Performanța anului până în prezent în 2022 a fost proastă din punct de vedere istoric, nu numai pentru activele digitale, ci și pentru aproape toate clasele de active. Înăsprirea politicii monetare în întreaga lume, creșterea forței dolarului american și scăderea evaluărilor activelor de risc au declanșat o gamă largă de apeluri în marjă, lichidări de datorii și reduceri de îndatorare.
În spațiul activelor digitale, Ethereum rămâne cea mai mare platformă de contracte inteligente, găzduind o multitudine de produse financiare, inovare și automatizare, cu diferite grade de descentralizare (denumită în general DeFi). Pe parcursul ciclului pieței bull 2020-21, adoptarea acestor produse de către retail și instituții deopotrivă a dus la o creștere excesivă a efectului de levier în sectorul DeFi.
Pe măsură ce s-a instalat piața urs dominantă, prețul tokenului nativ Ethereum ETH a scăzut la un minim de 1,030 de dolari, scăzând cu 75.2% din cel mai mare record de 4,808 dolari. Ca urmare a acestei furtuni perfecte, întregul ecosistem Ethereum se confruntă în prezent cu un eveniment istoric de reducere a levierului. În această piesă, vom explora câteva dintre semnalele de avertizare timpurie, amploarea evenimentului de deleveraging și impactul pe care l-a avut asupra profitabilității investitorilor ETH.
Această piesă are și un asociat Live Dashboard Disponibil aici.
Cererea în scădere
Au existat semnale oarecum timpurii că o scădere a utilizării Ethereum și a cererii de rețea a fost în desfășurare în urma ATH din noiembrie. Atât numărul zilnic de tranzacții (roz), cât și prețul mediu plătit al gazului (albastru) au fost într-un declin macro de aproape șase luni. Acest lucru sugerează că activitatea generală, cererea și utilizarea lanțului Ethereum s-au diminuat.
Prețul mediu al gazelor și-a revenit ușor în ultimele săptămâni, cu toate acestea, acesta este mai probabil un rezultat al congestiei din cauza încetinirii intervalelor de blocare (violet) pe măsură ce bomba de dificultate se instalează pentru viitoarea fuziune.
Graficul de mai jos arată dominația utilizării gazului pentru stablecoins (albastru) și aplicațiile DeFi (verde). Transferurile Stablecoin și protocoalele DeFi reprezintă acum 5.2% și, respectiv, 10.2% din consumul curent de gaz Ethereum. Această dominație a utilizării a scăzut constant de la nivelul maxim al pieței din mai 2021, unde Stablecoins și DeFi au capturat 11.4% și, respectiv, 33.4% din consumul de gaz.
Acest lucru se datorează parțial excluderii din cauza boom-ului NFT în a doua jumătate a anului 2021, dar este și un indicator al profilului cererii în scădere.
În sectorul NFT, ponderea relativă a gazelor cheltuite pentru tranzacțiile NFT a atins un vârf în a doua jumătate a anului 2021, dar de atunci a scăzut de la maximul de 46.0% stabilit la începutul lunii iunie 2022, la doar 19.6% astăzi. Tranzacțiile NFT au apărut într-un comerț în plină expansiune pe tot parcursul anului 2021-22, menținând peste 20% din totalul consumului de gaz în acest timp.
Este posibil ca vârful recent și apoi scăderea consumului de gaze NFT să indice o schimbare macro către o reacție din ce în ce mai negativă a investitorilor la volatilitatea pieței.
O observație similară poate fi făcută în ceea ce privește volumele comerciale cu NFT. Graficul de mai jos arată volumul de tranzacționare exprimat în ETH pentru OpenSea (albastru) și LooksRare (portocaliu), care au deținut volume zilnice de tranzacționare între 50 ETH și 100 ETH pe zi până la mare parte din 2022. Cu toate acestea, volumele comerciale au scăzut brusc după luna mai a acestui an, deține în prezent puțin peste 22k ETH/zi (aproximativ 24.2 milioane USD/zi @ 1,100 USD ETH).
