De prestaties van het jaar tot nu toe in 2022 waren historisch slecht, niet alleen voor digitale activa, maar voor bijna alle activaklassen. Een wereldwijd verkrappend monetair beleid, een toenemende kracht van de Amerikaanse dollar en de daling van de waarderingen van risicovolle activa hebben geleid tot een breed scala aan margestortingen, liquidaties van schulden en schuldafbouw.
Op het gebied van digitale activa blijft Ethereum het grootste slimme contractplatform, met een overvloed aan financiรซle producten, innovatie en automatisering, met verschillende mate van decentralisatie (algemeen aangeduid als DeFi). In de loop van de bullmarktcyclus van 2020-21 leidde de acceptatie van deze producten door zowel de detailhandel als de instellingen tot een buitensporige opbouw van hefboomwerking binnen de DeFi-sector.
Terwijl de heersende berenmarkt begon, is de prijs van de Ethereum native token ETH gedaald tot een dieptepunt van $ 1,030, 75.2% van de $ 4,808 all-time high. Als gevolg van deze perfecte storm ervaart het hele Ethereum-ecosysteem momenteel een historische de-leveraging-gebeurtenis. In dit stuk zullen we enkele van de vroege waarschuwingssignalen, de omvang van de deleveraging-gebeurtenis en de impact die deze heeft gehad op de winstgevendheid van ETH-beleggers onderzoeken.
Dit stuk heeft ook een bijbehorende Live-dashboard hier beschikbaar.
Afnemende vraag
Er waren enigszins vroege signalen dat er een daling in het gebruik van Ethereum en de netwerkvraag aan de gang was na de ATH van november. Zowel het aantal dagelijkse transacties (roze) als de gemiddelde betaalde gasprijs (blauw) zijn in bijna zes maanden macro gedaald. Dit suggereert dat de algehele activiteit, vraag en gebruik van de Ethereum-keten afnam.
De gemiddelde gasprijs is de afgelopen weken enigszins hersteld, maar dit is waarschijnlijker een gevolg van congestie als gevolg van langzamere blokintervallen (paars) naarmate de moeilijkheidsbom ingaat voor de aanstaande Merge.
De onderstaande grafiek toont de dominantie door gasverbruik voor stablecoins (blauw) en DeFi-toepassingen (groen). Stablecoin-overdrachten en DeFi-protocollen vertegenwoordigen nu respectievelijk 5.2% en 10.2% van het huidige Ethereum-gasgebruik. Deze gebruiksdominantie is gestaag afgenomen sinds de markthoogte in mei 2021, waar Stablecoins en DeFi respectievelijk 11.4% en 33.4% van het gasverbruik veroverden.
Dit is deels te wijten aan een verdringing door de NFT-boom in de tweede helft van 2021, maar is ook een indicatie van een afnemend vraagprofiel.
In de NFT-sector bereikte het relatieve aandeel van gas dat aan NFT-transacties werd uitgegeven een piek in de tweede helft van 2021, maar is sindsdien gedaald van het hoogste punt van 46.0% dat begin juni 2022 werd vastgesteld tot slechts 19.6% vandaag. NFT-transacties ontpopten zich in 2021-22 tot een bloeiende handel, waarbij in die tijd meer dan 20% van al het gasverbruik werd gehandhaafd.
Het is mogelijk dat de recente piek en vervolgens de daling van het NFT-gasverbruik wijst op een macroverschuiving naar een steeds negatievere reactie van beleggers op de marktvolatiliteit.
Een soortgelijke observatie kan worden gemaakt met betrekking tot NFT-handelsvolumes. De onderstaande grafiek toont het in ETH uitgedrukte handelsvolume voor OpenSea (blauw) en LooksRare (oranje), die gedurende een groot deel van 50 dagelijkse handelsvolumes tussen 100 ETH en 2022 ETH per dag aanhielden. De handelsvolumes daalden echter abrupt na mei van dit jaar, momenteel net boven de 22k ETH/dag (ongeveer $ 24.2 miljoen per dag @ $ 1,100 ETH).
