DeFi afdækket: Eksperimenter i penge og værdi

DeFi eksisterer på et bredt spektrum af innovation og decentralisering. I et miljø, hvor enhver kan kodificere deres synspunkter i en smart kontrakt, bliver eksperimenter kamptestet i koordinationsspil med høj indsats. Og måske har det højeste koordinationsspil i menneskehedens historie været valutaen - specielt centralt udstedte valutaer og de regeringer, organisationer, magtstrukturer og politikker, der styrer dem.

DeFi har bygget et system med stor afhængighed af gamle pengespil. Vi har bundet os til de gamle finanssystemer ved at stole på den amerikanske dollar som reservevaluta for DeFi. Til dato har DeFi knyttet over $100B i værdi til den amerikanske dollar.

Og denne vækst og afhængighed af stablecoins i DeFi ser ikke ud til at aftage. Alene i maj blev over 750 mia. USD i værdi kumulativt overført gennem USDT, USDC, DAI og BUSD on-chain. Fjern disse USD-tilknyttede stablecoins, og DeFi vender tilbage til stenalderen – ingen klar flugt til sikkerhed, ikke flere lånemarkeder (høj afhængighed af stablecoins) og tab af et yndet landbrugs-/likviditetskøretøj.

DeFi darling DAI, den stabile mønt fra MakerDAO har historisk set været understøttet af en række aktiver, primært ETH. Over tid har det øget sin eksponering mod USD ved at bruge USDC og andre centraliserede stalde som et primært middel til at holde fast i en nedtur. Bemærk, hvordan MakerDAO flyttede ind i maj tilføjede betydelige mængder USDC til sin balance.

Engang en nøgledeltager i Bretton Woods-systemet, der understøttede valuta med guld, har den amerikanske dollar for længst forladt konvertibiliteten af ​​USD til guld og trådte ind i vores nye paradigme med flydende kurs-fiat-valutaer. Styret af en bøjelig pengepolitik fra Federal Reserve, bliver de politiske beslutninger og risici ved USD derefter direkte knyttet til DeFi på grund af dens afhængighed af USD-støttede stablecoins.

Pengepolitik: skridt taget af en centralbankenhed for at styre en valuta for at opfylde et sæt mål – inflationsmål, vækstmål, beskæftigelsesmål osv.

Nogle af risiciene ved at binde DeFi til USD pengepolitik omfatter:

• Regulatorisk tryk: brug af USD-warrants-regulering fra dem, der styrer USD, især i tilfælde af stærkt tilknyttede aktiver som USDT og USDC, som har 1 USD for hver 1 USDT eller USDC, der udstedes.
• Inflation: gennemsnitlig ~2% CPI årligt (2% fodret mål) i 2010'erne.
• Forex risiko: risiko for aktiv devaluering i forhold til valutaer som Euro, Yuan eller andre valutaer, som deltagerne kan bruge lokalt.
• Modpartsrisiko (centralisering): i en verden, der proklamerer at værdsætte decentralisering, står stærk afhængighed af små grupper af individer i tilfældet med Federal Reserve eller endnu mindre grupper i tilfældet Circle and Tether i kontrast til påstande om at værdsætte decentralisering.

Bevægelse væk fra afhængighed af centraliseret pengepolitik.

En ny klasse af valutaer i DeFi opstår, der forsøger at løse disse problemer. Selvom vi sandsynligvis er for langt henne til nogensinde at afvikle vores afhængighed af USD-tilknyttede stablecoins, kan vi bestemt begynde at eksperimentere med alternativer. Med nok adoption kan disse alternativer langsomt spise op på fastgjorte stablecoins.

Nogle af disse alternativer opgiver helt en binding, kodificerer pengepolitikken i smarte kontrakter og anvender forskellige grader af fællesskabsstyring og decentralisering. Det er helt nye eksperimenter inden for pengepolitik og værdi. I dette stykke vil vi udforske Olympus DAO's OHM, et eksperiment i penge, tillid og samfundsstyring. Det er et i klassen af ​​nye valutaeksperimenter, bragt i søgelyset af dets stærke relative præstation i forhold til det bredere kryptomarked under markedsnedgangen i maj/juni (>+45 % markedsværdi siden maj-krakket).

