Hasta la fecha, 2022 ha sido un año históricamente desafiante para los precios de los activos, con acciones, bonos y activos digitales luchando bajo condiciones monetarias cada vez más estrictas. Las fuerzas de la inflación y el endurecimiento de la liquidez en la economía han ejercido una presión extrema sobre el ecosistema criptográfico sobreapalancado. Gran parte del dolor reciente se deriva de fondos altamente apalancados, junto con la rehipotecación de garantías vencidas, tanto en lugares dentro como fuera de la cadena.
En medio de esto, Bitcoin y Ethereum han cotizado por debajo de sus ciclos anteriores de ATH, lo cual es el primero en la historia. Posteriormente, esto ha sumido a una gran proporción del mercado en pérdidas no realizadas, con todos los inversores de 2021-22 ahora bajo el agua. A medida que se asienta este dolor financiero, una proporción cada vez mayor de inversores está liquidando sus participaciones, asegurando pérdidas récord realizadas.
En este artículo investigaremos la magnitud y la escala estadística de la destrucción de capital observable tanto para Bitcoin como para Ether. El objetivo es determinar cuán significativos son los eventos recientes de venta masiva y hacer una comparación con ciclos anteriores como un indicador del daño causado.
Bitcoin: reducción y duración
Para comenzar, evaluaremos la escala y la duración de la reducción actual de Bitcoin en comparación con los ciclos bajistas de 2015, 2018 y 2019. También consideraremos dos definiciones del oso 2021-22, una que comienza el ATH del 14 de abril de 2021 y la segunda el ATH del 8 de noviembre de 2021. como tenemos explorado previamente, muchas señales apuntan a que el primero es el más apropiado, ya que la venta masiva de mayo de 2021 parece ser la verdadera génesis del sentimiento del mercado bajista, ya que una gran proporción del comprador y el vendedor marginales fueron eliminados del mercado.
Históricamente, los mínimos del mercado bajista se han establecido con reducciones de BTC de -75% a -84% del ATH, y con una duración de 260 días en 2019-20, a 410 días en 2015.
Con la reducción actual alcanzando -73.3% por debajo del ATH de noviembre de 2021, y con una duración de entre 227 días y 435 días, este mercado bajista ahora se encuentra firmemente dentro de las normas y la magnitud históricas.
El Múltiplo de Mayer es una métrica derivada de uno de los indicadores más utilizados en Análisis Técnico; la media móvil simple de 200 días. El 200d MA se usa comúnmente para señalar el punto de quiebre entre un mercado técnico alcista / bajista.
- Cuando los precios se negocian por debajo de la 200DMA, a menudo se considera un mercado bajista.
- Cuando los precios se negocian por encima de la 200DMA, a menudo se considera un mercado alcista.
A lo largo de los años, la acción del precio a macroescala de Bitcoin ha tendido a cumplir con este marco. Si tomamos el 200d MA como una media a largo plazo, el Múltiple de Mayer (MM) registra las desviaciones de precios por encima y por debajo, para indicar condiciones de sobrecompra o sobreventa, respectivamente.
Por primera vez en la historia, el ciclo 2021-22 ha registrado un valor de MM inferior (0.487) al mínimo del ciclo anterior (0.511). Sólo 84 de 4160 días hábiles (2%) registraron un valor de cierre en MM inferior a 0.5. El siguiente gráfico muestra una banda de precios correspondiente a un valor MM de 0.5 en verde y los pocos días que han pasado por debajo de él a lo largo de la historia.
Cambios en el valor fundamental de Bitcoin
Mediante el análisis en cadena, podemos evaluar los cambios en los modelos de valoración fundamentales de Bitcoin en función de los patrones reales de tenencia y gasto de monedas. En particular, los cambios en la base del costo agregado por moneda, evaluados a través del precio realizado, se pueden usar para medir la salida extrema de capital y las pérdidas realizadas por parte de los inversores.
- El precio realizado aumentará a medida que los inversores gastan monedas acumuladas a precios más baratos, revalorizándolas más. Esto es típico de los mercados alcistas y la toma de ganancias.
- El precio realizado disminuirá a medida que los inversores gastan monedas acumuladas a precios más altos, se dan cuenta de pérdidas y reflejan una salida neta de capital. Esto es típico de los mercados bajistas y las capitulaciones del mercado.
Los momentos en los que los precios al contado se negocian por debajo del precio realizado son poco comunes, siendo el mercado actual solo la tercera vez en los últimos seis años. Los dos últimos eventos fueron la crisis de COVID de marzo de 2020 y el evento de capitulación de noviembre de 2018, los cuales pusieron fondo a ese ciclo de mercado bajista.
