Bitcoin-marknaden har haft ännu en utmanande vecka, med priser som sjunkit från den veckovisa öppningen på $43,413, ner till en ny lokal låg på $34,407. Detta sätter den totala minskningen i förhållande till novembers ATH på 49.9%.
Vid sidan av sjunkande priser har investerare kapitulerat över 2.5 miljarder dollar i nettorealiserat värde på kedjan denna vecka. Lejonparten av dessa förluster hänförs till korttidsinnehavare som verkar ta varje tillfälle att få tillbaka sina pengar.
I veckans nyhetsbrev kommer vi att försöka bedöma skadan och fastställa sannolikheten för att en utdragen björnmarknad är i spel. Att definiera en Bitcoin-björnmarknad är ingen lätt uppgift, och i den här utgåvan försöker vi lägga lite färg på debatten med historiskt investerarbeteende och lönsamhetsmönster som vår guide.
The Week Onchain Dashboard
The Week Onchain Newsletter har en live instrumentpanel med alla utvalda diagram finns här. Den här instrumentpanelen och all täckt statistik utforskas ytterligare i vår videorapport som släpps på tisdagar varje vecka. Besök och prenumerera på vår YouTube-kanaloch besök vår Videoportal för mer videoinnehåll och metriska handledningar.
Förstora en björn
Vid den lägsta veckan var Bitcoin-priserna bara blyga för att halveras från ATH och nådde en total nedgång på 49.9%. Detta är nu den näst sämsta försäljningen sedan björnmarknaden 2018-20, förmörkad först i juli 2021, där marknaden föll -54 % från toppnivåerna i april.
Med tjurarna nu stadigt på baksidan, kommer en sådan kraftig nedgång sannolikt att förändra investerarnas uppfattningar och sentiment i makroskala. Drawdowns av denna storleksordning är markant högre än intervallet -20% till -40% som sågs i tjurcykelkorrigeringarna 2017 och 2020-21.
Netto orealiserad vinst/förlust (NUPL)-måttet presenterar den totala marknadens lönsamhet som en andel av marknadsvärdet. NUPL handlas för närvarande till 0.325 vilket indikerar att motsvarande 32.5% av Bitcoins marknadsvärde hålls som en orealiserad vinst.
Detta står i skarp kontrast till de mycket högre lönsamhetsvärdena på ~0.75 i mars och ~0.68 i oktober förra året. Det finns ett antal indikationer från detta:
- Med tanke på tidigare cykler, t.ex låg lönsamhet är typiskt i början till mitten av en björnmarknad (orange). Man skulle också rimligen kunna hävda att en björnmarknad startade i maj 2021 baserat på denna observation.
- Till skillnad från tjurmarknaderna 2013 och 2017 sjönk den sammanlagda nätverkslönsamheten faktiskt mellan ATH:erna som fastställdes till topparna i mars-april och okt-nov. Detta är ett resultat av att mynt distribueras på toppnivåer, vilket höjer den totala marknadskostnadsbasen och därmed skapar en baisseartad divergens i denna indikator.
Ett annat mått på nätverkslönsamhet är MVRV-kvoten, presenterad nedan som en Z-score, som spårar standardavvikelser bort från det långsiktiga medelvärdet. MVRV-kvoten beräknas som marknadsvärdet, dividerat med det realiserade taket; och är ett användbart verktyg för att identifiera perioder med hög och dålig lönsamhet för investerare.
Med en nuvarande MVRV-Z-avläsning på 0.85 ligger marknaden väl inom det territorium som besöks på baisseartade marknader, och en baisseartad skillnad noteras, liknande NUPL-måttet ovan. Generellt sett uppnås så låga värden för MVRV-Z i följande fall:
- Branta korrigeringar på tjurmarknader (blå pilar), som vanligtvis följs av en vändning till nya toppar.
- Tidiga björnmarknader efter avblåsta toppar (rosa pilar), när marknaden får panik, kapitulerar investerare, och föregår också ofta en stark lättnadsstuds.
- Mellan till sena björnmarknader (röda rutor) där MVRV-Z handlas under 0.85, vilket betyder en period av mycket dålig lönsamhet, lågt sentiment och ihållande investerarförluster.
Med detta mått måste tjurarna antingen gå upp stort, annars gynnar sannolikheterna björnarna. Som sagt, ett lättnadsstuds på kort sikt är också troligt om historien ska fungera som vägledning.
Ett nyligen utvecklat on-chain-verktyg är Realised-to-Liveliness Ratio (RTLR) av Dor Shahar, som ändrade det realiserade priset med Liveliness i nämnaren. Det kan ses som enHodler verkligt värde modell och är utformad för att förstärka eller rabattera det realiserade priset enligt följande:
- RTLR kommer att indikera ett högre verkligt värde för Bitcoin när HODLers ackumulerar och håller mynt vilande (verkligt värde > kostnadsbas).
- RTLR kommer att konvergera till det realiserade priset allt eftersom fler HODLers likviderar och distribuerar sina mynt (verkligt värde = kostnadsbasis)
I diagrammet nedan kan vi se att marknaden nu handlas under RTLR-priset på $39.2k, men över det realiserade priset på $24.2k. Återigen, detta observeras ofta under tidigt till mitten av björnmarknaderna, vilket lägger sammanflödet till observationerna ovan.
Bedömning av skadan
Vi har nu konstaterat att många signaler pekar på en trend i makroskala. Med detta som prolog vänder vi oss nu till investerares utgiftsmönster, där veckan präglades av att investerare kapitulerade betydande förluster på kedjan.
