Rättegång i gråskala mot SEC eskalerar gisslan i GBTC

Greyscale Investments lämnade in en stämningsansökan mot SEC sent på onsdagskvällen, efter byråns avslag på företagets ansökan om att konvertera sin kronjuvel Greyscale Bitcoin Trust (GBTC) till en ETF. Företaget hävdar att flytten skulle lösa den dramatiska prisrabatten som plågar GBTC.

Rättegången i gråskala kommer inte som någon överraskning; tidigare företaget offentligt telegrafe dess avsikt att vidta rättsliga åtgärder om SEC avslår företagets ansökan. Tidigare i år tillkännagav företaget sin avsikt att motverka genom att lämna in ett krav på Administrative Procedures Act och behöll den tidigare advokaten i USA, Don Virelli, för att leda arbetet.

Att göra gott på hotet att gå till domstol är en upptrappning av konflikten mellan företagets ledning (och, indirekt, dess moderbolag och CoinDesk-ägare: Digital Currency Group) och SEC-ordförande Gary Gensler. Offentligt har Gensler hållna en svag syn på värdet, användbarheten och legitimiteten för det mesta av kryptoekosystemet, med bitcoin (BTC) som inget undantag.

Samtidigt har Greyscales VD Michael Sonnenshein upprepat sitt engagemang för ETF-konverteringsstrategin, anger i ett pressmeddelande att både han och företaget är "djupt besvikna över och häftigt inte håller med SEC:s beslut att fortsätta att neka spot Bitcoin ETFs från att komma till den amerikanska marknaden."

Läs mer: Morgan Stanley äger nu fler Grayscale Bitcoin Trust-aktier än Ark

Stämningen av gråskalaprocessen: båda sidor

De två parterna i denna fråga, och nu rättsfall, har helt olika syn på frågan.

SEC: erna placera:

• Det finns både en utbredd potential för, och bevisade exempel på, marknadsmanipulation av bitcoinpriser.
• Bitcoin-baserade finansiella produkter saknar byråns tillsyn och övervakning som kommer med ett "tillräckligt stort" utbyte som delar information och som övervakas centralt av tillsynsmyndigheter.
• Greyscales ansökningar visade inte:
  • Lämpliga åtgärder vidtas för att säkerställa investerarnas skydd mot oro för manipulation, tvätthandel, hacking, etc.
  • Marknaden för bitcoin är sådan att ytterligare skydd är onödiga.

Gråskala placera:

• Att konvertera till en ETF är den bästa lösningen på den kraftiga rabatten som aktier i trusten handlar med, i förhållande till nettotillgångsvärdet (NAV) för bitcoins som trusten innehar.
• Genom att ogilla konverteringen är det SEC som i sin tur är ansvarig för att "låsa" investerarkapital från att strömma till GBTC orsakar skada för sina investerare.
• Bitcoin-marknaderna, GBTC och NYSE Arca (börsen där den föreslagna ETF:n skulle handlas) har infört adekvata kontroller, övervakning och inflytande för att säkerställa investerarnas säkerhet och ordnade marknadsoperationer.
• Uppropet från den amerikanska allmänheten är överväldigande till förmån för Greyscales ETF-plan och att underlåtenhet att tillåta den kommer att orsaka fara och skada för allmänheten.

Läs mer: CFTC hävdar att Gemini mörklägger: Execs finansierade marknadsmanipulation

Alla vill ha det - så det kostar mer

Av central oro för Greyscale och dess investerare är det som kallas "rabatten till NAV", frikopplingen av värdet på GBTC-aktierna från bitcoin den innehåller. 

Under större delen av fondens existens var den den enda liknande produkten på marknaden och efterfrågan var mycket högre än utbudet som skapades genom GBTC:s privata försäljning till ackrediterade investerare. Även när man observerar låsningsperioden på 6–12 månader som begränsar försäljningen av dessa typer av aktier, kan privata köpare som köper GBTC till nominellt värde från Greyscale förvänta sig att sälja dem vidare på den öppna marknaden för premier ofta överstiger 40 %. Detta var naturligtvis ett mycket bättre alternativ än att lösa in dem till nominellt värde.

2016 gick SEC efter GBTC (då kallad The Bitcoin Trust) och dess anslutna mäklare Genesis för kränka Regel M — som förbjuder icke-ETF-fonder som dessa att både sälja och lösa in trustandelar samtidigt. Efter en "no-fault" uppgörelse, upphörde trusten att lösa in GBTC-aktier för bitcoin, vilket i praktiken krävde att investerare använder den öppna marknaden för att tjäna pengar på sin investering. 

