År til dato har 2022 været et historisk udfordrende år for aktivpriser, hvor både aktier, obligationer og digitale aktiver kæmper under stadigt strammere monetære forhold. Inflationskræfterne og den stramme likviditet i økonomien har lagt ekstremt pres på det overgearede kryptoøkosystem. Meget af den seneste smerte stammer fra højt gearede fonde, kombineret med rehypotekeringen af sikkerhedsstillelse, der forfalder, både i on-chain og off-chain spillesteder.
Midt i dette har Bitcoin og Ethereum begge handlet under deres tidligere cyklus ATH'er, hvilket er den første i historien. Dette har efterfølgende kastet en stor del af markedet ud i urealiseret tab, hvor alle 2021-22 investorer nu er under vandet. Efterhånden som denne økonomiske smerte sætter ind, likviderer en voksende andel af investorerne deres beholdninger og låser rekordstore tab.
I denne artikel vil vi undersøge størrelsen og den statistiske skala af kapitalødelæggelse, der er observerbar for både Bitcoin og Ether. Målet er at finde ud af, hvor betydeligt de seneste begivenheder er fra salg, og at sammenligne med tidligere cyklusser som en målestok for den forvoldte skade.
Bitcoin: Udtrækning og varighed
Til at starte med vil vi vurdere omfanget og varigheden af den nuværende Bitcoin-udtrækning i forhold til bjørnecyklusserne i 2015. 2018 og 2019. Vi vil også overveje to definitioner af bjørnen 2021-22, den ene starter den 14. april 2021 ATH, og den anden den 8. november 2021 ATH. Som vi har udforsket tidligere, peger mange signaler på, at førstnævnte er mest passende, da salget i maj 2021 ser ud til at være den sande oprindelse af bjørnemarkedsstemning, da en stor del af den marginale køber og sælger blev skyllet ud af markedet.
Laveste bjørnemarkeder er historisk blevet etableret med BTC-udtrækninger på -75 % til -84 % fra ATH, og tager en varighed på 260 dage i 2019-20 til 410 dage i 2015.
Med den nuværende nedtur, der når -73.3 % under november-2021 ATH, og tager en varighed mellem 227 dage og 435 dage, er dette bjørnemarked nu fast inden for historiske normer og omfang.
Mayer-multiplet er en metrik, der er afledt af en af de mest udbredte indikatorer inden for teknisk analyse; det 200-dages simple glidende gennemsnit. 200d MA bruges almindeligvis til at signalere brudpunktet mellem et teknisk tyr-/bjørnemarked.
- Når priserne handler under 200DMA, betragtes det ofte som en bjørn marked.
- Når priserne handler over 200DMA, betragtes det ofte som en tyremarked.
Gennem årene har makroskala prishandling for Bitcoin haft en tendens til at overholde denne ramme. Hvis vi tager 200d MA som et langsigtet middel, registrerer Mayer Multiple (MM) prisafvigelser over og under, for at angive henholdsvis overkøbte eller oversolgte forhold.
For første gang i historien har cyklussen 2021-22 registreret en lavere MM-værdi (0.487) end den forrige cyklus laveste (0.511). Kun 84 ud af 4160 handelsdage (2%) har registreret en afsluttende MM-værdi under 0.5. Nedenstående diagram viser et prisbånd svarende til en MM-værdi på 0.5 i grønt, og hvor få dage der er brugt under det gennem historien.
Ændringer i Bitcoins grundlæggende værdi
Ved hjælp af on-chain analyse kan vi vurdere ændringer i Bitcoins grundlæggende værdiansættelsesmodeller baseret på faktiske mønthold og forbrugsmønstre. Især kan ændringer i det samlede omkostningsgrundlag pr. mønt, vurderet via den realiserede pris, bruges til at måle ekstremitetskapitaludstrømningen og realiserede tab hos investorer.
- Den realiserede pris vil stige som investorer bruger mønter, der er akkumuleret til billigere priser, og omvurderer dem højere. Dette er typisk for tyremarkeder og profittagning.
