Der Bitcoin-Markt setzt seine Konsolidierung bei niedriger Volatilität diese Woche fort, wobei die Preise zwischen einem Höchststand von 34,564 USD und einem Tiefststand von 31,125 USD gehandelt werden. Während der Markt die Tiefststände einer signifikanten On-Chain-Unterstützungszone testet, bleibt die Transaktionsaktivität gedrückt und das HODLing-Verhalten zeigt eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit.
Wir haben einen extrem gespaltenen Markt und einen mit einer wahrscheinlichen Volatilitätsausweitung gleich um die Ecke. Daher untersuchen wir in dieser Ausgabe dieser Woche sowohl den Bull- als auch den Bear-Fall mit einer Kombination aus Markt- und On-Chain-Kennzahlen.
Die Bühne vorbereiten
Um unsere Analyse zu beginnen, beginnen wir mit der Metrik UTXO Realized Price Distribution, die ein Volumenprofil in der Kette über die Preisklassen hinweg darstellt. Zonen, in denen erhebliche Volumencluster auftreten, können darauf hinweisen, dass eine große Anzahl von Münzen zu diesen Preisen den Besitzer gewechselt hat, und stellen somit eine Konzentration der Kostenbasis dar.
Zwischen $31.0k und $34.3k wurde ein Münzvolumen, das 10.5 % des zirkulierenden Angebots (1.973 Mio. Der Markt handelt jedoch am unteren Ende dieses Unterstützungsknotens und es gibt nur wenige vergleichsweise wenige On-Chain-Unterstützungsniveaus darunter bis zu 50 USD.
Der bärische Fall für Bitcoin
Wir beginnen unseren bärischen Fall mit der Betrachtung der institutionellen Nachfrageströme, die weiterhin eine notwendige Quelle für Kapitalzuflüsse sind, um höhere Bewertungen zu erreichen und aufrechtzuerhalten. Im Rampenlicht dieser Woche steht die Performance des Grayscale GBTC-Produkts mit rund 31.9 GBTC-Aktien, die bis Ende Juli freigeschaltet werden.
Der GBTC-Marktpreis wurde letzte Woche weiterhin mit einem bemerkenswerten Abschlag gehandelt, der zwischen -11.0% und -15.3% lag. Während sich der Abschlag von den absoluten Tiefstständen von -21.3% auf den NAV erholt hat, deutet jeder signifikante und anhaltende Abschlag auf eine glanzlose Nachfrage hin und kann auch Kapital von den Spot-BTC-Märkten anziehen.
Auch der Purpose ETF verzeichnete in dieser Woche nach einer Phase relativ starker Nachfrage im Mai und Juni eine Verlangsamung der Nettozuflüsse. Die Woche schloss mit dem größten Nettoabfluss von -90.76 BTC seit Mitte Mai. Ähnlich wie beim GBTC-Produkt deutet dies darauf hin, dass die institutionelle Nachfrage bei diesen regulierten Produkten relativ schwach bleibt.
Zuletzt auf der institutionellen Nachfrageseite verzeichneten OTC-Desk-Bestände in den letzten zwei Wochen einen Nettozufluss von rund 1,780 BTC und bewegten sich damit entgegen dem seit November 2020 bestehenden strukturellen Abflusstrend. Es bleibt abzuwarten, ob dieser Nettozufluss nur a kurzfristige Auswirkungen oder die ersten Anzeichen einer Umkehr des Gleichgewichts von Angebot und Nachfrage.
Die On-Chain-Aktivität bleibt diese Woche äußerst gedämpft, da die Mempools gelöscht werden und das Transaktionsvolumen weiter sinkt. Wenn sich der Mempool leert, ist die durchschnittliche Blockgröße um 15 bis 20 % auf 1.103 Mio. Byte gesunken.
Dies deutet darauf hin, dass die Nachfrage nach Bitcoin-Block-Space und On-Chain-Verrechnung gering ist, die abgebauten Blöcke nicht voll sind und die Auslastung des Netzwerks relativ gering ist.
Das unternehmensbereinigte On-Chain-Volumen (14-Tage-EMA-Basis) liegt weiterhin um 65.8% unter den Höchstständen im April. Das Bitcoin-Netzwerk setzt derzeit 5.3 Mrd. US-Dollar pro Tag ab, verglichen mit dem Tagesvolumen von 15.5 Mrd. US-Dollar, das zum Höchststand 2021 abgerechnet wurde. Dies zeigt, dass weiterhin eine relativ geringe Nachfrage nach Wertausgleich besteht.
