Supply Squeeze

Sammanfattning

• När den fjärde Bitcoin-halveringen närmar sig med stormsteg, beräknad i april 2024, bildas en täthet inom Bitcoin-utbudet som har nått historiska nivåer.
• Vi bedömer en mängd olika åtgärder för både "tillgängligt utbud" och frekvensen av "förrådslagring" av långsiktiga investerare som överstiger nyemissioner med 200 %+.
• Med hjälp av ett förhållande mellan Market Cap och Realized Cap uppskattar vi att denna försörjningstäthet leder till att kapitalinflöden till BTC har en överdriven inverkan på värderingen.

Bedöma utbudsdynamiken i 2024 års Bitcoin-halvering

Halveringshändelsen är en av de mest efterlängtade händelserna på Bitcoin-kalendern, som inträffar vart 210,000 50:e block och minskar antalet nya myntutgivningar med 840,000 %. Medan den fjärde halveringen är förutbestämd att ske vid blockhöjden XNUMX XNUMX, är ​​det exakta datumet och tiden okända på grund av gruvblockens naturliga variabilitet och probabilistiska natur.

Vår bästa uppskattning givet det nuvarande genomsnittliga blockintervallet är att halveringen är 158 dagar bort, förväntad den 23 april 2024.

Med tanke på gruvdriftens höga CAPEX- och OPEX-krav har Bitcoin-gruvarbetare historiskt sett fördelat en majoritet av sina BTC-intäkter för att täcka kostnaderna. YTD-högsta USD-värde som utfärdats till gruvarbetare via nytillverkade leveranser är ~1 miljard dollar/månad, vilket är ett icke-trivialt kapitalinflöde i motvind.

I en värld med halvering efter 2024 skulle detta sänkas till 500 miljoner dollar/månad, vilket är jämförbart med distributionstrycket på 450 miljoner dollar/månad kring FTX-lågnivåerna, som sattes för ett år sedan.

Bortsett från den tekniska elegansen och ostoppbara karaktären hos Bitcoin-halveringen, är det också en intressant plats för investerare. Alla tidigare halveringar har upplevt imponerande marknadsresultat under de 365 dagarna som följde.

Detta skapar naturligtvis en punkt av intriger om huruvida halveringen är den primära drivkraften för dessa prisstegringscykler, eller bara en av många faktorer. I den här utgåvan kommer vi att utforska detta genom linsen av utbuds- och investerarbeteendemönster för att ge lite färg till debatten ur ett kedjans perspektiv.

Vi delar upp detta i tre analyssteg:

1. Bedöma tillgången "Tillgänglig och aktiv".
2. Mäta frekvensen av "Supply Storage and Saving"
3. Analysera inverkan av kapitalflöden på marknadsvärdering

Bedöma tillgängligt utbud

Vår första anlöpshamn är att upprätta en uppskattning av volymen av BTC som är mobil, aktiv och fritt cirkulerande. Med andra ord, vad är det tillgängliga utbudet som investerare rimligen kan förvänta sig kommer att byta ägare på kort sikt?

Diagrammet nedan täcker flera utbudsheuristiker med "myntålder" som den huvudsakliga indata, och mäter tiden sedan ett mynt senast spenderades i kedjan. Korttidsinnehavarens utbud är för närvarande på flera års lägsta nivå på 2.33 miljoner BTC, och fångar mynt upp till 155 dagar gamla som statistiskt sett är mest sannolikt att spenderas.

Andra mått som beskriver "hetare" utbud inkluderar mynt yngre än 1 månad (1.39 M BTC), men kan också betrakta Futures Open Interest (0.41 M BTC BTC) som en form av "utbudsexponering" på derivatmarknader.

Tillsammans motsvarar denna "hot supply"-volym mellan 5 % och 10 % av det cirkulerande utbudet som deltar i den dagliga handeln.

Glassnode utvecklade en annan leveransheuristik som övervakar utgiftsbeteendet för plånböcker, klassificerade i Illiquid, Liquid och Highly Liquid hinkar. De två sistnämnda visas nedan som representerar plånböcker som både tar emot mynt och som även spenderar en betydande del av dem.

Att notera är den fleråriga nedgången som började i mars 2020 när världen upplevde en seismisk förändring till följd av pandemin och sociala svar på den.

Det finns en betydande överlappning mellan likvida och mycket likvida tillgångar och växlingsbalanser av uppenbara skäl. Denna fleråriga nedåtgående trend är synlig igen, vilket tyder på att mynt flyttar ut ur Exchange-plånböcker och mot mer illikvida plånböcker med liten historik av utgifter.