Bemærk: det er eksperimenter i pengepolitikken og bør behandles som sådan – enhver handel/investering i OHM eller lignende aktiver bærer et utroligt nyt og øget sæt risici.

Olympus DAO ($OHM)

OHM er et nyt forsøg i DeFi på at skabe en reservevaluta fri fra lænkerne fra en fiat-pin, med det høje mål at adskille sig selv fra en primært USD-støtte.

DAO styrer pengepolitikken for OHM, en reservevaluta, der i øjeblikket understøttes af en skatkammer af aktiver, især DAI, FRAX, OHM-DAI SLP, OHM-FRAX LP og SUSHI-belønninger fra OHM-DAI SLP.

Som en påmindelse er disse aktiver:

• DAI: stablecoin soft-peged til USD, understøttet af en række aktiver, primært ETH og USDC.
• FRAX: stablecoin, der er delvist sikret, delvist stabiliseret algoritmisk.
• LP: Uniswap Liquidity Position, SLP: Sushiswap Liquidity Position.

DAO har kodificeret en regel om, at for hver 1 DAI ejet af statskassen kan der kun udstedes 1 OHM. DAO ville købe tilbage og brænde OHM, hvis det handles under 1 DAI. Dette betyder ikke, at OHM er knyttet til DAI/USD. OHM handler til værdien af ​​DAI + en markedspræmie og har vist en utrolig styrke gennem maj/juni DeFi-prisfaldene.

Men denne rene dollarværdi af aktivet fortæller langt fra hele historien. I øjeblikket i udstedelsestilstand er inflationen af ​​OHM høj nok, således at selv OHM-købere, der købte den absolutte top i dollar, er i profit. Siden lanceringen i april har APY for at satse OHM i gennemsnit oversteget 100,000%. APY for OHM stakers ligger nu omkring 34,000% APY, ned fra 40,000% i begyndelsen af ​​ugen og >100,000% i begyndelsen af ​​juni og tidligere måneder.

Hvordan kan denne APY være så høj? Husk vores forklaring af APR vs APY i tidligere stykker. En høj ÅOP (belønning uden sammensætning) kan blive en massiv APY med almindelig sammensætning. Og OHM har en mekanisme, hvorved stakers automatisk sammensættes.

Det er vigtigt at indse, at hvis OHM ser en prisstigning, og stakers afslår at sælge OHM, stiger APY, og der er en tilsvarende lettelse i salgspresset. Denne feedbackloop skaber kraftfulde incitamenter til at forblive satsede.

Hver 8. time bliver tokenet rebaseret, og spillere modtager ~+0.52% ved de aktuelle kurser. Det er en ÅOP på ~570%. Den ÅOP med sammenlægning af hver rebase bliver den nuværende sats på ~34,000 %.

• Brugere køber OHM på det åbne marked eller køber obligationer (omtales senere)
• Brugere satser OHM for at modtage sOHM
• sOHM sammensættes automatisk hver rebase, 3 gange dagligt
• Brugere kan sidde på deres sOHM (3,3) og i øjeblikket modtage ~34,000%+ APY på den 3 gange daglige rebase eller bruge den sOHM i udlånsprotokoller, handle den osv.

Bemærk i det følgende diagram væksten på 100 OHM. Den flade linje er ÅOP, som ser flad ud, fordi den viser en vækst på 100 OHM til over 1,000 OHM med 600 % ÅOP mod 40,000 % APY til 39,000 OHM i 1 år af 3 rebaser dagligt. Stakere modtager automatisk denne 39,000% APY i stedet for en 600% ÅOP på grund af auto-compounding indbygget i indsatskontrakten.

APY er i øjeblikket meget varierende og kan ændres fra både mængden af ​​OHM satsede og regeringsstemmer af DAO.

Bemærk, at DAO har fremtidige planer på kort sigt om at begynde at bevæge sig ud af denne periode med massiv symbolsk inflation. De har planer om kortsigtet at sænke APY, men også tilføje låseperioder for at øge belønningen. Endnu flere eksempler på kraften i DAO-styret pengepolitisk innovation. Denne massive APY har selvfølgelig resulteret i inflation af tokenet, men prisen er forblevet stærk, så markedsværdien er skubbet til alle tiders højder på trods af en deflatering af aktivprisen.

