Bitcoin-marknaden har handlats något högre den här veckan, om än fortfarande inom det handelsintervall som etablerats sedan mitten av maj. Priset handlades mellan den veckovisa högsta av $36,460 och den lägsta på 32,775, eftersom volatiliteten minskar medan priset konsolideras.
När volatiliteten sipprar ut ur Bitcoin-priset har den ökat särskilt inom gruvindustrin, eftersom Bitcoin-nätverket anpassar sig till en otrolig nedgång i hash-kraft under den stora migrationen. Den här veckan upplevde protokollet historiens största svårighetsjustering, med en nedjustering på 27.94 %.
Motståndskraften hos Bitcoin-protokollet är anmärkningsvärd. Den här veckan fortsatte block att utvinnas, transaktioner fortsatte att avvecklas, allt medan ~50 % om dess industriella bas flyttar, och omfördelar kapital till nya jurisdiktioner. Den här veckan kommer vi att fokusera på ett antal gruvmätningar i kedjan som hjälper till att karakterisera och mäta omfattningen av denna otroliga förändring som är på gång.
Förstora gruvskiftet
Den här veckan såg vi mycket volatilitet komma in i gruvmätvärden, eftersom effekterna av gruvförbudet i Kina når full fart. När en betydande del av hash-kraften kommer offline, kommer blocken att brytas i en långsammare takt tills svårigheten justeras nedåt. Detta anpassar komplexiteten i gruvpusslet till den genomsnittliga hash-kraften som observerades under 2016 års svårighetsperiod (~14 dagar).
Den här veckan ökade det genomsnittliga blockeringsintervallet på en 24-timmarsgenomsnittlig basis till en kortsiktig hög på 1,958 32.6 s (226 minuter), över 600 % längre än 28-talets mål för blockeringstid. Denna händelse var bara tillfällig den 800-juni, med genomsnittliga blockeringstider sedan återhämtningen till ett genomsnitt mellan 900-talet och XNUMX-talet.
Om vi zoomar ut kan vi se att detta var den långsammaste genomsnittliga blockeringstiden sedan 2009 cypherpunk-eran där Bitcoin inte ens hade ett marknadspris. Den tidigare längsta genomsnittliga blockeringstiden på 1,774.5 2017 s inträffade i botten av det sista tillbakadraget före XNUMX års avblåsningstopp.
För att uppskatta omfattningen av det pågående hash-power-skiftet kan vi överväga förändringen i uppskattad hash-rate sedan den stabila toppen som observerades i april till början av maj 2021. Observera att hash-rate uppskattas som en derivata av blocktid och svårighetsgrad , och här har vi använt ett 24-timmars glidande medelvärde för att jämna ut en del av den naturliga variationen.
Hash-hastigheten på nätverket var vanligtvis runt 180 EH/s vid toppen och sjönk till ett lokalt lågt värde på 65 EH/s (i linje med den genomsnittliga blockeringstiden på 1,958 28 s den XNUMX-juni).
Hash-hastigheten har sedan dess återhämtat sig och stabiliserats runt intervallet 88 till 110 EH/s, vilket återspeglar en total minskning på 38 % till 49 % av hash-kraften. Detta ger en mätare på hur stor andel av nätverket som för närvarande är offline och som påverkas av förbudet i Kina.
Nu när protokollsvårigheten har justerats ner kan vi se att svårighetsbandet har inverterats till den djupaste utsträckningen sedan 2018 års björnmarknadskapitulation. En svårighetsbandinversion är en extremt ovanlig händelse där de snabbare glidande medelvärdena av svårighetsgrad (9D, 14D etc) faller under det långsiktiga glidande medelvärdet (128D, 200D).
En inversion av svårighetsbandet representerar typiskt en gruvarbetares kapitulationshändelse, vanligtvis observerad i slutet av björnmarknader, eller efter halveringshändelser när gruvarbetarnas inkomster pressas och lönsamheten får ett slag. Det är ett resultat av att gruvarbetare stängt av maskinerna som kostar mer än de gör, och har historiskt sett korrelerat med starka hausseartade marknadsvändningar.
Gruvarbetares intäkter får ett uppsving
Även om inversioner av svårighetsband är historiskt hausseartade händelser, kan i det här fallet de enorma logistiska kostnaderna som kinesiska gruvarbetare ådrar sig göra det nödvändigt att spendera ackumulerade BTC-skatter, vilket skapar säljtryck. Det är dock viktigt att notera att det finns något av en motbalans i ökningen av intäkterna för de återstående ~50 % av de operativa gruvarbetarna.
När Bitcoin handlades i intervallet 50 60 till 50 60 dollar i april var hashhastigheten på topp, och den samlade gruvindustrin såg inkomster på 50 till 38 miljoner dollar per dag. Medan priserna sedan dess har sjunkit med cirka 49 %, har de gruvarbetare som fortfarande är i drift precis sett uppskattningsvis XNUMX % till XNUMX % av sin konkurrens stängas av på kort sikt.
De dagliga sammanlagda intäkterna är nu runt 25 miljoner dollar till 30 miljoner dollar per dag, men delas mellan en mindre pool av gruvarbetare. Samma dagliga BTC-utgivning, färre konkurrenter att dela på bytet.
Detta innebär att efter den senaste svårighetsjusteringen har gruvarbetare i drift samma OPEX-kostnad, men ser lönsamheten stiga nästan två gånger, och närmar sig liknande lönsamhetsnivåer i april.
