se não participar, não terá efeito sobre os rendimentos recebidos por os detentores de ações ordinárias. Se, no entanto, a empresa sair a um preço mais baixo por ação, ou no infeliz caso de falência, os investidores recuperam o seu investimento (ou parte dele) antes que os acionistas ordinários recebam quaisquer rendimentos.

A maioria dos financiamentos “limpos” estipula que todos os investidores preferenciais recebam a sua preferência de liquidação numa base igual (muitas vezes chamada pari passu em folhas de termos e documentos legais). Alguns investidores estruturados pressionam para ter uma preferência de liquidação sénior, onde os investidores mais recentes recebem a sua preferência de liquidação antes dos investidores existentes.

Uma preferência de liquidação 1x é padrão para investidores e protege o capital investido, garantindo um retorno para os investidores e evitando que as equipes de startups façam dividendos sobre o dinheiro do investidor com base na propriedade pro rata e fujam com o dinheiro do investidor. No entanto, num mercado em baixa, quando os investidores se tornam mais avessos ao risco, é mais comum ver preferências de liquidação em múltiplos mais elevados (por exemplo, 1.25–2.0x, mas podem ser mais elevados). 

Embora menos comum do que ajustar o múltiplo de liquidação, uma preferência de liquidação participativa é um adoçante económico significativo, embora reduza o conjunto de distribuição na tabela de capitalização para todos os outros e seja considerada uma “dupla imersão”. Por esse motivo, as empresas muitas vezes negociam o desaparecimento do recurso de participação após um determinado limite de retorno ser atingido (por exemplo, 3.0x).

Interesse PIK 

O que é: Em vez de pagar em dinheiro trimestralmente ou anualmente, o pagamento em espécie, ou “PIK”, compõe o investimento original do título com toda a estrutura e proteções incluídas. Esses pagamentos de PIK podem aparecer como dividendos em negócios estruturados de ações e como juros acumulados em negócios de dívida estruturada.

Por exemplo, uma nota de US$ 100 milhões com uma taxa de juros em dinheiro de 10% pagaria US$ 10 milhões em juros e ainda teria US$ 100 milhões em principal após um ano, enquanto uma taxa de juros PIK de 10% não pagaria nada, mas teria US$ 110 milhões em principal após um ano. Depois de mais um ano, a nota de juros em dinheiro pagaria $ 10 milhões e ainda teria $ 100 milhões de principal, mas a nota de juros PIK novamente não pagaria nada e teria $ 121 milhões de principal (ou seja, 10% de $ 110 milhões = $ 11 milhões e $ 110 milhões + $ 11 M=$ 121 milhões). Observe que todos os recursos e termos da nota original seriam preservados com o PIK. Por exemplo, se houvesse uma preferência de liquidez de 1.5x, isso se aplicaria a todos os US$ 121 milhões do principal, não apenas aos US$ 100 milhões originais.

Por que é importante: Juros PIK significam que não há saída de caixa durante o período em que o patrimônio líquido ou a dívida acumulada estiver em circulação, mas leva a um maior número de ações, a um acordo de capital estruturado ou a mais principal no final do prazo. Isto pode significar mais diluição ou um maior desembolso de dinheiro no reembolso. Freqüentemente, esses pagamentos de PIK são compostos, de modo que os investidores recebem dividendos adicionais ou juros sobre dividendos ou juros pagos, que podem aumentar significativamente.

Disposições de governança

O que é: As transações estruturadas acarretam frequentemente disposições de governação mais fortes e bloqueios adicionais para os investidores. Uma das disposições de governança mais comuns gira em torno da autoconversão do IPO, que se refere à conversão automática de ações em ações ordinárias no IPO. A autoconversão é uma prática padrão, mas os investidores podem obter opcionalidade incremental (e alavancagem no momento de um IPO), exigindo uma votação majoritária para a autoconversão ou deixando a possibilidade de uma votação para bloquear a autoconversão no IPO. Outras disposições de governação podem acrescentar disposições de proteção que determinem se os novos investidores têm fortes direitos de voto na composição do conselho, direitos de veto, etc. 

Por que é importante: A opcionalidade é valiosa para os investidores, especialmente porque muitas proteções em negócios estruturados (preferências de liquidez, retornos mínimos, capacidade de ser reembolsado como dívida) expiram no IPO.