- Den realiserede pris vil falde som investorer bruger mønter akkumuleret til højere priser, da de realiserer tab og afspejler en nettokapitaludstrømning. Dette er typisk for bjørnemarkeder og markedskapitulationer.
Momenter, hvor spotpriserne handler under den realiserede pris, er ualmindelige, hvor det nuværende marked kun er tredje gang inden for de seneste seks år. De sidste to begivenheder var COVID-krisen i marts 2020 og kapitulationsbegivenheden i november 2018, som begge satte bunden i den bjørnemarkedscyklus.
Spotpriserne handles i øjeblikket med en rabat på 11.3 % i forhold til den realiserede pris, hvilket betyder, at den gennemsnitlige markedsdeltager nu er under vandet på deres position.
Vi kan derefter udlede MVRV-forholdet, som er en oscillator, der sammenligner markedsværdien med den realiserede værdi i et forhold. Dette giver os mulighed for at visualisere store afvigelser væk fra dette middelværdi.
Nedenstående diagram viser blå zoner, hvor spotpriserne handles under de realiserede priser. Disse begivenheder tegner sig for 604 ud af 4160 daglige lukninger, svarende til kun 13.9% af handelsdagene.
Moderselskabet til den realiserede pris er det realiserede loft, beregnet som summeringen af alle møntvolumener (BTC) ganget med prisstemplet, da de sidst blev handlet. Denne metrik giver os et overblik over den iboende værdi, der er gemt i netværket.
30-dages positionsændringen af det realiserede loft (Z-Score) giver os mulighed for at se den relative månedlige kapitalindstrømning/udstrømning til BTC-aktivet på et statistisk grundlag. Med denne målestok oplever Bitcoin i øjeblikket den største kapitaludstrømningsbegivenhed i historien og rammer -2.73 standardafvigelser (SD) fra gennemsnittet. Dette er et helt SD større end de næststørste begivenheder, der finder sted i slutningen af 2018 Bear Market og igen i marts 2020-udsalget.
Fastlåsning af tab
Dernæst vurderer vi størrelsen af disse tab som en målestok for, hvordan netværksdeltagere har reageret på årenes usikkerhed og økonomiske modgang.
Netto-realiseret overskud/tab-metrikken fanger det nettokapitalstrømsregime, der udløses af investorer, der bruger deres mønter på en given dag. Det seneste priskollaps frem til $20k-regionen blev præget af det største daglige USD-denominerede realiserede tab i historien. Investorer fik samlet et tab på -4.234 mia. USD på en enkelt dag, hvilket er en stigning på 22.5 % fra den tidligere rekord på 3.457 mia. USD, der blev sat i midten af 2021.
Efterhånden som Bitcoin-markedet modnes over tid, vil størrelsen af potentielle USD-denominerede tab (eller overskud) naturligvis skalere sammen med netværksvækst. Men selv på et relativt grundlag minimerer dette ikke alvoren af dette nettotab på $4+ milliarder.
Måling af nettorealiseret fortjeneste/tab i enheder af BTC, som effektivt normaliserer for markedsstørrelse, registrerer den aktuelle træk realiserede tab svarende til -98,566 BTC pr. dag (0.52% af det cirkulerende udbud). Der har kun været to registrerede handelsdage med større registrerede realiserede tab, fundet på bjørnemarkedet i 2011, og i marts 2020.
Vi har nu etableret to koncepter:
- Bitcoin-spotpriserne handler et godt stykke under den realiserede pris, hvilket indikerer, at den gennemsnitlige markedsinvestor er under vandet på deres beholdninger.
- Aktualiseret forbrugsadfærd har fremkaldt ekstraordinære og historisk betydelige nettotab.
Efter dette kan vi tage et forhold mellem det faktiske forbrug og det realiserede loft. Dette fanger effektivt et normaliseret billede af kapitaltilstrømning og -udstrømning i forhold til markedsstørrelse.