Los precios al contado se negocian actualmente con un descuento del 11.3 % con respecto al precio realizado, lo que significa que el participante promedio del mercado ahora está bajo el agua en su posición.
A continuación, podemos derivar la relación MVRV, que es un oscilador que compara el valor de mercado con el valor realizado en una relación. Esto nos permite visualizar grandes desviaciones de esta media.
El siguiente gráfico muestra las zonas azules donde los precios al contado se negociaron por debajo de los precios realizados. Estos eventos representan 604 de los 4160 cierres diarios, lo que equivale a solo el 13.9% de los días de negociación.
El padre del precio realizado es el tope realizado, calculado como la suma de todos los volúmenes de monedas (BTC) multiplicado por el sello de precio cuando se transaron por última vez. Esta métrica nos proporciona una vista del valor intrínseco almacenado dentro de la red.
El cambio de posición de 30 días del límite realizado (Z-Score) nos permite ver la entrada/salida de capital mensual relativa en el activo BTC sobre una base estadística. Según esta medida, Bitcoin está experimentando actualmente el evento de salida de capital más grande de la historia, alcanzando -2.73 desviaciones estándar (SD) de la media. Este es un SD completo más grande que los siguientes eventos más grandes, que ocurren al final del mercado bajista de 2018 y nuevamente en la venta masiva de marzo de 2020.
Bloqueo de pérdidas
A continuación, evaluamos la magnitud de estas pérdidas como indicador de cómo los participantes de la red han respondido a la incertidumbre y la adversidad financiera de los años.
La métrica de pérdidas/ganancias netas realizadas captura el régimen de flujo de capital neto precipitado por los inversores que gastan sus monedas en un día determinado. El reciente colapso del precio hasta la región de $20k estuvo marcado por la mayor pérdida realizada diaria denominada en USD de la historia. Los inversores aseguraron colectivamente una pérdida de -$ 4.234 mil millones en un solo día, lo que representa un aumento del 22.5 % con respecto al récord anterior de $ 3.457 mil millones establecido a mediados de 2021.
A medida que el mercado de Bitcoin madure con el tiempo, la magnitud de las posibles pérdidas (o ganancias) denominadas en dólares aumentará naturalmente junto con el crecimiento de la red. Sin embargo, incluso sobre una base relativa, esto no minimiza la gravedad de esta pérdida neta de más de $4 mil millones.
Midiendo la ganancia/pérdida neta realizada en unidades de BTC, lo que efectivamente se normaliza para el tamaño del mercado, la reducción actual registra pérdidas realizadas equivalentes a -98,566 0.52 BTC por día (2011 % del suministro circulante). Solo se han registrado dos días de negociación con pérdidas realizadas registradas más grandes, que se encuentran en el mercado bajista de 2020 y en marzo de XNUMX.
Ahora hemos establecido dos conceptos:
- Los precios al contado de Bitcoin se cotizan muy por debajo del precio realizado, lo que indica que el inversionista promedio del mercado está bajo el agua en sus participaciones.
- Los comportamientos de gasto actualizados han precipitado pérdidas netas extraordinarias e históricamente significativas.
Después de esto, podemos tomar una relación entre el gasto real y el límite realizado. Esto captura efectivamente una visión normalizada de las entradas y salidas de capital en relación con el tamaño del mercado.
La lectura actual indica una desviación negativa de la media de -0.93 DE. Solo 150 días han cerrado a un valor más bajo, lo que refleja solo el 3.86 % del historial comercial de Bitcoin. Esto agrega más evidencia para cuantificar qué tan grave ha sido el bajista de 2022.
Finalmente, evaluaremos la relación entre el Volumen de Transferencia en Pérdidas contra el Volumen de Transferencia en Ganancias sobre una base promedio mensual. El volumen de transferencia es simplemente el volumen de monedas movidas en la cadena en un día determinado.
El Choque motivado por LUNA en mayo de 2022, el volumen en la relación pérdida-beneficio alcanzó un múltiplo de 2.3x. Esto indica que se transaron 2.3 veces más volumen en pérdidas en comparación con el volumen en ganancias. Históricamente, estos mercados de transacciones unilaterales son poco comunes, y con un porcentaje tan alto de volumen en dificultades, habla de un importante evento de capitulación de los inversores.
Para resumir el mercado bajista de Bitcoin 2021-22 (hasta ahora), tenemos las siguientes estadísticas y observaciones:
- Los precios se han reducido -73.3% por debajo del ATH, lo que coincide con el límite superior de los mínimos anteriores del mercado bajista.
- La duración de arriba a abajo es de entre 227 y 435 días, dependiendo de dónde se determine que comenzó el mercado bajista.
