迄今为止,2022 年对资产价格来说是历史上充满挑战的一年,股票、债券和数字资产都在不断收紧的货币环境下苦苦挣扎。经济中的通货膨胀和流动性紧缩给过度杠杆化的加密货币生态系统带来了极大的压力。最近的大部分痛苦源于高杠杆基金,加上链上和链下场所到期抵押品的再抵押。
在此过程中,比特币和以太坊的交易价格均低于其前一个周期的 ATH,这是历史上的第一次。 这随后使很大一部分市场陷入未实现的亏损,所有 2021-22 年的投资者现在都处于亏损状态。 随着这种财务痛苦的出现,越来越多的投资者正在清算他们的持股,锁定创纪录的已实现亏损。
在本文中,我们将研究比特币和以太币可观察到的资本破坏的程度和统计规模。目的是确定最近发生的抛售事件的严重程度,并与之前的周期进行比较,以衡量所造成的损失。
比特币:回撤和持续时间
首先,我们将与 2015 年、2018 年和 2019 年熊市周期相比,评估当前比特币下跌的规模和持续时间。我们还将考虑 2021-22 年熊市的两种定义,一种是从 14 年 2021 月 8 日开始,另一种是从 2021 年 XNUMX 月 XNUMX 日开始。正如我们所拥有的 之前探索过,许多信号表明前者是最合适的,因为 2021 年 XNUMX 月的抛售似乎是熊市情绪的真正起源,因为很大一部分边际买家和卖家被赶出市场。
从历史上看,熊市低点是在 BTC 从 ATH 下跌 -75% 至 -84% 的情况下建立的,并且持续时间在 260-2019 年为 20 天,到 410 年为 2015 天。
目前的下跌幅度比 73.3 年 2021 月的最高峰值低 -227%,持续时间在 435 天到 XNUMX 天之间,本次熊市目前完全处于历史正常水平和规模之内。
梅耶倍数是源自技术分析中最广泛使用的指标之一的指标; 200 日简单移动平均线。 200 日均线通常用于表示技术牛市/熊市之间的断点。
- 当价格低于 200 日线时,它通常被认为是 熊市.
- 当价格交易高于 200 日线时,它通常被认为是 牛市.
多年来,比特币的宏观价格走势往往遵循这一框架。如果我们将 200 日均线作为长期平均值,那么梅耶倍数 (MM) 会记录上方和下方的价格偏差,分别表示超买或超卖情况。
2021-22 周期历史上首次录得 MM 值 (0.487) 低于上一周期低点 (0.511)。 84 个交易日中,只有 4160 个交易日 (2%) 的收盘 MM 值低于 0.5。下图以绿色显示了与 MM 值 0.5 相对应的价格带,以及历史上低于该值的天数。
比特币基本价值的变化
使用链上分析,我们可以根据实际的代币持有和支出模式来评估比特币基本估值模型的变化。特别是,通过已实现价格评估的每枚代币总成本基础的变化可用于衡量投资者的极端资本外流和已实现损失。
- 实际价格将会上涨 随着投资者花费以更便宜的价格积累的硬币,它们的价值会更高。这是典型的牛市和获利回吐。
- 实际价格将会下降 当投资者花费以更高价格积累的代币时,他们会意识到损失并反映出资本净流出。这是熊市和市场投降的典型特征。
现货价格低于实际价格的情况并不常见,当前市场在过去六年中仅出现过第三次。最后两起事件是 2020 年 2018 月的新冠危机和 XNUMX 年 XNUMX 月的投降事件,这两起事件都为熊市周期奠定了基础。
目前现货价格较实际价格折价 11.3%,这表明市场参与者的平均仓位已水位不足。
接下来我们可以得出 MVRV 比率,它是一个以比率形式比较市场价值与已实现价值的振荡器。这使我们能够直观地看到与该平均值的较大偏差。
下图显示了现货价格低于实际价格的蓝色区域。这些事件占 604 个每日收盘交易中的 4160 个,仅相当于交易日的 13.9%。
已实现价格的父级是已实现上限,计算方式为所有代币数量 (BTC) 的总和乘以上次交易时的价格标记。该指标使我们能够了解网络中存储的内在价值。
已实现上限的 30 天头寸变化(Z 分数)使我们能够在统计基础上查看 BTC 资产的相对每月资本流入/流出。按照这种衡量标准,比特币目前正在经历历史上最大的资本外流事件,与平均值的标准差(SD)达到-2.73。这比 2018 年熊市结束时发生的第二大事件以及 2020 年 XNUMX 月的抛售中发生的事件要大一个标准差。
锁定损失
接下来,我们评估这些损失的严重程度,以衡量网络参与者如何应对多年来的不确定性和金融逆境。