Den aktuelle aflæsning indikerer en negativ afvigelse fra middelværdien på -0.93 SD. Kun 150 dage har lukket til en lavere værdi, hvilket afspejler kun 3.86% af Bitcoins handelshistorie. Dette tilføjer yderligere beviser for at kvantificere, hvor alvorlig bjørnen i 2022 har været.
Endelig vil vi vurdere forholdet mellem overførselsvolumen i tab og overførselsvolumen i resultat på månedlig gennemsnitlig basis. Overførselsvolumen er simpelthen mængden af mønter, der flyttes på kæden på en given dag.
LUNA motiveret styrt i maj 2022 nåede volumen i tab i forhold til overskud en multiplum på 2.3 gange. Dette indikerer, at der blev handlet 2.3 gange mere volumen i tab sammenlignet med volumen i profit. Historisk set er sådanne ensidige transaktionsmarkeder ualmindelige, og med en så skarp procentdel af volumen i nød taler det om, at en betydelig investorkapitulationsbegivenhed finder sted.
For at opsummere 2021-22 Bitcoin-bjørnemarkedet (indtil videre), har vi følgende statistikker og observationer:
- Priserne er trukket ned -73.3% under ATH, hvilket er sammenfaldende med den øvre grænse for tidligere bjørnemarkeder.
- Top-to-bot-varighed er mellem 227 og 435 dage, afhængigt af hvor bjørnemarkedet besluttes at være begyndt.
- Afvigelsen under 200-dages MA er så stor, at kun 2% af handelsdagene har været værre stillet.
- Markedet har oplevet det største månedlige fald i Realized Cap i historien på statistisk grundlag.
- Dette understøttes af forbrugsadfærd, som har låst fast i både absolutte og relative tab, der er så store, at kun 3.5 % af handelsdagene har oplevet større kapitaludstrømning.
- Forholdet mellem overførselsvolumen i tab vs fortjeneste har nået historisk høje niveauer, synonymt med en dybt nødlidende investorbase.
Vi kan nu endeligt hævde, at 2021-22 Bitcoin-bjørnemarkedet er et af, hvis ikke det mest betydningsfulde i historien, både i dets sværhedsgrad, dybde og størrelse af kapitaludstrømning og tab realiseret af investorer.
Staten Ethereum
Prisen på det næststørste digitale aktiv, Ether (ETH), er næppe uskadt, da den også er faldet under 2018-cyklus ATH på $1.4k. Med begge de store digitale aktiver, der handles under lasy cycles ATH, kan vi hurtigt fjerne enhver troper om ATH'er, der giver et 'ugennemtrængeligt' supportniveau.
Ligesom Bitcoin har alle investorer, der købte Ethereum i 2021-22, nu alle et urealiseret tab. Som vi diskuterede i vores nyere forskningsartikel, var en stor del af denne ulempe drevet af en storstilet nedgearing i DeFi-økosystemet.
Sammenligning af ændringshastigheden af Ethereum Market Cap med Bitcoin giver os mulighed for at sammenligne den relative ydeevne og dominans af de to store aktiver.
- Et Bitcoin-dominerende regime (høje værdier) er tegn på BTC-dominans, og en optrend indikerer generel kapitalrotation til fordel for BTC.
- Et Ethereum-dominerende regime (lave værdier) er tegn på ETH-dominans, og en nedadgående tendens indikerer generel kapitalrotation til fordel for ETH, som ofte er ledsaget af out-performance længere ude på den digitale aktivrisikokurve.
Ethereum-dominansen har været i bemærkelsesværdig tilbagegang siden ATH i november 2021 og er tæt på det vendepunkt, som historisk set er gået forud for en længere periode med Bitcoin-out-performance. Dette fremhæver den samlede tilstand af generel risiko-off-stemning på markedet, hvor ETH underpræsterer BTC, og begge har en tendens til at underpræstere den amerikanske dollar.