- La desviación por debajo de la media móvil de 200 días es tan grande que solo el 2 % de los días de negociación han empeorado.
- El mercado ha experimentado la mayor disminución mensual de la capitalización realizada en la historia sobre una base estadística.
- Esto está respaldado por el comportamiento del gasto que ha bloqueado pérdidas tanto absolutas como relativas que son tan grandes que solo el 3.5% de los días de negociación han visto mayores salidas de capital.
- La relación entre el volumen de transferencia en pérdidas frente a ganancias ha alcanzado niveles históricamente altos, sinónimo de una base de inversores profundamente angustiada.
Ahora podemos afirmar de manera concluyente que el mercado bajista de Bitcoin de 2021-22 es uno de los más significativos de la historia, si no el más importante, tanto en su gravedad, profundidad y magnitud de la salida de capital como en las pérdidas realizadas por los inversores.
El estado de Ethereum
El precio del segundo activo digital más grande, Ether (ETH) apenas está ileso, ya que también retrocedió por debajo del ciclo ATH de 2018 de $ 1.4k. Con los principales activos digitales negociando por debajo de los ciclos de ATH, podemos disipar rápidamente cualquier tropo sobre los ATH que brindan un nivel de soporte 'impenetrable'.
Al igual que Bitcoin, todos los inversores que compraron Ethereum en 2021-22 ahora tienen una pérdida no realizada. Como discutimos en nuestro pieza de investigación reciente, una gran proporción de esta desventaja se debió a un desapalancamiento a gran escala en el ecosistema DeFi.
Comparar la tasa de cambio de Ethereum Market Cap con Bitcoin nos permite comparar el rendimiento relativo y el dominio de los dos principales activos.
- Un régimen dominante de Bitcoin (valores altos) es indicativo del dominio de BTC, y una tendencia alcista indica una rotación general de capital a favor de BTC.
- Un régimen dominante de Ethereum (valores bajos) es indicativo del dominio de ETH, y una tendencia a la baja indica una rotación general de capital a favor de ETH, que a menudo va acompañada de un rendimiento superior más adelante en la curva de riesgo de activos digitales.
Ethereum Dominance ha estado en notable declive desde el ATH de noviembre de 2021, y está cerca del punto de inflexión que históricamente ha precedido a un período más largo de rendimiento superior de Bitcoin. Esto destaca el estado agregado del sentimiento general de aversión al riesgo en el mercado, donde ETH tiene un rendimiento inferior al de BTC, y ambos tienden a tener un rendimiento inferior al del dólar estadounidense.
Una métrica interesante que fue propuesta por primera vez por Permabull Nino describe el valor capturado por Ethereum por byte de blockchain. Como plataforma líder de contratos inteligentes y que alberga un ecosistema de aplicaciones vibrante, se deduce que el valor capturado por byte de datos almacenados debería aumentar teóricamente con la mejora de los efectos de red (y viceversa).
Ethereum actualmente almacena $0.30 por byte. Esto es solo 2 veces más alto que el límite inferior de $ 0.15 / byte que históricamente ha coincidido con los mercados bajistas de etapa tardía y los mínimos del mercado. Desafortunadamente, esto sugiere que es posible una disminución adicional del -50% si la historia se repitiera. Sin embargo, esto no supone una mejora fundamental en la captura de valor por parte de la red Ethereum. DeFi, NFT y gran parte de la infraestructura moderna no existían en 2018.
ETH también cotiza muy por debajo de la media móvil de 200 días, con el múltiplo de Mayer alcanzando 0.37. Esto significa que en los mínimos recientes, ETH cotizaba con un descuento del 63 % con respecto a la DMA de 200. Solo el 1.4% de los días de negociación ha visto desviaciones a la baja más grandes.
La banda Mayer Multiple de 0.6 representa un nivel de desviación a la baja con aproximadamente el 10% de todos los días de negociación de ETH por debajo de él. En el mercado bajista de 2018, ETH pasó 187 días por debajo de esta banda durante lo peor de la acción del precio. En el mercado actual, ETH ha cotizado por debajo de esta banda desde principios de junio y ahora ha estado por debajo durante 29 días.
Ahora podemos implementar un marco similar al que usamos para Bitcoin, para evaluar la capitalización realizada de Etheruem y, por lo tanto, comparar la escala de los mercados bajistas de Bitcoin y Ethereum. El Ethereum MVRV Ratio ahora está alcanzando desviaciones negativas muy por debajo del equilibrio, lo que actualmente indica que el mercado tiene una pérdida no realizada agregada del -33%.