Over vele facetten van het Ethereum-ecosysteem is het vraagprofiel afgenomen, waarbij het algemene gebruik van applicaties is afgenomen en de netwerkcongestie is afgenomen na de ATH van november 2021, en een afkoeling van de NFT-markten is de afgelopen weken duidelijk geworden.
De grootte van de ontspanning vergroten
Een van de meer populaire statistieken binnen het DeFi-ecosysteem is het concept van Total Value Locked (TVL), dat probeert de in USD of ETH uitgedrukte waarde te volgen van tokens die in verschillende DeFi-protocollen zijn gedeponeerd. Deze omvatten geldmarkten, uitleenprotocollen, gedecentraliseerde liquiditeitspools op de beurs en nog veel meer.
Een populair gebruik van DeFi-protocollen is het verkrijgen van hefboomwerking, vaak via het lenen van op USD gebaseerde stablecoins tegen crypto-onderpand. In veel gevallen wordt deze hefboomwerking vervolgens verhandeld en/of opnieuw gedeponeerd in DeFi-protocollen, waardoor een vorm van on-chain rehypothecatie ontstaat.
Nu kapitaal steeds meer risico's neemt uit positionering, heeft de TVL in DeFi-protocollen een dramatische ontwikkeling doorgemaakt. Dit is het resultaat van twee primaire mechanismen:
- Hefboomwerking en recursieve leenposities die door de markt zijn geaccumuleerd tijdens de sluiting van de bull, hetzij naar eigen goeddunken, hetzij via liquidaties.
- De waarde van crypto-onderpand dat daalt naarmate tokens die zijn vergrendeld in DeFi-protocollen, lager worden herprijsd, vaak als gevolg van de verkoopzijde die wordt gegenereerd door punt 1 hierboven.
TVL op Ethereum is de afgelopen zes weken met $ 124 miljard (60%) gedaald, waardoor de totale TVL is gedaald tot $ 81 miljard. In mei en juni vond deze afwikkeling plaats in twee tranches, eerst voor een bedrag van -$94 miljard tijdens de ineenstorting van de LUNA-project, en dan nog een - $30 miljard medio juni.
Op een 7-daagse basis vallen beide recente TVL-flush-outs op als enkele van de meest significante in de afgelopen 18 maanden. De recente uitverkoop heeft geleid tot een TVL-krimp van -27% in TVL in รฉรฉn week tijd.
Er zijn slechts twee grootschalige schuldafbouwgebeurtenissen volgens deze maatstaf; de eerste was -46.0% geassocieerd met de recente ineenstorting van LUNA, en -37.5% tijdens de uitverkoop van de toenmalige ATH in mei 2021.
De Stablecoin Flippening
Sinds begin mei hebben de totale aflossingen van stablecoin $ 9.92 miljard aan totale kapitaaluitstroom uit de markt bereikt. USDT heeft de grootste aflossingen gezien van -$ 13.0 miljard, gevolgd door DAI met - $ 2.0 miljard, aangezien beleggers de hefboomwerking (of worden geliquideerd) die via MakerDAO-kluizen is verkregen, afsluiten.
Interessant is dat het aanbod van USDC sinds 5.0 mei met $ 1 miljard is gegroeid, wat wijst op een mogelijke verschuiving in de marktvoorkeur van USDT naar USDC als de favoriete stablecoin.
De totale kapitalisatie van de top 4 stablecoins (USDT, USDC, BUSD en DAI) heeft nu ook de marktkapitalisatie van Ethereum met $ 3.0 miljard ingehaald. De totale top 4 stablecoin-cap had eerder in 50-2020 meerdere keren een top bereikt van 22% van de marktkapitalisatie van Ethereum, maar heeft in mei en juni van dit jaar een dramatische break-high gezien.
Dit is de eerste keer dat een dergelijk evenement heeft plaatsgevonden, en het evenement plaatst drie observaties over de structuur van de digitale activamarkt in perspectief:
- De dramatische opkomst van USD stablecoins als rekeneenheid en koersactiva.
- Hoe sterk de vraag naar in dollars luidende liquiditeiten de afgelopen jaren is geweest. We merken op dat stablecoins nu goed zijn voor drie van de top zes digitale activa volgens marktkapitalisatie.