În multe aspecte ale ecosistemului Ethereum, profilul cererii a scăzut, utilizarea generală a aplicațiilor în scădere și congestionarea rețelei s-a diminuat după ATH din noiembrie 2021 și o răcire a piețelor NFT devenind evidentă în ultimele săptămâni.
Dimensiunea pentru relaxare
Una dintre cele mai populare valori din ecosistemul DeFi este conceptul de Total Value Locked (TVL), care încearcă să urmărească valoarea în USD sau ETH a jetoanelor depuse într-o varietate de protocoale DeFi. Acestea includ piețele monetare, protocoalele de creditare, pool-urile de lichidități de schimb descentralizate și multe altele.
O utilizare populară a protocoalelor DeFi este obținerea unui efect de pârghie, adesea prin împrumutul de monede stabile bazate pe USD împotriva garanțiilor cripto. În multe cazuri, această pârghie este apoi tranzacționată și/sau redepusă în protocoalele DeFi, creând o formă de reipotecare în lanț.
În condițiile în care capitalul își asumă din ce în ce mai mult poziționarea cu riscuri, TVL-ul în protocoalele DeFi a cunoscut o relaxare dramatică. Acesta este rezultatul a două mecanisme principale:
- Levier și pozițiile recursive de împrumut acumulate de piață în timpul închiderii taurului, fie la discreție, fie prin lichidări.
- Valoarea garanțiilor cripto care scade pe măsură ce tokenurile blocate în protocoalele DeFi sunt reprețuite mai mici, adesea ca urmare a vânzării generate de punctul 1 de mai sus.
TVL pe Ethereum a scăzut cu 124 de miliarde de dolari (60%) în ultimele șase săptămâni, conducând TVL-ul total la 81 de miliarde de dolari. În lunile mai și iunie, această relansare a avut loc în două tranșe, prima în valoare de -94 miliarde USD în timpul prăbușirii Proiect LUNA, iar apoi încă -30 de miliarde de dolari la mijlocul lunii iunie.
Pe o perioadă de 7 zile, ambele aceste eliminări recente ale TVL se evidențiază ca unele dintre cele mai semnificative din ultimele 18 luni. Vânzarea recentă a precipitat o contracție TVL de -27% în TVL într-o săptămână.
Există doar două evenimente de reducere a efectului de levier la scară mai mare după această valoare; prima fiind -46.0% asociată cu recentul colaps LUNA și -37.5% în timpul vânzării de la setarea ATH de atunci în mai 2021.
The Stablecoin Flippening
De la începutul lunii mai, răscumpărările totale de monede stabile au totalizat 9.92 miliarde de dolari în ieșirea totală de capital de pe piață. USDT a înregistrat cele mai mari răscumpărări de -13.0 miliarde USD, urmat de DAI cu -2.0 miliarde USD, deoarece investitorii închid efectul de levier (sau sunt lichidați) obținut prin seifurile MakerDAO.
Interesant este că oferta USDC a crescut cu 5.0 miliarde USD începând cu 1 mai, semnalând o posibilă schimbare a preferințelor pieței de la USDT și către USDC ca monedă stabilă favorită.
Capitalizarea agregată a primelor 4 monede stabile (USDT, USDC, BUSD și DAI) a depășit acum capitalizarea pieței Ethereum cu 3.0 miliarde USD. Plafonul agregat al primelor 4 monede stabile a depășit anterior 50% din plafonul de piață al Ethereum de mai multe ori în perioada 2020-22, totuși a înregistrat o creștere dramatică în mai și iunie anul acesta.
Este pentru prima dată când are loc un astfel de eveniment, iar evenimentul pune în perspectivă trei observații despre structura pieței activelor digitale:
- Creșterea dramatică a stablecoins-urilor USD ca unitate de cont și activ cotat.