Los precios de Ethereum han pasado el 37.5% de su vida comercial en un régimen similar bajo el Precio Realizado, una fuerte comparación con Bitcoin en 13.9%. Es probable que esto sea un reflejo del rendimiento superior histórico de BTC durante los mercados bajistas, ya que los inversores elevan el capital en la curva de riesgo, lo que lleva a períodos más largos de negociación de ETH por debajo de las bases de costos de los inversores.
El mínimo del ciclo actual del MVRV es 0.60, con solo 277 días en el historial registrando un valor inferior, equivalente al 11% del historial comercial.
La relación MVRV para depósitos de ETH 2.0 también se puede calcular en función del sello de precio cuando se realizaron los depósitos. Comparativamente, el precio promedio por ETH apostado es de $ 2.4k, que es más del doble del precio spot actual. Esto coloca a los participantes de ETH 2.0 en una pérdida no realizada agregada del -55 %, lo que representa un desempeño peor del -22 % en comparación con el inversionista promedio de ETH.
Podemos cerrar este estudio explorando el cambio mensual en el Ethereum Realized Cap, demostrando nuevamente la salida neta de capital de la red. Aquí podemos ver que la reciente acción del precio a la baja está marcada por dos eventos de capitulación:
- Dic 2021 – Evento de desapalancamiento en todo el mercado ya que $ 5.4 mil millones de interés abierto de futuros se cerraron en liquidación en medio de temores de que la variante Omicron y la disminución inicial de bonos de la Fed provocaran una salida de capital de alrededor de $ 11.6 mil millones de Ethereum (consulte nuestro artículo anterior esta página).
- Mayo-Junio 2022 – Luna Colapso y posterior desapalancamiento Los efectos de segundo orden causaron ondas en todo el ecosistema de activos digitales, lo que precipitó una salida de capital de ETH de aproximadamente $ 16.0 millones.
El último evento representa un movimiento de desviación estándar de -2.67 de la media, y es claramente la mayor salida mensual del activo ETH en la historia.
Ethereum Transaction Profitability muestra la ganancia promedio (positiva, verde) o la pérdida (negativa, roja) realizada por todas las transacciones ese día.
Se puede ver que el fuerte dominio de las pérdidas realizadas acompaña la acción del precio a la baja en los mercados bajistas. En el mercado actual, el transactor ETH promedio está experimentando una pérdida de -16.4% en sus monedas gastadas. Esta baja rentabilidad transaccional se vio por última vez en las profundidades del mercado bajista de 2018 cuando ETH cotizaba a $84.
Para resumir el mercado bajista de Ethereum 2021-22, tenemos las siguientes estadísticas:
- Ethereum ha visto una reducción máxima de -79.5% de su ATH, lo que coloca esta liquidación dentro del límite superior de los pisos anteriores del mercado bajista.
- El dominio de BTC está al mando de la gravedad de los flujos de capital, lo que históricamente ha señalado un rendimiento inferior de ETH adicional en los meses siguientes.
- El valor de Ethereum capturado por byte sugiere un deterioro de la eficiencia del capital y alude a una posible disminución adicional del 50 % si se revisan los niveles de $0.15/byte. Una recuperación más temprana indicaría mejores mecanismos de captura de valor por parte de la red Ethereum.
- Los últimos 6 meses han visto los dos eventos estadísticos de destrucción de capital más grandes en la historia de Ethereum, con un valor combinado de $ 27.6 mil millones en salidas netas del límite realizado.
- El MVRV tanto para ETH como para ETH 2.0 está experimentando reducciones significativas, lo que indica que el titular promedio de ETH tiene grandes pérdidas no realizadas.
- La rentabilidad de las transacciones de Ethereum continúa languideciendo en niveles vistos por última vez en enero de 2019, donde los inversores obtienen una pérdida promedio de -16% en cada transacción.
Resumen y Conclusiones
2022 ha sido un año difícil para los activos digitales. Este mercado bajista en particular ha afectado mucho a Bitcoin y Ethereum. Muchas métricas de rendimiento en la cadena y en el mercado han alcanzado mínimos históricos y estadísticamente significativos.
En este artículo, normalizamos muchas métricas para ajustarlas al aumento del tamaño del mercado y los flujos de capital a lo largo de los años de maduración de los activos. Incluso bajo este marco relativo y estadístico, podemos confirmar en gran medida la gravedad del mercado bajista de 2022.
Los diversos estudios descritos anteriormente destacan la magnitud de las pérdidas de los inversores, la escala de destrucción de capital y los eventos de capitulación observables que se produjeron en los últimos meses. Dada la extensa duración y el tamaño del mercado bajista predominante, se puede argumentar razonablemente que 2022 será el mercado bajista más importante en la historia de los activos digitales.
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