En interessant metrik, der først blev foreslået af Permabull Nino beskriver den værdi, der er fanget af Ethereum pr. blockchain-byte. Som den førende smarte kontraktplatform og vært for et levende applikationsøkosystem følger det, at værdien, der registreres pr. byte af lagrede data, teoretisk set bør stige med forbedrede netværkseffekter (og omvendt).
Ethereum gemmer i øjeblikket $0.30 pr. byte. Dette er kun 2 gange højere end den nedre grænse på $0.15/byte, som historisk set er faldet sammen med bjørnemarkeder i de sene stadier og markedsnedgange. Desværre tyder dette på, at et yderligere fald på -50% er muligt, hvis historien skulle gentage sig. Dette forudsætter dog ingen grundlæggende forbedring i værdifangsten af Ethereum-netværket. DeFi, NFT'er og meget af den moderne infrastruktur eksisterede ikke i 2018.
ETH handler også et godt stykke under 200-dages glidende gennemsnit, hvor Mayer Multiple rammer 0.37. Dette betyder, at ETH ved de seneste lavpunkter handlede med en rabat på 63 % i forhold til 200DMA. Kun 1.4 % af handelsdagene har nogensinde set større nedadgående afvigelser.
Mayer Multiple-båndet på 0.6 repræsenterer et niveau af nedadgående afvigelse med cirka 10 % af alle ETH-handelsdage under det. På bjørnemarkedet i 2018 tilbragte ETH 187 dage under dette bånd under den værste prishandling. På det nuværende marked har ETH handlet under dette bånd siden begyndelsen af juni, og har nu været under det i 29 dage.
Vi kan nu implementere en ramme, der ligner den, vi brugte til Bitcoin, til at vurdere Etheruem Realized Cap og dermed sammenligne omfanget af Bitcoin og Ethereum bjørnemarkederne. Ethereum MVRV Ratio når nu negative afvigelser et godt stykke under ligevægt, hvilket i øjeblikket signalerer, at markedet har et samlet -33% urealiseret tab.
Ethereum-priser har brugt 37.5% af sin handelsperiode i et lignende regime under den realiserede pris, en skarp sammenligning med Bitcoin på 13.9%. Dette er sandsynligvis en afspejling af BTC's historiske out-performance under bjørnemarkeder, da investorer trækker kapital højere op på risikokurven, hvilket fører til længere perioder med ETH-handel under investorernes omkostningsbaser.
Den nuværende laveste cyklus for MVRV er 0.60, hvor kun 277 dage i historien registrerer en lavere værdi, svarende til 11% af handelshistorien.
MVRV-forholdet for ETH 2.0-indskud kan også beregnes ud fra prisstemplet, da indbetalingerne blev foretaget. Til sammenligning er den gennemsnitlige pris pr. satset ETH $2.4k, hvilket er mere end det dobbelte af den nuværende spotpris. Dette sætter ETH 2.0 Stakers på et samlet -55% urealiseret tab, hvilket er -22% dårligere præstation sammenlignet med den gennemsnitlige ETH-investor.
Vi kan afslutte denne undersøgelse ved at udforske den månedlige ændring i Ethereum Realized Cap, hvilket igen viser nettokapitaludstrømningen fra netværket. Her kan vi se, at den seneste nedadgående prishandling er præget af to kapitulationsbegivenheder:
- Dec 2021 – Markedsdækkende nedgearingsbegivenhed da 5.4 mia. USD af Futures åbne renter blev lukket i likvidation på grund af frygt for Omicron-varianten og den indledende Fed Bond Tapering, der forårsagede en kapitaludstrømning på omkring 11.6 mia. USD fra Ethereum (Se vores tidligere artikel link.).
- Maj-juni 2022 – Luna-kollaps og efterfølgende nedgearing fra andenordens effekter forårsagede krusninger på tværs af hele det digitale aktivøkosystem, hvilket udløste en kapitaludstrømning fra ETH på omkring $16.0 mia.
Sidstnævnte hændelse repræsenterer en standardafvigelse på -2.67 fra gennemsnittet og er klart den største månedlige udstrømning fra ETH-aktivet i historien.
