Pasar Bitcoin terus merosot lebih rendah, mencapai $33,424 pada hari Senin, harga perdagangan terendah sejak Juli 2021. Harga sekarang telah berada dalam tren turun yang mapan selama 82 hari, dan sentimen negatif telah melonjak lebih tinggi, terutama di seluruh pasar derivatif. Tingkat pendanaan untuk swap abadi yang diperdagangkan ke wilayah negatif, dan kami telah melihat pembalikan penting di pasar opsi, di mana volume opsi put telah meningkat tajam.
In buletin kami sebelumnya, kami memeriksa dinamika pasokan dan profitabilitas jaringan yang berlaku, yang menurut kami menyerupai beruang Bitcoin klasik. Dalam edisi minggu ini, kami mengalihkan fokus kami ke penilaian permintaan, untuk menangkap sisi lain dari persamaan. Alat on-chain dapat memberikan wawasan tentang penawaran dan permintaan, dan dengan latar belakang pandangan bearish makro yang mapan, kami sekarang berusaha mengidentifikasi apakah profil permintaan yang mendasarinya cukup untuk mulai membangun dasar pasar.
Translations
On-chain Minggu ini sekarang sedang diterjemahkan ke dalam Spanyol, Italia, Cina, dan Jepang.
Dasbor Onchain Minggu
Newsletter Week Onchain memiliki dasbor langsung dengan semua grafik unggulan tersedia di sini. Dasbor ini dan semua metrik yang tercakup dieksplorasi lebih lanjut dalam Laporan Video kami yang dirilis pada hari Selasa setiap minggu. Kunjungi dan berlangganan kami Youtube Saluran, dan kunjungi kami Portal Video untuk lebih banyak konten video dan tutorial metrik.
Negatif Memasuki Pasar Derivatif
Selama tahun 2021, volume perdagangan di pasar berjangka telah mengalami penurunan makro, turun lebih dari 50% dari $80B/hari pada Maret 2021, menjadi di bawah $40B/hari pada Januari 2022. Seperti biasa selama peristiwa volatilitas tinggi, minggu ini sell-off ke $33k disambut dengan peningkatan signifikan dalam volume perdagangan, mencapai sedikit di bawah $60B/hari.
Binance tetap menjadi tempat dominan, menjadi tuan rumah bagian terbesar dari volume perdagangan berjangka, mewakili lebih dari 52.5% dari semua kontrak minggu ini.
Bahkan dengan volume perdagangan yang relatif rendah, open interest berjangka tetap sangat tinggi, terutama untuk swap perpetual. Sebagai persentase dari kapitalisasi pasar Bitcoin, minat terbuka pada swap abadi (ungu) berkisar sekitar 1.3%, yang secara historis tinggi, dan seringkali sebagai pendahulu dari peristiwa deleveraging.
Bunga terbuka di semua pasar berjangka (termasuk swap abadi) meningkat pada 1.9% dari kapitalisasi pasar (oranye), namun ini lebih dekat ke tengah kisaran nilai tipikal. Pengamatan ini menunjukkan bahwa sebagian besar leverage berjangka saat ini dipegang oleh pedagang kontrak abadi (sangat terkonsentrasi pada Binance).
Dengan peningkatan leverage dan relevansi pasar swap abadi ini, kita dapat melihat tingkat pendanaan untuk merasakan bias pasar dan arah di mana leverage paling banyak diterapkan. Tingkat pendanaan telah diperdagangkan negatif untuk sebagian besar bulan Januari, menunjukkan bahwa ada bias pendek sederhana di pasar swap abadi.
Negatif serupa terlihat di pasar opsi, dengan rasio Put/Call naik menjadi 59%, tertinggi multi-bulan. Ini menunjukkan bahwa pedagang telah mengalihkan preferensi mereka dari panggilan, dan ke arah membeli asuransi kerugian, bahkan saat pasar diperdagangkan ke posisi terendah 6 bulan.
Dengan pergeseran yang dapat diamati dari bias panjang ke pendek di pasar derivatif, dominasi likuidasi berjangka mulai merayap ke sisi pendek. Dengan negativitas yang tinggi, leverage yang tinggi, dan bias pendek secara keseluruhan, argumen yang masuk akal dapat dibuat untuk potensi tekanan pendek kontra-tren dalam waktu dekat.
Menilai Permintaan On-chain
Menilai permintaan pasar menggunakan alat on-chain bernuansa, dan membutuhkan pemahaman pelaku pasar, dan tujuan volume koin yang dihabiskan (yaitu masuk/keluar bursa, masuk/keluar dompet HODLer, dll). Minggu ini kami akan fokus pada permintaan dari tiga bidang utama:
- Pertumbuhan dompet dan tren akumulasi/distribusi.