净实现利润/损失指标捕捉了投资者在任何一天花费其代币所引发的净资本流动状况。最近的价格暴跌至 20 万美元区域,并伴随着历史上最大的以美元计价的每日已实现损失。投资者单日集体锁定亏损 -$4.234B,较 22.5 年中期创下的 $3.457B 纪录增加 2021%。
随着比特币市场逐渐成熟,以美元计价的潜在损失(或利润)的规模自然会随着网络的增长而扩大。然而,即使相对而言,这也无法减轻这 4 亿多美元净损失的严重程度。
以 BTC 为单位衡量已实现净损益(有效地标准化了市场规模),当前的回撤记录的已实现损失相当于每天 -98,566 BTC(流通供应量的 0.52%)。只有两个交易日录得较大的已实现损失,即 2011 年熊市和 2020 年 XNUMX 月。
现在我们确立了两个概念:
- 比特币现货价格远低于实际价格,表明普通市场投资者的持有量处于水下状态。
- 实际的支出行为导致了非同寻常的、历史性的重大净损失。
接下来,我们可以计算实际支出与已实现上限之间的比率。这有效地捕捉了相对于市场规模的资本流入和流出的标准化视图。
当前读数表明与平均值的负偏差为 -0.93 SD。只有 150 天收盘价较低,仅占比特币交易历史的 3.86%。这为量化 2022 年熊市的严重程度提供了进一步的证据。
最后,我们将按月平均评估亏损转账量与盈利转账量之间的比率。转账量就是任意一天在链上移动的代币数量。
LUNA 动机崩溃 2022 年 2.3 月,损益比达到 2.3 倍。这表明亏损交易量是盈利交易量的 XNUMX 倍。从历史上看,这种单边交易市场并不常见,而且陷入困境的交易量比例如此之大,这说明正在发生重大的投资者投降事件。
为了总结 2021-22 年比特币熊市(到目前为止),我们有以下统计数据和观察结果:
- 价格已跌至 ATH 下方 -73.3%,这与之前熊市低点的上限一致。
- 从上到下的持续时间在 227 到 435 天之间,具体取决于确定熊市开始的时间。
- 低于 200 日均线的偏差如此之大,以至于只有 2% 的交易日表现更糟。
- 从统计数据来看,市场已实现历史上限月度跌幅最大。
- 这得到了支出行为的支持,支出行为锁定了巨大的绝对和相对损失,以至于只有 3.5% 的交易日出现了更大规模的资本外流。
- 亏损与盈利的转让量之比已达到历史最高水平,这意味着投资者基础深陷困境。
我们现在可以断言,2021-22 年的比特币熊市即使不是历史上最重要的熊市之一,无论是从其严重性、深度、资本外流和投资者实现的损失的规模来看。
以太坊的现状
第二大数字资产以太坊 (ETH) 的价格也几乎没有受到影响,也回落至 2018 年周期 ATH 的 1.4 美元以下。由于这两种主要数字资产的交易均低于缓慢周期 ATH,我们可以迅速消除有关 ATH 提供“难以穿透”支撑位的任何说法。
与比特币一样,所有在 2021-22 年购买以太坊的投资者目前都持有未实现的损失。正如我们在我们的 最近的研究作品这种下行趋势很大一部分是由 DeFi 生态系统的大规模去杠杆化造成的。
通过比较以太坊市值与比特币的变化率,我们可以比较两种主要资产的相对表现和主导地位。
- 比特币主导政权(高价值) 表明 BTC 占据主导地位,上升趋势表明总体资本轮流有利于 BTC。
- 以太坊主导政权(低值) 表明 ETH 占据主导地位,下降趋势表明总体资本轮动有利于 ETH,这通常伴随着数字资产风险曲线上更远的表现。
自 2021 年 XNUMX 月 ATH 以来,以太坊的主导地位一直在显着下降,并且接近历史上比特币长期表现优异之前的拐点。这突显了市场普遍避险情绪的总体状态,其中 ETH 的表现不及 BTC,而且两者的表现往往也不及美元。
一个有趣的指标首先由 永久牛尼诺 描述了以太坊每个区块链字节捕获的值。作为领先的智能合约平台,并托管一个充满活力的应用程序生态系统,理论上,存储的每字节数据捕获的价值应该随着网络效应的改善而增加(反之亦然)。
以太坊目前每字节存储 0.30 美元。这仅比 2 美元/字节的下限高出 0.15 倍,该下限历来与熊市后期和市场低点一致。不幸的是,这确实表明,如果历史重演,则可能会进一步下降-50%。然而,这假设以太坊网络的价值获取没有根本性的改善。 DeFi、NFT 和许多现代基础设施在 2018 年还不存在。
