Bitcoin-marknaden fortsätter sin låga volatilitetskonsolidering den här veckan, med priser som handlar mellan högst 34,564 31,125 dollar och lägsta XNUMX XNUMX dollar. När marknaden testar nedgångarna i en betydande supportzon i kedjan förblir transaktionsaktiviteten deprimerad och HODLing-beteendet visar anmärkningsvärd motståndskraft.
Vi har en extremt splittrad marknad och en med en sannolik expansion av volatiliteten precis runt hörnet. Som sådan undersöker vi i veckans utgåva både Bull- och Bear-fallen med en kombination av statistik på marknaden och on-chain.
Fixar scenen
För att påbörja vår analys kommer vi att börja med UTXO Realised Price Distribution-mätvärde, som presenterar en volymprofil i kedjan över prissättningen. Zoner där betydande volymkluster uppstår kan indikera att ett stort antal mynt bytte händer till dessa priser, och därmed representerar en koncentration av kostnadsbasen.
Mellan $ 31.0 34.3 och $ 10.5 1.973 har myntvolymen motsvarande 50% av cirkulationsförsörjningen (60 M BTC) genomförts, och den tidigare högvolymnoden som hade etablerats i intervallet $ 18.8 XNUMX - $ XNUMX XNUMX var stor. Marknaden handlas emellertid i den nedre änden av denna supportnod och det finns få jämförelsevis få supportnivåer på kedjan under XNUMX tusen dollar.
Bearish Case för Bitcoin
Vi kommer att börja vårt baisseartade fall med att överväga institutionella efterfrågeflöden som fortsätter att vara en nödvändig källa till kapitalinflöden för att nå och upprätthålla högre värderingar. I rampljuset den här veckan kommer prestandan av Grayscale GBTC-produkten med cirka 31.9k GBTC-aktier som låses upp under resten av juli.
GBTC-marknadspriset fortsatte att handlas till en anmärkningsvärd rabatt förra veckan, mellan -11.0% och ner till -15.3%. Även om rabatten har återhämtat sig från de absoluta nedgångarna på -21.3% till NAV, tyder någon betydande och ihållande rabatt på en svag efterfrågan och kan också locka till sig kapital från BTC-marknader.
Purpose ETF har också sett en nedgång i nettoinflödet den här veckan, efter en period med relativt stark efterfrågan fram till maj och juni. Veckan stängdes med det största nettoutflödet på -90.76 BTC sedan mitten av maj. I likhet med GBTC-produkten indikerar detta att institutionell efterfrågan fortfarande är relativt svag över dessa reglerade produkter.
Senast på den institutionella efterfrågesidan har OTC-kontor haft ett nettoinflöde på cirka 1,780 2020 BTC under de senaste två veckorna, vilket har gått mot den strukturella trenden för utflöden på plats sedan november XNUMX. Det återstår att se om detta nettoinflöde bara är ett kortsiktiga effekter, eller de tidiga tecknen på en vändning i balansen mellan utbud och efterfrågan.
Kedjeaktiviteten förblir extremt tyst den här veckan med mempools-clearing och transaktionsvolymerna fortsätter att minska. När mempoolen töms har den genomsnittliga blockstorleken minskat med 15% till 20%, ner till 1.103 M byte.
Detta indikerar att efterfrågan på Bitcoin block-space och on-chain-avveckling är låg, bryta block inte är fulla och utnyttjandet av nätverket är relativt lågt.
Enhetsjusterad volym på kedjan (14-dagars EMA-basis) är fortfarande 65.8% lägre än topparna i april. Bitcoin-nätverket betalar för närvarande 5.3 miljarder dollar per dag jämfört med 15.5 miljarder dollar i daglig volym som avvecklas vid 2021-toppen. Detta visar att relativt låg efterfrågan på värdeavveckling kvarstår.
Av transaktionsvolymen som avvecklas verkar en dominerande majoritet vara mynt som realiserar förluster. Om vi jämför det totala värdet av realiserade förluster och vinster ser vi att förluster (rosa) konsekvent har varit större än vinsterna (gröna) sedan försäljningen i maj.
Medianförluster denna vecka var cirka 353 miljoner dollar per dag, mer än 2.2 gånger större än 158 miljoner dollar per dag i realiserade vinster. Även om dessa volymer är mycket lägre än de två kapitulationshändelserna (1.60 miljarder dollar respektive 744 miljoner dollar), visar detta att investerare som har undervattenspositioner fortsätter att spendera och sälja sina mynt.
Vi kan också bedöma hur mycket av mynttillförseln som förblir under vattnet för att mäta hur mycket utbud som kan bli ytterligare tryck på försäljningssidan.
Diagrammet nedan visar att ungefär 6.2 miljoner BTC, motsvarande 33% av den cirkulerande tillgången för närvarande håller en orealiserad förlust.
Slutligen, för att avsluta vårt baisseartade fall, kan vi se att antalet nya enheter inom kedjan fortfarande är 28.6% lägre än de toppar som fastställdes i februari 2021. Nedgången är ännu inte så allvarlig som efter avblåsning 2017 topp, men det återstår att se om denna mätvärde stabiliseras eller minskar ytterligare.
Sammanfattning av Bear Case
- Marknaden handlas i den nedre delen av ett volymkluster med hög kedja med väldigt lite kostnadsbasstöd mellan $ 31.0 18.8 och $ XNUMX XNUMX.
- GBTC-rabatt kvarstår, minskande syfte med ETF-flöden och OTC-skrivbordstillflöden föreslår svag institutionell efterfrågan.