- Aliran dana masuk/keluar dari cadangan devisa.
- Pemanfaatan jaringan sebagai lapisan penyelesaian untuk mengukur 'nilai wajar'.
Pertama, kita melihat metrik yang cukup mendasar dan sederhana, jumlah saldo dompet bukan nol. Secara umum, ketika jaringan Bitcoin mengalami keluarnya investor skala besar (seperti blow-off top 2017), investor menghabiskan banyak UTXO dari dompet mereka, menyetor koin ke bursa, yang kemudian mengkonsolidasikan pasokan itu ke dalam sejumlah kecil uang besar. dompet saldo.
Pembersihan dompet seperti itu cukup jelas setelah puncak 2017, dan pengeluaran yang lebih kecil dapat dilihat pada Mei tahun lalu. Dalam kedua kasus tersebut, jumlah alamat bukan nol melanjutkan tren naik setelah masalah teratasi, biasanya di sekitar fase tengah pasar bearish yang diikuti saat pembeli memulai kembali akumulasi.
Lintasan ke atas saat ini dari jumlah dompet bukan nol tampaknya sebagian besar tidak terpengaruh oleh tiga bulan terakhir dari harga yang tertekan, memiliki kesamaan dengan mini-bear tahun 2019, dan mencapai ATH baru sebesar 40.16 juta alamat.
Dompet ukuran ritel, yang menahan <1BTC (udang), juga tampak tidak terpengaruh oleh koreksi ini, dengan persediaan yang disimpan di dompet ini terus meningkat. Tingkat pertumbuhan pasokan untuk kelompok ini telah mengalami dua peningkatan makro, pertama setelah Maret 2020, dan sekali lagi setelah Mei 2021. Mengingat sejarah Bitcoin sebagai fenomena akar rumput, ini berbicara kepada kelas 'penumpuk duduk' dan HODLer yang terus berkembang. kondisi pasar.
Untuk mengklasifikasikan persediaan koin lebih lanjut, kami menggunakan pengelompokan yang disebut persediaan Tidak Likuid, Cair, dan Sangat Cair, berdasarkan pola pengeluaran dompet (metodologi di sini). Jika dipetakan sebagai proporsi kapitalisasi pasar, persentase pasokan tidak likuid (biru) kini telah mencapai 76.2% dari yang beredar, kembali ke level Desember 2017. Koin-koin ini disimpan di dompet dengan sedikit atau tidak ada riwayat pengeluaran, dan dengan demikian mencerminkan kelompok dompet yang kemungkinan dalam mode akumulasi.
- Periode bearish (zona merah) seperti 2018 dan Mei-Juli 2021 diselingi oleh penurunan besar dalam pasokan tidak likuid. Ini berarti sejumlah besar koin dikeluarkan dari penyimpanan dingin, dan selanjutnya harus diserap oleh permintaan sisi pembelian baru.
- Periode bullish (zona hijau) seperti pasca-Maret 2020 biasanya melihat peningkatan pasokan yang tidak likuid, karena akumulasi terjadi, dan permintaan menyerap koin yang terjual.
Menariknya, harga di pasar saat ini sedang menurun (bearish), sementara pasokan yang tidak likuid sedang naik (bullish). Minggu ini saja, lebih dari 0.27% pasokan (~51k BTC) dipindahkan dari keadaan Cair ke Tidak Likuid. Dalam latar belakang makro bearish, hal ini menimbulkan pertanyaan apakah divergensi penawaran bullish, mirip dengan Mei-Juli 2021, berlaku.
Saldo pertukaran adalah salah satu konstituen yang lebih besar dari metrik pasokan Cair dan Sangat Cair, dan oleh karena itu masuk akal untuk melihat aliran masuk dan keluar untuk memvalidasi pengamatan yang dilakukan di atas. Perubahan posisi bersih pertukaran adalah metrik yang menunjukkan aliran bulanan bersih koin masuk (hijau), dan keluar (merah) dari bursa yang kami lacak.
Minggu ini, kami telah melihat arus keluar bersih dengan besaran yang cukup tinggi, dengan tingkat antara 45rb dan 59rb BTC per bulan. Ini memiliki pertemuan dengan peningkatan pasokan tidak likuid (~51k BTC), yang menunjukkan bahwa beberapa bagian dari pertukaran koin yang ditarik mungkin telah pindah ke penyimpanan yang lebih dingin.
Akibatnya, total cadangan devisa telah menurun ke posisi terendah multi-tahun, mencapai 13.27% dari pasokan yang beredar. Penting untuk dicatat bahwa ini sangat berbeda dengan reaksi pasar yang diamati pada penarikan Mei-Juli 2021:
- Kedua periode mengalami penurunan harga lebih dari 50% dari ATH.