Nettorealiserad vinst/förlust mäter mängden marknadsövergripande vinst, minus förlust realiserad av utgifter i kedjan. Detta ger ett mått på det dagliga kapitalet som flödar in och ut ur Bitcoin-nätverket.
När marknaden handlades ner till den lägsta veckan i lördags, realiserades över 2.5 miljarder dollar i nettoförluster, med investerare som spenderade mynt med förlust. Detta markerar den största kapitulationshändelsen i denna neddragning och matchar nästan nettoförlusten på 2.61 miljarder USD från maj 2021 (läs vår analys av försäljningen här).
Under den senaste 7-dagarsperioden har den totala summan av realiserade förluster nu överstigit 7.57 miljarder dollar, återigen i en liknande bollplank som stora kapitulationshändelser under de senaste 12 månaderna. Det kan ses i diagrammet nedan att stora realiserade förlusthändelser typiskt sett korrelerar med låga nivåer på den lokala marknaden, eftersom investerare som köpte den senaste toppen kapitulerar, och starkare händer och handlare driver marknaden till ett lättnadsrally.
Notera dock att den nuvarande neddragningen har sett ihållande och förhöjda förluster sedan början av november, vilket indikerar att denna korrigering har varit särskilt smärtsam.
Kortvarig smärta ... För långsiktig vinst?
Om vi tittar på tvärsnitten av investerare som realiserade majoriteten av dessa förluster, kan vi fastställa att det till stor del är korttidsinnehavare (STH)-kohorten. Mynt anses vara ägda av STH när de är yngre än ~155 dagar, och det är statistiskt sett mer sannolikt att de spenderas inför volatilitet.
STH-SOPR-måttet har accelererat nedåt den här veckan, efter att ha hittat motstånd vid ett värde av 1.0 under hela denna neddragning. Psykologiskt tyder detta på att nya köpare tar utträden till eller under deras kostnadsbasis för att "få tillbaka sina pengar", vilket skapar press och motstånd på säljsidan. Lägre värden indikerar att tyngre förluster tas av STH, som i det här fallet är oproportionerligt toppköpare.
Om vi bedömer utbudsdynamiken kan vi se att korttidsinnehavare för närvarande har cirka 18.3 % av mynttillgången (exklusive mynt som innehas av börser). Det ljusröda området i diagrammet nedan representerar andelen som för närvarande hålls med förlust, och från och med denna vecka är nästan hela STH-försörjningen under vattnet.
Detta skapar återigen en psykologisk barriär där de mynt som redan är mest sannolikt att spenderas och säljas, nu också har orealiserade förluster, vilket ytterligare ökar chanserna för en försäljning.
Intressant nog förblir STH-utbudet nära fleråriga lägsta nivåer, vilket är ett tecken på deras motsvarighet, Långtidsinnehavarna (LTH), som verkar imponerande oberörd av en så allvarlig nedgång.
Andelen LTH-utbud har faktiskt återgått till en blygsam uppåtgående trend, vilket tyder på en generell ovilja hos denna kohort att likvidera. Inför vad som ser ut som en björnmarknad står LTH-mynten stadigt i kylförvaring, vilket förblir en konstruktiv underton.
Liksom STH:er är LTH-kohorten inte utan ekonomisk smärta, med 6.04% av de 81.7% utbudet som innehas av LTH:er faller i en orealiserad förlust denna vecka. Detta är den högsta volymen av LTH-försörjning med förlust sedan försäljningen i mars 2020.
Och slutligen, för att avsluta vår analys för veckan, betonar vi att den totala myntvolymen äldre än 1 år har varit på en anmärkningsvärd stigning sedan oktober. Över 59.3 % av det cirkulerande utbudet har nu varit vilande i över 1 år, vilket har ökat med 5.8 % av det cirkulerande utbudet under de senaste tre månaderna.
Dessa mynt återspeglar de senast flyttade på kedjan mellan oktober 2020 och januari 2021 under den tidiga och mer spännande fasen av tjurcykeln. Medan en stigande och stor andel mogna mynt i allmänhet anses vara konstruktiv, har den återigen likheter med en björnmarknad, en tid då endast HODLers och tålmodiga ackumulatorer finns kvar.
Sammanfattning
Björnmarknader är svåra att definiera i Bitcoin, eftersom det traditionella värdet på 20 % dradown skulle utlösa en björn nästan varannan tisdag med tanke på volatiliteten. Därför ser vi till investerarpsykologi och lönsamhet som en mätare för sannolik och aktualiserad aktivitet på säljsidan.
Vad vi identifierade den här veckan är betydande realiserade förluster, en brant nedgång, en återgång till HODLer-ledd ackumulering och toppköpare som tar varje tillfälle att få tillbaka sina pengar. Om den ser ut som en björn, och går som en björn, kan det mycket väl vara en björn. Men som med många saker under de senaste två åren...kan den här gången annorlunda?
Detta är en fråga som vi kommer att fortsätta utforska under de kommande veckorna. Vi ses då.
Kartläggning av försäljningen den 21 januari
I den här videoanalysen använder vi både on-chain och off-chain derivatmätningar för att identifiera och förklara mekaniken som driver den senaste nedåtgående prisåtgärden. När marknader säljs av kan vi använda dessa verktyg för att undersöka vilka kohorter av myntinnehavare som spenderar och om en hävstångsutspolning sker på terminsmarknaderna.