Recapitalizações/cram downs/pay-to-plays

O que é: Se os tempos estiverem muito difíceis, os investidores podem pressionar por um termo de compromisso com disposições de “recapitulação”, “redução” ou “pagamento para jogar”. Embora estruturados de diferentes maneiras, a maioria envolve a conversão das ações preferenciais de todos os investidores existentes em ações ordinárias na proporção de 1:1 ou inferior (5:1, 10:1 etc.). Isto elimina todas as preferências de liquidação e outros direitos dos investidores existentes e, no caso de rácios de conversação mais baixos, dilui fortemente todos os investidores existentes. Os novos investidores normalmente chegam com ações preferenciais superiores às dos investidores anteriores.

Uma disposição “pay-to-play” ou “pull-up” também pode ser incluída, onde os investidores existentes que participam da nova rodada de acordo com sua alocação pro rata (ou outro padrão) obtêm então suas ações ordinárias reconvertidas em ações preferenciais . Essas ações reconvertidas às vezes restauram integralmente os direitos dos investidores existentes, mas às vezes as ações reconvertidas são menos seniores em relação às ações dos novos investidores e têm uma preferência de liquidação <1x.

Por que é importante: Os termos de “recapitulação” ou “redução” normalmente acontecem quando uma empresa está relativamente em dificuldades. A estrutura permite que os novos investidores contribuam com dinheiro novo que está protegido, uma vez que são agora os preferidos mais seniores, e permite que os novos investidores invistam dinheiro novo numa empresa com uma pilha de preferências de liquidação mais baixa (que pode tornar-se bastante significativa em empresas em fase posterior que levantaram muito dinheiro). Os termos de compromisso “pay-to-play” podem ter os mesmos efeitos, mas têm o efeito adicional de incentivar os investidores existentes da empresa a continuarem a participar na angariação de fundos da empresa.

Cenários hipotéticos/planilhas de termos

Agora que apresentamos alguns dos termos estruturados mais comuns, vamos ver como isso funciona em diferentes cenários de arrecadação de fundos. Para definir nossos cenários, vamos imaginar que uma empresa arrecadou pela última vez uma avaliação pós-monetária de US$ 5 bilhões. Desde esse aumento, o mercado tornou-se mais difícil e a empresa está na posição de ter que decidir entre uma rodada de descida “limpa”, uma rodada estruturada, dívida conversível ou dívida não conversível. 

Dentro de cada cenário, apresentamos as tabelas de sensibilidade que usaríamos em a16z para quantificar a taxa interna de retorno (TIR) ​​da empresa, que é uma forma de os investidores avaliarem os retornos potenciais e a diluição. Para cada proposta com uma determinada estrutura, conectamos o modelo para avaliar o custo de capital e a diluição para prazos esperados e valores potenciais de saída.

Cenário 1: limpar cerca de 40% abaixo da avaliação anterior

A rodada descendente é um financiamento em que uma empresa vende ações a um preço por ação inferior ao preço por ação do capital emitido em seu financiamento anterior. Para nosso primeiro cenário, a empresa fará uma rodada de limpeza com ações preferenciais padrão, levantando US$ 200 milhões a uma avaliação pré-monetária de US$ 3 bilhões, ou 40% abaixo de sua avaliação anterior. Os novos investidores detêm agora cerca de 6.3% da empresa (sem incluir quaisquer ajustamentos anti-diluição às participações dos investidores existentes que possam ser desencadeados). Se a empresa tivesse feito uma rodada fixa de US$ 5 bilhões pré-monetários, os novos investidores deteriam cerca de 3.8% da empresa.

Como investidores, avaliamos uma ronda de descida da mesma forma que avaliamos uma ronda de subida: começamos com uma folha de papel em branco em vez de nos ancorarmos numa avaliação anterior. Avaliamos a empresa – o seu desempenho, modelo de negócio, oportunidade de mercado, equipa de gestão – para determinar a avaliação que estamos dispostos a pagar. Às vezes, esse valor é superior ao valor da última rodada, às vezes, inferior, mas tentamos não indexar excessivamente na última rodada e formar a nossa visão sobre a avaliação com base na nossa avaliação atual da geração potencial futura de fluxo de caixa da empresa.

Prós: A rodada descendente mantém a tabela de limites limpa, o que é particularmente valioso para o alinhamento de incentivos. 