En viktig nyans av detta är rollen för både institutionella förvaringsinstitut och produkter i ETF-stil som GBTC (en användbar referens för framtida spot-ETF-fordon). Diagrammet nedan visar vår bästa uppskattning av sammanlagda volymer i kedjan för våra Coinbase Exchange, Coinbase Custody och GBTC-kluster.

Notera återigen vändpunkten i mars 2020 där efterfrågan på både GBTC och depåprodukter ökade avsevärt, som båda kommer att klassificeras som illikvidt utbud i många fall.

Om vi ​​jämför kortsiktiga innehavares utbuds- och bytesbalanser kan vi se att de är av liknande storlek på cirka 2.3 miljoner BTC. Tillsammans motsvarar dessa två mått på "tillgängligt utbud" 23.8 % av det cirkulerande utbudet, som nu är på sin lägsta nivå.

Det skulle kunna hävdas att detta sätter tillgängligt BTC-utbud på historiska låga nivåer på en relativ basis.

Mätning av mängden lagrad och sparad leverans

Vi har konstaterat att den generella trenden för olika mått på ”tillgängligt utbud” är avtagande. Denna trend är nu några år gammal, men har ökat markant sedan den marknadsvida försäljningen i juni 2022 (LUNA-UST och 3AC).

När vi däremot lägger över de omvända måtten på "sparad eller lagrad" försörjning, kan vi se en anmärkningsvärd divergens bildas. Här betraktar vi "lagrat utbud" med hjälp av följande heuristik:

• Långsiktig innehavare (mynt äldre än -155 dagar, mörkblå)
• Iliquid Supply (plånböcker med begränsad utgiftshistorik, ljusblå)
• Vaulted Supply (djupt HODLed och Lost supply, se Cointime Economics, grön)

Denna skillnad är meningsfull eftersom den antyder att mynt i allmänhet vandrar bort från börsbalanser, spekulanter och aktiv handel, och mot kylförvaring, förvaring och plånböcker för långsiktiga investerare.

För att få en känsla av skala kan vi jämföra hastigheten med vilken mynt lagras och sparas i förhållande till nyutgivning. För närvarande utvinns cirka 81k BTC varje kvartal, vilket snart kommer att minska till ~40.5k BTC/qtr efter halveringen.

Om vi ​​lägger över 90-dagarsförändringen i Illiquid Supply kan vi se att det har skett en ihållande uppgång i illikvida saldon genom alla tidigare halveringshändelser. Detta tyder på att investerarköpsidan tenderar att öka i upptakten till och genom halveringen, och ofta överstiger emissionstakten avsevärt både före och efter händelsen.

Illiquid Supply ökar för närvarande med en hastighet av 180k BTC/qtr vilket är 2.2 gånger mer än emission.

Genom linsen av "lagrat utbud" med investerarnas hålltid som indata, ser vi ett liknande ackumuleringsmönster för långtidsinnehavare (blå) och välvd leverans (grön). Intressant nog verkar detta investerarbeteende komma i tre vågor:

1. Våg 1 under mitten av björnen eftersom priserna korrigerar skarpt från ATH.
2. Våg 2 under senare stadier av björnen allt eftersom cykelgolvet etableras.
3. Våg 3 som leder in i och genom halveringen som investerare förvärvar i väntan.

Ackumuleringshastigheter kan också bedömas med hjälp av plånboksstorleksheuristik, där detta diagram tar hänsyn till alla enheter som har mindre än 100 BTC. Dessa räkor (< 1BTC), krabbor (1 till 10BTC) och fiskar (10 till 100BTC) fångar ett brett tvärsnitt av investerare, från detaljhandeln till högförmögna individer.

Sammantaget har deras ackumuleringshastigheter överstigit nya emissioner sedan februari 2022, vilket är den längsta och mest långvariga perioden i historien.

Sammanfattningsvis visar diagrammet nedan nettobalansförändringen för dessa olika "lagrade" utbudsmått sedan 1 januari 2022. Vi använder förändringen i cirkulerande utbud (orange) som vår baslinje, och ser att ackumuleringstakten hos investerare varierar från mellan 1.1x till nästan 2.5x nyemissioner.

Våra mått på "tillgängligt utbud" är inte bara på historiska låga nivåer, investeringstakten för "tillgångslagring" är också betydligt högre än emissionstakten i en miljö före halvering. Den cykliska karaktären hos Bitcoin-marknadscykler under björnmarknader och halverande händelser kan beskrivas av dessa investerarackumuleringsmönster, som påminner oss om ett talesätt på marknader;

Bear markets författare till tjuren som följer (och vice versa)

Analysera skiftande kapitaltidvatten

I flera nya WoC-utgåvor har vi fokuserat på rotation av kapital genom det digitala tillgångsekosystemet (se WoC 41, 42och 44). I dessa utgåvor använder vi The Realized Cap som en proxy för kapitalinflöden, utflöden och rotation mellan tillgångar.