Beim Transaktionsvolumen, das abgewickelt wird, scheint die überwiegende Mehrheit verlustreiche Coins zu sein. Wenn wir den Gesamtwert der realisierten Verluste und Gewinne vergleichen, sehen wir, dass die Verluste (rosa) seit dem Ausverkauf im Mai durchweg größer waren als die Gewinne (grün).
Die durchschnittlichen Verluste in dieser Woche betrugen rund 353 Millionen US-Dollar pro Tag, mehr als das 2.2-fache der realisierten Gewinne von 158 Millionen US-Dollar pro Tag. Obwohl diese Volumina viel niedriger sind als die beiden Kapitulationsereignisse (1.60 Mrd. USD bzw. 744 Mio. USD), zeigt dies, dass Anleger, die Unterwasserpositionen halten, weiterhin ihre Münzen ausgeben und verkaufen.
Wir können auch beurteilen, wie viel des Münzangebots unter Wasser bleibt, um abzuschätzen, wie viel Angebot zu zusätzlichem Druck auf der Verkaufsseite werden könnte.
Die folgende Grafik zeigt, dass derzeit etwa 6.2 Mio. BTC, was 33% des zirkulierenden Angebots entspricht, einen nicht realisierten Verlust aufweisen.
Schließlich, um unseren rückläufigen Fall abzuschließen, können wir feststellen, dass die Zahl der neuen On-Chain-Unternehmen immer noch um 28.6 % unter den Höchstständen vom Februar 2021 liegt oben, es bleibt jedoch abzuwarten, ob sich diese Kennzahl stabilisiert oder weiter sinkt.
Zusammenfassung des Bärenkoffers
- Der Markt handelt am unteren Ende eines Clusters mit hohem On-Chain-Volumen mit sehr geringer Kostenbasisunterstützung zwischen 31.0 18.8 und XNUMX XNUMX US-Dollar.
- GBTC-Abschlag bleibt bestehen, sinkende Zuflüsse aus Purpose ETFs und OTC-Desk-Zuflüssen deuten darauf hin glanzlose institutionelle Nachfrage.
- On-Chain-Aktivität (Volumen und Einheiten) bleibt deutlich zurück von den Höhen. Die Nutzung des Bitcoin-Netzwerks für den Werttransfer deutet auf eine geringe Nachfrage hin.
- Verluste werden weiterhin in der Kette realisiert und insgesamt werden derzeit 6.2 Mio. mit unrealisiertem Verlust gehalten. Diese Münzen können durchaus einen Overhead-Widerstand und Verkaufsdruck bilden.
Der Bull Case für Bitcoin
Nachdem ein relativ düsteres Bild in Bezug auf die unmittelbare Nachfrage und die Netzauslastung gezeichnet wurde, bleiben bei vielen On-Chain-Kennzahlen positive Anzeichen bestehen, insbesondere bei längerfristigen Indikatoren und Angebotskennzahlen.
Um zu beginnen, kehren wir zur Idee von . zurück On-Chain-Entitäten, ein Thema, das die Quelle von etwas Verwirrung in letzter Zeit. Wir definieren:
Eine Entität als eindeutiger Cluster von verknüpften Adressen in der Kette. Wenn ein Cluster von Adressen interagiert und Heuristiken zeigt, um einen einzelnen Eigentümer vorzuschlagen, werden sie als eine einzelne Entität klassifiziert.
Das folgende Diagramm zeigt drei Metriken, die ein ganzheitliches Bild für On-Chain-Entitäten vermitteln:
- Sendende Entitäten (grün) sind oft mit UTXO-Zerstörung verbunden. Die meisten Wallets erzwingen beim Ausgeben Einwegadressen, was normalerweise die Anzahl der Entitäten reduziert. Derzeit sehen wir weniger Ausgabeneinheiten, was auf weniger Ausgaben von UTXOs und eine Präferenz für HODLing hindeutet.
- Empfangende Entitäten (rosa) sind das Gegenteil, verbunden mit der UTXO-Erstellung, neuen Eigentümern und neuer Akkumulation. Juni und Juli verzeichneten ein starkes Wachstum bei den empfangenden Einheiten.
- Nettowachstum der Unternehmen (blau) nimmt den Unterschied zwischen 'zerstörten' und 'erstellten' Entitäten. Angesichts der Tatsache, dass „zerstörte Einheiten“ rückläufig sind und „geschaffene Einheiten“ zunehmen, haben wir ein positives aggregiertes Nettowachstum.