Ethereum-transaktionsrentabilitet viser den gennemsnitlige fortjeneste (positiv, grøn) eller tab (negativ, rød) realiseret af alle transaktioner den pågældende dag.
Stor dominans af realiserede tab kan ses at ledsage nedadgående pristiltag på bjørnemarkeder. På det nuværende marked realiserer den gennemsnitlige ETH-transaktør et tab på -16.4% på deres brugte mønter. Sådan dårlig transaktionsrentabilitet blev sidst set i dybet af bjørnemarkedet i 2018, da ETH handlede til $84.
For at opsummere 2021-22 Ethereum-bjørnemarkedet har vi følgende statistikker:
- Ethereum har oplevet en topnedgang på -79.5% fra sin ATH, hvilket placerer dette udsalg inden for den øvre grænse af tidligere bjørnemarkedsgulve.
- BTC-dominans styrer alvoren af kapitalstrømme, hvilket historisk set har signaleret yderligere ETH-underydelse i de følgende måneder.
- Ethereum-værdi fanget pr. byte tyder på forringet kapitaleffektivitet og hentyder til et potentielt yderligere fald på 50 %, hvis niveauerne på $0.15/byte genovervejes. Tidligere genopretning ville indikere forbedrede værdifangstmekanismer af Ethereum-netværket.
- De sidste 6 måneder har set de to største statistiske kapitalødelæggelsesbegivenheder i Ethereums historie, til en samlet værdi af $27.6 mia. i nettoudstrømning fra Realized Cap.
- MVRV for både ETH og ETH 2.0 oplever betydelige træk, hvilket signalerer, at den gennemsnitlige ETH-indehaver har store urealiserede tab.
- Ethereum-transaktionsrentabiliteten fortsætter med at sygne hen på niveauer, der sidst blev set i januar 2019, hvor investorer realiserer et gennemsnitligt tab på -16 % i hver transaktion.
Sammenfatning og konklusioner
2022 har været et hårdt år for digitale aktiver. Dette særlige bjørnemarked har ramt både Bitcoin og Ethereum meget hårdt. Mange on-chain- og markedsperformancemålinger har nået historisk og statistisk signifikante lavpunkter.
I dette stykke normaliserede vi mange målinger for at justere for øget markedsstørrelse og kapitalstrømme gennem flere års aktivmodning. Selv under denne relative og statistiske ramme kan vi stort set bekræfte alvoren af 2022-bæremarkedet.
De forskellige undersøgelser, der er beskrevet ovenfor, fremhæver omfanget af investorernes tab, omfanget af kapitalødelæggelse og de observerbare kapitulationsbegivenheder, der har fundet sted i løbet af de sidste par måneder. I betragtning af den omfattende varighed og størrelse af det fremherskende bjørnemarked, kan 2022 med rimelighed argumenteres for at være det mest betydningsfulde bjørnemarked i digitale aktivers historie.
- Følg os og kontakt os Twitter.
- Tilmeld dig vores Telegram kanal.
- Besøg Glassnode Forum til langvarige diskussioner og analyser.
- For on-chain-metrics og aktivitetsgrafer, besøg Glassnode Studio.
- Besøg vores for automatiske underretninger om kerne-on-chain-metrics og aktivitet på børser Glassnode Alerts Twitter.
Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.