Contras: Uma rodada descendente diluirá o patrimônio existente mais do que uma rodada plana ou ascendente e pode enviar um sinal negativo ao mercado. Além disso, uma rodada negativa pode impactar o moral dos funcionários, especialmente se isso os deixar submersos em suas opções. 

Para os fundadores, levantar uma rodada de baixa geralmente significa preocupação: será que os atuais funcionários que viram suas opções e ações perderem valor começarão a procurar novos empregos? Os possíveis funcionários vão querer aderir? Os clientes e parceiros se preocuparão com nossa capacidade de fornecer nossos serviços? Teremos problemas para aumentar as rodadas no futuro se fizermos uma rodada para baixo agora? Estas são preocupações legítimas e, numa situação difícil, você precisa estar ciente e preparado para abordá-las. 

No entanto, a realidade é que as rodadas negativas são muito mais comuns do que a maioria das pessoas imagina, mesmo em tempos bons. Na verdade, as empresas que reduziram as rodadas incluem Facebook, Square, DoorDash e Box. De 2006 a 2020, as rodadas planas e baixas representaram 28% dos financiamentos de risco. No final da crise financeira global em 2009, o financiamento médio de capital de risco era estável e mais de um terço era negativo.

Quando uma empresa se aproxima do IPO, tem mais investidores e funcionários com capital próprio e uma tabela de capitalização limpa se torna mais importante, uma rodada de baixa pode ser a melhor opção.

Cenário 2: ações preferenciais estruturadas com preferência de liquidez sênior de 1.5x

Para nosso segundo cenário, a empresa levanta US$ 200 milhões com uma avaliação de US$ 5 bilhões, ou estável com a avaliação anterior. Os novos investidores receberão preferência de liquidez sênior não participante de 1.5x. Assumindo que não houve alteração no número de ações, os novos investidores detêm agora cerca de 3.8% da empresa; os novos investidores também têm garantia em fusões e aquisições de pelo menos 1.5x o seu dinheiro antes que quaisquer investidores anteriores ou detentores de ações ordinárias participem da economia. Normalmente, num cenário de IPO, as ações preferenciais seriam convertidas a 1:1, de modo que a preferência de liquidação superior a 1.0x não garantiria um retorno, embora esses investidores possam ter um bloco de IPO ou negociar um retorno mínimo num cenário de IPO.

Prós: Esta estrutura resulta em nenhuma alteração na avaliação global e num cenário de forte alta, e menos diluição do que uma rodada de limpeza.

Contras: A preferência de liquidez sénior de 1.5x geralmente garante ao novo investidor um retorno em todos os cenários negativos, exceto nos piores, antes que os investidores em rodadas anteriores e os acionistas de ações ordinárias comecem a participar.

Bottom Line: As ações preferenciais estruturadas podem ajudar a manter uma avaliação global com uma diluição mais limitada no lado positivo. No entanto, se a empresa não tiver um desempenho tão bom quanto o esperado, os novos investidores obterão um retorno antes que os antigos investidores e o capital ordinário comecem a participar.

Cenário 3: dívida conversível de US$ 200 milhões que é convertida com desconto de 20% no IPO com preferência de liquidez de 1.25x e juros PIK de 11%

Para nosso terceiro cenário, a empresa assumirá uma nota de dívida conversível de US$ 200 milhões com um preço de conversão de 20% de desconto sobre o preço do IPO, juros PIK de 11% e preferência de liquidez sênior de 1.25x. A propriedade dos novos investidores depende do preço e do prazo do IPO. Por exemplo, se a avaliação da empresa dobrar desde a última rodada para US$ 10 bilhões no IPO em dois anos, a nota conversível seria convertida em aproximadamente 2.4% das ações da empresa. Por outro lado, se a empresa fizer um IPO de US$ 5 bilhões (fixo em relação à avaliação anterior), a nota conversível seria convertida em aproximadamente 4.8% das ações da empresa. Se a empresa fizer um IPO de US$ 4 bilhões (20% menos que a avaliação anterior), a nota conversível seria convertida em aproximadamente 6.0% das ações da empresa.

Se adicionássemos um warrant de 0.5% (calculado como 0.5% das ações totalmente diluídas em circulação antes quaisquer ações de dívida conversíveis) ao cenário acima, veja como isso melhoraria ainda mais o negócio para os investidores.

Observe que, como a diluição dos warrants é definida antes da conversão da dívida conversível, os warrants também são diluídos junto com as ações preferenciais e ordinárias mais antigas. Quanto mais baixo for o valor do capital de saída, mais diluidora será a dívida convertível, pelo que os warrants e os accionistas existentes serão ambos mais diluídos. 