Zusammenfassend: mehr HODLing und weniger Ausgaben; Dies spiegelt wahrscheinlich ein Umfeld wider, das der Akkumulation von durchschnittlichen Dollarkosten ähnelt.
Um diese Beobachtung zu untermauern, können wir sehen, dass die Nettopositionsänderung der Börse nach einer signifikanten Periode von Nettozuflüssen wieder in einen Nettoabfluss zurückgekehrt ist. Die Börsen verzeichnen derzeit eine Nettoabflussrate von etwa 36.3k BTC pro Monat.
Die Bergleute zeigen auch extreme Widerstandsfähigkeit und den Wunsch, sich anzuhäufen, trotz der außerordentlichen Kosten, die durch die anhaltende Große Migration entstehen. Es ist möglich, dass zusätzlicher verkaufsseitiger Druck von offline notleidenden Minern durch die außergewöhnliche Rentabilität der verbleibenden operativen Miner mehr als ausgeglichen wird.
Wenn wir das Angebotsvolumen von „starken Händen“ betrachten, können wir erkennen, dass HODLing die bevorzugte Strategie zu sein scheint. Langfristige Inhaber halten derzeit 75 % des zirkulierenden Angebots (6 % mit Verlust, 69 % mit Gewinn).
Der bullische Squeeze, der in den letzten Bullenmärkten begann, wurde in der Vergangenheit dadurch ausgelöst, dass LTHs 65 % (2x 2013), 75 % (2017) und 80 % (2020) des zirkulierenden Angebots halten.
Wenn die aktuelle Münzreifungsrate (14.75k BTC/Tag) anhält, würden LTHs in etwa 80 Monaten 2% des Münzangebots halten (wobei dies wahrscheinlich nicht ganz so sauber ablaufen wird, da wir viele Münzen aus dem März kennen. Mai ausgegeben und verkauft).
Die Metrik der Illiquiden Angebotsänderung unterstützt diese Beobachtung nach einer dramatischen Umkehr von der Verteilung im Mai zu HODLing und Akkumulation im Juni-Juli.
Beachten Sie, dass positive Werte (grün) dieser Metrik das Ergebnis einer weit verbreiteten Münzruhe (mehr illiquide Münzen) mit begrenzten Ausgaben sind. Umgekehrt treten negative Werte auf, wenn illiquide Coins wieder in den flüssigen Umlauf verbracht werden.
Um den bullischen Fall für Bitcoin abzurunden, wenden wir uns schließlich den Realized Cap HODL-Wellen zu, die unverkennbare Indikatoren für HODLing, Münzreifung und weitere Beweise für die Wahrscheinlichkeit einer möglichen Angebotsengpässe in Arbeit zeigen. Es gibt zwei Hauptbeobachtungen:
- Strukturelle, mehrmonatige Rückgänge in jüngeren Münzbändern (rot orange) die nur eintreten kann, wenn junge Münzen einen geringeren Anteil am „realisierten Wert“ ausmachen. Dies tritt auf, wenn junge Münzen reifen und altern, um zu älteren Münzen zu werden.
- Aufquellen älterer Münzbänder (gelb, 3m-12m) mit dem Volumen der Münzen, die von diesen stärkeren Händen gehalten werden, wachsen die von LTH klassifizierten Altersklassen. Ein Rückgang dieser Bänder ohne entsprechendes Wachstum des nächstältesten Bandes würde diese These entkräften.
Zusammenfassung des Bull-Falls
- Nettowachstum des Unternehmens bleibt positiv, da weniger Entitäten zerstört und mehr geschaffen werden. Dies ähnelt einer Akkumulationsumgebung im Stil eines "Dollar-Kosten-Durchschnitts".
- Börsen verzeichneten Nettoabflüsse nach einer längeren Phase der Zuflüsse seit Mitte Mai.
- Miner sind in Nettoakkumulation was darauf hindeutet, dass der Verkaufsdruck aufgrund der großen Migration durch die Akkumulation durch profitable Bergleute gemildert oder ausgeglichen wird.
- Langzeitinhaber und Bullenmarkt-HODLer scheinen von Volatilität und niedrigeren Preisen unerschüttert zu sein. Das Volumen der im illiquiden Zustand gehaltenen Münzen nimmt weiter zu, und die potenzielle Angebotsknappheit kommt von einer viel höheren Basis als der Bär 2018-19. Dies zeigt die bemerkenswerte Überzeugung der BTC-Inhaber, extreme Volatilität zu überstehen.
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