- Mei-Juli 2021 melihat lebih dari 164k BTC (0.84% dari sirkulasi) di net arus masuk ke bursa, di samping penurunan pasokan tidak likuid sama dengan 1.5% suplai sirkulasi.
- Penarikan saat ini telah melihat saldo pertukaran menurun sebesar 42.9 ribu BTC (0.28% dari peredaran) sejak ATH November, sementara sayapasokan cairan telah meningkat sebesar 0.86% dari suplai yang beredar.
Terlepas dari penurunan skala yang setara, tren dalam cadangan devisa dan likuiditas koin bergerak ke arah yang berlawanan. Lingkungan saat ini memiliki nada penyerapan pasokan yang lebih bullish, dan jauh lebih sedikit koin yang dihabiskan dan dijual dalam ketakutan.
Utilitas Jaringan Meningkat
Bitcoin adalah banyak hal bagi banyak orang, dan salah satunya adalah lapisan penyelesaian untuk nilai. Secara teori, semakin tinggi nilai Bitcoin sebagai jaringan, semakin banyak utilitas yang dilayani, dan semakin tinggi nilai jaringan, dan sebaliknya.
Puncak blow-off pada tahun 2017 ditandai dengan ledakan volume penyelesaian, memuncak di atas $10 miliar/hari. Ini dengan cepat diikuti oleh penurunan 80% yang sama luar biasa kembali ke $2B/hari, semuanya hanya dalam beberapa bulan. Fase mania datang dan pergi dengan penuh semangat.
Pasar sejak Oktober 2020 sangat berbeda.
Selama kedua penarikan 50%+ yang disebutkan di atas, volume penyelesaian menurun secara signifikan dari puncaknya. Namun, nilai dasar terus tumbuh, bahkan selama tren bearish (zona merah). Ini berbicara tentang utilitas Bitcoin yang lebih berkelanjutan, dan bahkan berkembang seiring kapitalisasi pasar, basis pemegang, dan nilai yang disimpan meningkat.
Peningkatan volume penyelesaian ini juga telah mengalami pergeseran yang tidak dapat disangkal sejak Oktober 2020, dari transaksi berukuran ritel (<$100rb), dan menuju nilai kekayaan bersih dan ukuran institusional (>$1M).
Transaksi sebesar $10M+ sekarang mendominasi 45% dari volume yang diselesaikan, sementara ukuran > $1M mendominasi lebih dari 70% (berdasarkan penyesuaian entitas). Transaksi ukuran besar telah mempertahankan dominasi yang meningkat ini sepanjang tahun 2021, dan benar-benar memuncak lebih tinggi selama koreksi ini.
Akhirnya, kita dapat membangun model penetapan harga tersirat menggunakan Rasio NVT, yang memetakan volume penyelesaian jaringan (utilitas), ke harga tersirat (metodologi oleh Willy Woo). Harga pasar saat ini diperdagangkan antara model harga NVT 28 hari (hijau) yang lebih cepat dan lebih lambat 90 hari (merah muda), bisa dibilang menempatkan Bitcoin di zona 'nilai wajar' saat ini.
Mengambil rasio, harga NVT 90 hari memberikan 'NVT Premium', yang saat ini diperdagangkan pada posisi terendah yang secara historis dianggap undervalued. Contoh sebelumnya di mana volume penyelesaian setinggi ini relatif terhadap kapitalisasi pasar telah mendahului impuls bullish yang kuat di pasar beruang, atau di dasar pasar makro seperti Desember 2018, dan Maret 2020.
Kesimpulan
Dalam laporan kami sebelumnya, kami menjelajahi dinamika pasokan saat ini, dan menentukan bahwa itu adalah karakteristik dari sebagian besar pasar beruang Bitcoin historis. Minggu ini kami menggeser persneling untuk melihat sisi permintaan yang mendasari persamaan, yang mengungkapkan perbedaan mencolok antara struktur pasar saat ini, dan periode bearish terbaru pada Mei-Juli 2021.
Sementara keduanya mengalami penurunan harga 50%+, pasar saat ini tampaknya memiliki kelas HODLer yang tangguh dan gigih, yang tampaknya merupakan mode akumulasi melalui hujan, hujan es, atau cerah. Volume penyelesaian on-chain turun dari tertinggi, namun meningkat relatif terhadap penilaian pasar, menunjukkan Bitcoin sekarang lebih dekat ke 'nilai wajar', daripada ke puncak siklus.
Sementara itu, pasar derivatif tampaknya bertaruh pada penurunan lebih lanjut. Dalam konteks beruang makro, ini menimbulkan pertanyaan; apakah pasar terlambat untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko, atau apakah ini karena koreksi terbalik untuk mengguncang puncak negatif leverage ini?