Prós: Esta estrutura não resulta em nenhuma alteração na avaliação global e permite que a diluição exata seja determinada com a avaliação no IPO, o que pode ser útil se a empresa estiver numa fase difícil temporária e se sentir melhor relativamente às suas perspetivas mais adiante no IPO.

Contras: A dívida convertível é uma dívida de custo relativamente elevado (incluindo juros) e acrescenta complexidade à estrutura de capital, o que pode ser relevante perto do IPO. Se o valor da empresa ultrapassar a marca, a dívida conversível funcionará como patrimônio líquido. Se o valor da empresa diminuir, a dívida convertível funcionará como uma dívida cara que tem prioridade sobre o capital próprio em caso de eventos de liquidez.

Bottom Line: A dívida conversível pode ajudar a manter uma avaliação global e limitará a diluição se a empresa tiver um bom desempenho em comparação com o padrão preferencial. No entanto, introduz complexidade na tabela de capitalização e pode ser muito dilutiva se a empresa não tiver um desempenho tão bom quanto o esperado.

Cenário 4: dívida de US$ 200 milhões com vencimento em 5 anos e juros em dinheiro de 8%

Para nosso cenário final, a empresa assume US$ 200 milhões em dívidas de risco com taxa de juros à vista de 8% e vencimento em 5 anos. A empresa paga imediatamente cerca de US$ 5 milhões em taxas no fechamento (deduzidas diretamente) e, em seguida, deve fazer um pagamento de US$ 4 milhões a cada trimestre (US$ 16 milhões a cada ano) durante os próximos cinco anos. No final do quinto ano, a empresa deverá reembolsar US$ 200 milhões. A empresa também deve cumprir os acordos do credor e enviar relatórios financeiros detalhados e outros relatórios de conformidade ao credor.

Prós: A dívida de risco Vanilla é barata, simples e manterá a tabela de limites limpa.

Contras: A disponibilidade de dívida de risco depende da saúde da empresa. Numa recessão, a dívida de risco pode tornar-se menos disponível, ou mesmo ficar. É provável que sejam exigidos mais acordos e relatórios como parte da assunção de dívida de risco, que é emitida por credores com menor tolerância ao risco. A flexibilidade também é provavelmente muito baixa e a empresa é obrigada a pagar juros em dinheiro regularmente, o que terá impacto no fluxo de caixa, bem como um pagamento único do principal no final de 5 anos.

A dívida de risco é prioritária em relação ao capital próprio, pelo que, num cenário negativo, as primeiras distribuições de capital iriam para os detentores de dívida antes de quaisquer detentores de capital.

Bottom Line: A dívida de risco é uma forma simples e de baixo custo de continuar a financiar o negócio. Sendo a peça mais importante da estrutura de capital, estes detentores de dívida são os primeiros a serem pagos. Quando disponível, a dívida de risco é uma boa opção para as empresas quando o modelo de negócio é compreendido e a empresa pode voltar à rentabilidade com base no seu saldo de caixa existente. No entanto, a dívida de risco muitas vezes virá com requisitos e cláusulas de relatórios rigorosos, bem como cronogramas rigorosos de pagamento de juros e principal. 

Para os fundadores, a tarefa nº 1 é chegar à próxima rodada de financiamento ou fluxo de caixa positivo, e é uma tarefa que fica mais difícil quando o mercado muda. Mas se você conseguir encontrar o equilíbrio certo entre diluição, avaliação e flexibilidade em sua estratégia de captação de recursos, isso pode ser uma vantagem estratégica que não apenas lhe permitirá sobreviver em tempos difíceis, mas também o colocará em uma posição forte para capturar participação de mercado e crescer quando o mercado voltar.   

Observação: os retornos e a propriedade são aproximados e calculados com premissas simplificadas, como nenhuma diluição incremental decorrente de captação adicional de recursos ou efeito de disposições antidiluição. As avaliações de IPO não assumem dívida e, portanto, representam capitalização de mercado, exceto no cenário de dívida de risco, onde é assumida uma dívida de US$ 200 milhões.

Se você estiver curioso para saber mais sobre financiamento para startups, recomendamos que você escolha o livro de Scott Kupor Os segredos de Sand Hill Road: capital de risco e como obtê-lo. 

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