- De enorme waardevermindering van de waardering van het Ethereum-ecosysteem in de loop van 2022.
Merk op dat niet alle stablecoins op Ethereum worden gehost, en een kleinere subset is geleend kapitaal van DeFi-protocollen. Desalniettemin benadrukt deze gebeurtenis waarom de huidige schuldafbouw plaatsvindt, aangezien het verschil tussen de waarde van crypto-onderpand en de rekeneenheid voor margeschuld (USD stablecoins) groter wordt.
Laatste Ethereum-onderzoek: een korte geschiedenis van de ether
Ons nieuwste onderzoeksstuk verkent de Etherverse vanuit het perspectief van het marktaandeel dat is vastgelegd door verschillende use-cases met betrekking tot on-chain transacties en gasverbruik.
Een netwerk onder water
Een van de krachtigste tools in on-chain-analyse is de mogelijkheid om de gerealiseerde prijs voor sectoren van de markt te berekenen. Dit maakt een schatting van een kostenbasis van deze cohorten mogelijk door elke munt te waarderen op het moment dat deze voor het laatst tussen portefeuilles is verplaatst.
Nu de ETH-spotprijs nu wordt verhandeld op $1,212, ligt de totale markt nu ruim onder de gerealiseerde prijs van $1,730. Dit betekent dat de markt een gemiddeld ongerealiseerd verlies van -30.0% houdt.
Als we specifiek naar ETH 2.0-deposanten kijken, kunnen we direct de waarde van de ETH-tokens meten op het moment dat ze werden gestort, omdat ze niet kunnen worden uitgezet. Op deze basis hebben ETH 2.0-deposanten een veel hogere gerealiseerde prijskostenbasis van $ 2,400, en dragen daarom een โโgemiddeld niet-gerealiseerd verlies van -49.5%.
Het is vermeldenswaard dat sommige van deze deposito's gekoppeld zullen zijn aan liquide inzetderivaten zoals Lido's stETH, waardoor individuele beleggers het activum kunnen verkopen zonder de gerealiseerde prijs van de oorspronkelijke deposito's te beรฏnvloeden.
Het leveringspercentage (blauw) en adressen (roze) in winst zijn twee on-chain-statistieken op hoog niveau om de huidige financiรซle pijn in de Ethereum-markt te meten in vergelijking met eerdere cycli. De winstgevendheid van het netwerk heeft nu het laagste niveau bereikt sinds juni 2020, toen de markt zich herstelde van de COVID-crash.
Winstgevendheid van aanbod en adres suggereren beide dat ongeveer de helft van de Ethereum-houders onder water is in hun bezit. Merk op dat de dalen van de bearmarkt in 2018, 2019 en 2020 een winstgevendheid bereikten van slechts 23% van het aanbod en slechts 2.8% van de adressen met winst. Dit tekent misschien een enigszins moeilijke weg vooruit als vergelijkbare niveaus deze cyclus worden bereikt.
We kunnen ook de totale niet-gerealiseerde winst en verlies van Ethereum Long-Term Holders onderzoeken, zijnde degenen die hun munten ongeveer 5 maanden hebben vastgehouden en de minste kans hebben om op statistische basis uit te geven.
De metriek voor netto ongerealiseerde winst/verlies op lange termijn (LTH-NUPL) laat zien dat de huidige winstgevendheid van dit cohort voorbij break-even is gedaald, om nu niet-gerealiseerde verliezen gelijk aan 23% van de marktkapitalisatie te houden. Dit betekent dat zelfs de sterkste ETH-beleggers met de langste looptijd nu gemiddeld op hun posities onder water staan. Het laatste exemplaar hiervan was in september 2018, wat voorafging aan een nog diepere capitulatie, toen de prijzen met 64% daalden van $ 230 naar $ 84.
Verliezen opsluiten
Nu de basis van Ethereum-houders zulke aanzienlijke niet-gerealiseerde verliezen heeft, kunnen we ons vervolgens wenden tot het bestedingsgedrag om de omvang van de winst of het verlies te observeren dat wordt vastgehouden door de daadwerkelijke uitgaven die plaatsvinden.