- Aktiviteten i kedjan (volym och enheter) förblir betydligt nere från höjderna. Användning av Bitcoin-nätverket för värdeöverföring tyder på låg efterfrågan.
- Förluster fortsätter att realiseras via kedjan och totalt 6.2 miljoner hålls för närvarande med orealiserad förlust. Dessa mynt kan mycket väl bilda motstånd mot luft och försäljningstryck.
Bullfallet för Bitcoin
Efter att ha ritat en relativt dyster bild med avseende på omedelbar efterfrågan och nätverksutnyttjande, finns det fortfarande positiva tecken på många mätvärden på kedjan, särskilt längre räckviddsindikatorer och utbudsmetoder.
För att börja, kan vi återgå till idén om enheter inom kedjan, ett ämne som har varit källan till viss förvirring av sent. Vi definierar:
En enhet som ett unikt kedjekluster av associerade adresser. Om ett kluster av adresser interagerar och visar heuristik för att föreslå en enskild ägare, kommer de att klassificeras som en enda enhet.
Diagrammet nedan visar tre mätvärden som visar en helhetsbild för enheter i kedjan:
- Sändande enheter (grön) är ofta förknippade med UTXO-förstörelse. De flesta plånböcker verkställer engångsadresser vid utgifter, vilket vanligtvis minskar antalet enheter. För närvarande ser vi färre utgiftsenheter som indikerar mindre UTXO-utgifter och en preferens för HODLing.
- Mottagande enheter (rosa) är det motsatta, associerat med UTXO-skapande, nya ägare och ny ackumulering. Juni och juli har haft en stark tillväxt i mottagande enheter.
- Nettotillväxt (blå) tar skillnaden mellan 'förstörda' och 'skapade' enheter. Med tanke på att "förstörda enheter" minskar och "skapade enheter" ökar har vi en positiv sammanlagd nettotillväxt.
Sammanfattningsvis: mer HODLing och mindre utgifter; sannolikt återspeglar en miljö som liknar den genomsnittliga ackumuleringen av stil i dollar.
För att stödja denna iakttagelse kan vi se att förändringen av valutanätets position har återgått till ett nettoutflöde efter en betydande period av nettoinflöden. Börsen ser för närvarande en nettoflöde på cirka 36.3 XNUMX BTC per månad.
Gruvearbetare visar också extrem motståndskraft och önskan att ackumuleras, trots de extraordinära kostnader som uppstår under den stora migrationen. Det är möjligt att ytterligare påtryckningar på försäljningssidan från nödställda gruvarbetare mer än kompenseras av den extraordinära lönsamheten för återstående operativa gruvarbetare.
Om vi observerar volymen av "starka händer", kan vi se att HODLing verkar vara den föredragna strategin. Långsiktiga innehavare innehar för närvarande 75% av det cirkulerande utbudet (6% med förlust, 69% i vinst).
Den hausseartade pressen som började förbi tjurmarknaderna har historiskt utlösts av LTH som innehar 65% (2x 2013), 75% (2017) och 80% (2020) av det cirkulerande utbudet.
Om den nuvarande myntmognadens hastighet (14.75 80 BTC / dag) kvarstår, skulle LTH: er hålla 2% av myntförsörjningen på cirka två månader (även om detta inte troligtvis kommer att spela så rent, eftersom vi känner till många mynt från Mar- Maj spenderades och såldes).
Mätvärdet Illiquid Supply Change stöder denna observation efter en dramatisk vändning från distribution i maj till HODLing och ackumulering i juni-juli.
Observera att positiva värden (grönt) för detta mått är ett resultat av utbredd myntdval (mer illikvida mynt) med begränsade utgifter. Omvänt uppstår negativa värden när illikvida mynt spenderas tillbaka i flytande cirkulation.
Slutligen, för att avrunda Bullish-fallet för Bitcoin, vänder vi oss till Realized Cap HODL-vågorna som visar omisskännliga indikatorer på HODLing, myntmognad och ytterligare bevis för sannolikheten för en potentiell leveranspress. Det finns två primära observationer:
- Strukturella nedgångar i flera månader i yngre myntband (rödorange) vilket bara kan inträffa när unga mynt utgör en mindre andel av '' realiserat värde ''. Detta inträffar när unga mynt mognar och åldras för att bli äldre mynt, vilket skapar;
- Svullnad av äldre myntband (gul, 3m-12m) som volymen av mynt som hålls vid denna starkare hand växer LTH-klassificerade åldersgrupper. En nedgång i dessa band utan motsvarande tillväxt för nästa äldsta band skulle börja ogiltigförhandla denna avhandling.
Sammanfattning av Bull Case
- Nettotillväxt förblir positivt eftersom färre enheter förstörs och fler skapas. Det här liknar en "ackumuleringsmiljö för stilkostnad".
- Börsen har sett nettoutflöden efter en längre inflöde sedan mitten av maj.
- Gruvarbetare är i nettoackumulation tyder på att försäljningstrycket på grund av den stora migrationen mildras eller kompenseras av ackumulering av lönsamma gruvarbetare.
- Långsiktiga innehavare och bull market HODLers verkar orörda av volatilitet och lägre priser. Volymen på mynt som hålls i illikvida tillstånd fortsätter att växa, och den potentiella leveranspressen kommer från en mycket högre bas än björnen 2018-19. Detta visar BTC-innehavarnas anmärkningsvärda övertygelse om att motstå extrem volatilitet.
Week On-chain Newsletter har nu en live instrumentpanel för alla utvalda diagram