- Cât de puternică a fost cererea de lichiditate în dolari în ultimii ani. Remarcăm că monedele stabile reprezintă acum trei dintre primele șase active digitale în funcție de capitalizarea pieței.
- Amploarea totală a deprecierii evaluării ecosistemului Ethereum pe parcursul anului 2022.
Rețineți că nu toate monedele stabile sunt găzduite pe Ethereum, iar un subset mai mic este capital împrumutat din protocoalele DeFi. Cu toate acestea, acest eveniment evidențiază de ce are loc actuala deleveraging, pe măsură ce disparitatea dintre valoarea cripto-colateralului și unitatea de cont pentru datoria în marjă (stablecoins USD) se lărgește.
Cele mai recente cercetări Ethereum: O scurtă istorie a Etherversei
Cea mai recentă lucrare a noastră de cercetare explorează Etherverse din perspectiva cotei de piață capturate de diferite cazuri de utilizare în legătură cu tranzacțiile în lanț și consumul de gaz.
Citește-țir piesa de analiză aici.
O rețea subacvatică
Unul dintre cele mai puternice instrumente în analiza în lanț este capacitatea de a calcula prețul realizat pentru sectoare ale pieței. Acest lucru permite estimarea unei baze de cost a acestor cohorte prin evaluarea fiecărei monede la momentul ultimei mișcări între portofele.
Cu prețul spot ETH tranzacționat acum la 1,212 USD, piața totală este acum cu mult sub prețul realizat de 1,730 USD. Aceasta înseamnă că piața are o pierdere medie nerealizată de -30.0%.
Dacă ne uităm în mod special către deponenții ETH 2.0, putem măsura în mod direct valoarea jetoanelor ETH la momentul în care au fost depuse, deoarece nu pot fi dezafectate. Pe această bază, deponenții ETH 2.0 au o bază de cost al prețului realizat mult mai mare la 2,400 USD și, prin urmare, înregistrează o pierdere medie nerealizată de -49.5%.
Este de remarcat faptul că unele dintre aceste depozite vor fi asociate cu instrumente financiare derivate lichide, cum ar fi stETH al Lido, care permite investitorilor individuali să vândă activul fără a afecta prețul realizat al depozitelor inițiale.
Procentul de aprovizionare (albastru) și adresele (roz) în profit sunt două valori de nivel înalt pe lanț pentru a evalua durerea financiară actuală de pe piața Ethereum față de ciclurile trecute. Rentabilitatea rețelei a atins acum cele mai scăzute niveluri din iunie 2020, când piața își revenea după prăbușirea COVID.
Rentabilitatea aprovizionării și a adresei sugerează ambele că aproximativ jumătate dintre deținătorii de Ethereum sunt sub apă în exploatațiile lor. Rețineți că minimele pieței de urs din 2018, 2019 și 2020 au atins profitabilitatea la 23% din aprovizionare și doar 2.8% dintre adrese au profit. Acest lucru reprezintă, probabil, o cale oarecum îngrozitoare în cazul în care niveluri similare ar fi atinse în acest ciclu.
De asemenea, putem investiga profitul și pierderile nerealizate agregate ale deținătorilor pe termen lung Ethereum, fiind cei care și-au deținut monedele timp de ~5 luni și cei mai puțin probabil să cheltuiască pe o bază statistică.
Valoarea profitului/pierderii nerealizate pe termen lung al deținătorului (LTH-NUPL) arată că profitabilitatea actuală a acestei cohorte a scăzut după pragul de rentabilitate, pentru a menține acum pierderi nerealizate egale cu 23% din capitalizarea pieței. Aceasta înseamnă că chiar și cei mai puternici și cu cea mai lungă durată investitori ETH sunt acum sub apă în pozițiile lor, în medie. Ultimul exemplu a fost septembrie 2018, care a precedat o capitulare și mai profundă, deoarece prețurile au scăzut cu 64% de la 230 USD la 84 USD.