På en beteendemässig nivå tenderar långsiktiga investerare i Bitcoin att köpa lågt och sälja högt, en process som realiserar vinst och omvärderar mynt från en låg kostnadsbasis till en högre. Ett mynt som förvärvades för 6 2018 USD 60 säljs för 2021 900 USD XNUMX, vilket kräver XNUMX % mer kapital för att strömma in och få samma myntvolym.

En viktig sida: medan "lagrat förråd" ökar idag, visar diagrammet nedan det omvända, där vinster tas och "lagrade förråd" förs tillbaka till flytande cirkulation.

Med detta ramverk i åtanke kan vi jämföra mängden kapital som måste flöda in (eller ut) från Bitcoin Realized Cap för att uppnå en förändring på $1 i Market Cap.

Detta slutliga mått föreslogs för första gången i en ny forskningsrapport, och kan ses som ett likviditets- eller volatilitetsmått. Den beskriver hur mycket det realiserade taket måste ändras för att uppnå en förändring på 1.0 USD i börsvärdet för Bitcoin. Vi noterar några intressanta detaljer:

• I det sena stadiet av tjurmarknader (orange zoner) behövs mer än $0.75, och ofta över $1.0 i kapitalinflöden för att uppnå en förändring av börsvärdet på $1.0. Detta har historiskt sett visat sig vara ett ohållbart tillstånd.
• Under björnmarknader kan detta sjunka till mellan $0.10 och $0.30 när kapital och investerares uppmärksamhet tappas. Detta leder till mer volatila prissvängningar, eftersom små kapitalinflöden eller utflöden resulterar i en överdriven effekt.

Detta mått ligger nära den långsiktiga medianen (i rött) på $0.25, vilket tyder på att tillgången och likviditeten för Bitcoin är ganska snäv. Ett kapitalinflöde/utflöde på 0.25 USD skapar en förändring på 1.0 USD i börsvärdet. På många sätt stämmer detta överens med utbudsdynamiken som diskuterats ovan, där "tillgängligt utbud" verkligen är historiskt lågt, lagringshastigheterna är uppe och likviditeten är tunnare som ett resultat.

Sammanfattning och slutsatser

Den fjärde halveringshändelsen närmar sig med stormsteg och representerar en viktig grundläggande, teknisk och filosofisk milstolpe för Bitcoin. För investerare är det också ett område av intriger med tanke på den imponerande avkastningsprofilen i tidigare cykler.

I den här utgåvan utforskade vi tätheten som bildas inom Bitcoin-försörjningen med hjälp av en mängd olika utbudsmått och heuristik. Det finns ett anmärkningsvärt sammanflöde mellan dessa mätvärden som tyder på att "tillgängligt utbud" är på historiska lägsta nivåer, och hastigheten för "försörjningslagring" överstiger nuvarande utgivning med en faktor på upp till 2.4x.

Ansvarsfriskrivning: Denna rapport ger inga investeringsråd. All data tillhandahålls endast i informations- och utbildningssyfte. Inget investeringsbeslut ska baseras på informationen som tillhandahålls här och du är ensam ansvarig för dina egna investeringsbeslut.

Valutasaldon som presenteras härrör från Glassnodes omfattande databas med adressetiketter, som samlas in genom både officiellt publicerad börsinformation och proprietära klustringsalgoritmer. Även om vi strävar efter att säkerställa yttersta noggrannhet när det gäller att representera valutabalanser, är det viktigt att notera att dessa siffror kanske inte alltid kapslar in hela börsens reserver, särskilt när börser avstår från att avslöja sina officiella adresser. Vi uppmanar användare att iaktta försiktighet och diskretion när de använder dessa mätvärden. Glassnode ska inte hållas ansvarigt för eventuella avvikelser eller potentiella felaktigheter. Läs vårt insynsmeddelande när du använder utbytesdata.

• SEO-drivet innehåll och PR-distribution. Bli förstärkt idag.
• PlatoData.Network Vertical Generative Ai. Styrka dig själv. Tillgång här.
• PlatoAiStream. Web3 Intelligence. Kunskap förstärkt. Tillgång här.
• Platoesg. Kol, CleanTech, Energi, Miljö, Sol, Avfallshantering. Tillgång här.
• PlatoHealth. Biotech och kliniska prövningar Intelligence. Tillgång här.
• Källa: https://insights.glassnode.com/the-week-onchain-week-46-2023/