Og husk, at der skal være mindst én DAI i statskassen for hver udstedt 1 OHM, hvilket skaber et bundpris på 1 DAI/OHM.

Nok symbolsk inflation med lav nok prisdeflation resulterer i profit. Dette er en markør for øget adoption, og det er ikke overraskende, at antallet af indehavere over tid fortsætter med at stige.

Med ideen om, at der kun kan udstedes 1 OHM for hver 1 DAI, der kontrolleres af DAO, kan vi forstå, hvordan så høj APY/token-inflation kan eksistere. Således kan vi beregne en bane for, hvor længe udstedelse af OHM kan vare ved det nuværende APY og DAI ejerskab af DAO. Ved 40,000 % APY kan OHM fortsætte udstedelsen i 180 dage med den aktuelle værdi af statskassen, før mængden af ​​OHM svarer til mængden af ​​DAI i statskassen. Denne landingsbane fortsætter med at forblive flad eller stige, efterhånden som statskassens størrelse øges.

Påmindelse om, at mens den risikofrie værdi af statskassen i DAI er et prisgulv for OHM, handler OHM med en vis præmie. Denne præmie er op til markedet at beslutte. Et væddemål på den fortsatte vækst af DAO og dens statskasse, løfte om likviditet, afkastforventninger og andre fordele ved valutaen giver en høj præmie på nuværende tidspunkt. Og fremtidige regeringsstemmer kunne nemt stemme for, at en % af udbyttet fra statslige aktiver tildeles token-indehavere/-aktører, hvilket skaber et mere incitament til en præmie.

Den aktuelle markedsværdi af alle egne aktiver (DAI, FRAX, OHM-DAI SLP, OHM-FRAX LP, OHM, SUSHI) er på ~$30M+ som førnævnt. Dette sætter OHM's markedsværdi på $175 mio. til en pris til nettoaktiver-værdi (NAV) på næsten 6. Denne pris til NAV kan nemt udvides og trække sig sammen, da udstedelse og pris i øjeblikket er meget volatile.

I ren "risikofri værdi" eller værdien af ​​stablecoins som DAI og FRAX, har statskassen i øjeblikket $9.0 mio. Ved en cirkulerende forsyning på 450k OHM betyder det, at der kan udstedes 8.6 mio.

Du burde uundgåeligt have spurgt nu, hvordan DAO tjener sine DAI-, FRAX- og likviditetspositioner? DAO har bygget en smart bindingsmekanisme. Brugere kan købe obligationer med DAI, FRAX, OHM-DAI SLP eller OHM-FRAX LP for at modtage OHM. Disse obligationer kan købes til en rabat på OHMs kurs, optjenes løbende og med fuld udløb efter 5 dage.

I nogle perioder er disse obligationer blevet købt med op til 20 % rabat (ROI). Erfarne forhandlere kan bygge aktive strategier omkring disse obligationer, hvilket gavner både dem selv og DAO. Normalt flyder de i intervallet 2-8% rabat med 5 dages optjening. Dette er en win-win for brugeren og protokollen. Brugeren modtager (potentielt) nedsat OHM, mens protokollen øger sin treasury af DAI og FRAX + sin likviditet i OHM-DAI og OHM-FRAX.

En prøvehandel ville være at se, om ROI på en obligation er > end 5-dages satsen for OHM, da obligationer løbende optjenes over en 5-dages periode.

Ud over at have >$8M i DAI og FRAX risikofri værdi kontrollerer protokollen også >90% af OHM-DAI SLP på Sushiswap og >50% af OHM-FRAX på Uniswap. På Sushiswap giver dette DAO 81% APY i SUSHI-belønninger + gebyrer og en lavere APY i rent Uniswap-gebyrer for OHM-FRAX-puljen.

Du kan forestille dig en fremtid, hvor DAO fortsætter med aktivt at styre og allokere sin balance og støtte OHM med en række token-allokeringer og strategier.