- $3
- 11
- 2019
- 2020
- 2021
- 2022
- 4k
- 67
- 84
- a
- Om
- Konto
- tværs
- Handling
- aktivitet
- rådgivning
- mod
- Alle
- Alle transaktioner
- tillader
- langs med
- analyse
- Anvendelse
- passende
- cirka
- omkring
- artikel
- aktiv
- Aktiver
- Automatiseret
- gennemsnit
- grundlag
- Bjørn marked
- være
- jf. nedenstående
- mellem
- Billion
- Bitcoin
- blockchain
- obligation
- Obligationer
- grænse
- BTC
- tyr
- beregnet
- kapital
- fange
- fanger
- forårsagede
- forårsager
- udfordrende
- lave om
- billigere
- krav
- lukket
- lukning
- Coin
- Mønter
- kombineret
- kommer
- sammenlignet
- betingelser
- Overvej
- fortsætter
- kontrakt
- Core
- Tilsvarende
- koblede
- Covid
- krise
- krypto
- Krypto-økosystem
- Nuværende
- For øjeblikket
- skøger
- cykler
- dagligt
- data
- dag
- Dage
- beslutning
- afgørelser
- Defi
- Afhængigt
- beskrevet
- DID
- digital
- Digital aktiver
- Digitale aktiver
- Rabat
- diskussioner
- displays
- nød
- nødstedte
- Dollar
- dominerende
- drevet
- i løbet af
- hver
- Tidligt
- økonomi
- økosystem
- effektivt
- effekter
- effektivitet
- etableret
- ETH
- Eth 2.0
- Ether
- Ether (ETH)
- ethereum
- ethereum-netværk
- begivenhed
- begivenheder
- Udvekslinger
- oplever
- omfattende
- ekstraordinære
- ekstrem
- frygt
- Fed
- finansielle
- fast
- Fornavn
- første gang
- flow
- efter
- følger
- fundet
- Framework
- fra
- fundamental
- fonde
- yderligere
- Futures
- Generelt
- Genesis
- Glassnode
- tyngdekraften
- stor
- Grøn
- Dyrkning
- Vækst
- have
- link.
- Høj
- højere
- Fremhæv
- højdepunkter
- stærkt
- historisk
- historisk
- historie
- holder
- bedrift
- Holdings
- Hosting
- Hvordan
- Men
- HTTPS
- gennemføre
- forbedret
- forbedring
- Forøg
- øget
- angiver
- inflation
- oplysninger
- Infrastruktur
- interesse
- undersøge
- investering
- investor
- Investorer
- IT
- stor
- større
- største
- førende
- Niveau
- niveauer
- Sandsynlig
- Likvidation
- Likviditet
- låst
- langsigtet
- tab
- lavet
- større
- Marts
- march 2020
- Marked
- Market Cap
- Markeder
- måle
- Metrics
- modeller
- Monetære
- månedligt
- måned
- mere
- mest
- motiveret
- bevæge sig
- flytning
- flere
- ganget
- negativ
- netto
- netværk
- næste
- NFT'er
- normal
- bemærkelsesværdig
- On-Chain
- åbent
- ordrer
- egen
- Smerte
- deltagere
- særlig
- procentdel
- ydeevne
- periode
- perioder
- stykke
- anbringelse
- perron
- Punkt
- fattige
- position
- positiv
- mulig
- potentiale
- præsentere
- tryk
- tidligere
- pris
- Profit
- rentabilitet
- overskud
- foreslog
- give
- forudsat
- giver
- leverer
- købt
- formål
- nå
- nået
- Læsning
- indse
- gik op for
- nylige
- optage
- optegnelser
- opsving
- afspejler
- refleksion
- regime
- region
- gentag
- indberette
- repræsenterer
- forskning
- ansvarlige
- Risiko
- Scale
- sælger
- stemningen
- sæt
- signifikant
- betegner
- lignende
- Simpelt
- siden
- enkelt
- SIX
- Størrelse
- Smart
- smart kontrakt
- So
- Taler
- tilbringe
- udgifterne
- Spot
- Stage
- standard
- starte
- Tilstand
- statistiske
- statistik
- undersøgelser
- Studere
- Efterfølgende
- forsyne
- support
- support niveau
- Understøttet
- synonym
- tager
- Teknisk
- Teknisk analyse
- Gennem
- tid
- handle
- Trading
- transaktion
- Transaktioner
- overførsel
- Ubuntu
- Usikkerhed
- under
- vandet
- enheder
- us
- Amerikansk dollar
- USD
- Værdiansættelse
- værdi
- forskellige
- levende
- Specifikation
- bind
- mængder
- WHO
- inden for
- værd
- ville
- år
- år
- Din