De door LUNA gemotiveerde uitverkoop begin mei blijft het hoogste punt ooit van het netto gerealiseerde verlies voor Etheruem-beleggers, met een kapitaaluitstroom van $2.85 miljard op รฉรฉn dag. De huidige schuldafbouw komt bijna op de tweede plaats, met een verlies van $ 2.16 miljard op 14 juni.
Ten slotte kunnen we kijken naar de relatieve Ethereum on-chain Transactionele winstgevendheidsmetriek (SOPR), kijkend naar regimes waar winst of verlies wordt gerealiseerd door de totale markt.
Dit bevestigt ook dat de Ethereum-markt waarschijnlijk de overgang naar de bearmarkt in januari 2022 bevestigde toen relatieve verliezen het bestedingsgedrag begonnen te domineren. Vergelijkbaar gedrag is te zien in mei 2018, die voorafging aan een diepe bearmarkt die bijna 2 jaar nodig had om te herstellen, met als hoogtepunt de uitverkoop in maart 2020.
De huidige winstgevendheid van transacties geeft aan dat de gemiddelde ETH-transactie gemiddeld een verlies van -13.5% inhoudt. Hoewel significant, en op een schaal die samenvalt met eerdere Ethereum-bearmarkten, blijft dit laag in vergelijking met -20% tot -22% verliezen gerealiseerd op de capitulatiedieptepunten van de berencyclus van 2018.
Samenvatting en conclusies
De bullmarkt van 2020-21 in digitale activa zag een aanzienlijk volume aan innovatie en nieuwe producten die in de DeFi-ruimte werden gelanceerd, waarbij Ethereum bleef leiden als het dominante basisplatform. Samen met innovatie en adoptie kwam er echter een opeenstapeling van hefboomwerking, margeschuld en buitensporige speculatie.
Nu de marktwaarderingen tot 2022 instorten, is de waarde van crypto-onderpand dramatisch gedaald, waardoor een onhoudbare afwijking is ontstaan โโten opzichte van geleend USD stablecoin-kapitaal. Het resultaat is een historisch grote schuldafbouw van de DeFi-ruimte, waarbij Total Value Locked in slechts zes weken (124%) met - $ 60 miljard is gedaald.
De basis van de Ethereum-houder staat nu stevig onder water, met zware niet-gerealiseerde verliezen op HODLed-munten en historisch grote verliezen die de afgelopen weken zijn opgesloten. Dit geeft aan dat er een hoge mate van financiรซle pijn bestaat in de beleggersbasis, en hoewel het nijpend is, heeft het nog steeds niet de extreme dieptepunten van winstgevendheid en prijsdaling bereikt die te zien waren in de berencyclus van 2018.
Over het algemeen is de aan de gang zijnde deleveraging-gebeurtenis waarneembaar pijnlijk en lijkt het op een vorm van mini-financiรซle crisis. Met deze pijn komt echter de mogelijkheid om buitensporige hefboomwerking weg te spoelen en een gezondere wederopbouw aan de andere kant mogelijk te maken.
Lancering van nieuw product: zelfstudiedashboards
We zijn verheugd om vier nieuwe vooraf ingestelde dashboards, videogidsen en geschreven notities uit te brengen die zijn ontworpen om Glassnode-gebruikers te helpen bij het verkennen en verbeteren van on-chain-concepten, te beginnen met Bitcoin.
- Tutorial 1 โ Navigeren door markttoppen en -bodems
- Tutorial 2 - Inleiding tot activiteit in de keten
- Tutorial 3 โ Grondbeginselen van Bitcoin-mijnbouw
- Tutorial 4 โ Inleiding tot leveringsdynamiek
- Volg ons en neem contact op Twitter
- Word lid van onze Telegram kanaal
- Bezoek Glassnode-forum voor lange discussies en analyses.
- Ga naar voor metrische gegevens over de keten en activiteitsgrafieken Glassnode Studio
- Ga voor geautomatiseerde waarschuwingen over kernstatistieken op de keten en activiteit op uitwisselingen naar onze Glassnode waarschuwt Twitter