Medan marknadspriset för GBTC-aktier översteg det nominella värdet på den representerade bitcoin, a hälsosam arbitrage möjlighet existerade: investerare kunde låna BTC, använda det för att ta emot GBTC-aktier till nominellt värde och, efter den krävda låsningsperioden, sälja aktierna för att betala tillbaka lånen och få en stor skillnad i vinst.

Läs mer: Barry Silberts Digital Currency Group är nu ett kryptoimperium på 10 miljarder dollar

Ingen behöver det - så det kostar mindre

I slutet av 2020 exploderade marknadspriserna och efterfrågan på bitcoin och GBTC tog fart. Enorma summor flödade in i Gråskala. De skapade och utfärdade ett enormt antal aktier för att återspegla den ökande poolen av bitcoin inom trusten. 

Men i februari 2021, flera alternativa produkter lanserades, som erbjuder investerare tillgång till samma bitcoin-stödda aktier men med varken låsningsperioden eller den rejäla fondförvaltningsavgiften på 2 % som Greyscale tar ut. Möjligheten att lösa in aktier direkt, när som helst till nominellt värde innebar att dessa produkter naturligt skulle spåra priset på bitcoin, utan några betydande rabatter eller premier.

Snart kollapsade efterfrågan och marknadspriserna för GBTC sjönk samtidigt. Istället för att erbjuda en premie på återförsäljningen av GBTC, stod alla som innehade aktier i trusten inför möjligheten att behålla sin GBTC på obestämd tid eller sälja den på den öppna marknaden med rabatt. De senaste dagarna har den rabatten sjunkit till 30%-nivån.

Detta innebar att bitcoins i gråskalaförpackningar var värt mycket mindre än BTC köpt direkt på börs. Investerare var låsta i en förlorande handel. Nu, med bitcoin-priser som studsar under 20 XNUMX USD, är det ett ännu värre förslag för en portfölj att hålla fast vid GBTC.

Läs mer: Hedgefonder är de verkliga vinnarna av kryptomarknadskraschen

En tillverkad gisslansituation

Rättegången i gråskala beskrivs av företaget som om det var sista försvarslinjen för investerare, lyfta fallet till en federal domstol i ett försök att skydda dem från SEC:s nyckfulla handlingar. Företaget har lagt på en absolut massiv lobbyverksamhet och PR-kampanj för att övertyga tillsynsmyndigheter, akademiker, investerare och allmänheten att konvertering till en ETF är säker, rimlig och nödvändig.

Budskapet som GBTC vill förstärka är entydigt. Som det sägs i ett nyligen inlägg på sin webbplats: "Att konvertera GBTC till en spot Bitcoin ETF förblir det bästa alternativet för investerare: det skulle effektivt eliminera rabatten och få aktierna att spåra priset på Bitcoin."

Intressant nog förblir företaget konsekvent oförstående om det faktum att ETF-konvertering i själva verket inte är det enda sättet att fixa den kraftiga rabatten på NAV-problemet. 

Rättegången i gråskala innebär en falsk dikotomi

Behandlas inte av stämningen i gråskala eller dess investerare kommunikation är att GBTC för närvarande inte erbjuder några nya GBTC-aktier till försäljning och därför bör förordning M inte nödvändigtvis hindra dem från att implementera ett inlösenprogram. Att göra det skulle naturligtvis innebära att alla GBTC-aktier skulle kunna lösas in av GBTC för nominellt värde - vilket stänger rabatten till NAV och "låser upp" kontantvärdet Gråskala anklagar SEC för att "låsa" till deras fond. 

Det verkar som att Greyscale kanske väljer att behålla rabatten på plats samtidigt som man sätter igång en presskampanj som klandrar SEC för sina investerares nuvarande situation. Man skulle kunna förlåtas för att undra om förvaltningsavgiften på 2 % av GBTC:s enorma tillgångspool spelar någon roll i Greyscales falska dikotomi av ETF-eller-bust. Inga inlösen innebär ingen NAV-korrigering. Det innebär inte heller några storskaliga utflöden till konkurrenternas billigare fonder.

Lika anmärkningsvärt är det faktum att moderbolaget DCG har varit kontinuerligt behörige sig att köpa GBTC-aktier på den öppna marknaden. Med tanke på att dessa aktier skulle säljas med förlust av sin ägare, köpas med rabatt av DCG och sedan omedelbart öka till nominellt värde om ETF:n godkänns, är det inte förvånande att dess helägda dotterbolag Greyscale är villigt att spela hårdboll med SEC att få sin vilja igenom.

Men är investerarskyddet verkligen motivationen?

Kom tillbaka snart för ytterligare täckning av den här historien och vår kommande djupgående analys av Greyscale Bitcoin Trust.

För mer informerade nyheter, följ oss vidare Twitter och Google Nyheter eller lyssna på vår undersökande podcast Innoverat: Blockchain City.