ETH 的交易价格也远低于 200 日移动平均线,梅耶倍数达到 0.37。这意味着在近期低点,ETH 的交易价格较 63 日均线折让 200%。只有 1.4% 的交易日出现过较大的下行偏差。
0.6 的 Mayer 倍数带代表下行偏差水平,所有 ETH 交易日中约有 10% 低于该水平。在 2018 年熊市中,ETH 在价格走势最糟糕的时期有 187 天低于该区间。在当前市场中,ETH 自 29 月初以来一直低于该区间,目前已连续 XNUMX 天低于该区间。
我们现在可以实现一个类似于比特币使用的框架,来评估以太坊已实现上限,从而比较比特币和以太坊熊市的规模。以太坊 MVRV 比率现已达到远低于均衡水平的负偏差,目前表明市场持有总计 -33% 的未实现损失。
以太坊价格在其交易生命周期中的 37.5% 处于已实现价格的类似状态,与 13.9% 的比特币形成鲜明对比。这可能反映了 BTC 在熊市期间的历史表现,因为投资者将资金拉至风险曲线上方,导致 ETH 交易的时间较长,低于投资者的成本基础。
目前 MVRV 的周期低点为 0.60,历史上只有 277 天记录了较低的值,相当于交易历史的 11%。
ETH 2.0 存款的 MVRV 比率也可以根据存款时的价格标记来计算。相比之下,每个质押 ETH 的平均价格为 2.4 美元,是当前现货价格的两倍多。这使得 ETH 2.0 Staker 的未实现损失总计为 -55%,与普通 ETH 投资者相比,表现差了 -22%。
我们可以通过探索以太坊实现上限的每月变化来结束这项研究,再次证明网络的净资本流出。在这里我们可以看到最近的下行价格走势被两个投降事件所打断:
- 2021 年 XNUMX 月 – 市场范围内的去杠杆化事件 由于担心 Omicron 变体和初始美联储债券缩减导致以太坊资本流出约 $5.4B,$11.6B 的期货未平仓合约在清算中被平仓(请参阅我们之前的文章) 点击此处).
- 2022 年 XNUMX 月至 XNUMX 月——Luna 崩溃和随后的去杠杆化 二阶效应在整个数字资产生态系统中引起了连锁反应,导致 ETH 的资本流出约 $16.0B。
后一个事件代表与平均值的 -2.67 个标准差,显然是历史上 ETH 资产最大的月度流出。
以太坊交易盈利能力显示当天所有交易实现的平均利润(正,绿色)或损失(负,红色)。
可以看出,熊市中的价格下行行为伴随着已实现损失的巨大主导地位。在当前市场上,平均 ETH 交易者所花费的代币损失为 -16.4%。如此糟糕的交易盈利能力上次出现是在 2018 年熊市的最深处,当时 ETH 的交易价格为 84 美元。
为了总结 2021-22 年以太坊熊市,我们有以下统计数据:
- 以太坊的 ATH 最高跌幅为 -79.5%,这使得此次抛售处于之前熊市底部的上限之内。
- BTC 的主导地位控制着资本流动的重力,从历史上看,这表明 ETH 在接下来的几个月里表现将进一步不佳。
- 每字节捕获的以太坊价值表明资本效率正在恶化,并暗示如果重新考虑 50 美元/字节的水平,可能会进一步下降 0.15%。较早的恢复将表明以太坊网络的价值获取机制有所改善。
- 过去 6 个月发生了以太坊历史上两次最大的统计资本破坏事件,已实现上限的净流出总计价值 27.6B 美元。
- ETH 和 ETH 2.0 的 MVRV 都在经历大幅下降,这表明 ETH 持有者平均持有大量未实现损失。
- 以太坊交易盈利能力继续低迷至 2019 年 16 月的水平,投资者发现每笔交易的平均损失为 -XNUMX%。
总结和结论
2022 年对于数字资产来说是艰难的一年。这次特殊的熊市对比特币和以太坊都造成了沉重打击。许多链上和市场绩效指标已达到历史上和统计上显着的低点。
在本文中,我们标准化了许多指标,以适应多年资产成熟过程中不断扩大的市场规模和资本流动。即使在这个相对和统计框架下,我们也可以在很大程度上确认2022年熊市的严重程度。
上述各种研究强调了投资者损失的巨大规模、资本破坏的规模以及过去几个月发生的可观察到的投降事件。 鉴于当前熊市的持续时间和规模很长,可以合理地认为 2022 年是数字资产历史上最重要的熊市。
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