En af de interessante dele ved et projekt som OHM er, at der er præcedens for, hvordan man værdsætter det. Aktiver som bankaktier kan bruge målinger som aktiver under forvaltning (AUM) og pris til NAV, hvor nettoaktivværdi (NAV) beskriver den samlede værdi af balancen, og prisen er den samlede værdi af aktien. I dette tilfælde kan vi observere ting som # af OHM udestående til risikofri værdi af OHM statskassen (balancen). Ved en vis opskrivning af DAO-aktiver og en fortsat indsats kan en stakers samlede beholdninger blive "risikofri", hvilket betyder, at den risikofri værdi af deres OHM bliver mere end deres oprindelige investering + præmie.

Dette diagram er bygget ud fra en række forudsætninger, primært at OHM-kassen vil fortsætte med at vokse. Medlemmer af DAO byggede denne model til at forstå scenarier i væksten af ​​en aktør i sammenhæng med finansministeriets kontinuerligt voksende balance.

Nuværende og fremtidige udfordringer

Prisvolatilitet for en "stablecoin?"

Volatiliteten i prisen på OHM sætter spørgsmålstegn ved dens stabilitet. Aktivet hævder bestemt ikke at være en "stablecoin", men snarere et reserveaktiv. Når det er sagt, bør et reserveaktiv ikke opleve massive udsving. For nu er projektet i sin udstedelsesfase og bekymrer sig ikke om prisstabilitet. Når OHM forlader sin udstedelsesfase med massive APY'er og går over til omhyggeligt kontrolleret pengepolitik og blot modelleret statskassevækst, er det meget muligt, at præmien bevæger sig til at blive mere stramt handlet.

Afhængighed af DAI og eksponering mod USD

Flytningen af ​​DAI til en stærk afhængighed af USDC som sikkerhed giver eksponering mod USD, der kan stå i modsætning til DAO's erklærede mål. Skulle DAI forblive et primært aktiv på balancen, fortsætter DAO's eksponering mod USD med at vokse. Tilføjelse af FRAX og fortsat indsamling af SUSHI-belønninger i SLP er gode skridt i den rigtige retning mod at decentralisere statskassens aktiver. Hvis DAO er seriøs med at afkoble fra USD, kan de finde ud af smarte måder at fortsætte med at udvande deres DAI-beholdninger over tid.

Smart kontraktrisiko

DAO i sig selv er innovativ med masser af tilhørende smarte kontraktrisici. Derudover fortsætter DAO over tid med at tilføje aktiver, positioner og mere eksponering for 3. parts smart kontraktrisiko. Med tilstrækkelig spredning af statskassen bør ethvert enkelt tab på grund af smart kontraktrisiko på balancen være relativt afdæmpet.

Governance risiko

Med enhver radikal bevægelse til samfundsstyring følger risikoen for koordinationsangreb. Afhængigt af det sande niveau af decentralisering af fondsforvaltningen, skulle en stor nok gruppe af indehavere en dag vælge at træffe beslutninger, der gavner deres lille gruppe, kunne de dominere regeringsstemmer i den retning.

En fremtid for OHM og ubundne valutaer

Indtil videre er OHM fortsat en risikobetonet satsning på, at ubundet valuta med en voksende statskasse, sammensat innovation og passioneret fællesskab har en præmie nok på mellemlang sigt til at berettige fortsat vækst og deltagelse i 3,3 (køb + indsats).

Hvis de udføres rigtigt, kan alle de typiske værdiforøgelser af DeFi potentielt falde på plads for fremtiden for OHM + et par unikke værdiforøgelser:

• Et risikoaktivt aktiv, der ikke er udsat for det inflationære, regulatoriske eller monetære pres fra USD
• Robuste lånemarkeder med OHM som sikkerhed og lån

Tirsdag blev OHM tilføjet sin første udlånsprotokol. Rari Capital's Fuse tilføjede en dedikeret OHM-pulje med DAI, FRAX, USDC og ETH tilgængelig som lån og sikkerhed. Inden for en dag har OHM-puljen på Rari's Fuse tiltrukket $10M+ i sikkerhed, hvilket gør den til den næststørste Fuse-pulje. Brugere kan låne sOHM (indsat OHM) for at blive ved med at sammensætte deres indsatte OHM, mens de bruger det som sikkerhed.