Miner Outflow Multiple spårar gruvarbetarnas utgifter i förhållande till deras årliga genomsnitt. Av detta kan vi se att gruvarbetare dramatiskt har bromsat sina utgifter på senare tid, även mitt i den stora migrationen. Historiskt sett har vi sett följande cykliska mönster i utgiftsbeteende för gruvarbetare:
- HODLing i Bear Markets (grön) där gruvarbetare når ett stabilt jämnt distributionsmönster (platt utflödesmultipel).
- Ökad distribution på Bull Markets (röd) eftersom gruvarbetare drar fördel av tjurmarknadens styrka och säljer i en accelererande takt (stigande utflödesmultipel).
- Sjunkande distribution efter Market Tops (blå) eftersom gruvarbetare saktar ner sina utgifter kanske på grund av ökande övertygelse, eller en önskan att begränsa överdrivet säljtryck (fallande utflödesmultipel).
Imponerande nog, även under den stora migrationen, har vi ännu inte sett en betydande ökning av gruvarbetarnas utgifterbeteende. Hastigheten för hash-rate-återställning kommer att ge ytterligare insikt om detta som:
- En snabb hash-rate-återställning indikerar att kinesiska gruvarbetare framgångsrikt har flyttat, likviderat hårdvara eller på annat sätt fått tillbaka kostnaderna, vilket minskar risken för BTC-försäljning i statskassan.
- En långsam förlängd hash-rate-återställning indikerar det omvända, och ökar oddsen för att kostnader bärs, skulder ackumuleras och skapar därmed en högre sannolikhet för försäljning av gruvarbetare BTC.
Sedan början av 2020 har gruvarbetarnas makroutgiftsbeteende förändrats dramatiskt. Under nästan hela Bitcoins handelshistoria har gruvarbetare konsekvent spenderat fler mynt än de ackumulerat så att outnyttjat utbud var i en strukturell nedåtgående trend.
Detta innebär att gruvarbetare historiskt har spenderat fler mynt än de samlat på sig.
Diagrammet nedan visar det outnyttjade utbudet av gruvarbetare (dvs. myntbastransaktioner som aldrig har flyttats) plottat mot dess 365-dagars glidande medelvärde. Från mitten av 2020 verkar den strukturella nedåtgående trenden i distributionen av gruvarbetare inte bara ha planat ut utan också vänt. Den outnyttjade BTC i myntbasutdata ligger nu över sitt årliga genomsnitt.
Detta tyder på att gruvarbetare har börjat ackumuleras på ett sätt som marknaden inte har sett hittills. Med tanke på tidpunkten för denna händelse finns det sannolikt ett antal faktorer att tänka på bakom detta:
- Det makro monetära landskapet Att stödja fallet för Bitcoin blev uppenbart globalt 2020, vilket ökade gruvarbetarnas övertygelse.
- Gruvarbetare har tillgång till enormt överlägsna finansieringsmöjligheter såsom skulder med säkerhet i mynt och likvida optioner och terminsmarknader för att säkra risk.
- Minskad produktion av ASIC-gruvarbetare på grund av begränsningar av global kapacitet för chiptillverkning. När priset stiger blir befintlig hash-kraft allt mer lönsam eftersom lite ny konkurrens kan komma ut på marknaden.
När priserna steg på tjurmarknaden kommer BTC-gruvdrift sannolikt att ha varit (och fortfarande vara) särskilt lukrativ under denna halveringsepok.
Knappare än guld
Många analytiker har påpekat denna vecka att Puell Multipel, en indikator för gruvarbetares lönsamhet, också föll in i den "undervärderade zonen". Puell-multipeln beräknas genom att ta förhållandet mellan dagliga sammanlagda intäkter från gruvarbetare i USD och dess 365-dagars glidande medelvärde.
- Höga Puell-multiplar indikerar stark lönsamhet och därmed höga incitament för gruvarbetare att sälja vilket ökar utbudet av flytande mynt på marknaden.
- Låga Puell-multiplar indikerar dålig lönsamhet, kapitulation för gruvarbetare och att starkare gruvarbetare vinner andel av hashkraft, vilket så småningom leder till en presspress på utbudet.
Liksom svårighetsbandinversionen är detta en sällsynt händelse, som bara har hänt fem gånger i historien, vanligtvis under generationsskiftande marknadskapitulationshändelser.
Men som är fallet för många mätvärden, vem älskar inte lite nyanser?
Den huvudsakliga anledningen till att Puell Multiple tappade som en sten (och sedan omedelbart vände om) är faktiskt en teknisk:
- Blockeringstiderna saktade ner med 226 % den 28 juni.
- Detta innebär att endast 58 av målblocken 144 bröts den dagen (40%).
- Som ett resultat utfärdades endast 40 % av den förväntade BTC den dagen, vilket gjorde att de sammanlagda gruvarbetarnas intäkter minskade med 60 %.
- Svårighetsanpassningen har sedan rättat till detta.
Faktum är att emissionshastigheten för Bitcoin sjönk till det lägsta någonsin på 0.71 %, vilket gav ett aktie-till-flöde-förhållande på 140. Bitcoin var tekniskt sett 2.37 gånger mindre än guld (S2F på 59)...om bara för en dag...
Week Dashboard på kedjan
Week On-chain Newsletter har nu en live instrumentpanel för alla utvalda diagram