Blocarea pierderilor
Având în vedere că baza deținătorilor de Ethereum deține astfel de pierderi nerealizate semnificative, ne putem întoarce apoi la comportamentul de cheltuieli pentru a observa amploarea profitului sau pierderii care este blocată de cheltuielile reale care au loc.
Vânzarea motivată LUNA de la începutul lunii mai rămâne cel mai mare record al pierderii nete realizate pentru investitorii Etheruem, cu ieșiri de capital de 2.85 miliarde USD într-o singură zi. Actualul deleveraging se află pe locul doi, atingând pierderi de 2.16 miliarde USD în 14 iunie.
În cele din urmă, ne putem uita la metricul relativ al profitabilității tranzacționale în lanț Ethereum (SOPR), analizând regimurile în care profitul sau pierderea este realizat de piața agregată.
Acest lucru confirmă, de asemenea, că piața Ethereum a confirmat probabil tranziția către piața de urs în ianuarie 2022, când pierderile relative au început să domine comportamentul de cheltuieli. Un comportament similar poate fi observat în mai 2018, care a precedat o piață ursoară profundă, din care a durat aproape 2 ani pentru a se recupera, culminând cu vânzările din martie 2020.
Rentabilitatea tranzacțională actuală indică faptul că tranzacția medie ETH are o pierdere de -13.5% în medie. Chiar dacă este semnificativ și la o scară care coincide cu piețele ursului Ethereum anterioare, acest lucru rămâne scăzut în raport cu pierderile de la -20% până la -22% realizate la minimele capitulării ale ciclului urs 2018.
Rezumat și concluzii
Piața 2020-21 a activelor digitale a înregistrat un volum semnificativ de inovații și produse noi lansate în spațiul DeFi, Ethereum continuând să conducă ca platformă de bază dominantă. Cu toate acestea, odată cu inovația și adoptarea, a apărut o acumulare de levier, datorii în marjă și speculații excesive.
Odată cu prăbușirea evaluărilor de piață până în 2022, valoarea cripto-colateralului a scăzut dramatic, creând o divergență nesustenabilă față de capitalul stablecoin împrumutat în USD. Rezultatul a fost o reducere semnificativă istorică a spațiului DeFi, valoarea totală blocată scăzând cu -124 miliarde USD în doar șase săptămâni (60%).
Baza deținătorului Ethereum este acum ferm sub apă, cu pierderi grele nerealizate la monedele HODL și pierderi mari din punct de vedere istoric blocate în ultimele săptămâni. Acest lucru semnalează că există un grad ridicat de durere financiară în baza de investitori și, deși este îngrozitoare, încă nu a atins minimele extreme ale profitabilității și scăderii prețurilor observate în ciclul de urs din 2018.
În general, evenimentul de deleveraging care este în desfășurare este în mod evident dureros și este asemănător cu o formă de mini-criză financiară. Cu toate acestea, odată cu această durere, vine oportunitatea de a elimina efectul de pârghie excesiv și de a permite o reconstrucție mai sănătoasă pe cealaltă parte.
Lansare de produs nou: Tablouri de bord tutorial
Suntem încântați să lansăm patru noi tablouri de bord prestabilite, ghiduri video și note scrise concepute pentru a ajuta utilizatorii Glassnode să exploreze și să își îmbunătățească abilitățile în conceptele în lanț, începând cu Bitcoin.
- Tutorial 1 – Navigarea în partea de sus și de jos a pieței
- Tutorial 2 – Introducere în activitatea în lanț
- Tutorial 3 – Fundamentele minării Bitcoin
- Tutorial 4 – Introducere în dinamica aprovizionării
- Urmăriți-ne și contactați-ne Twitter
- Alăturați-vă noastre Telegramă canal
- Vizita Forumul Glassnode pentru discuții și analize de lungă durată.
- Pentru valorile în lanț și grafice de activitate, vizitați Glassnode Studio
- Pentru alerte automate privind valorile de bază în lanț și activitatea pe schimburi, vizitați-ne Alerte Glassnode pe Twitter