• Kilder til likviditet på tværs af alle større DEX'er
• Fordele ved komponerbarhed – unikke måder at udnytte obligationer, belønninger, OHM flashlån, styring, gamification, partnerskaber osv.
• Selvstyret pengepolitik og kodificeret ansvarlighed

OHM er et af en ny klasse af nye forsøg på at skabe reservevalutaer og stabile valutaer uden at være afhængig af en binding til en centralbankvaluta. DAO har formået at sikre en DAO-styret balance på næsten $30 mio. i aktiver, ~$9 mio. i risikofri værdi og over 4,000 deltagere, der engagerer sig i protokollen. Denne statskasse viser fortsat stærk vækst midt i en markedsnedgang, hvilket sender den samlede markedsværdi til rekordhøje niveauer.

Det vil være fascinerende at se, hvilken retning DAO tager sin voksende skatkammer af aktiver, og allokerer sine midler til gavn for DAO og yder støtte til sin reservevaluta OHM. Det er stadig uvist, om fleksibiliteten i sådanne decentraliserede pengeeksperimenter med rigelige mængder indbygget styring kan blomstre i konkurrenceprægede miljøer. Det her is an eksperiment i pengepolitikken, trods alt.

Afdækning af Alpha

Dette er vores ugentlige segment, der kort diskuterer nogle af de vigtigste udviklinger i den foregående og kommende uge.

På trods af bearish on-chain-aktivitet kommer der mere innovation end nogensinde til DeFi, efterhånden som 3-12 måneders udviklingscyklusser bliver til virkelighed. Hver uge lanceres flere og flere projekter, store opdateringer presses på, og vigtige økosystemændrende begivenheder nærmer sig.

• Compound frigivet Compound Treasury. Compound Treasury vil tilbyde fast rente på 4 % ÅOP for institutioner, alle i USD. Coinbase annoncerede et lignende produkt en dag senere for 4% afkast.
• Kain, fundet af Synthetix skrev et interessant stykke om DAO-styring. Dette markerer en fascinerende periode i DeFi-styring, hvor eksperimenter med radikal decentralisering står over for klare afvejninger i ledelse og effektivitet.
• KeeperDAO lancerede deres V2. Med et friskt udseende og nyt fokus fortsætter KeeperDAOs MEV-tællerprodukter til alle med at udvikle sig.
• Længer efter tilføjet støtte til Curves Tripool. Strategien giver 36% og har allerede tiltrukket $45M+.
• Rari Capital's Fuse udvider til Polygon. Døbt Rake, udvidelsen af ​​deres udlånsprodukt til Polygon markerer endnu et velanset projekt, der finder vej til Polygon, der markerer mere skalering af frontrunning af L2-lanceringer som Optimism og Arbitrum.
• Opyn lancerer deres udviklersæt. Værktøjer til den moderne tidsalder – det er fedt at se flere og flere legoer blive specialbygget til brug. I dette tilfælde er det en værktøjskasse med muligheder. Mange projekter har langsomt indset, at de kan skabe mere værdi ved at tilbyde backend til DeFi i stedet for at fokusere på brugervendte produkter.
• Alchemix forbereder sig på at genlancere alETH efter at have returneret >50% af ETH fra udnyttelse. For omkring en uge siden bad Alchemix om ETH tilbage fra deres udnyttelse. De, der returnerede ETH'en, ville blive sat på en liste for en NFT og 1 ALCX for hver 1 ETH returneret. Efter at have rejst >50 % af ETH planlægger de en relancering af alETH-puljen.

For at holde dig ajour med den seneste Glassnode-analyse af DeFi-økosystemet, skal du sørge for at abonnere på denne nye indholdsserie nedenfor.

Ansvarsfraskrivelse: Denne rapport giver ingen investeringsrådgivning. Alle data gives kun til informationsformål. Ingen investeringsbeslutning må baseres på de oplysninger, der er angivet her, og du er eneansvarlig for dine egne investeringsbeslutninger.

Kilde: https://insights.glassnode.com/defi-uncovered-experiments-in-money-and-value/